Прежде  чем оценить изменения суммы  и доли собственного капитала в общей  валюте баланса, следует выяснить, за счет каких факторов произошли эти  изменения. Очевидно, что прирост  собственного капитала за счет реинвестирования прибыли и за счет переоценки основных средств будет рассматриваться по-разному при оценке способности предприятия к самофинансированию и наращиванию собственного капитала. Капитализация (реинвестирование) прибыли способствует повышению финансовой устойчивости, снижению себестоимости капитала, так как за привлечение альтернативных источников финансирования нужно платить довольно высокие проценты.

       При проведении факторного анализа темпов роста собственного капитала следует иметь в виду, что темпы роста собственного капитала зависят от следующих факторов:

• рентабельность оборота (R_об), равная отношению чистой прибыли к выручке;
• оборачиваемость капитала (К_об), равная отношению выручки к среднегодовой сумме капитала;
• мультипликатор капитала (МК), характеризующий финансовую активность предприятия по привлечению заемных средств и равный отношению среднегодовой суммы валюты баланса к среднегодовой сумме собственного капитала);
• доля отчислений чистой прибыли на развитие производства (Д_отч), равная отношению реинвестированной прибыли к сумме чистой прибыли.

       Для расчета влияния данных факторов можно использовать следующую модель, предложенную А.Д.Шереметом и Р.С.Сайфулиным: ¹²

       

       где Т ↑ СК – темп прироста собственного капитала;

       ПР  – реинвестированная прибыль;

       СК  – собственный капитал;

       ЧП  – чистая прибыль;

       В – выручка от реализации;

       KL – общая сумма капитала;

       R_об = ЧП / В – рентабельность оборота;

       Коб = В / KL – оборачиваемость капитала;

       МК = KL / CK – мультипликатор капитала;

       Д_отч = ПР / ЧП – доля реинвестированной прибыли в общей сумме чистой прибыли.

       Два первых фактора отражают действие тактической, а два последних – стратегической финансовой политики. Правильно выбранная  ценовая политика, расширение рынков сбыта приводят к увеличению объема продаж и прибыли предприятия, повышению уровня рентабельности продаж и скорости оборота капитала. В то же время нерациональная инвестиционная политика может снизить положительный результат первых двух факторов.

       Анализ  структуры заемного капитала. Большое влияние на финансовое состояние предприятия оказывают состав и структура заемных средств, т.е. соотношение долгосрочных, среднесрочных и краткосрочных финансовых обязательств.

       Привлечение заемных средств в оборот предприятия  – явление нормальное, содействующее временному улучшению финансового состояния при условии, что эти средства не замораживаются на продолжительное время в обороте и своевременно возвращаются. В противном случае может возникнуть -просроченная кредиторская задолженность, что в конечном итоге приводит к выплате штрафов и ухудшению финансового положения.

       Поэтому в процессе анализа необходимо изучить  состав, давность появления кредиторской задолженности, наличие, частоту и  причины образования просроченной задолженности поставщикам ресурсов, персоналу предприятия по оплате труда, бюджету, определить сумму выплаченных пеней за просрочку платежей. Для этого можно использовать данные отчетной формы «Приложение к балансу», а также данные первичного и аналитического бухгалтерского учета.

       Одним из показателей, используемых для оценки состояния кредиторской задолженности, является средняя продолжительность  периода ее погашения, которая рассчитывается следующим образом: ¹³

       П = К ∙ N / S

       где П – средняя продолжительность  погашения кредиторской задолженности, дней;

       К – средние остатки кредиторской задолженности, тыс.руб;

       N – продолжительность периода, дней;

       S – сумма погашенной кредиторской задолженности.

       Качество  кредиторской задолженности может  быть оценено также определением удельного веса в ней расчетов по векселям. Доля кредиторской задолженности, обеспеченная выданными векселями, в общей ее сумме показывает ту часть долговых обязательств, несвоевременное погашение которых приведет к протесту векселей, выданных предприятием, а следовательно, к дополнительным расходам и утрате деловой репутации.

       При анализе долгосрочного заемного капитала, если он имеется на предприятии, интерес представляют сроки востребования  долгосрочных кредитов, так как от этого зависит стабильность финансового состояния предприятия. Если они частично погашаются в отчетном году, то эта сумма показывается в составе краткосрочных обязательств.

       Анализируя  кредиторскую задолженность, необходимо учитывать, что она является одновременно источником покрытия дебиторской задолженности. Поэтому надо сравнить сумму дебиторской и кредиторской задолженностей. Если дебиторская задолженность превышает кредиторскую, то это свидетельствует об иммобилизации собственного капитала в дебиторскую задолженность.

       Устойчивость  финансового состояния предприятия во многом зависит от оптимальности структуры капитала предприятия, а также от уравновешенности отдельных видов активов и пассивов предприятия.

       Для того чтобы оценить степень финансовой устойчивости и финансового риска  предприятия, рассчитываются следующие показатели: ¹⁴

• коэффициент финансовой автономии К₁ – удельный вес собственного капитала в общей валюте баланса;
• коэффициент финансовой зависимости К₂ – доля заемного капитала в общей валюте баланса;
• коэффициент текущей задолженности К₃ – отношение краткосрочных финансовых обязательств к общей валюте баланса;
• коэффициент долгосрочной финансовой независимости (коэффициент финансовой устойчивости) К₄ – отношение собственного и долгосрочного заемного капитала к общей валюте баланса;
• коэффициент покрытия долгов собственным капиталом (коэффициент платежеспособности) К₅ – отношение собственного капитала к заемному;
• коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансового риска) К₆ – отношение заемного капитала к собственному.

       Чем выше уровень первого, четвертого и пятого показателей и чем ниже уровень второго, третьего и шестого показателей, тем устойчивее финансовое состояние предприятия.

       Наиболее  обобщающим из рассмотренных показателей  является коэффициент финансового  левериджа, все остальные показатели в той или иной мере определяют его величину.

       Нормативов  соотношения заемных и собственных  средств практически не существует. Они не могут быть одинаковыми  для разных отраслей и предприятий. Доля собственного и заемного капиталов  в формировании активов предприятия и уровень финансового левериджа зависят от отраслевых особенностей предприятия. В тех отраслях, где медленно оборачивается капитал и высока доля долгосрочных активов, коэффициент финансового левериджа не должен быть высоким. В других отраслях, где капитал оборачивается быстро и доля основного капитала мала, он может быть значительно выше. ¹⁵

       Таким образом, анализ структуры собственных  и заемных средств необходим  для оценки рациональности формирования источников финансирования деятельности предприятия и его рыночной устойчивости. Это очень важно при определении перспективного варианта организации финансов и выработке финансовой стратегии.

 

1.3. Методы управления  структурой капитала

       Методы  управления структурой капитала основаны на использовании следующих подходов: ¹⁶

• исходя из стратегии финансирования активов;
• на основе минимизации средневзвешенной стоимости капитала;
• на основе оптимизации эффекта финансового рычага;

       Рассмотрим  управление структурой капитала исходя из стратегии финансирования активов. В теории финансового менеджмента выделяют следующие четыре модели стратегии финансирования: ¹⁷

• идеальная;
• агрессивная;
• консервативная;
• компромиссная.

       Согласно  идеальной модели стратегии финансирования внеоборотные активы (ВА) финансируются долгосрочными пассивами, включающими собственный капитал (СК) и долгосрочные обязательства (ДО), а оборотные активы (КО) – краткосрочными обязательствами (рис. 4).

 

Рис. 4. Идеальная  модель финансирования 

       При использовании идеальной модели, текущие активы по величине равны текущим обязательствам, и, следовательно, чистый оборотный капитал равен нулю.

       Идеальную модель финансирования называют также  подходом согласования сроков: если запасы оборачиваются за 30 дней, то они должны финансироваться 30-дневным кредитом. С позиции ликвидности такая модель наиболее рискованна и в реальности практически не встречается.

       Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источником финансирования внеоборотных активов и постоянной части оборотных (рис. 5).

Рис. 5. Агрессивная  модель финансирования 

       При использовании агрессивной модели финансирования чистый оборотный капитал  в точности равен необходимому минимуму. С позиций ликвидности эта  стратегия также весьма рискованна, но часть компаний идет на это, так как краткосрочные кредиты часто дешевле, чем наличие излишнего оборотного капитала.

       Консервативная  модель предполагает, что все оборотные и внеоборотные активы финансируются только долгосрочным капиталом. Краткосрочной кредиторской задолженности нет. В этом случае отсутствует риск ликвидности (рис. 6).

Рис. 6. Консервативная модель финансирования 

       При использовании консервативной модели финансирования краткосрочных кредитов и кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине текущим активам. Безусловно, эта модель носит искусственный характер.

       Компромиссная модель финансирования предполагает, что долгосрочными пассивами финансируют внеоборотные активы, постоянная часть и половина переменной части оборотных активов (рис. 7).  

Рис. 7. Компромиссная  модель финансирования 

       Компромиссная модель наиболее реальна в практической деятельности российских предприятий. При ее использовании чистый оборотный капитал равен по величине сумме постоянной части текущих активов и определенной части переменных текущих активов. В отдельные моменты предприятие может иметь излишние текущие активы, что отрицательно влияет на прибыль, однако это рассматривается как поддержание риска потери ликвидности на низком уровне.