Оценка рыночной стоимости предприятия на примере ОАО «Учебно-тренинговая гостиница»

Расчет величины стоимости предприятия в постпрогнозный пери­од. Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что предприятие способно приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточном периоде будут иметь место стабильные долго­срочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

Предварительная величина стоимости предприятия. Состоит из двух составляющих: текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в постпрогнозный период.

Внесение итоговых поправок. Для выведения окончательной величины рыночной стоимости предприятия вносится ряд поправок.

Если использовалась модель дисконтирования бездолгового инвестированного денежного потока, то найденная рыночная стоимость относится ко всему инвестированному капиталу, т. е. включает в себя не только стоимость собственного капитала, но и стоимость долгосрочных обязательств предприятия. Поэтому для того, чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо из величины найденной стоимости вычесть величину долгосрочной задолженности.

При расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т. е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. В настоящее время у многих российских предприятий есть в наличии такие нефункционирующие активы (в основном недвижимость, машины и оборудование). Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока.

В результате оценки предприятия методом ДДП получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается неконтрольный пакет, то нужно сделать скидку.

Метод капитализации доходов

В отличие от метода ДДП, метод капитализации не требует прогноза денежных доходов, а основывается на ретроспективных данных. В этом его преимущества (простота, исключение ошибок в расчете) и недостатки (денежный поток в перспективе может существенно отличаться от ретроспективного).

Данный метод заключается в расчете текущей стоимости будущих доходов, полученных от использования объекта с помощью коэффициента капитализации:

V = I / R,                                                             (6)

где, V – стоимость; I – периодический доход; R – коэффициент капитализации.

Метод капитализации дохода в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины дохода (или темпы его роста будут постоянными).

В оценке предприятия данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконтирования путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста дохода или денежного потока. Соответственно для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.

Итак, чтобы определить ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта. При известной ставке дисконтирования ставка капитализации в общем виде:

              Rk = Rд – g,              (7)

где   Rд –  ставка дисконтирования;  g – долгосрочные темпы роста дохода или денежного потока.

При применении этого метода возникает целый ряд проблем. Во-первых, определение чистого дохода предприятия, во-вторых, выбор ставки капитализации.

При расчете чистого дохода важно правильно выбрать пе­риод, за который производятся расчеты. Это могут быть либо несколько периодов в прошлом, обычно пять, либо данные о доходах за несколько периодов в прошлом и прогнозы на ближайшее будущее.

В качестве капитализируемой величины прибыли может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока. Доходная база (база прибыли, денежного потока и др.) должна соответствовать специфике предприятия. Для капиталоемких предприятий в качестве доходной базы целесообразно использовать денежный поток из-за значительной роли амортизационные отчислений.

Для российских условий в большинстве случаев наиболее обо­снованной базой метода капитализации может оказаться чистая прибыль. Этот показатель всегда и единообразно отражается в бухгалтерском учете и воспринимается потенциальными или реальными участниками рынка бизнеса.

В большинстве случаев на практике в качестве капитализи­руемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года.

С математической точки зрения ставка капитализации – это делитель, который применяется для преобразования величины прибыли или денежного потока за один период в показатель стоимости.

Сравнительный подход в оценке стоимости предприятия

Данный подход основан на принципе замещения: покупатель не купит объект недвижимости, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой же полезностью.

Сравнительный подход в основном используется там, где имеется достаточная база данных о сделках купли-продажи.

В качестве критериев отбора компаний-анало­гов могут быть использованы: размеры организации; диверсифицированность продукции (деятель­ности); отраслевая принадлежность; одинаковый сегмент рынка; сопоставимость объема и качества производимой продукции; идентичность изучае­мых периодов; тождественность стадий развития предприятия; сопоставимость производственной мощности; стратегия деятельности и перспективы развития; финансовые характеристики предпри­ятий и т. д.[14]

В зависимости от целей, исходной информации и конкурентных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех классических методов:

       метод отраслевых коэффициентов;

       метод рынка капитала;

       метод сделок.

Суть метода отраслевых коэффициентов заключается в том, что на основе анализа практики продаж предприятий в той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой про­дажи и каким-то показателем. Этот метод в основном используется для оценки малых компаний и носит вспомогательный характер. В результате обобщения были разработаны довольно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

Опыт западных оценочных фирм свидетельствует[15]:

•    рекламные агентства и бухгалтерские фирмы продаются соответственно за 0,7 и 0,5 от годовой выручки;

•    рестораны и туристические агентства – соответственно 0,25-0,5 и 0,04-0,1 от валовой выручки;

•    заправочные станции – 1,2-2,0 от месячной выручки;

•    предприятия розничной торговли –  0,75-1,5 от суммы чистый доход + оборудование + запасы;

•    машиностроительные предприятия –  1,5-2,5 от суммы чистый доход + запасы.

В отечественной практике этот метод пока не получил до­статочного распространения в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций сходных компаний. Предполагается, что инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую. Этот метод основывается на финансовом анализе оцениваемой и со­поставимых компаний. Базой для сравне­ния служит информация о сделках купли-продажи, заключенных на фондовых биржах. Следовательно, этот метод неприменим для компаний, чьи акции обладают низкой ликвидностью либо вообще не торгуются на организованном рынке.

Метод сделок (или метод продаж) –  частный случай метода рынка капитала; основан на анализе цен купли-продажи контроль­ных пакетов акций компаний-аналогов или цен приобретения предприятий целиком. Цена акций принимается по результатам сделок на мировых фондовых рынках. В основе этого метода – определение мультипликаторов на базе финансового анализа и прогнозирования. Финансовый анализ и сопоставление показа­телей осуществляются так же, как и в методе рынка капитала.

Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультиплика­тора является по сути измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие

Главное отличие метода сделок (продаж) от метода рынка капитала заключается в том, что первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием, тогда как второй определяет стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета. В качестве информационной базы оценки стоимости российских компаний можно использовать официальную газету Бюллетень Российского фонда федерального имущества Реформа, в котором публикуются данные о приватизации компаний.[16]

В обобщенном виде суть классического срав­нительного подхода при определении стоимости предприятия заключается в следующем. Выбира­ется предприятие, аналогичное оцениваемому, ко­торое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию-анало­гу. Это соотношение называется мультипликато­ром. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получим ее стоимость.

Подводя итог выше сказанному, можно сделать следующие выводы. Современный этап развития оценочной деятельности в России характеризуется расширением сферы результатов оценки. Важнейшим направлением оценочной деятельности являются финансы предприятий как ключевое звено инфраструктуры рыночной экономики.

Оценка стоимости предприятия, как и любого другого объекта собственности, представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс исчисления величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка.

В проведении оценочных работ заинтересованы различные стороны от государственных структур до частных лиц. На начальном этапе происходящих в России социально-экономических преобразований оценка собственности производилась, главным образом, для удовлетворения требований кредитно-финансовых институтов, государственных органов власти и других, внешних по отношению к предприятию, субъектов рынка. В настоящее время одно из наиболее востребованных направлений оценочной деятельности в России связано с консультационными услугами в области разработки инструментов, позволяющих не только измерять, но и управлять изменениями стоимости компании.

На стоимость предприятия влияет значительное количество экономических факторов. Принципы оценки позволяют учесть наиболее значимые из них, отражая тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений.

В основном оценку предприятия осуществляют с помощью трех подходов: затратного, доходного и сравнительного. Каждый подход позволяет подчеркнуть особые характеристики объекта.

Затратный подход наиболее применим для оценки предприятий, имеющих разнородные активы, в том числе финансовые, а также когда предприятие не приносит устойчивый доход. Собираемая информация включает данные об оцениваемых активах (цены на землю, строительные спецификации и др.), данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на оборудование, о прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т.д. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта.

При доходном подходе во главу угла ставится доход как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. Доходный подход — это исчисление текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи.

Сравнительный подход особенно эффективен, когда существует активный рынок сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как, применяя данный подход, оценщик должен собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов. Действенность такого подхода снижается, если: сделок было мало; момент их совершения и момент оценки разделяет продолжительный период времени.

Необходимо отметить, что три подхода связаны между собой. Каждый из них предполагает использование различных видов информации, получаемой на рынке.

На совершенном рынке все подходы должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков несовершенно, предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производство может быть неэффективным. По этим, а также и по другим причинам при данных подходах могут быть получены различные показатели стоимости и поэтому необходимо проводить согласование результатов, чтобы получить наиболее точное итоговое заключение. Также при использовании подходов необходимо учитывать специфику оценки предприятий в современных российских условиях. Далее рассмотрим применение подходов и методов на примере конкретного предприятия.