Экономическая оценка инвестиций

    Целевые облигационные займы.  Одним из альтернативных  методов финансирования инвестиций по отношению к традиционному банковскому кредиту является выпуск предприятием- инициатором инвестиционного проекта особых долгосрочных облигаций, средства, от реализации которых направляются на финансирование объявленного инвестиционного проекта.  Кредиторами    проекта становятся  приобретатели облигаций займа.  При этом  предприятие-заемщик имеет следующие преимущества:

    - возможность доступа к денежным  ресурсам инвестора без посредников, что позволяет рассчитывать на их меньшую стоимость;

    - раздробленность большого количества держателей облигаций снижает вероятность вмешательства кредитора во внутренние дела заемщика;

    - погашение основного долга по  облигационному займу происходит, как правило, в день окончания срока обращения займа, что делает возможным полное обслуживание долга за счет прибыли от реализации инвестиционного проекта;

    - появляется возможность оперативного  управления объемом и структурой  задолженности  в соответствии  с изменением внутренних и  внешних условий хозяйствования.

    Основные преимущества облигационного заимствования с точки зрения кредитора состоят в возможности формировать  эффективный инвестиционный портфель, учитывая большое разнообразие обращающихся на рынке облигаций по эмитентам, срокам  обращения,  доходности, и в возможности оперативного управления инвестиционным портфелем через операции на вторичном рынке в соответствии с меняющейся его конъюнктурой.

    Процедура эмиссии корпоративных  облигаций, как и других ценных бумаг,  регулируется  Федеральным законом  «О рынке ценных бумаг», а также постановлениями  государственного регистрирующего органа.  В соответствии со Стандартами эмиссии акций и облигаций решение о выпуске облигаций содержит основные параметры облигационного займа, которые остаются неизменными на весь срок заимствования,  а также информацию о финансовом  состоянии эмитента. Наиболее важными параметрами облигационного займа  являются: страна и валюта заимствования, объем  займа, форма выпуска облигаций, форма и периодичность выплаты дохода по облигации,  размер купонных выплат.  Объем заимствования определяется с одной стороны потребностью эмитента в  инвестициях в рамках финансируемого проекта, а с другой – возможностью рынка удовлетворить данную потребность по цене размещения.  Законодательством  РФ введен ряд ограничений на объем заимствования.  В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» номинальная стоимость всех выпущенных  обществом облигаций не должна превышать размер  уставного капитала общества либо  величину обеспечения выпуска. 

    Срок  заимствования определяется  особенностями  инвестиционного проекта и  возможностью привлечения достаточного объема ресурсов по приемлемой для эмитента цене, прогнозом развития ситуации на финансовом рынке в период финансирования  проекта.

    Для того чтобы получить возможность обслуживания облигационного долга за счет прибыли от проекта, заемщик вносит в облигационное соглашение  условие о невыплате  или существенном занижении купонных выплат в первые купонные периоды облигаций.  Для этого типа облигаций эмитент предлагает  инвестору некоторую «премию».

    Акционерное финансирование  обеспечивает привлечение инвестиционных средств посредством дополнительной эмиссии  обыкновенных акций.  Данный метод финансирования инвестиций  можно считать альтернативным кредитному финансированию. Достоинства акционерного финансирования сводятся к следующему:

    -  низкая цена привлекаемых средств  при больших объемах эмиссии,

    -  компенсация  за пользованием  привлеченными ресурсами осуществляется в зависимости от финансового результата деятельности акционерного общества,

    -  использование ресурсов не ограничено  по срокам.

    Несмотря  на преимущества данного метода финансирования инвестиций в сравнении с кредитным методом, кредит используют  чаще. Основные препятствия   финансирования с помощью дополнительной эмиссии акций:

    -  требуется более продолжительное  время на размещение выпуска акций,

    - дополнительная эмиссия сопровождается  снижением доли участия прежних акционеров в уставном капитале.

    Лизинг – это один из методов финансирования реальных инвестиций.  В соответствие с Федеральным законом «О лизинге»  лизинг - вид  инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа  имущества лизингополучателем.   Предметом лизинга могут быть любые, не потребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятельности.  Не могут быть предметом лизинга земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, которое Федеральными законами  запрещено для свободного обращения или для которого установлен особый порядок обращения.

    В соответствие с Федеральным законом  различают финансовый лизинг, возвратный лизинг и оперативный лизинг.  Финансовый лизинг – вид лизинга, при котором лизингодатель обязуется приобрести в собственность указанное лизингополучателем имущество у определенного продавца и передать  лизингополучателю данное имущество в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях  во временное владение и пользование.  При этом срок лизинга соизмерим  по продолжительности  со сроком полной амортизации  предмета лизинга. По истечении срока действия договора или  до его истечения  при условии выплаты лизингополучателем  полной суммы платежей, предусмотренных договором, предмет  лизинга переходит в собственность лизингополучателя.

    Возвратный  лизинг – разновидность финансового  лизинга, при котором продавец (поставщик) предмета лизинга одновременно выступает  и как лизингополучатель.

    Оперативный лизинг – вид лизинга, при котором  лизингодатель закупает на свой страх и риск имущество и передает его лизингополучателю в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок  и на определенных условиях во временное владение и пользование. По окончании срока действия договора   лизинга, предмет лизинга возвращается лизингодателю, при этом лизингополучатель не имеет права требовать  перехода права собственности на предмет лизинга. При оперативном лизинге предмет лизинга может быть передан в лизинг неоднократно в течение его полного срока амортизации.

    Таким  образом, финансовый и оперативный  лизинги  различаются целевыми установками субъектов сделки, объемами обязанностей, характером  и сроками использования имущества.  

    В случае финансового лизинга риски и вознаграждения  от владения и пользования  предметом лизинга ложатся на лизингополучателя.  

    Оперативный лизинг заключается на срок меньший, чем амортизационный период  арендованного имущества и предполагает  возврат объекта  лизинга лизингодателю  по окончании срока действия договора. Как правило, техническое обслуживание, ремонт, страхование и другие обязательства принимает на себя лизингодатель. Основные причины, по которым  арендатор делает выбор в пользу оперативного лизинга:

    во-первых, в случае, когда арендуемое имущество  требуется единожды  на короткое время; 

    во-вторых, когда доходы  от использования  арендуемого оборудования  не окупают его первоначальной цены;

    в-третьих, когда арендуемое имущество подвержено быстрому моральному старению и по истечении срока аренды на рынке могут появиться  более эффективные аналоги.

    Досрочное расторжение договора оперативного лизинга лизингополучателем  практически  никак не скажется на финансовом  положении  лизингодателя.  Иное, если расторгается досрочно договор финансового лизинга, что еще более усугубляется в случае уникальности объекта лизинга, когда возможность повторной сдачи его в лизинг весьма сомнительна.  Принцип нерасторжимости договора лизинга в течение определенного срока является необходимым признаком классического финансового лизинга.

    По  своему экономическому содержанию договор  финансового лизинга близок к договору купли-продажи имущества в рассрочку. Имущество передается лизингополучателю в начале договора, а выплаты лизингополучатель осуществляет по договору в течение определенного срока. 

    Бюджетное финансирование инвестиций предусматривается бюджетом соответствующего уровня при условии включения инвестиционного проекта  в федеральную (региональную) целевую программу  либо в случае принятия  решения об инвестировании органом исполнительной власти соответствующего уровня. 

    Современная инвестиционная политика  России характеризуется  принципиально новыми подходами  к финансированию частных инвесторов за счет бюджетных средств:

    -  бюджетное финансирование осуществляется  не юридических или физических лиц, инвестиционных проектов,

    -  конкурсный отбор инвестиционных  проектов осуществляется с учетом  их экономической эффективности  и приоритетности осуществляемых программ,

    -  предоставление бюджетных средств  осуществляется на возвратной, возмездной  основах,

    -  долевое участие государства  в финансировании инвестиционного проекта,

    -  создание специализированных структур  для организации государственного финансирования инвестиций

    Начиная с 1995 года, централизованные инвестиционные ресурсы размещаются на конкурсной основе. Основные условия для участия  инвестиционного проекта в конкурсе предоставления государственной поддержки:

    -  реализация инвестиционного   проекта  направлена  на рост экономики;

    -  собственный капитал организации  в финансировании  инвестиционного проекта составляет не менее 20 % средств, необходимых для реализации проекта;

    -  срок окупаемости проекта не  должен превышать двух лет.

    Инвестиционные  проекты, выдвигаемые на конкурс должны иметь бизнес-план, заключения государственной экологической экспертизы, государственной вневедомственной или независимой экспертизы.

    Все проекты, по которым предоставляется  государственная поддержка, классифицируются на четыре категории, каждой категории соответствует определенный уровень государственной поддержки в процентах от стоимости проекта. Проекты категории:

      «А» - инвестиционные проекты  по производству  продукции, не  имеющей зарубежных аналогов, уровень  государственной поддержки  не более 50 %;

    «Б» -  инвестиционные проекты по производству экспортных товаров не сырьевых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке, на уровне мировых образцов,  уровень государственной поддержки  не более 40 %;

    «В» - инвестиционные проекты по производству импортозамещающей продукции с более низким уровнем цен по сравнению с импортируемой,  уровень государственной поддержки не более 30 %;

    «Г» инвестиционные проекты по производству продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке, уровень государственной поддержки не более 20 %.

      Решение о государственной поддержке  реализации инвестиционных проектов, прошедших конкурсный  отбор,    принимаются комиссией по инвестиционным конкурсам и направляются в Министерство финансов для их реализации.

    Государственная поддержка оказывается в следующих формах:

    -  выделения государственных инвестиционных  ресурсов на условиях закрепления в государственной собственности  части акций создаваемых акционерных обществ;

    -  предоставление средств федерального  бюджета на возвратной, возмездной основе на срок не более 24 месяцев;

    -  предоставления государственных  гарантий по возмещению за  счет средств федерального бюджета  части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения  инвестиционного проекта не по вине инвестора.