Сущность и организация финансового менеджмента

Коэффициент TIE играет важную роль при оценке надежности предприятия кредиторами. Он также используется информационно-аналитическими агентствами при определении кредитного рейтинга фирмы.

Существуют и более продвинутые аналоги этого показателя, которые позволяют провести оценку способности фирмы покрывать все постоянные выплаты — проценты, аренду, суммы погашения основного долга, дивиденды по привилегированным акциям и др.

Коэффициент покрытия постоянных расходов {fixed charge coverage — FCC) подобен предыдущему показателю, но, помимо процентов, учитывает еще и арендные платежи.

Коэффициент покрытия постоянных расходов за счет денежного потока (cash flow coverage ratio, CFC). Этот показатель позволяет учесть практически все постоянные выплаты фирмы внешним кредиторам и держателям привилегированных акций, а также отражает тот факт, что источником их покрытия является не прибыль, а денежные потоки от основной деятельности, приблизительной оценкой которых служит числитель.

 

Показатели прибыли и рентабельности

Важнейшей характеристикой успешности любого бизнеса является его способность приносить прибыль своим владельцам. Различные виды прибыли, представленные в отчетности, являются наиболее общими показателями, стабильный рост которых в динамике свидетельствует об эффективности хозяйственной деятельности предприятия. Вместе с тем само по себе превышение доходов над расходами не может дать целостного представления об успешности того или иного бизнеса, поскольку при этом не учитываются те ресурсы и инвестиции, которые обеспечили получение соответствующих финансовых результатов. К тому же абсолютные величины плохо поддаются сравнениям и сопоставлениям.

Поэтому наряду с анализом данных отчета о прибылях и убытках для оценки итоговых результатов хозяйственной деятельности служит система показателей рентабельности, позволяющих определить эффективность использования менеджментом вложенных в бизнес средств и ресурсов.

В зависимости от способов расчета и целей анализа эти показатели могут быть объединены в следующие группы:

• коэффициенты рентабельности продаж, исчисляемые как отношение соответствующих видов прибыли (GP, EBITDA, EBIT\ NOPAT\ NP и др.) к выручке от реализации (SAL)
• коэффициенты рентабельности активов, исчисляемые как отношение перечисленных видов прибыли к той или иной группе активов (текущих, долгосрочных, совокупных, чистых и т. д.);
• коэффициенты рентабельности источников капитала, определяемые как отношение различных видов прибыли к той или иной группе пассивов (заемные средства, собственные средства, совокупные инвестиции и т. п.).

Коэффициенты первой группы взаимно дополняют друг друга при анализе различных затрат, обеспечивших тот или иной вид доходов предприятия. Наибольшее распространение получили следующие показатели.

Коэффициент валовой прибыли (gross profit margin — GPM) — отношение разности между выручкой от реализации товаров и услуг (продаж) и стоимостью реализованной продукции к выручке от реализации.

Данный коэффициент характеризует долю валовой прибыли, содержащуюся в денежной единице реализованной продукции, и является одним из наиболее важных для менеджеров предприятия. Он позволяет определить величину, которая остается после вычета себестоимости реализованной продукции, на покрытие остальных расходов — коммерческих, административных, прочих, финансовых и др. Он также характеризует эффективность управления производственными затратами и обоснованность ценовой политики фирмы.

Очевидно, что чем выше значение этого показателя, тем более эффективно осуществляется основная деятельность предприятия.

Коэффициент (маржа) чистой прибыли (net profit margin — NPM, net income margin — NIM) — отношение чистой прибыли к выручке от реализации.

Этот коэффициент показывает долю чистой прибыли, содержащуюся в денежной единице выручки. Он измеряет чистую рентабельность продаж фирмы, ее способность генерировать средства для выплат собственникам и развития за счет внутренних ресурсов. Как и в предыдущем случае, при прочих равных условиях чем выше значение показателя, тем более успешной является деятельность предприятия. Однако уменьшение NPM не всегда является негативным фактором. Например, снижение цен на продукцию обычно приводит к росту физического объема продаж и, соответственно, выручки от реализации, хотя маржа чистой прибыли при этом уменьшится. Подобные стратегии часто используются при завоевании целевой доли рынка, в конкурентных войнах и т. п.

Следует отметить, что данный показатель отражает конечные результаты всех видов деятельности фирмы (операционной, инвестиционной и финансовой), в том числе — разовые, экстраординарные и непредвиденные.

Коэффициент рентабельности продаж (return on sales — ROS) — отношение операционной прибыли EBIT к сумме выручки от реализации.

Этот коэффициент показывает, какую сумму операционной прибыли получает предприятие с каждого рубля проданной продукции. Иными словами, сколько остается у предприятия после покрытия себестоимости продукции и других операционных расходов. Поскольку величина ЕВ IT, используемая в числителе (4.30), свободна от влияния финансовой деятельности (не учитывает проценты, налоги) и экстраординарных результатов, показатель рентабельности продаж по операционной прибыли считается более адекватной мерой эффективности операционной деятельности, а также результатов работы производственных и сбытовых подразделений. Чем выше значение показателя, тем эффективнее операционная деятельность предприятия.

Значения рентабельности продаж для различных отраслей, масштабов производства, применяемых технологий и т. д. могут сильно отличаться, поэтому более показательной будет динамика их изменений.

Вторая группа показателей характеризует рентабельность активов (совокупных, чистых и долгосрочных) по отношению к различным видам прибыли. При этом в числителе формул для исчисления рентабельности активов могут использоваться показатели как операционной, так чистой прибыли.

Коэффициент рентабельности активов (return on assets — ROA) — отношение операционной или чистой прибыли к средним совокупным активам за рассматриваемый период.

Рентабельность активов — это комплексный показатель, позволяющий оценивать результаты основной деятельности предприятия. Он выражает отдачу, которая приходится на рубль совокупных активов фирмы.

Рассматриваемый коэффициент должен служить одним из основных рабочих инструментов менеджеров фирмы и ее отдельных подразделений. Являясь важнейшим показателем эффективности бизнеса, он объединяет весь набор элементов, характеризующих различные стороны хозяйственной деятельности.

Коэффициент рентабельности чистых активов (return on net assets — RON A) — отношение операционной прибыли к средней величине чистых активов.

Коэффициент показывает, сколько денежных единиц прибыли получено на денежную единицу чистых активов, и дополняет предыдущий. Поскольку чистые активы всегда равны чистым инвестициям, он одновременно является общей мерой эффективности инвестиционной деятельности, характеризуя отдачу на вложенный в фирму капитал (return on investment capital — ROIC).

Данный показатель играет фундаментальную роль в оценке деятельности менеджмента по созданию дополнительной стоимости бизнеса.

Третья группа коэффициентов характеризует степень доходности средств, вложенных в предприятие, и имеет важное значение для инвесторов и акционеров. К наиболее распространенным из них следует отнести коэффициент рентабельности собственного капитала.

Коэффициент рентабельности собственного капитала (return on equity — ROE) — отношение чистой прибыли к средней величине собственного капитала за рассматриваемый период.

Этот коэффициент показывает, насколько эффективно использовался собственный капитал, т. е. какой доход получило предприятие на денежную единицу собственных средств. Данный показатель особенно важен для акционеров, так как характеризует уровень эффективности их вложений. Как будет показано в дальнейшем, он имеет фундаментальное значение в финансовом менеджменте и часто является объектом стратегического планирования.

Стабильный рост показателя ROE характеризует высокую эффективность управления всеми видами ресурсов и затрат фирмы. В то же время его значительное отклонение от среднеотраслевого значения может свидетельствовать о чрезмерном уровне долга в структуре капитала и повышенном финансовом риске.

 

Показатели рыночной стоимости и акционерного капитала

Основной целью финансового менеджмента является максимизация рыночной стоимости предприятия, т. е. благосостояния его владельцев. Поэтому независимо от формы организации бизнеса оценка его эффективности с точки зрения текущих, а также потенциальных собственников или акционеров и других категорий инвесторов имеет важнейшее значение.

Для предприятий, акции которых находятся в свободном обращении, показатели этой группы будут объектами пристального внимания и изучения со стороны независимых аналитиков, инвестиционных и финансовых компаний, прочих участников фондового рынка.

Наиболее общим и простым в отношении определения и интерпретации является показатель балансовой стоимости собственного капитала (book value of equity — BV(E)), который можно получить непосредственно из отчетности либо вычитанием из совокупных активов всех обязательств: BV(E) = А — D.

Соответственно, балансовая стоимость одной акции или доли определяется делением совокупной величины собственного капитала Е на число акций в обращении (number of shares — NS).

Рыночная стоимость Р акции зависит от многих факторов, в том числе от конъюнктуры спроса и предложения, макроэкономических показателей, фактических или ожидаемых результатов деятельности предприятия и др.

Рост капитализации является одной из приоритетных задач финансового менеджмента на предприятии.

Текущая рыночная стоимость (market value — MV, enterprise value — EV) предприятия может быть представлена как сумма рыночной стоимости его собственного и заемного капитала.

Рассмотренные показатели дополняются следующими коэффициентами.

Коэффициент дохода на акцию (earning per share — EPS) — отношение чистой прибыли отчетного периода за вычетом дивидендов по привилегированным акциям к общему или среднему числу обыкновенных акций в обращении.

Этот показатель дает представление о величине чистой прибыли, заработанной на одну акцию, и является одним из важнейших критериев эффективности для собственников и менеджмента предприятия. Чем больше величина данного показателя, тем более высокую отдачу на вложенный капитал обеспечивает предприятие своим владельцам. Поскольку показатель EPS широко применяется для оценки стоимости обыкновенных акций, он является объектом стратегического планирования и учитывается при формулировке корпоративных целей.

Вместе с тем он не отражает величину дохода, реально выплачиваемого собственникам, поскольку часть прибыли, как правило, направляется на развитие бизнеса (реинвестируется). Его нельзя применять для сравнения различных предприятий, так как число акций в обращении у них будет различным. Кроме того, на величину EPS непосредственно влияют решения о дополнительной эмиссии или о выкупе собственных акций.

Коэффициент «дивиденд на акцию» (dividend per share — DPS) — отношение объявленных дивидендов (DIV) к общему или среднему количеству акций в обращении.

В отличие от предыдущего, этот коэффициент отражает реальные выплаты собственникам. Поскольку сумма дивидендов на акцию объявляется советом директоров, особой необходимости в специальном расчете показателя DPS, как правило, не возникает. Показатель DPS является особенно важным для институциональных (паевых и пенсионных фондов, страховых компаний и т. п.) и других акционеров, заинтересованных в получении периодических доходов.

Коэффициент «Цена / доход (прибыль)» (Price / Earning ratio — Р/Е) — отношение рыночной стоимости акции к доходу на акцию.

Этот коэффициент, называемый также мультипликатором прибыли, является наиболее распространенным измерителем инвестиционной привлекательности предприятия и имеет несколько полезных интерпретаций. Так, он приблизительно показывает, сколько готовы платить инвесторы за единицу полученной фирмой прибыли. Высокое значение показателя может означать, что инвесторы высоко оценивают перспективы развития предприятия и ожидают роста доходов и дивидендов. Теоретически, при прочих равных условиях, благосостояние собственников должно расти прямо пропорционально величине Р/Е. Он также характеризует срок окупаемости вложений в акцию.

Коэффициент полной доходности акции (earnings yield — EY) — отношение прибыли на акцию к ее рыночной стоимости.

Аналогично EPS, рассматриваемый коэффициент характеризует лишь потенциальную доходность акции, поскольку чистая прибыль частично или полностью может быть направлена на финансирование развития хозяйственной деятельности.

Как следует из формулы расчета, при росте рыночной стоимости акции величина EY будет снижаться, и обратно. Этот, на первый взгляд, парадокс имеет вполне логичное объяснение. С точки зрения менеджмента предприятия величина EY отражает уровень доходности, который необходимо обеспечить для привлечения инвесторов. Рынок будет негативно оценивать любую информацию о снижении эффективности деятельности того или иного предприятия, реагируя на нее снижением стоимости акций. Падение курса акций, в свою очередь, приведет к росту показателя их доходности. Таким образом, менеджменту подобных предприятий придется обеспечивать более высокую доходность инвесторам.