В отличие от
собственного заемный капитал: (а) подлежит
возврату, причем условия возврата оговариваются
на момент его мобилизации; (б) должен,
как правило, регулярно оплачиваться (в
смысле уплаты процентов лицам, этот капитал
предоставившим) независимо от того, есть
у фирмы прибыль или нет (с выплатой процентов
нельзя ждать, поскольку лендеры вполне
могут инициировать процедуру банкротства);
(в) постоянен в том смысле, что, с позиции
поставщиков капитала, номинальная величина
основной суммы долга не меняется (если
банк предоставил долгосрочный кредит
в размере 10 млн долл., то именно эта сумма
и будет возвращена; напротив, вложение
аналогичной суммы в акции может с течением
времени сопровождаться как доходами,
так и потерями); (г) поставщики заемного
капитала имеют приоритет перед собственниками
фирмы в отношении удовлетворения их интересов
в случае банкротства фирмы.
Заемный капитал
как долгосрочный источник финансирования
подразделяется па три вида: банковские
кредиты, облигационные займы
и финансовый лизинг. Заем —
это предоставление одной стороной
(заимодавцем) в собственность
другой стороне (заемщику) денег
или других вещей, определенных
родовыми признаками. Оформляется
договором займа, согласно которому
заемщик обязуется возвратить
заимодавцу такую же сумму
денег (сумму займа) или равное
количество других полученных
им вещей того же рода и
качества (см. ст. 807 ГК РФ).
В плане
финансирования деятельности фирмы
ключевую роль играет облигационный
заем как разновидность договора
займа, осуществляемого путем
выпуска и продажи облигаций.
Банковский кредит — это разновидность
займа, когда в роли кредитора,
т. е. поставщика денежных средств,
выступает банк или иная кредитная
организация. Если выпуск облигаций
рассчитан, как правило, на
привлечение средств широкого
круга лиц (т.е. число фактических
источников, откуда в фирму поступают
средства, весьма велико), то в
случае с конкретным кредитом
фирма, как правило, имеет дело
с отдельным поставщиком ресурсов
(источником). Таковым является банк.
Лизинг представляет
собой одну из форм кредитования
долгосрочных активов путем привлечения
средств лизинговой компании; общему
описанию подобных операций посвящен
разд.
Спонтанные
долгосрочные источники финансирования
- эти специфические источники
появились в российской финансовой
практике сравнительно недавно.
К ним относится прежде всего налоговая
служба как представитель государственных
органов, представленная в бухгалтерском
баланс статьей «Отложенные налоговые
обязательства». Возникновение подобного
источника средств подразумевается налоговым
законодательством и реализуете: в том
случае, если фирма применяет равномерную
амортизацию в целях бухгалтерского учета
(т. е. для исчисления прибыли, ориентированной
на акционеров) и ускоренную амортизацию
в целях расчетов с государством по налогу
на прибыль. В этом случае государство
предоставляет фирме долгосрочный налоговый
кредит. Ясно, что величину этого кредита
может определять разные обстоятельства,
в то* числе инвестиционная политика фирмы
(чем активнее обновляются долгосрочны
амортизируемые активы- тем значительнее
может быть величина налогового кредита).
Также в эту группу входят долгосрочные
кредиторы как антитеза долго срочных
дебиторов (на практике их существование
исключительно редко).
Существенную
роль в финансировании текущей
деятельности фирмы играют краткосрочные
источники, под которыми понимаются
обязательства фирмы перед третьими
лицами, которые должны быть погашены
в течение 12 мес. с момента
составления отчетности, В балансе
представлены в разделе «Краткосрочные
обязательства». За этими источниками
фактически стоят: (а) поставщики
сырья и материалов, осуществившие
свою поставку, но еще не получившие
денег в ее оплату; (б) банки,
предоставляющие предприятию краткосрочные
кредиты; (в) работники фирмы, которым
начислена, но еще не выплачена
заработная плата; (г) государство,
перед которым у предприятия
образовалась задолженность по
налогам и сборам (иными словами,
вновь сделано начисление, т. е.
признана необходимость уплаты,
но собственно выплата денежных
средств еще не совершена); (д)
собственники фирмы, перед которыми
у предприятия образовалась задолженность,
но выплате доходов (например,
дивидендов), и др.
Задолженность
но этим средствам, образовавшаяся спонтанно
иди в плановом порядке, характеризует
объем временно привлеченных предприятием
средств, которые тем или иным образом
должны быть возвращены в установленном
порядке и. как минимум, в срок» не превышающий
12 мес. с момента возникновения соответствующего
обязательства. Поставщики средств краткосрочного
назначения имеют преимущество перед
собственниками и Лендерами в удовлетворении
своих интересов.
Финансовая
устойчивость — составная часть
общей устойчивости предприятия,
сбалансированность финансовых
потоков, наличие средств, позволяющих
организации поддерживать свою
деятельность в течение определенного
периода времени, в том числе
обслуживая полученные кредиты
и производя продукцию.
Является показателем платёжеспособности
в длительном промежутке времени.
В отличие от кредитоспособности
является показателем, важным
не внешним, а внутренним финансовым
службам.
Под
стоимостью источника финансирования
понимают сумму средств, которую
надо регулярно платить за
использование определенною объема
привлекаемых финансовых ресурсов,
выраженную в процентах к этому
объему, т. е. представленную в
виде годовой процентной ставки.
В данном случае речь идет
не о возврате долга серией
платежей, а о своеобразной арендной
плате за пользование средствами.
Годовая процентная ставка, выражающая
размер регулярной платы, может
служить неким ориентиром в
определении стоимости источника.
Поскольку затраты, связанные
с выплатой процентов, по-разному
трактуются налоговыми регулятивами
и оказывается, что привлечение одного
и того же объема средств, но из разных
источников может обходиться фирме (финансовому
реципиенту) более или менее дешево.
Так,
выразителями стоимости капитала,
в приложении к акционерному
капиталу и банковскому кредиту,
являются соответственно уровень
дивидендов (в процентах) и уплачиваемая
процентная ставка. Поскольку в
большинстве стран процентные
расходы по заемным средствам
разрешено списывать на текущие
затраты, т.е. уменьшать налогооблагаемую
прибыль, а дивиденды выплачиваются
из чистой прибыли, т. е. прибыли
после налогообложения, видно,
что источник «Акционерный капитал»
является относительно более
дорогим по сравнению с источником
«Банковский кредит». В идеале
оборотные активы финансируются
за счет краткосрочных, а средства
длительного пользования — за
счет долгосрочных источников
средств.
1.3
Модели финансирования текущей
деятельности организации
В
теории финансового менеджмента
известны четыре модели финансирования
текущих активов, которые различаются
между собой с точки зрения
роли кредита и других краткосрочных
обязательств в текущем финансировании
фирмы .[3]
Важная
роль в управлении и финансировании
текущих активов предприятия
принадлежит краткосрочным заимствованиям,
использование которых определяется
выбранной моделью управления
оборотным капиталом.
Идеальная
модель — слишком теоретическая.
Действительно, трудно предстаешь
ситуацию, когда все оборотные
средства сформированы за счет
краткосрочных долгов, в реальной
жизни она практически не встречается.
В последних трех моделях (агрессивной,
консервативной и компромиссной)
главная идея состоит в том,
что для обеспечения ликвидности
предприятия необходимо, чтобы внеоборотные
активы в совокупности с системной частью
оборотных активов покрывались долгосрочными
пассивами.
Заметим,
что роль краткосрочных обязательств
и их доля в составе источников
финансирования текущей деятельности
фирмы возрастает в направлении
«консервативная — компромиссная
— агрессивная — идеальная
модель», риск нарушения ликвидности
фирмы при этом изменяется
в том же направлении.
При
этом, даже консервативная модель финансирования
текущих активов предполагает обязательное
использование кредита для покрыта части
варьирующих активов.
Таким
образом, кредит органично встроен
в процесс финансирования текущих
активов фирмы, именно он обеспечивает
маневренность поведения и адекватность
реакции ее финансового обеспечения
на изменение конъюнктуры рынка
или рыночной стратегии компании.
Выбор
модели финансирования текущих
активов является ключевым моментом
финансового менеджмента, определяющим
характер взаимодействия предприятия
с кредиторами и дебиторами, объемы
и сроки кредитных сделок.
Таблица 1.1 - Модели финансирования
текущих активов
|Наименование модели
|Роль краткосрочного кредита
и кредиторской задолженности
|Риск с позиций ликвидности
|
|управления оборотным
|
|
|
|капиталом
|
|
|
|Идеальная
|За счет краткосрочных обязательств финансируются
полностью вое |Наибольший риск,
особенно если есть вероятность, что нужно
|
|
|текущие активы, т.е. и их переменная
часть тоже
|одновременно погасить все обязательства
перед кредиторами |
|Агрессивная
|За счет краткосрочных обязательств покрывается
полностью
|Весьма рискованна, т.к. в реальной жизни
ограничиться лишь |
|
|варьирующая часть оборотных
активов
|минимумом текущих активов невозможно
|
|Компромиссная
|Варьирующая часть оборотных
активов покрывается на 50% 13 счет
|Наименьший риск, однако, возможно
наличие излишних текущих |
|
|краткосрочных обязательств
|активов н за счет этого
снижение прибыли
|
|Консервативная
|Варьирующая часть докрывается
частично за счет долгосрочных
|Отсутствует риск потерн ликвидности,
т.к. нет краткосрочной |
|
|пассивов
|кредиторской задолженности
|
Общая
линия повеления фирмы в отношении
привлечения заемного капитала
зависит от ряда объективных
причин:
–
масштабы деятельности: кредиторы
по-разному относятся к крупным
и мелким заемщикам, мелкий
бизнес менее устойчив, крупные
предприятия более инертны, но
у них более весомый собственный
капитал;
–
этап жизненного цикла фирмы:
как правило, на этапе становления
трудно найти кредиторш, при
налаженном стабильном бизнесе
— проще;
–
отраслевые особенности структуры
издержек, определяющие силу операционного
рычага и риск заемщика;
–
отраслевые особенности кругооборота
капитала, скорость его оборота,
равномерность поступления выручки,
длительность производственно-финансового
цикла: наиболее привлекательны
для кредиторов предприятия с
быстрым оборотом капитала и
равномерным поступлением выручки
(например, торговое предприятие
может позволить себе большие
суммы краткосрочной задолженности,
не нарушая своей ликвидности);
–
сезонность, дискреционность расходов
(одномоментные или постоянно осуществляемые).
Политика
заимствований должна быть относительно
стабильной, т.к. большинство из
вышеперечисленных факторов практически
неизменны в краткосрочном периоде или
могут меняться незначительно. Изменение
масштаба деятельности, переход предприятия
на очередную стадию жизненного цикла
потребуют изменения политики в области
привлечения кредитных источников.
Определение
степени участия заемного каптала
в финансировании текущей деятельности
фирмы должно производиться на
основе прогнозирования рисков
заемщика, учета интересов собственников,
акционеров. Фирма должна определить,
насколько широко она будет
привлекать заемные источники
финансирования; не выходя за
границы допустимого риска.
Выбор модели
финансирования текущих активов,
т.е. степени участия кредитных
источников в финансировании
текущей деятельности формы, зависит
от объективных факторов —
величины финансового и операционного
рычага