Российский капитал

По объемам иностранных  инвестиций российские экономические  регионы разместились следующим  образом. Первое место по привлеченным инвестициям из-за рубежа занимает Центральный федеральный округ – 13 814 млн.долл. (47,4%), из которых 16,6% - прямые инвестиции, 82,4% - прочие и 1% - портфельные. Далее идет Уральский федеральный округ – 5 435 млн.долл.(18,7%), 3,7% - прямые, 96,3% - прочие, Дальневосточный федеральный округ: 3 509 млн.долл (12%), 68,82% - прямые, 31,2% - прочие. Северо-Западный федеральный округ –276 млн.долл (7,8%), 10,9% - прямые, 87,7% - прочие, 1,4% - портфельные. Сибирский федеральный округ – 1 969 млн.долл.(6,8%), 2,3% - прямые, 97,1% - прочие, 0,6% - портфельные. Приволжский федеральный округ – 1 638 млн.долл. (5,6%), 19,7% - прямые, 79,7% - прочие, 0,6% - портфельные. Южный федеральный округ – 493 млн.долл.(1,7%), 14,6% - прямые, 80,8% - прочие, 4,6% - портфельные¹¹.         (см. табл.1)

Таблица 1

Анализируя данные, хочется  опять же отметить большой удельный вес прочих инвестиций, которые в  отдельных округах составляет чуть ли не все 100% (в частности Сибирский  и Уральский ФО). Портфельные инвестиции представлены не во всех федеральных округах, только в Южном федеральном округе доля портфельных инвестиций больше, чем во всех стальных округах, хотя общая сумма поступивших инвестиций самая небольшая. Стоит также отметить, что наиболее привлекательны для инвестиций области Центрального региона, а более рисковые южные районы страны. Но также немаловажно, что, несмотря на то, что Центральный федеральный округ лидирует в объеме привлеченных инвестиций из-за рубежа, позиции ЦФО по динамике привлечения иностранных инвестиций выглядят не так уверенно. Явными лидерами являются УФО и ДФО, которые также находятся в числе лидеров по объемам привлеченных инвестиций. Следует обратить внимание на ДФО, который вот уже достаточно долгое время является одним из наиболее привлекательных регионов России. Это единственный регион, в котором в значительном количестве преобладают иностранные инвестиции. Интерес инвесторов определяется многими причинами. Важнейшие из них близость к рынкам стран АТР, наличие обильных и разнообразных природных ресурсов – полезных ископаемых, рыбы и морепродуктов, древесины и т.д. Правда, активность иностранных инвесторов по территориям, составляющим округ, весьма неравномерна. (см. табл. 2)

Таблица 2

Не менее интересна  география инвестиционного сотрудничества России с зарубежными странами. Основываясь на данных за девять месяцев 2004 года, констатируем, что в Россию поступили инвестиции из 113 стран, в то время как в 2003 году количество стран, инвестирующих в Россию, было 117. Основные страны-инвесторы, постоянно осуществляющие значительные вложения в российскую экономику – Нидерланды, Люксембург, Кипр, Германия, Великобритания, США, Франция. На долю этих стран приходится примерно 68,7% от общего объема накопленных иностранных инвестиций. А на десятку стран, представленных в Таблице 2 приходится в общем около 85% всех инвестиций¹².  Это значит, что именно эти 10 стран играют наибольшую роль в становлении России на международном фондовом рынке, являются основными партнерами. Эти станы скорее следует назвать странами-донорами, т.к. мы говорим именно об инвестициях в российский фондовый рынок, и в основном эти страны-доноры представлены развитыми странами и соответственно оффшорными территориями, такими как Кипр, Виргинские острова, Люксембург.

Представляется интересным обратить внимание на некоторое распределение  интересов сотрудничества с  Россией  по странам. Так, американцы вкладывают деньги на скупку ценных бумаг нефтяных компаний; англичане активно проникают  в нефтехимию, цветную металлургию, пищевую промышленность, а в последнее время и в нефтедобычу; французы и итальянцы направляют свои усилия на российское автомобилестроение, немцы - к связи и электротехнике и т.п¹³.

Рассматривая каждую страну в отдельности (к сожалению, доступны пока только точные данные за 2003г.) (см. Прил.3), отметим, что Германия заняла по результатам 2003 года второе место с объемом инвестиций 4,3 млрд.долл. и среди них наивысший среди развитых стран объем накопленных портфельных инвестиций – 383 млн.долл.. На третьем месте по притоку и на четвертом по накопленным инвестициям стоит Франция.  Более 90% ее накопленных инвестиций – это кредиты, примечательно, что портфельных инвестиций из Франции в Россию практически нет.

В 2002 году американские паевые фонды акций несли в основном убытки, фондам облигаций удалось добиться небольшой прибыли. Но на этом фоне фонды, осуществляющие инвестиции в Россию добились неплохих результатов (доход от 38 до 70%%). Наиболее впечатляющие результаты показал фонд Pilgrim Russia – 69,3%, а так же фонд Third Millennium Russia – 29,2%. Успеху фондов, инвестирующих в акции российских компаний, способствовал рост индекса РТС.

Согласно данным за 2003 год из всех инвестиционных фондов, работающих на Нью-Йоркской фондовой бирже, по меньшей мере, восемь были нацелены на вложения в Россию, в том числе два закрытых фонда. Так, например, один из крупнейших институциональных фондов США Capital Group нарастил свою долю в ЛУКОЙЛе с 6% почти до 10%, вложив в это 1 млрд.долл. Этот факт является очевидным свидетельством того, что иностранные инвесторы начали перенаправлять портфельные инвестиции на российский фондовый рынок. У инвестиционных фондов имеются уже сейчас значительно большие лимиты на покупку российских ценных бумаг.

По данным 2001 года институциональные инвесторы, в особенности крупные, придерживались консервативной и жестко регламентированной инвестиционной политики, для многих из них инвестиции в Россию были просто запрещены внутренними правилами. Так для одного из крупнейших в мире пенсионных фондов CalPERS существовал список стран, инвестиции в которые разрешены для фонда. Россия, несмотря на больший потенциал и перспективы, оказывается в одном ряду с Зимбабве, Марокко, Иорданией и Шри-Ланкой¹⁴. 

На данный момент существует около 45 портфельных фондов, специализирующихся на России¹⁵. Фонды портфельных инвестиций представлены: специализированными на России фондами (The Hermitage, JP Morgan Chase Fleming, Schroders, фонды Brunswick, ING Russia Fund, Prosperity, UFG Russia и др.), фондами, специализированными на странах Центральной и Восточной Европы (Griffin Eastern European Fund и др.), глобальными (EuroPacific Growth Fund, два глобальных фонда Templeton и др.) и отраслевыми (Mercury Selected Trust Emerging Markets Telecommunications Fund).Суммарный размер капитала венчурных фондов и фондов прямых инвестиций более 2 млрд.долл., а совокупный размер фонда портфельных инвестиций более 5 млрд.долл. Т.е налицо значительное преобладание как в количественном, так и в «суммарном» выражении портфельных фондов. В портфелях преобладают бумаги ЛУКОЙЛА, «Норильского Никеля», Сургутнефтегаза, ВымпелКома, РАО ЕЭС, Сбербанка. И это не случайно, т.к., если взглянуть на отраслевые предпочтения этих компаний, увидим, что они сконцентрированы в основном на нефти, газе, телекоммуникациях, электроэнергетике. Доходность за 2004 год варьировалась по фондам от 33,4% до 84,8% годовых.

В зависимости от портфельных  предпочтений фонды можно разделить  на спекулятивные и долгосрочные (планируют получить доход не ранее, чем через несколько лет). Зачастую эти фонды взаимосвязаны между собой, могут проводить согласованную политику и осуществлять на рынке взаимосвязанные действия. Например, спекулятивные инвесторы добиваются существенного снижения котировок акций, а затем их по  заниженной цене покупают фонды, ориентирующиеся на долгосрочные вложения.

Один из крупнейших фондов, который также пережил кризис в России, является фонд Hermitage, размер активов под его правлением составляет более 1,1 млрд. долл. В число инвесторов фонда входит широкий круг международных финансовых институтов, корпораций, страховых компаний, частных лиц из США и, что очень примечательно, пенсионных фондов.

Очень интересна стратегия, принятая этим фондом, которая, в общем-то, не характерна для портфельных инвесторов. Он первоначально был создан с ориентиром на Россию. По словам директора по корпоративным исследованиям управляющей компании этого фонда Hermitage Capital Management, с самого начала у фонда не было возможности диверсифицировать портфель по другим развивающимся рынкам, и соответственно стратегия фонда была сформирована таким образом, чтобы эффективно работать здесь, он занял активную позицию в защите прав акционеров. В общем, начиная с 1998 года стратегия фонда заключается в активном поведение на рынке и инвестировании в компании с наибольшим потенциалом с точки зрения повышения эффективности. Другими словами фонд не просто инвестирует, но и оказывает влияние на процесс повышения эффективности работы предприятия с целью увеличения стоимости компании. Миссия фонда Hermitage – улучшать корпоративное управление российских предприятий. Как пример, влияния на предприятиях, акциями которых владеет фонд, является РАО «ЕЭС России», когда Hermitage начал активную борьбу против плана менеджмента по распродаже активов компании¹⁶.

Самым крупным зарубежным инвестором в российскую телекоммуникационную отрасль считается норвежский концерн Telenor (более 350 млню.долл.). Он владеет  в России тремя дочерними фирмами  и участвует в капитале пяти совместных обществ. норвежский концерн увеличил свою долю в капитале фирмы «ВымпелКома» до 32,7%, приобретя блокирующий пакет акций, и способствовал выходу ее ценных бумаг на западные фондовые рынки.

По уровню вовлеченности  в нефтяное сотрудничество можно  выделить Norsk Hudro, которая считается самой маленькой интегрированной компанией мира. Она участвует в разработке Харьягинского месторождения в Ненецком автономном округе, ее доля 40%. Концерну принадлежит 10% акций российского комбината «Апатит». Инвестиции в экономику России также осуществляет другая крупная нефтяная компания Норвегии Statoil, норвежская пищевая фирма Orkla, которая стала одним из крупнейших иностранных инвесторов в пивоваренную промышленность России («Балтика», «Ярпиво», «Донпиво» и т.д.). Сенсационным стало вторжение известного норвежского медиа-холдинга A-Pressen. В 2002 году в рамках соглашения с российским обществом «Проф-медиа» норвежцы приобрели блокирующий пакет акций издательского дома «Комсомольская Правда»¹⁷.

Другой сферой долгосрочного  взаимовыгодного сотрудничества является аэрокосмическая промышленность. «Боинг», «Локхид-Мартин», «Пратт энд Уитни» на протяжении последних лет активно инвестируют средства в совместные российскоамериканские проекты по космическим запускам, производству авиадвигателей, разработке новых моделей самолетов. «United Technology Corporation» сотрудничает с Пермским моторным заводом и владеет 25% его акций.

Таким образом, заключим, что в абсолютном отношении размер иностранных инвестиций в экономику  России растут, но пока все же большую роль составляют прочие инвестиции, что является негативным фактором. В то же время остается большая дифференциация по регионам РФ, в связи с чем, необходимо принимать меры направленные на интенсификацию инвестиций в регионы России. Наблюдается дифференциация в отраслевой структуре инвестиций, где наибольшая часть принадлежит топливо – энергетическому комплексу, но отмечается положительная тенденция в увеличении доли сферы услуг. Перечень стран, инвестиции которых преобладают в притоке капитала в экономику России на протяжении нескольких лет не меняется, среди основных стран – импортеров капитала выделяется Германия, Великобритания, Кипр, Виргинские острова и т.д. Отметим, что география сотрудничества простирается также на страны Восточной Европы и бывшие союзные государства. В общем, портфельные инвестиции растут, тем самым подчеркивая увеличение значимости российских ценных бумаг на международном фондовом рынке и усиливая кооперацию России с другими странами.

2.3. Проблемы выхода иностранных инвесторов 

на российский фондовый рынок

Масштабному притоку  иностранного капитала, особенно в  части прямых и портфельных вложений, мешает ряд факторов, начиная от менталитета российских предпринимателей и кончая инфраструктурными проблемами фондового рынка. Рассмотрим более подробно ситуацию на рынке портфельных инвестиций.    

Следует отметить, что  на фондовых рынках западных стран  достаточно часто используется стратегия  приобретения контроля над предприятием посредством последовательной скупки незначительных долей акций, обращающихся на открытом рынке. В России эта стратегия не столь популярна, т.к. размер портфеля, обеспечивающего контроль намного больше, чем на Западе. По международным меркам рынок миноритарных инвесторов в России крайне не развит. Но в то же время, с учетом специфики российских условий, вложения иностранными инвесторами денег в предприятия, контроль за деятельностью которых через механизм собрания акционеров и представительства в исполнительных органах будет затруднителен, является рискованным мероприятием. В связи с этим нельзя не упомянуть принятую в первом чтении в июле 205 года в Государственной Думе поправку к ФЗ «Об акционерных обществах», согласно которой крупные акционеры, имеющие 90 процентов акционерного капитала, могут назначить независимого оценщика, который может установить обязательную к исполнению цену продажи остальной части акций в пользу крупного акционера. «Речь в данном случае идет о том, чтобы шантажировать мелких акционеров, а затем вытеснять их из компании» - заявляет Уильям Броудер, глава инвестиционной компании Hermitage Capital Management. Иностранные инвесторы, среди которых такие крупные инвестиционные компании, как Prosperity, Morgan Stanley, Firebird, Vostok Nafta и др., обратились к Путину В.В. с открытым письмом о недопущении принятия этой поправки. «Призыв, - говорит Броудер, - содержит однозначное осуждение закона со стороны международного сообщества инвесторов». По оценкам фонда Hermitage Capital Management в России примерно 188000 миноритарных акционеров крупных концернов, в общей стоимости их пакет акций насчитывает 3,1 млрд.долл., и теперь они вынуждены опасаться экспроприации, которая гарантирована законодательно¹⁸.

В современных условиях иностранцам выгодно либо владеть  крупным пакетом акций, либо снизить риск вложений за счет осуществления их в кредитной форме. И только огромное желание закрепиться в числе собственников крупной отечественной компании, особенно добывающего или экспортного секторов экономики, перевешивает риск, связанный с владением миноритарным пакетом акций. Складывается ситуация, когда приход иностранного инвестора на наш рынок без надежного российского партнера, который готов к сотрудничеству, осознает необходимость развития и способен эффективно преодолевать все бюрократические преграды, может обернуться неоправданными финансовыми затратами.

Теперь обратимся непосредственно  к проблемам фондового рынка. По выводам сделанным ФСФР Россия может потерять национальный рынок  капитала, если в ближайшие год-два  власти не приложат усилий к повышению конкурентоспособности всех его институтов – от регулирующих органов до профучастников и инфраструктурных организаций. По данным ФСФР системные факторы, среди которых: высокая инфляция, из-за чего стоимость заимствований внутри страны выше, чем за рубежом, - 10-11% против 7-8% годовых¹⁹; высокие политические риски из-за нерешенности вопроса о доверии между бизнесом и властью, регулирование фондового рынка несколькими госорганами с дублирующими функциями; недостаточная развитость инфраструктуры могут способствовать упадку российского фонового рынка.

В России до сих пор  нет центрального депозитария, который  бы учитывал права собственности  на все российские акции, а разобщенные  клиринговые системы затрудняют расчеты между продавцами и покупателями ценных бумаг.

Российский рынок имеет  также же такие проблемы технологического характера, как практическое отсутствие рынка деревативов, наряду с отсутствием  закона о срочных сделках, торговля российскими активами происходит в  основном на рынке спот, что существенно снижает ликвидность финансовых рынков. Отсутствие пока еще на российском рынке целого ряда правил по проведению сделок, прежде всего, отсутствие контроля за инсайдерской торговлей или использование инсайдерской информации. Еще одна существенная проблема – это узость рынка. Капитализация полутора десятка эмитентов составляет подавляющую часть рынка. Пять акций создают около 90% оборота организованного рынка (РАО ЕЭС, Лукойл, Мосэнерго, Ростелеком, Сургутнефтегаз).

Существуют и фундаментальные, уже упоминавшиеся, проблемы российского фондового рынка, такие как отсутствие достаточного количества консервативных инвесторов. Российский рынок находится под влиянием спекулятивно настроенных фондов, отмечает ФСФР²⁰. Второй аспект заключается в ограничение интереса самих российских корпораций к размещению бумаг на рынке, и отсутствие желания становится публичными, но даже в рамках публичных компаний наблюдается тенденция акционеров сохранить свою мажоритарную позицию в составе капитала компании.