Валютный рынок России: современное состояние, основные проблемы и перспективы

Международный валютный рынок в том виде, как мы его знаем, возник после 1973 года, но начало его новейшей истории было положено летом 1944 года в американском курортном городке Бреттон-Вуддс. Исход Второй Мировой войны уже не вызывал сомнений и союзники занялись послевоенным финансовым устройством планеты. В то время как экономики всех ведущих государств после войны должны были оказаться в руинах либо в тисках военного производства, экономика США выходила из войны на подъеме. А так как и победители, и жертвы, и побежденные нуждались в пище, топливе, сырье и оборудовании, а дать все это в достаточном количестве могла только американская экономика, то возникал вопрос, чем другие страны за это будут платить. После войны они мало что имели из того, что могло заинтересовать США; золотой запас у США и так был самым большим, многие же страны вряд ли имели его вообще. При любых попытках наладить торговлю через обмен валют цена на доллар по причине высокого спроса на американские товары неизбежно должна была подняться до такого уровня, что все прочие валюты обесценились бы и приобретение американских товаров стало невозможным.

С другой стороны, это можно было считать чьей угодно проблемой, кроме Соединенных Штатов, но достаточное число людей понимало, что именно такой подход и привел ко Второй Мировой войне. После Первой Мировой войны Америка умыла руки, оставив международную ответственность на долю других стран. Мир испытывал сильный долларовый голод, золотые запасы стран перетекали в США, прочие валюты обесценивались. Естественные, но недальновидные протекционистские решения изолировали экономики друг от друга и экономический национализм легко перешел в дипломатические отношения и перерос в войну.

Для предотвращения послевоенного коллапса валют финансовый форум в Бреттон-Вуддсе создал ряд финансовых институтов, в том числе Международный Валютный Фонд. первоначально представлявший собой объединенные валютные ресурсы, куда все страны (но в максимальной степени США) вносили свою долю, и откуда каждая страна могла брать для поддержания своей валюты. Для американского доллара было зафиксировано золотое содержание (35 долларов за тройскую унцию), а прочие валюты были привязаны к доллару в определенном соотношении (фиксированные обменные курсы).

Но послевоенный спрос на доллар оказался выше всех ожиданий. Многие страны продавали свою валюту для покупки долларов на приобретение американских товаров. Американский экспорт намного превосходил импорт (росло положительное сальдо торгового баланса), дефицит долларов в мире нарастал. Ресурсов МВФ не хватало на заимствования странам для поддержания их валют. Ответом на эти проблемы был американский план Маршалла, по которому европейские страны предоставили Соединенным Штатам перечень необходимых для подъема их экономик материальных ресурсов, а США передали им (не взаймы) объем долларов, достаточный для приобретения указанного. Эти доллары предотвратили девальвацию других валют, способствовали новому росту американского экспорта, открывая для него все новые рынки.

Американское присутствие во всех частях света через расходы на содержание военных баз, американские частные инвестиции в бизнес Европы (приобретение европейских фирм или участие в них), активность американских туристов, тративших деньги по всему свету, постепенно наполнили долларами иностранные банки в количествах, больших необходимого. В конце 50-х годов европейский бизнес уже не нуждался в прежнем количестве американских товаров, имел более привлекательные возможности инвестирования, чем долларовые депозиты, и потому не желал держать избыток долларов. Вначале американское Казначейство готово было выкупать доллары, оплачивая их установленным золотым содержанием, не допуская падения курса доллара по отношению к другим валютам. Но поток золота из США привел к уменьшению вдвое золотого запаса а начале 60-х годов. Иностранные центральные банки длительное время также поддерживали курс доллара по отношению к национальным валютам, скупая излишки долларов, предлагаемые населением, частными банками и бизнесом.

Система фиксированных обменных курсов продержалась до начала 70-х годов. К этому времени США уже не имели благоприятного торгового баланса; другие страны продавали Америке все больше, а покупали у нее все меньше. Доллары, от которых избавлялись за рубежом, оседали в иностранных центральных банках бесперспективным невостребованным грузом. В течение нескольких лет США сопротивлялись неизбежной девальвации доллара и не соглашались на установление свободно плавающих валютных курсов, но после ряда проблем в начале 70-х они отказались от золотого содержания доллара, курс которого с тех пор определяется рыночным спросом и предложением (free floating - свободно плавающий курс). Цена золота выросла к 1980 году почти до 750 долларов за тройскую унцию (с начала 1975 года американцы по закону получили возможность приобретать золото как объект инвестирования). В конце 70-х годов доллар упал до своего послевоенного минимума, а дальнейшая его история - череда взлетов и падений.

Необходимость транснациона­лизации капиталов и валютных отношений, рост конвертируемости валют стран Западной Европы, либерализация валютного регулиро­вания, введение ограничений по операциям нерезидентов на амери­канском рынке привели к созданию в 1950-х гг. особого валютного рынка — евровалют.[21]

Рынок евровалют представляет собой универсальный международ­ный рынок, на котором обращаются валюты, покинувшие внутренний оборот и находящиеся вне национального валютного законодательства (например, валютные операции с долларом, иеной, евро на Лондон­ском валютном рынке). Приставка «евро» свидетельствует о выходе национальных валют из-под контроля национальных органов валют­ного регулирования и банковского надзора. Термин «евровалюта» от­носится не только к европейским денежным единицам, но и к валютам других стран, используемым иностранными банками и компаниями за пределами стран-эмитентов.

Главным центром евровалютных операций является Лондон, что связано, во-первых, с его традиционной ролью мирового денежного центра, и во-вторых, с отсутствием любых ограничений для нерези­дентов. К крупным евровалютным рынкам относятся Париж, Франк­фурт, Амстердам, Цюрих, Базель, Женева, Милан и Вена. Благодаря налоговым преимуществам в эту группу входят Каймановы Острова и Багамы. С 1968 г., когда были сняты валютные ограничения по движе­нию капиталов нерезидентов в азиатских странах, появились рынки азиадолларов. Центрами рынков азиадолларов, депозитные проценты на которых практически совпадаютчс процентами на рынке евродолла­ров, стали Сингапур, Гонконг и Токио. Параллельно с рынком еврова­лют и эволюцией валютных отношений создавался мировой валютный рынок, как правило, в рамках мировых финансовых центров.

Все основные мировые валюты сейчас находятся в таком режиме свободного плавания, когда их цена определяется рынком, в зависимости от того, насколько данная валюта нужна для приобретения товаров, инвестиций и межгосударственных расчетов. Конечно же, это плавание не является полностью свободным; в каждой стране существует центральный банк, основной задачей которого, в соответствии с законом является обеспечение стабильности национальной валюты. Международный валютный рынок FOREX объединяет все множество участников валютообменных операций: физических лиц, фирмы, инвестиционные институты, банки и центральные банки.

Главными валютами, на долю которых приходится основной объем всех операций на рынке FOREX, являются сегодня доллар США (USD), евро (EUR), японская йена (JPY), швейцарский франк (CHF) и британский фунт стерлингов (GBP). До появления валюты евро большая доля рынка приходилась на немецкую марку (DEM).

Мировой валютный рынок (ФОРЕКС — FOREX — FOReign EXchange market) формировался в два этапа. На первом этапе, кото­рый проходил параллельно с созданием рынка евровалют — начало 1960-х гг., происходило расширение конвертируемости националь­ных валют для нерезидентов. На втором этапе, в 1980-х гг., происхо­дила либерализация валютных операций для резидентов. Повышен­ная мобильность капиталов создала условия для высокодоходных валютных сделок между резидентами и нерезидентами в крупнейших финансовых центрах.

Важный аспект функционирования мирового валютного рынка — его информационно-технологическое обеспечение. Основной систе­мой передачи финансовой информации является частная некоммер­ческая корпорация СВИФТ (SWIFT — Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications), существующая с 1973 г. Она обеспечи­вает передачу через искусственные спутники до 3 млн сообщений в день общей стоимостью около 400 трлн долл. Альтернатива — ин­формационное агентство Reuters1, которое в 1982 г. запустило первую информационную электронную дилинговую систему, предоставляв­шую котировки валют. Ежегодные доходы Reuters, прошедшей путь от обычного агентства новостей до главного организатора электронной торговой площадки, превышают миллиард евро. В 1993 г. появились первые электронные брокерские системы, благодаря чему валютные торги стали доступны многочисленным мелким участникам и отпала необходимость в посредничестве крупных банков. К концу XX в. око­ло 70 % валютных операций приходилось на электронные дилинго-вые системы и 30 % — на брокерские.

Сегодня наряду с Reuters известными информационными агентствами являются EBS, Telerate, Knight Ridder, Bloomberg и др.[22]

Новый технологический прорыв на мировом валютном рынке обозначился в середине 1990-х гг. с внедрением интернет-технологий. Это были в основном информационные системы. Так, в мае 1996 г. Currency Management Corporation начала публиковать котировки десяти валют в режиме реального времени. Прорыв интернет-технологий на валютный рынок произошел в 2000 г., когда интернет-компания из Калифорнии создала сайт, где публиковали информацию о своих ко­тировках валют 25 крупнейших банков. Система получила название Сиггепех. Позже появились FXAII, Hotspot FXi, e-Speed и др. Однако торговые интернет-площадки пока не составляют достойную конку­ренцию традиционным электронным системам. Так, если средний за день объем операций крупнейшей электронной брокерской площад­ки EBSb 2004 г. составлял около 100 млрд долл. США, то на крупных интернет-площадках — около 15—20 млрд долл.

Объем всемирной валютной торговли вырос в 2008 на 15% на фоне того, как снижение активности хедж-фондов было компенсировано возросшей долей участия компаний реального сектора и крупных финансовых институтов. По сообщению Greenwich Associates, занимающейся исследованием финансового рынка и опросившей 1440 дилеров в Северной Америке, Европе и Азии, наибольший рост наблюдался в секторе розничного FX. Рыночная волатильность, а также уменьшившееся число дилеров вылились в рост спредов, и, как следствие, рост доходов крупнейших провайдеров ликвидности. Возросший кредитный риск, несомненно, заставил дилеров пересмотреть свою политику в отношении контрагентов. Клиентам, неудовлетворяющим определенным критериям, пришлось довольствоваться большими, нежели обычно, спредами. Пятерка крупнейших участников рынка по объему операций выглядит следующим образом: Deutsche Bank AG (10.8%), за ним следуют UBS AG, Citigroup Inc (первое место в Северной Америке), Royal Bank of Scotland Plc и Barclays Plc. Объем, проторгованный хедж-фондами, сократился в 2008 на 28% после роста более чем на 50% в 2007 и составил 14% против 21%. Доля FX-ритейлеров выросла на 43%, а корпоративных клиентов на 17%. По данным Hedge Fund Research Inc., рекордные убытки, понесенные в прошлом году, и отток клиентов привели к закрытию 1471 крупных хедж-фондов, что составило 15% от их общего количества.[23]

На мировом валютном рынке сегодня обраща­ются огромные объемы валютных ценностей и они постоянно растут. За последние десять лет ежедневный оборот увеличился с 600 млн. долл. до 3 млрд. долл. Ежегодно объем операций увеличивается в сред­нем на 5—7 %. В начале 2005 г. ежедневный объем торгов превысил 2 трлн долл. в день, а еще в 2001 г. он составлял 1,2 трлн долл. В 2007 г дневной объем  торгов на валютном рынке достиг 2.5 триллионов долларов [24] Дневной оборот торгов на валютных рынках для Великобритании, США, Канады, Японии и Сингапура   в 2007 г. составил:

1)   Великобритания 1.33 триллиона долларов, +21 % по сравнению с прошлым годом.

2)   США 618 миллиардов, +6.6 %

3)   Япония 240.3 миллиарда +19.2 %

4)   Сингапур 233 миллиарда, +40 % с октября.

5)   Канады 55.5 миллиардов, +5.5 %[25]

Второе полугодие 2008 года   на международном валютном рынке стало самым волатильным периодом за последние годы. Главным фоном «развития» рынка FOREX, конечно же, стал мировой финансовый кризис, трансформировавшийся во всеобщий экономический спад. Инвесторы массово стали уходить с финансовых площадок, выводя свои средства из всех без разбора инструментов, тем самым усугубляя обвал фондовых рынков. Участники предпочли бегство в так называемое «качество», в лице американского доллара и казначейских облигаций США, как наиболее надёжных, на их взгляд, активов в современных условиях. [26]

По этим причинам, только в период с середины июля по конец ноября 2008 г. американский доллар укрепился к единой европейской валюте на 20%, достигнув по паре EUR/USD уровня 1,25 (тогда как в июле пара находилась на отметке 1,59).

Рисунок 1. EUR/USD 2008г.

Фунт стерлингов, еще в марте стоивший больше двух долларов (2,01), к концу года находится на уровне 1,5. Таким образом, от уровней максимального значения британская валюта потеряла более чем 25%.

Рисунок 2. GBP/USD 2008 г.

Также слабее американской валюты, по результатам конца ноября, оказался и швейцарский франк, достигнув своего максимума в марте, когда за один доллар давали 0,99 франков, к концу осени за тот же доллар уже предлагали 1,22 франка (+23%).

Рисунок 3. USD/CHF 2008 г.

В начале декабря 2008 года на международном валютном рынке тенденции поменялись.  В итоге менее чем за месяц Европейской валюте удалось отыграть у доллара более 12% стоимости, потерянной за последний квартал. 

Не менее стремительный рост за последние недели 2008 года продемонстрировал и швейцарский франк. Так, пара USD/CHF за этот период потеряла более 10% и теперь торгуется на уровне 1,10. И только японская йена неизменно на протяжении последнего полугодия оказывала стабильное давление на американский доллар. Пара USD/JPY, торгуясь в начале года на уровне 108,7, а к середине лета достигнув максимума, преодолев отметку 110 йен за доллар, уже через четыре месяца упала до отметки 90 йен (-17% в годовом исчислении).

Все эти колоссальные колебания на международном валютном рынке сопровождались многократными малоэффективными попытками финансовых властей ключевых стран хоть как-то остановить набравший оборот тотальный экономический спад. Практически на каждом своем заседании Центральные Банки ведущих государств мира смягчали свою денежно-кредитную политику. В итоге к концу 2008 года ключевые ставки в этих странах достигли многолетних минимумов (см. табл.1). Тем самым многие Центробанки фактически лишили себя возможности использования такого традиционного инструмента монетарного регулирования, как изменение процентных ставок.