Оценка рыночной стоимости предприятия на примере ОАО «Учебно-тренинговая гостиница»

Анализ и прогноз расходов.

Прогнозирование              расходов              осуществлялось              укрупненным подходом, который подразумевает построение прогноза себестоимости путем использования информации о доле условно-переменных затрат в выручке компании от данного вида деятельности и условно-фиксированной   величины   постоянных  затрат.   Рост   переменных  затрат   прогнозируется пропорционально росту выручки. При прогнозировании затрат использовалась расшифровка данных  по  затратам  в  2006-2007  гг.  и  за  1  полугодие  2008  г.,  предоставленная  ОАО «УТГ».

Прогноз себестоимости гостиничных услуг представлен в приложении 11.

Прогноз прочих доходов и расходов рассмотрен в приложении 12.

Налог на имущество был рассчитан по ставке 2,2% от среднегодовой балансовой стоимости основных средств, причем балансовая стоимость основных средств ежегодно уменьшается на величину начисленной амортизации и увеличивается на величину капитальных вложений. Расчет налога на имущества и его прогноз представлен в приложении 13.

Амортизационные отчисления в прогнозном периоде были рассчитаны исходя из среднего уровня амортизационных отчислений за ретроспективный период,  балансовой стоимости основных средств на последнюю отчетную дату и прогноза капитальных вложений ОАО «УТГ». Капитальные вложения в 2008 г. были приняты на уровне среднего значения с учетом инфляции. Прогноз капитальных вложений и амортизации рассмотрен в приложении 13.

Долгосрочные займы и кредиты у  предприятия на дату оценки отсутствуют. Получение кредитов и займов в будущем не предполагается, так как имеющихся средств достаточно для нормального функционирования предприятия.

Расчет изменения стоимости собственного оборотного  капитала представлен в  Приложении 14. Так как собственный оборотный капитал зависит от выручки гостиницы и изменяется в зависимости от изменений выручки, то было принято решение рассчитать собственный оборотный капитал в 2009-2013 гг. в виде процентов от выручки по средствам рассмотрения стандартов отрасли. Среднеотраслевой уровень СОК в выручке принимается равным 5%.

Определение ставки дисконта.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы. Так как денежный поток рассчитывался для собственного капитала, ставка дисконта была определена методом кумулятивного построения.

Согласно  методу  кумулятивного  построения  ставка  дисконта  складывается  из безрисковой ставки дохода и премии за риск инвестирования в данную компанию.

Таблица 13

Экспертная оценка величины премий за риск,

связанный с инвестированием в конкретную компанию

В качестве безрисковой ставки была принята средневзвешенная процентная ставка рынка долгосрочных ОФЗ. На дату оценки доходность указанных выше облигаций составила 6,87%.[19]

Риск   за   качество   управления   принимается   равным   2,5%.   Обусловлено   это следующими  основными  моментами.  Большая  зависимость  предприятия  от  ключевой фигуры, отсутствие управленческого резерва требуют высокой премии за риск, связанный с руководящим составом. Но в тоже время наблюдается положительная структура баланса и постоянные  прибыли  от  деятельности  предприятия,  что  говорит  о  хорошем  качестве управления, и позволяет снизить размер данной премии до среднего значения – 2,5%.

Крупная компания              часто              имеет              некоторые              преимущество перед малыми конкурентами: относительно более легкий доступ к финансовым рынкам при необходимости привлечения  дополнительных  ресурсов,  большая  стабильность  бизнеса.  Для  сравнения мы   проанализировали   данные   по   сопоставимым   предприятиям   и   выяснили,   что оцениваемое предприятие относится к мелким гостиницам г. Москвы. Таким образом, риск, связанный с размером компании, принимается в размере 3,5%.

Принимая  во              внимание  проведенный              финансовый анализ ОАО «Учебно-тренинговая гостиница», необходимо  отметить,  что  предприятию  достаточно  ликвидных  активов  для  покрытия текущих обязательств, деятельность ОАО «УТГ» на протяжении всего анализируемого периода была прибыльной, зависимость от заемных средств практически отсутствует. Таким образом, премия за риск, связанный с финансовой структурой, была принята равной ниже среднего значения 1,0%.

Риски  товарной  и  территориальной  диверсификации  определяются  тем,  насколько широка у предприятия номенклатура товаров и услуг и насколько обширны рынки сбыта с географической точки зрения. В настоящее время  ОАО «УТГ» оказывает   гостиничные    услуги,    часть  собственных помещений              сдает              в аренду. Таким образом,              риск товарной/территориальной диверсификации был принят равным 1,0 %.

Риск  потери  клиентуры  характерен  для  всех  компаний.  Однако  потеря  клиента в различной  степени  отражается  на  объемах  сбыта  различных  предприятий.  Чем  меньше зависимость доходов компании от одного и/или нескольких крупнейших клиентов, тем она стабильнее.  Таким  образом,  чем  больше  у  предприятия  потребителей,  тем  при  прочих равных условиях более устойчив бизнес. Учитывая проведенный анализ положения предприятия в  отрасли,  риск  диверсифицированности  клиентуры  был  принят  равным 1,0%.

Риск уровня и прогнозируемости прибылей связан с тем, насколько прогнозируема выручка              предприятия              и              стабильна рентабельность продукции.              Риск              уровня              и прогнозируемости прибылей был принят равным 2,5%.

Таблица 14

Расчет ставки дисконта

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период. Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предположении о том, что предприятие способно приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода его доходы стабилизируются и в остаточный период будут иметь место  стабильные долгосрочные темпы   роста или бесконечные равномерные доходы.

Стоимость в постпрогнозный период рассчитывалась по  модели Гордона: годовой доход  после прогнозного  периода  капитализируется  в  показатели  стоимости  при  помощи коэффициента  капитализации,   рассчитанного  как  разница  между  ставкой  дисконта  и долгосрочными темпами              роста. При этом   предполагается,              что величины износа и капиталовложений равны.

Темпы роста потока доходов в постпрогнозном периоде были приняты на уровне темпа роста цен на услуги проживания 10,3%.

Расчет стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков представлен в таблице 15.

65

Таблица 15

Расчет стоимости ОАО  «Учебно-тренинговая гостиница» методом дисконтированных денежных потоков