Экономическая оценка инвестиций

         В-третьих, модель Гордона справедлива лишь тогда, когда темп роста g меньше, чем коэффициент дисконтирования k. Однако это не догма, такое условие вытекает просто из нормального функционирования денежного рынка и является одним из следствий теории арбитражного ценообразования. Вспомним, что величина k определяется уровнем доходности, который может быть получен при обращении к альтернативным направлениям и формам инвестирования, т. е. тем темпам, с которым могут расти иные инвестиционные портфели в данных общеэкономических условиях.

         Инвестиционный же портфель, удовлетворяющий  требованиям модели Гордона, растет  с темпом g. Может ли при этом g быть больше, чем k? Практически это маловероятно, и объяснение тому мы можем найти на следующем рисунке (ниже). Этот рисунок иллюстрирует тот факт, что если темп прироста денежных поступлений превышает коэффициент дисконтирования и если рассматриваемая нами инвестиция не охватывает собой основную массу денежных средств, инвестируемых в данной сфере экономики (т. е. не оказывает решающего влияния на величину самого среднего коэффициента дисконтирования), то такое превышение окажется временным.

4.5. Методы оценки привлекательности инвестиций

 

Вся оценка любого инвестиционного проекта сводится к простой банальности: оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты? Это один из вариантов широко  
 
 
 

   Наиболее  часто применяются пять основных методов. В свою очередь, их можно  объединить в две группы:

   1. Методы, основанные на применении концепции  дисконтирования:

           - метод определения чистой текущей  стоимости;

   - метод  расчета рентабельности инвестиций;

   - метод  расчета внутренней нормы прибыли.

   2. Методы, не предполагающие использования  концепции дисконтирования:

   - метод  расчета периода окупаемости  инвестиций;

   - метод  определения бухгалтерской рентабельности  инвестиций. 

   Далее, необходимо оговорить о двух условностях  которые необходимы на начальном  этапе изучения темы. Так, будем рассматривать любую инвестицию как изолированный проект, реализация которого не затрагивает иных инвестиционных возможностей компании, потому, что в реальной действительности подавляющее большинство инвестиционных проектов являются конфликтующими. А так же то, что все затраты и все результаты, с которыми будут связаны анализируемые инвестиционные проекты, носят денежный характер.

4.6. Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании

денежных  поступлений

 

    Метод анализа инвестиций, основанный на определении чистой текущей стоимости, на которую ценность фирмы может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта, исходит из двух предпосылок:

    - любая фирма стремится к максимизации своей ценности;

    - разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.

    Мы уже столкнулись с расчетом чистой текущей стоимости NPV (англ, het present value), и потому нам теперь будет несложна понять, что чистая текущая стоимость - это всего лишь разница между суммой денежных поступлений (денежных потоков, притоков), порождаемых реализацией инвестиционного проекта и дисконтированных к текущей их стоимости, и суммой дисконтированных текущих стоимостей всех затрат (денежных потоков, оттоков), необходимых для реализации этого проекта.

    Чтобы записать это определение в виде формулы, условимся вначале, что k - желаемая норма прибыльности (рентабельности), т.е. тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т. п.), а не использовании на данный инвестиционный проект. Иными словами, k - это цена выбора (альтернативная стоимость) коммерческой стратегии, предполагающей вложение денежных средств в инвестиционный проект.

    Символом  I₀ (англ. investment) обозначим первоначальное вложение средств, а СF (англ. cash flow) - поступления денежных средств (денежный поток) в конце периода t. Тогда формула расчета чистой текущей стоимости примет вид: 

(6.1)

    Если  чистая текущая стоимость проекта NPV положительна, то это будет означать, что в результате реализации такого проекта ценность фирмы возрастет и, следовательно, инвестирование пойдет ей на пользу, т. е. проект может считаться приемлемым. 

    Пример: Предположим, что фирме «N» предложено за 500 млн. руб. купить помещение для большого универсального магазина, организация продаж в котором может обеспечить ежегодный приток денежных средств в размере 100 млн. руб. на протяжении 10 предстоящих лет. Стандартный уровень-доходности по альтернативным формам инвестирования составляет на момент проведения анализа 10%. Стоит ли фирме покупать этот магазин?

    Поскольку ежегодные денежные поступления  одинаковы, то их суммарную величину можно определить по модели аннуитета, используя формулу (3.6). Тогда величину NPV рассчитаем так:

    NPV= (100.0*PVA1_{10 ktn? 10%})-500,0=(100,0 *6.1446%)-500,0=114.460

    Таким образом, чистый выигрыш фирмы «N» от такой инвестиции составит 114,46 млн. руб. Именно на эту сумму в современном денежном выражении ее ценность возрастет благодаря тому, что приток денежных средств за срок жизни инвестиционного проекта (10 лет) окажется большим, чем затраты на его реализацию. 

    В реальной действительности, инвестор может столкнуться с ситуацией, когда проект предполагает длительные затраты и длительную отдачу, т е., когда инвестиции осуществляются не одномоментно, а по частям - на протяжении нескольких месяцев или даже лет.

    В этом случае формула (9.1) принимает несколько  иной вид:

    

    (6.1а)

    где I — инвестиционные затраты в период t.

    Особой  ситуацией является расчет NPV в случае перпетуитета, т.е. вложения средств в проект, срок жизни которого явно не ограничен (условно-бесконечен). Характерными примерами такого рода инвестиций могут быть затраты, осуществляемые для проникновения на новый для фирмы страновой рынок (реклама, создание сети дилеров и т.п.) или связанные с приобретением контрольного пакета акций другой компании с целью включения ее в холдинг.

    В подобных случаях для определения  NPV надо воспользоваться формулой Гордона, восходящей к уравнению (4.9) и имеющей следующий вид:

4.7. Учет фактора времени  и  цены капитала при  экономической оценке инвестиций

     К  числу категорий, лежащих в основе экономической оценки  инвестиционных решений, относятся понятия временной стоимости денег и цены капитала.  Причиной появления понятия временная стоимость денег являются, во-первых,  обесценивание денежной наличности  с течением времени, и, во-вторых,  обращение капитала (денежных средств). Временно свободные денежные средства не должны быть омертвлены, так как это связано с некоторыми их потерями, величина которых может быть оценена размером упущенной выгоды от участия в каком-либо доступном инвестиционном проекте.  Таким образом, понятие «временная стоимость денег» означает, что рубль имеющийся в распоряжении сегодня  имеет большую стоимость по сравнению с рублем, ожидаемым к получению в некотором будущем.  Разработаны алгоритмы, позволяющие ориентироваться в истинной  цене  будущих поступлений с позиции текущего момента времени.  Так как инвестирование по своей сути  является предоставлением денег в долг  с надеждой вернуть их с прибылью в виде поступлений от реализации проекта, то  построение алгоритмов основано на идеи предоставления в долг некоторой суммы  P с условием, что через определенное время t  будет возвращена большая сумма Pı.

      Результативность подобной сделки  может быть охарактеризована  с помощью специального показателя  – ставки.  Ставка рассчитывается  отношением приращения исходной суммы к базовой величине:

                                          

* 100 %,                               (4.1)

   где  r – темп прироста (процентная ставка), %

     Р – исходная сумма показателя, д.е.,

     Р₁ – приращенная  сумма показателя, д.е.

        

   Для определения истинной цены будущих  поступлений с позиции текущего момента осуществляют их дисконтирование с помощью схемы сложных процентов, то есть временное упорядочение денежных потоков различных временных периодов.  Расчет дисконтированной величины  (РV) осуществляется по формуле:

                                         

,                                       (4.2)

   где PV – приведенная стоимость, то есть оценка Р_k с позиции текущего момента, д.е.,

   Р_k   -  доход, планируемый к получению в k-ом году,

   r    -  ставка дисконтирования. 

   Коэффициент (ставка) дисконтирования – гарантированный  уровень доходности финансовых инвестиций, который обеспечивается государственным банком по вкладам или при операциях с ценными бумагами. При этом может предусматриваться премия за риск. 

   Дисконтирующий множитель - показатель, характеризующий чему с позиции сегодняшнего момента равна одна денежная единица, циркулирующая в сфере бизнеса спустя  k периодов при заданной процентной ставке r и частоте начисления процентов.

   Важнейшей задачей экономического анализа  инвестиционных проектов является расчет будущих денежных потоков, генерируемых в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо инвестиционного проекта. Элементы денежного потока представляют либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств. Под чистыми оттоками денежных средств  в k году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями, под притоками наоборот -  превышение   текущих денежных поступлений над текущими денежными расходами.

   Поскольку отдельные элементы денежного потока генерируются  в различные  интервалы  времени, а деньги имеют временную  ценность, непосредственное их суммирование   невозможно. Экономический анализ инвестиционных решений предполагает  оценку суммарного дисконтированного денежного потока за период реализации инвестиционного проекта. Если предположить что инвестиции (IC) будут генерировать в течение n лет годовые доходы в размере P₁, P₂, …,Р_n, общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) рассчитывается по формуле ,                                (4.3)

где  PV  -  суммарный  дисконтированный  денежный  поток за период  n;

Р_k     -   приток (отток) денежных средств в k – м году;

r     -   коэффициент дисконтирования (цена капитала);

n    -   продолжительность проекта;

k = 1, 2, … , n. 

       Любой инвестиционный проект  нуждается в финансировании.  Привлечение предприятием финансовых средств для целей инвестирования  связано с определенными затратами. Это дивиденды акционерам, проценты за предоставление ссуды, проценты инвесторам за сделанные ими инвестиции и т.п.  Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к  этому  объему, называется  ценой  капитала.