Валютный рынок России: современное состояние, основные проблемы и перспективы

В начале сентября 1994 г. в условиях падения курса рубля спекулятивные операции на валютной бирже стали более при­влекательны даже несмотря на рост издержек. Спрос на дол­лар повышался и в игру на понижение курса рубля включи­лись мелкие и средние банки. В результате крупных интервенций по поддержанию курса рубля валютные резервы ЦБР упали к концу сентября до 3 млрд. долл. Объем интер­венций ЦБР, достигавший половину оборота ММВБ, в период с 18 по 24 августа составлял около 10% ликвидного валютного актива ЦБР.

При помощи крупномасштабных валютных интервенций ЦБР пытался контролировать положение на валютном рынке, но это ему удавалось слабо в силу нехватки валютных резер­вов. Особенно ухудшилось положение на валютном рыке в октябре 1994 г. Пик падения курса рубля пришелся на начало второй декады этого месяца. В условиях обострения финансо­вых проблем необходимые рублевые средства можно было быстро получить, реализовав по максимально высокой цене часть валютных резервов ЦБР.

В этих условиях 11 октября 1994 г. (т.н. «черный вторник») валютный рынок рухнул. Доверие к национальной валюте бы­ло подорвано, что ухудшило возможности государства при­влекать необходимые средства. 

События октября 1994 г. показали, что в стране фактически отсутствовала система защиты биржи в случае возникновения неблагоприятных изменений конъюнктуры и сбоев в расчетах. В условиях хронического бюджетного дефицита и роста за­долженности предприятий, когда получаемые средства ис­пользуются для валютных спекуляции, периодические потря­сения на валютном рынке стали неизбежны. Только реальные перемены в экономике страны в сторону ее укрепления могли привести к стабилизации валютно-финансовой системы и ее предсказуемости. 

Для предотвращения обострения ситуации на валютной бирже, ЦБР начал проводить политику, направленную на сравнительно быстрое снижение курса рубля, выбирая избы­точную денежную массу. В декабре 1994 г. он упал примерно на 10%. Уже в январе 1995 г. па ММВБ ввели максимальный предел колебаний курса доллара к рублю в течение одной тор­говой сессии, который не мог превышать 10%, и ставка рефи­нансирования была повышена в целях ограничения финансовых ресурсов коммерческих банков и их возможности спекулировать на валютном рынке.

Ситуация на валютном рынке России начала меняться с мая 1995 г. Если и предыдущие годы па валютном рынке спрос на доллары постоянно превышал их предложение, наблюдалась не­хватка валюты и росла цена на все, то прекращение эмиссионной накачки экономики страны привело к значительному снижению спроса на валюту. Спрос на доллары и их предложение уже к се­редине 1995г. стал определяться состоянием внешнеторгового баланса, активное сальдо которого с марта начало увеличиваться за счет роста экспорта и замедления темпов роста импорта.

В результате проводимой правительством денежно-кредитной политики снизились темпы роста денежной массы, коммерческие банки и предприятия начали продавать валюту для приобретения необходимых им рублей. Экспортеры все в больших размерах стали сбрасывать валюту, а платежи по им­порту начали осуществляться за счет средств на текущих ба­лансовых валютных счетах предприятий, то есть не покупа­лись для этих целей на валютной бирже.

В мае ЦБР отошел от политики постепенного обесценения рубля и его курс стал повышаться быстрее, чем предполагалось. Поэтому были проведены в крупных масштабах валютные интервенции, сбрасывались рубли и покупалась ЦБР валюта у бан­ков. Увеличение валютных резервов произошло не только за счет покупки ЦБР валюты у банков но и в связи с активным сальдо внешнеторгового баланса и поступлением кредитов из-за рубежа. К началу июня валютные резервы уже составляли 9 млрд. долл.

Таким образом, сложившаяся к началу лета ситуация на валют­ном рынке оказалась весьма сложной, причем свой вклад в это вне­сли валютные спекулянты, играющие на понижение курса доллара.

В целях стабилизации ситуации на валютном рынке с июля 1995 г. был введен «валютный коридор». Предполага­лось, что это позволит предсказать тенденцию движения курса рубля и за счет сокращения спекуляции на валютном рынке, прогнозировалось улучшить ситуацию на рынке МБК и на рынке государственных ценных бумаг.

Действительно, введение «валютного коридора» значи­тельно ограничило на валютном рынке масштабы спекулятив­ных операций, уменьшило объемы рублевых интервенций, проводимых для прекращения падения курса доллара. Валют­ный рынок стал стабильнее в своем развитии Темпы роста экспорта снизились (а импорта - возросли) и наметились нега­тивные последствия падения его рентабельности. Предполага­лось, что к верхнему пределу «валютного коридора» растущий курс доллара должен был приблизиться к концу 1995 г., что уменьшило бы отрицательные последствия заниженного с учетом потребностей экспортеров курса доллара. Однако осенью повысить верхний лимит «валютного коридора» не уда­лось, принимая во внимание подписанные Россией с МВФ со­глашения, в которых определялись заниженные темпы роста денежной массы, отличающиеся от уже существующих реаль­ных условий. Поэтому повышение верхнего лимита привело бы к росту рублевых интервенций и темпов увеличения де­нежной массы, нарушению со стороны России ранее принятых соглашений и даже к отмене ее финансирования со стороны Запада.

После введения «валютного коридора» банки постепенно стали уходить с валютного рынка, так как операции на нем стали для них малоприбыльными. Они все больше начали проводить операции на рынках межбанковских кредитов и ГКО. На рынке МБК заключались самые высокодоходные сделки, способствовавшие его быстрому развитию.

Однако в августе 1995 г. положение на рынке МБК ухудши­лось, обострилась проблема ликвидности, снизились цены на го­сударственные ценные бумаги и повысилась их доходность. 24 августа 1995 г. разразился «кризис ликвидности» (операции на рынке МБК были практически заморожены) или «кризис дове­рия», вызванный ухудшением общего состояния банковской системы, увеличением просроченной банковской задолженности предприятий, нехваткой у них оборотных средств, политикой ЦБР в отношении ставок рефинансирования и норм обязатель­ный резервов, снижением доверия населения к банкам, нехват­кой рублевых средств и т.д. Операции на рынке МБК и на вне­биржевом валютном рынке были фактически приостановлены. Для многих банков получение необходимых рублевых средств для выполнения своих обязательств перед кредиторами стало основной проблемой. Разрыв во времени по привлекаемым краткосрочным ресурсам с рынка МБК и предоставлению их на более длительный период в условиях увеличения объемов не­платежей, ухудшил финансовое положение многих банков. Если и конце второй декады августа 1995 г. оборот рынка МБК в день достигал 4-5 трлн. руб. и сделки на нем заключали несколько сотен банков, то в результате кризиса этот рынок рухнул.

ЦБР отказался рассматривать сложившуюся ситуацию как кризисную, считая, что лишь у отдельных банков имелись значительные финансовые проблемы и положение на рынке МБК и межбанковском валютном рынке быстро улучшится. Однако даже спустя три месяца объем сделок на рынке МБК составлял лишь четвертую часть от прежнего уровня и до на­чала 1996 г. кризис всеобщего недоверия между банками так и не был преодолен.

В условиях «кризиса ликвидности» и действия «валютного коридора» стала возрастать роль рынка ценных бумаг, поставив на повестку дня важный вопрос, насколько фондовый рынок способен поглотить свободные рублевые средства. Но в крупных размерах и в течение относительно короткого временного отрез­ка он этого сделать не мог, да и сами банки были не в состоянии быстро переориентировать свои активные операции.

Осенью стала меняться и ситуация на валютном рынке. Банки начали расширять масштабы спекулятивных валютных операций в условиях наметившейся тенденции повышения курса доллара.

В 1996 г. для упорядочения функционирования валютного рынка ЦБР принял ряд мер. В частности, уже с 17 мая он стал самостоятельно устанавливать курс, открепив его от курса, который определялся на ММВБ. Новый курс представлял из себя среднее значение между верхней планкой и нижней планкой фиксируемых ежедневно колебаний рыночного ва­лютного курса. ЦБР принял также меры, направленные на ог­раничение спекулятивных операций банков на валютном рын­ке. Стремясь не допустить дестабилизации этого рынка и «связать» избыточную ликвидность с 11 июня были увеличе­ны нормативы обязательного резервирования по депозитам в инвалюте. ЦБР провел валютные интервенции объем которых только в апреле-мае превысил 3 млрд. долл. Они были на­правлены на ограничение увеличения рублевой денежной массы и стабилизацию внутреннего валютного рынка.

В целом в 1996 г. динамика биржевых котировок рубля практически соответствовала общей тенденции валютного курса, а колебания котировок межбанковского валютного рынка отражали состояние конъюнктуры и реализацию арбит­ражного потенциала рынка. В то же время биржевой валют­ный рынок играл важную роль в поддержании ликвидности межбанковского валютного рынка.

Развивался и рынок валютных фьючерсов. Так, проводи­лись торги стандартными расчетными и постановочными кон­трактами на доллар и немецкую марку на площадках МТБ, МЦФБ и РТСБ, которые составляли в 1995 г. основу рынка. В 1996 г. секцию валютных фьючерсов создали на ММВБ. Ус­тановленный «валютный коридор» ограничивал интерес к среднесрочным спекуляциям на рынке срочных инструментов валютного рынка.

В результате проводимой ЦБР политики кредитной экс­пансии ставка рефинансирования с июля по ноябрь 1996 г. не­сколько раз снижалась - со 120 до 48%. В то же время были изменены нормы обязательного резервирования депозитов. С октября 1996 г. ЦБР стал осуществлять операции «РЕПО». Все это позволило в определенной степени стабилизировать си­туацию на финансовом рынке в тенденции движения процент­ных ставок, доходности активов (рублевых и валютных).

Уже с конца 1996г. на рынке государственных ценных бу­маг наметилась тенденция к нормализации ситуации и в нояб­ре 1996 г. Минфин впервые одновременно начал осуществлять размещение облигаций займа правительства России в сумме 1 млрд. долл. на еврорынках 15 государств.

И в 1997 г. ситуация на валютном рынке оставалась отно­сительно спокойной. Как и в предыдущие годы на внутреннем валютном рынке России конверсионные операции дол­лар/рубль составляли основной объем всех сделок. 

В то же время развивался и срочный сегмент валютного рыка (дневные обороты на нем достигали 2-3 млрд. долл.), что во многом объяснялось сужением возможностей проведения спекулятивных операций на кассовом сегменте валютного рынка, предсказуемой валютной политики ЦБР и расширени­ем объемов привлекаемых в Россию иностранных инвестиций. В основном на срочном валютном рынке заключались расчет­ные форвардные контракты без реальной поставки инвалюты. В то же время развивался рынок поставочных форвардов, воз­росли масштабы операций на рынке валютных опционов. Срок форвардных контрактов в основном не превышал 6 ме­сяцев, но сделки заключались и на период до 1 года. Во вто­ром полугодии 1997 г. ежедневный оборот форвардных опе­раций по группе уполномоченных банков достиг 1,4 млрд. долл.

В 1997 г. впервые на рынке еврооблигаций появились субъекты России, банки и предприятия. Со своими ценными бумагами вышли на международный рынок капиталов органы государственной власти субъектов Российской Федерации. В ноябре 1997 г. Центробанк выступил с заявлением о ва­лютной политике. Устанавливался центральный валютный курс 6,2 рубля за один доллар с возможными отклонениями от него ±15%. Такая политика, по мнению ЦБР, себя оправдала в условиях кризиса, давая более или менее ясную перспективу для участников рынка. Центробанк подготовил и провел де­номинацию рубля, которая явилась важным итогом работы по стабилизации денежной системы России. Был осуществлен переход на новый масштаб цен.

По мнению ЦБР, в 1997 г. удалось следовать той валютной политике, которая была объявлена.

Однако с конца октября 1997г. кризисные процессы на мировых финансовых рынках оказали сильное влияние на раз­витие валютно-финансового рынка России. По отношению к 15 октября 1997г. курс акций, торгуемых на ММВБ, снизился более чем на 40%, а сводный фондовый индекс указанной биржи в конце года упал на 26,5% и достиг уровня 396,41 пункта.

До мирового финансового кризиса в целом состояние фи­нансового рынка России было достаточно стабильным. Но ин­тернационализация этого рынка и повышение открытости российской экономики усилили зависимость России от конъ­юнктуры мировых рынков, в частности от колебаний конъ­юнктуры мирового финансового рынка. В этих условиях рос­сийский финансовый рынок сразу же отреагировал на финансовый кризис, в октябре 1997г. в странах ЮВ А и затем распространившийся на основные мировые фондовые рынки.

Ухудшение конъюнктуры российского финансового рынка в значительной степени объяснялось высоким удельным весом на нем иностранных инвесторов. В условиях финансового кризиса на международных рынках валютно-финансовые органы страны приняли меры, направленные на защиту рубля, снижение возможностей проведения краткосрочных спекулятивных операций на российском валютно-финансовом рынке и в целом на предотвращение резкого ухудшения состояния всей финансовой системы России.

Практика последних лет показала, что без согласованности   сбалансированности всех сегментов единой государственной экономической политики (структурной, бюджетно-налоговой,  денежно-кредитной и валютной) невозможно достичь стабильного и устойчивого развития российской экономики. Провал в реализации хотя бы одного из указанных элементов такой политики приводит к весьма негативным последствиям для экономики страны. Бюджетный кризис, проявившийся в первом полугодии 1998г., протекал в условиях завышенного курса рубля и роста процентных ставок. В условиях кризисных явлений в России и ухудшения состояния ее внешней тор­говли изменилась в негативную сторону и ситуация с платеж­ным балансом России

В этот период стало явно, что нормализовать ситуацию в валютно-финансовой сфере не удается. Цены на российские ценные бумаги стали снижаться. В целях поддержания балан­са спроса и предложения инвалют на внутреннем валютном рынке, ЦБР начал постоянно осуществлять валютные интер­венции. Уже к лету 1998г. четко прослеживалась тенденция к переводу населением сбережений в валютные депозиты, или в наличную инвалюту. Несмотря на проводимую ЦБР жесткую денежно-кредитную политику ситуация в целом не улучша­лась. Повлияли на внутренний валютный рынок и операции нерезидентов с государственными ценными бумагам. К лету положение в бюджетной сфере значительно ухудшилось. Рас­ходы по обслуживанию внутреннего госдолга превысили 30% всех бюджетных расходов. Неэффективными стали заимство­вания на рынке государственных ценных бумаг.