Автор работы: Пользователь скрыл имя, 11 Октября 2011 в 23:00, реферат
В поздних 1980-х теоретические модели инвестиционных банков Уолл-Стрит показали, что рыночные цены многих японских варрантов были слишком низкими по отношению к ценам обыкновенных акций тех же корпораций. Впоследствии, банки начали покупать недооцененные японские варранты, цены которых выросли бы в случае подъема японского рынка ценных бумаг и наоборот.
Результат 6,4
Когда факторы К являются некоррелированными
друг с другом и ценная бумага i описана
через факторную модель, тогда:
`Rp = ap + bp1 `F1 +. .. + bk1 `Fk + `'p
i как колебание r может быть разделено на сумму элементов К+1:
var(r.) = b2i1var(F1)+ b2i2var(F2)+ ... + b2ikvar(Fk)+ + var(e.)
В этом
разложении колебания, сумма первого
из A" элементов это фактор
риска ценной бумаги, в то время как последний
элемент это специфический риск фирмы.
Пример 6,4 применяет разделение, данное
в результате 6,4.
Пример 6,4 Разделение риска колебания
Предположим, что каждый из 2-х факторов из примера 6,1 имеет колебание 0,0001 и что e's трех ценных бумаг имеет колебания 0,0003; 0,0004 и 0,0005 соответственно. Вычислите фактор риска и специфический риск фирмы для каждой из трех ценных бумаг в примере 6,1. Затем вычислите колебание дохода. Уравнения фактора для трех ценных бумаг из примера повторены ниже.
ra = .03 + F1 - 4F2 + ea
re = .05 + 3Fi + 2Fz + eB
rc==
.10 + 1.5F1 + OF2+ ec
Ответ:
уравнение колебания в результате 6,4 подразумевает:
Ценная бумага | Фактор риска | |
Специфический риск фирмы | Колебание дохода |
A | 1(.0001) + 16(.0001)= | .0017 | .0003 | .002 |
B | 9(.0001)+ 4(.0001)= | .0013 | .0004 | .0017 |
C | 2.25(.0001)+0 | .000225 | .0005 | .000725 |
|
6.7 Построение оценочного портфеля.
Оценочные портфели создаются в первую очередь при помощи оценки b - коэффициента инвестиции, который необходимо исследовать. Как же, определив целевое заданное значение b - коэффициента, мы создаем портфели ценных бумаг?
Знание того, как вычислять b-коэффициенты
по портфелю в целом, ориентируясь на b-коэффициент,
рассчитанный по индивидуальным инвестициям
дает аналитику возможность проектировать
портфели с любой заданной конфигурацией b
–коэффициента из ограниченного числа
ценных бумаг. Единственный необходимый
математический инструмент- способность
решить систему линейных уравнений.
Поэтапный способ. Для того, чтобы создать оценочный портфель, необходимо совершить определенные действия.
1) Определить число значимых факторов.
2) С помощью одного из трех
методов рассмотренных в
3) Затем составить одно
4) Затем решить уравнение и
убедиться, что веса в сумме
составляют 1.
Например, чтобы задать бету для первого фактора в ٨-факторной модели, составим следующее уравнение:
X1b11 + X2b21 + ... + Xnbn1 =b1
Беты в левой части уравнения и планируемая бета в правой части заменяются числовыми значениями, а веса портфелей остаются неизвестными переменными, которые должны быть найдены. Уравнение для определения беты второго фактора принимает следующий вид:
X1b12 + X2b22 + ... + Xnbn2 =b2
Продолжать осуществлять
Затем
составьте дополнительное уравнение,
так чтобы сумма весов
X1 + X2 + ... + Xn=1
Приведем для иллюстрации данных утверждений следующий численный пример.
Пример 6.5
Создание портфеля с помощью конкретного бета - коэффициента.
Рассмотрим три акции из
Известно, что Wilshire 5000 Index , всеобъемлющий
индекс запаса, имеет бету фактора 2 в первом
случае и бету фактора 1 во втором случае.
Спроектируем портфель акций A, B, и C, который
имеет бету фактора 2 в первом случае и
1 во втором случае.
Решение: Чтобы проектировать портфель с этими отличительными чертами, необходимо найти веса портфеля, x ^, XQ, Xc, так, что портфельные взвешенные средние показатели беты были бы равны запланированным значениям. Для того, чтобы в сумме веса составляли единицу должно выполняться следующее условие:
XA + XQ + Xc = 1
Для того, чтобы b =2, выражение принимает следующий вид:
Для
того , чтобы во втором уравнении b=1
Выведем
Xc из первого уравнения и получим следующее:
(a) ixa + 3xe + 1.5(1 - xa - Xe) = 2
(b) -4xA+2xe =1
Уравнение (a ) решено для XB . Таким образом, исключаем XQ (b) из уравнения (b) и получаем следующее:
-4XA+|(XA+1)=1
В этом уравнение XA=-1
Уравнение(a) сокращается до следующего: „ ^A+1
XB = 3
При этом: хс=8
Число ценных бумаг, для
В пример
6.5, возможно, была использовалась любая
конфигурация запланированных бет
этих двух факторов и получено решение.
Следовательно, возможно проектировать
портфель с почти любой конфигурацией
бета фактора от ограниченного числа
ценных бумаг. В двухфакторной модели
необходимы только три ценных бумаги,
чтобы создать инвестиции с любым бета
фактором. В пятисекторной модели,
шесть видов ценных бумаг были бы необходимы,
чтобы контролировать и предсказывать
факторные риски. В А-факторной модели
требовалось бы K+1 ценных бумаг.
Процентная конфигурация планируемой беты
Важное
применение расчета портфелей
с особой конфигурацией
Факторные модели и оценочные портфели
Выявив некоторые способы
Основой
неарбитражных отношений риска-
Чтобы проиллюстрировать применение оценочности, предположим, что вы имеете возможность выбрать недооцененные акции и, что вы назначены ответственным за управление пенсионным фондом вашей компании. Административный директор фирмы доверяет вам, но в то же время утверждает, что, если результаты деятельности пенсионного фонда не достигнут значения индекса S&P 500 более чем на 2% в любом рассмотренном месяце, вы будете уволены!
Вы рассматриваете три стратегии.
1) Распределить основную долю портфеля между наиболее недооцененными бумагами.
Эта стратегия имела бы самый высокий ожидаемый доход, если бы у вас действительно была бы возможность выбрать акции с заниженной стоимостью. Проблема состоит в том, что портфель, отобранный таким образом может оказаться более чувствительным, чем S&P 500 к общему фактору, такому как изменение уровня инфляции, и еще может достигать значения S&P 500 в некоторых месяцах, более, чем на позволенных 2%, и это все из-за новостей о том, что уровень инфляции снижается.
2) Поместить 90% пенсионного фонда компании в фонд, доходность которого поддерживается на одном уровне с определенным индексом ценных бумаг, и верить, что удастся прорваться на рынок с оставшимися 10. Это предложение, конечно, намного менее рискованное, однако, если вы превосходно умеете отбирать акции, то вам, наверняка, не захочется связать 90% своего портфеля с индексом S&P 500.
3) Выбрать акции, которые, по предпосылкам, должны продемонстрировать лучшую эффективность, но веса бумаг распределять так , чтобы портфель изменялся или подражал изменениям индекса S&P 500. Другими словами, веса выбраны так, чтобы прибыльность портфеля была бы почти полностью коррелированна прибыльностью S&P 500.
Правило
Стратегия
оценивания обычно