Сущность и организация финансового менеджмента

Оборачиваемость дебиторской задолженности (receivables turnover ratio — RTR) — отношение выручки от реализации к средней сумме счетов к получению за минусом резервов на сомнительные позиции.

Коэффициент показывает, сколько раз счета к получению превращались в денежные средства или сколько единиц выручки получено с 1 руб. дебиторской задолженности. Чем выше его значение, тем меньший период времени проходит между отгрузкой продукции потребителям и моментом их оплаты. Эффективное управление дебиторской задолженностью оказывает непосредственное влияние на финансовое положение предприятия. Высокие значения этого показателя положительно отражаются на его ликвидности и платежеспособности.

Следует отметить, что для точной оценки значения коэффициента RTR в числителе формулы следует использовать только те продажи, которые осуществляются на условиях отсрочки платежа (т. е. продажи в кредит). Однако на практике эта величина часто неизвестна либо ее трудно выделить из общего объема выручки. В этой связи в расчетах обычно берется чистая выручка, приведенная в отчете о прибылях и убытках.

Значения коэффициентов оборачиваемости дебиторской задолженности обычно сопоставляют с показателями оборачиваемости кредиторской задолженности.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (payables turnover ratio — PTR) — отношение стоимости реализации продуктов и услуг к средней сумме счетов кредиторов.

Этот коэффициент характеризует среднюю скорость обращения счетов к оплате. Другими словами, он показывает, сколько раз за период предприятие оплачивает свои счета, что является важной информацией для потенциальных и действующих поставщиков, а также кредиторов. Теоретически чем медленнее оборачиваемость счетов к оплате, тем меньше требуется фирме средств для финансирования текущей деятельности, поскольку фактически часть ее операционного цикла бесплатно кредитуется поставщиками. До недавнего времени практика умышленного затягивания выплат контрагентам широко использовалась российскими предприятиями. Однако обратной стороной подобной политики является ужесточение условий оплаты, увеличение отпускных цен, потеря деловой репутации, а также введение штрафных санкций со стороны поставщиков.

Сравнение величин оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности в днях представляет значительный интерес, так как позволяет сопоставить условия получения денежных средств предприятием от своих клиентов с условиями оплаты продуктов и услуг его поставщикам.

Считается предпочтительным, когда условия оплаты поставщикам лучше, чем те, которые предлагаются клиентам. В этом случае у предприятия образуются источники дополнительного финансирования за счет разницы во времени между платежами.

Как и при анализе других коэффициентов, в случае оценки значений показателей оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности следует учитывать отраслевые особенности бизнеса и условия деятельности фирмы.

На базе показателей оборачиваемости текущих активов и пассивов рассчитывается длительность операционного и финансового (денежного) цикла предприятия.

Операционный цикл (operating cycle) предприятия представляет собой период оборота всех текущих активов с момента закупки сырья и материалов и до получения денег за реализованные товары и услуги.

Как следует из определения, в операционном цикле предприятия можно выделить два основных элемента:

производственный цикл — период полного оборота материальных элементов запасов, используемых для производства товаров и услуг, начиная с момента поступления сырья, материалов и полуфабрикатов и заканчивая моментом отгрузки готовой продукции покупателям;

период обращения дебиторской задолженности.

Соответственно, длину операционного цикла (operating cycle period — ОСР) можно определить как

ОСР =DSI + DSO.

Период обращения денежных средств между фактической оплатой закупок товаров и услуг поставщикам и получением денег за реализованную продукцию от покупателей составляет финансовый цикл предприятия, или цикл конверсии денежных средств (cash conversion cycle — С С С).

Финансовый цикл определяет период времени, в течение которого операционная деятельность должна финансироваться за счет внешних источников, т. е. величину потребности фирмы в оборотном капитале.

Чем продолжительнее финансовый цикл, тем больше внешнего финансирования необходимо для формирования оборотного капитала. Удлинение финансового цикла может свидетельствовать о проблемах, связанных с реализацией продукции и движением запасов, а также с получением денежных средств от покупателей.

В свою очередь, сокращение финансового цикла снижает потребность в оборотном капитале. Это положительным образом отражается на ликвидности, рентабельности операционной деятельности и собственного капитала, позволяет добиваться роста за счет использования меньшего объема активов.

Отрицательное значение финансового цикла означает, что кредиты поставщиков и авансы покупателей с избытком покрывают потребность в финансировании производственного процесса, и предприятие может использовать образующийся «излишек» на иные цели, например на финансирование постоянных активов. Такая ситуация является наиболее благоприятной и одновременно — достаточно рисковой для предприятия. Если отрицательное значение финансового цикла велико, возникает риск несвоевременного погашения кредиторской задолженности и выполнения обязательств по предоставленным авансам покупателей.

Несмотря на то что ускорение оборачиваемости запасов обычно положительно влияет на эффективность деятельности предприятия, в реальной жизни оно имеет естественные пределы. Важнейшим ограничением для промышленных предприятий является длительность технологического цикла (период оборота незавершенного производства), поскольку она, как правило, не может быть сокращена без введения изменений в производственный процесс, применения прогрессивных методов управления, автоматизации труда и т. п. Еще одним ограничением выступает необходимый объем запасов сырья и готовой продукции на складе, которые следует поддерживать для обеспечения бесперебойности производства и продаж.

В целом уменьшение длительности финансового цикла при осуществлении рациональной политики оплаты счетов дебиторов и кредиторов может служить одним из критериев эффективности управления бизнесом.

Наиболее общие показатели этого блока — оборачиваемость долгосрочных и оборачиваемость совокупных активов, которые, как правило, измеряются в количестве оборотов (разы).

Коэффициент оборачиваемости долгосрочных активов (fixed assets turnover —FAT) — отношение выручки к долгосрочным активам характеризует уровень эффективности использования основных средств, т. е. показывает, сколько денежных единиц выручки предприятие получает на денежную единицу основных средств

Величина данного коэффициента во многом зависит от капиталоемкости отрасли или бизнеса. Значения ниже среднеотраслевых часто свидетельствуют о неэффективном использовании долгосрочных активов либо об их избытке. Финансовый менеджер должен принять это во внимание, когда производственные службы запрашивают средства для их увеличения.

Коэффициент оборачиваемости совокупных активов (total assets turnover —TAT) — отношение выручки к совокупным или чистым активам.

Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц выручки предприятию приносит один рубль совокупных активов, и характеризует эффективность их использования, или фондоотдачу.

Оборачиваемость чистых активов является обобщающим показателем, характеризующим интенсивность и эффективность их использования.

 

Показатели платежеспособности и финансовой устойчивости

Платежеспособность предприятия — это его возможность своевременно и в полном объеме выполнить свои внешние (краткосрочные и долгосрочные) обязательства из совокупных активов. В общем случае предприятие считается платежеспособным, если его активы превышают внешние обязательства. Другими словами, формально предприятие платежеспособно, если оно имеет собственный капитал.

Привлекая для финансирования операций заемные средства, предприятие может увеличить объемы деятельности и повысить рентабельность собственного капитала. Последнее обстоятельство известно как эффект финансового рычага, сущность которого будет рассмотрена далее. Однако при этом оно берет на себя обязательства выплатить основную сумму долга и причитающиеся кредиторам проценты независимо от результатов хозяйственной деятельности, которые в большинстве видов бизнеса подвержены колебаниям.

Поскольку выплаты по займам носят обязательный и бесспорный характер, при их использовании у предприятия возникает финансовый риск, так как в случае неблагоприятного развития событий (рост затрат, падение спроса, сокращение прибыли, обстоятельства типа форс-мажор и т. д.) оно может оказаться не в состоянии отвечать по своим долгам. Очевидно, что с ростом доли займов в структуре капитала фирмы ее финансовый риск также увеличивается.

Финансовая устойчивость характеризует уровень финансового риска фирмы, а также ее зависимость от заемного капитала.

Показатели платежеспособности и финансовой устойчивости представляют особый интерес для кредиторов предприятия, которые всегда должны помнить о возможности неисполнения должником обязательств и риске банкротства. В свою очередь, менеджеры и собственники оценивают платежеспособность и финансовую устойчивость фирмы с целью определения ее долгового потенциала, т. е. возможности привлечения дополнительных заемных средств в необходимых объемах.

Для измерения платежеспособности и финансовой устойчивости традиционно используются две группы показателей. Первая применяется для анализа финансовой устойчивости. Она включает коэффициенты, характеризующие структуру капитала (источников финансирования) фирмы. Их также называют показателями финансового рычага.

Другая группа включает различные коэффициенты покрытия, определяющие способность фирмы обслуживать займы за счет средств, генерируемых от основной деятельности.

Коэффициент общей платежеспособности (<equity-to-assets ratio — Е/А) — отношение собственного капитала к итогу баланса.

Этот показатель отражает долю собственных средств в структуре капитала и в финансировании активов предприятия. Он представляет интерес как для собственников, так и для кредиторов. Считается, что доля собственных средств в пассивах должна превышать долю заемных средств с целью поддержания стабильной финансовой структуры. Высокий коэффициент платежеспособности означает минимальный финансовый риск и хорошие возможности для привлечения дополнительных средств со стороны.

Важную роль в финансовом анализе представляет показатель, обратный данному коэффициенту, получивший название мультипликатора собственного капитала (equity multiplier — ЕМ). Он характеризует сумму активов, которая приходится на денежную единицу собственного капитала.

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (debt-to-equity ratio — D/E) — определяется делением совокупных либо только долгосрочных обязательств на собственный капитал.

Коэффициент показывает, сколько денежных единиц заемного капитала приходится на 1 руб. собственных средств. Другое его название — коэффициент финансового рычага. Чем ниже значение показателя, тем выше степень защиты кредиторов в случае неблагоприятных условий и результатов хозяйственной деятельности.

Теоретически нормальным считается соотношение 1:2, при котором 33% общего финансирования осуществляется из заемных средств. Однако на практике оптимальное соотношение во многом зависит как от вида бизнеса, так и от финансовой политики предприятия.

В общем случае фирмы со стабильными и достаточными денежными потоками от основной деятельности могут иметь более высокое значение этого коэффициента.

Коэффициент отношения обязательств к совокупным активам  (debt-to-assets ratio — D/A) — показывает долю заемного финансирования в активах предприятия.

Этот коэффициент является частным случаем предыдущего. Низкое соотношение характеризует незначительный риск банкротства и хорошую платежеспособность.

Кредиторы обычно отдают предпочтение коэффициенту D/E, так как он явно указывает, сколько заемных средств приходится на 1 руб. собственных.

Несмотря на широкую популярность, рассмотренные показатели по своей природе являются статичными и не учитывают движение денежных потоков предприятия и результаты его операционной деятельности. В этой связи для оценки возможностей предприятия обслуживать взятые обязательства используется группа так называемых коэффициентов покрытия.

Коэффициент покрытия процентных выплат (times interest earned ratio — TIE) — отношение операционной прибыли к сумме выплачиваемых за период процентов.

В основе этого показателя лежит предположение о том, что операционная прибыль служит основным источником для текущих выплат по обязательствам. Он позволяет определить, насколько может сократиться операционная прибыль, прежде чем фирма станет испытывать затруднения в обслуживании займов.

В общем случае чем больше значение коэффициента, тем выше платежеспособность предприятия. Очевидно, что его минимально допустимая величина должна быть не менее 1.