Кi – цена i-ro источника финансирования;

       d_i - удельный вес i-ro источника в структуре пассивов.

       Для нормального функционирования организации  в долгосрочной перспективе необходимо, чтобы норма чистой прибыли по капиталу была больше, чем его цена. Другими словами, организация должна получать больше, чем платить за привлеченный капитал. Поэтому она может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC. В противном случае это приведет к снижению рыночной стоимости предприятия. ¹⁹

       Рассмотрим  методику оптимизации структуры капитала на основе эффекта финансового рычага (левериджа). Финансовый рычаг – это механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет соотношения используемых заемных и собственных средств.

       Финансовый рычаг является объективным фактором, возникающим при использовании заемного капитала. Эффект финансового рычага проявляется в том, что привлечение предприятием заемного капитала позволяет повышать уровень рентабельности собственных средств до определенных периодов.

       Показатель, отражающий уровень дополнительно  генерируемой прибыли на собственный  капитал при различной доле использования  заемных средств, называется эффектом финансового рычага.

 

        Величина эффекта финансового рычага рассчитывается по формуле: ²⁰

        ,

       где Н – ставка налога на прибыль, в виде десятичной дроби;

       R_a – рентабельность активов (отношение суммы прибыли до уплаты процентов и налогов к среднегодовой сумме активов), в виде десятичной дроби;

       ЗК  – среднегодовая стоимость заемного капитала;

       СК – среднегодовая стоимость собственного капитала;

       Ц_ЗК – процентная ставка по кредитам (или средневзвешенная цена капитала).

       Формула эффекта финансового рычага имеет  три составляющие:

       Налоговый корректор финансового рычага (1 – Н) показывает в какой степени эффект финансового рычага проявляется в зависимости от уровня налогообложения.

       Дифференциал  финансового рычага (R_a – Ц_ЗК) характеризует разницу между уровнем рентабельности активов и средневзвешенной расчетной ставкой процента по ссудам и займам.

       Плечо финансового рычага (ЗК / СК) характеризует объем заемного капитала, приходящегося на 1 рубль собственного.

       Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно  управлять эффектом финансового  рычага при формировании структуры  капитала.

       Если  дифференциал положителен, то любое  увеличение коэффициента финансового рычага будет приводить к росту его эффекта, другими словами, чем выше доля заемных средств в общей сумме капитала, тем больше будет эффект финансового рычага.

       Но  рост эффекта финансового рычага имеет свои пределы. Увеличение доли заемных средств приводит к снижению финансовой устойчивости, а следовательно к риску банкротства предприятия. Это побуждает кредиторов увеличивать процентные ставки, включая в нее премии за дополнительный финансовый риск. При высоких процентных ставках дифференциал может  быть сведен к нулю, когда использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала. В отдельных случаях дифференциал может быть отрицательным (часть прибыли, получаемой за счет использования собственных средств, идет на обслуживание заемного капитала). В этом случае следует либо снизить стоимость привлекаемого капитала, либо отказаться от его использования.

       В условиях инфляции формирование эффекта  финансового рычага предлагается рассматривать  в зависимости от темпов инфляции. Если сумма задолженности предприятия и процентов по ссудам и займам не индексируются, эффект финансового рычага увеличивается, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами: ²¹

       

       где Н – ставка налога на прибыль, в виде десятичной дроби;

       R_a – рентабельность активов (отношение суммы прибыли до уплаты процентов и налогов к среднегодовой сумме активов), в виде десятичной дроби;

       ЗК  – среднегодовая стоимость заемного капитала;

       СК – среднегодовая стоимость собственного капитала;

       Ц_ЗК – процентная ставка по кредитам (или средневзвешенная цена капитала);

       i – инфляционный темп прироста цен, в долях единицы.

       Расчет  эффекта финансового рычага позволяет  определить финансовую структуру капитала с позиций наиболее выгодного  его использования, то есть выявить предельную границу доли заемного капитала для каждого конкретного предприятия.

 

        Подведем итоги первой главы. Структура капитала представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных форм финансовых ресурсов, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов.

       Анализ  структуры капитала включает следующие  задачи:

• изучение состава, структуры и динамики источников формирования капитала предприятия, выявление факторов изменения их величины;
• оценка изменений в пассиве баланса с точки зрения ликвидности баланса и финансовой устойчивости предприятия.

       Совершенствование структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач финансового управления. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективный выбор между величиной финансовой рентабельности и уровнем финансового риска предприятия.

       Методы  управления структурой капитала основаны на использовании следующих подходов:

• исходя из стратегии финансирования активов;
• на основе минимизации средневзвешенной стоимости капитала;
• на основе оптимизации эффекта финансового рычага;

       Выбор стратегии управления структурой капитала заключается в определении, с одной стороны, достаточного уровня и рациональной структуры активов, и, с другой стороны, в определении величины и структуры источников финансирования активов.

 

Глава 2. АНАЛИЗ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА  
ОАО «РЕДКИНСКИЙ ОПЫТНЫЙ ЗАВОД»

2.1. Экономическая характеристика  
ОАО «Редкинский опытный завод»

       Редкинский  опытный завод расположен в поселке  Редкино Московской области. Это  крупнейшее предприятие химической промышленности нашей страны. С 1962 года Редкинский завод становится главным опытным заводом по синтезу кремний-органических полимеров. На заводе разработан и внедрен уникальный аппарат непрерывного действия «Вращающийся реактор», на котором впервые отработан процесс получения пирографита – конструкционного материала, используемого в авиакосмической технике.

       В 1985 году было создано и запущено производство оловоорганических катализаторов  и стабилизаторов, нашедших широкое  применение в народном хозяйстве. Редкинским опытным заводом была отработана технология и освоено производство карбонитов вольфрама, молибдена, хрома, а также освоено производство особо чистых металлических порошков железа.

       Производственную  основу ОАО «Редкинский опытный  завод» составляют 11 химических цехов, расположенных в 32 отдельно стоящих корпусах общей производственной площадью 60 тыс.кв.м. Все цеха снабжены энергоресурсами, оснащены приточно-вытяжной вентиляцией, системой артезианского и оборотного водоснабжения, канализацией.

       Предприятие автономно обеспечивает себя паром  и горячей водой и имеет в своем составе: собственное электрохозяйство, очистные сооружения биологической очистки сточных вод, централизованную аммиачно-холодильную установку, цех ремонта и эксплуатации приборов; собственное автохозяйство, цех по производству технических газов (азот, кислород), центральный склад с подъездными путями для железнодорожного и автомобильного транспорта, научно-исследовательскую лабораторию.

       Основными видами деятельности завода являются:

• разработка и освоение новых технологических процессов;
• усовершенствование технологии и аппаратурного оформления производственных химических процессов;
• выпуск химической продукции.

       Основными видами продукции Редкинского опытного завода являются:

• катализаторы (Pt, Pd, Ni) на носителях активной смеси алюминия;
• карбониты металлов (W, Mo, Cr);
• ингибиторы атмосферной и кислотной коррозии;
• продукты органического синтеза (бутиламины);
• гидриды лития, натрия и алюминия;
• смолы, отвердители, клеи;
• товары народного потребления (тосол, воднодисперсионная краска);
• медицинские препараты;
• технические газы (кислород, водород, азот).

       Поставка  продукции производится российским предприятиям, в страны СНГ и дальнего зарубежья. Основными потребителями  продукции являются: ОАО «Казанский завод СК», г. Казань; ОАО «УМПА», г.Уфа; АО «Тверской вагоностроительный завод», г. Тверь; РВПК «Росвертол», г. Ростов-на-дону; ОАО «Воронежсинтезкаучук», г.Воронеж; ЗАО «КОСМИ», г.Москва.

       С 2007 году осуществляется поставка трифенилсинола в Японию, карбоната вольфрама в Эстонию. Всего предприятием в 2010 году на экспорт отгружено продукции на сумму 2713 тыс.руб, в том числе в страны СНГ на сумму 407 тыс.руб, дальнего зарубежья 2306 тыс.руб.

       Проведем  экспресс-диагностику финансового состояния предприятия при помощи аналитического баланса за отчетный 2010 год (таблица 1), включающего основные агрегированные показатели бухгалтерского баланса (приложение 1).

 

        Таблица 1

Аналитический баланс ОАО «Редкинский опытный  завод»