Российский капитал

Основой рынка ценных бумаг в  России того периода были государственные  долговые обязательства. Средняя норма капитализации составляла 6-6,5% годовых. И это при том, что существовавшая в то время система золотого обеспечения рубля исключала дефицитный вариант финансирования бюджета и Россия не знала в тот период, что такое инфляции.

Обращавшиеся на российском рынке акции и облигации делились на именные и бумаги на предъявителя. Причем первые появились на российском рынке гораздо раньше. Предъявительскими были купоны, дававшие право на получение дивидендов. До 1895 г. действовали правила, согласно которым считалось, что купон дает право на получение денег тому, в чьих руках он находится. Но в 1895 г. новые правила постановили, что если владелец мог доказать время приобретения, время утраты и обстоятельства, при которых была совершена утрата, то Министерство финансов могло выдать капитал и проценты по нему. Со временем биржевой оборот рос и вместе с ним спрос на предъявительские бумаги. Правительство и промышленные компании были заинтересованы в выпуске именных бумаг, которые находились в «твердых» руках. Финансовые и банковские круги на фондовом рынке были заинтересованы в росте оборотов.

Государственные бумаги выпускались  правительством в обеих формах. Акции  по российскому законодательству того периода были именными бумагами. Однако в уставах отдельных акционерных компаний делались исключения в пользу бумаг на предъявителя, которые в начале 20 века стали самыми распространенными.

Становление рынка ценных бумаг  Российской Империи происходило  на фоне бурного экономического роста, увеличения национального дохода, в отсутствии инфляции и при активном участии иностранных капиталов. Этим объясняется достаточно быстрое формирование современной для того времени  инфраструктуры и расширение круга инвесторов. Наличие золотого стандарта и соответственно отсутствие ограничений на перемещение  капитала в ведущих мировых державах определяли интернациональный характер финансовых рынков. Основная проблема российского рынка, как того, так и сегодняшнего времени – отсутствие массового инвестора (в первую очередь из-за невысокого уровня жизни большинства населения). Привлечение иностранных капиталов было одной из первоочередных задач российского правительства того времени.

Иностранные инвесторы преимущественно  вкладывались в облигации государственных  займов и гарантированные правительством акции и облигации железнодорожных обществ. На их долю приходилось около 1/3 всех вложений в российские ценные бумаги. Из них 70% было инвестировано в государственные фонды. Больше половины всех инвестиций и гарантированные железнодорожные ценности составляли иностранные капиталы.

Стремясь стимулировать экономический  рост, правительство снижало доходность своих фондов, тем самым способствуя  их переливу в частный сектор. Это  стало одной из причин роста вложений в акционерные компании в 90-е годы 19 века. К началу 1900 г. около трети функционировавшего в российском народном хозяйстве акционерного капитала составляли иностранные инвестиции.

Промышленный спад, начавшийся на пороге 20 века, привел к тому, что  с 1900 по 1908 г. четыре пятых прироста иностранных капиталовложений поглощали государственные фонды и лишь оставшаяся часть приходилась на долю акционерного предпринимательства.

Отраслями, в которые преимущественно  направлялся иностранный капитал, были  - металлургическая, угольная, и в меньшей степени – банковская сфера.

      Современный этап  развития фондового рынка начался  уже после развала СССР и  связан с проводимыми экономическими  реформами. Фондовый рынок является  непременным элементом любой  рыночной системы. России пришлось  создавать свой фондовый рынок фактически «с нуля». Поэтому на сегодняшний день самым важным, пожалуй, является тот факт, что в России действует рынок ценных бумаг с развитой инфраструктурой, технологически оборудованной на современном уровне и почти ни в чем не уступающей в этом смысле зарубежным аналогам.

Для более глубокого  понимания развития Российского  фондового рынка и его роли в международных рамках  необходимо проследить, как проходило его  формирование.

Началом российского фондового  рынка принято считать 1992 год. Это год начала приватизации. Всем гражданам России были выданы ваучеры. Ваучер - это бумажный сертификат, дающий право участия в приватизационных аукционах. Один ваучер - один аукцион по выбору. Приобретая на ваучер на аукционе акции, любой россиянин мог стать акционером того или иного предприятия. Но подавляющее большинство населения страны не осознавало тогда, что ваучер - это право на часть собственности, а поэтому вместо того, чтобы участвовать в аукционах, просто продавало свои ваучеры. Средняя цена ваучера тогда была 3 доллара. Если бы человек вместо продажи, обменял свой ваучер, например, на акции Газпрома, то в 1997 году на пике цен мог бы получить 3400 долларов, а в 2004 году 6000 долларов! В результате многие предприятия оказались сильно недооцененными, а акции - дешевыми.

Цены акций многих российских АО до кризиса были занижены в несколько  раз. Например, если в российской нефтяной промышленности на каждую произведенную  тонну нефти приходится 86 долл. капитализации продуцентов, то на мировом рынке - 1230 долл., т.е. в 14 раз больше. В телекоммуникационной отрасли на каждую телефонную линию в России приходится 207 долл. рыночной стоимости компаний, которым эти линии принадлежат. Соответствующий показатель у международных телекомпаний составляет 2000 долл. Примерно такая же картина в области энергетики и связи⁵. Таким образом, у российских компаний есть очень крупный ценовой потенциал, который может быть реализован только при проведении соответствующей экономической политики, и если акции будут котироваться на растущем и постоянно развивающемся рынке.

В страну стали приходить иностранные  инвесторы и скупать по дешевке  практически все акции подряд. В эти годы (до азиатского кризиса  осенью 1997 года) неликвидные акции  могли вырастать в 5-10 раз буквально за недели. На волне нерезидентского спроса возникло много брокерских и инвестиционных компаний, которые скупали акции у населения и перепродавали их иностранным инвесторам.

В электронном виде акции  начали котировать на бирже РТС (Российская торговая система, Russian Trading System, http://www.rts.ru/) в сентябре 1995 года. В электронном виде шла только котировка акций, сделки заключались с голоса между трейдерами по телефону. Это был аналог системы NASDAQ. На протяжении нескольких лет РТС занимала лидирующие позиции и фактически была единственной площадкой для торговли российскими акциями среди резидентов и нерезидентов. После 1998 года она уступила свое лидерство другой бирже ММВБ (Московская Межбанковская Валютная Биржа, Moscow Interbank Currency Exchange (MICEX), http://www.micex.ru/, http://www.micex.com/). РТС слишком долго вводила электронную торговлю, в то время, как ММВБ еще в 1998 году начала котирование, заключение сделок и расчеты полностью в электронном виде.

В 1999 году появился интернет-трейдинг. Масса частных инвесторов и юридических  лиц со всей страны подключилась к  активным операциям на фондовом рынке. Иначе говоря, интернет-трейдинг сделал доступным фондовый рынок для всех. Если раньше брокеры открывали счета, начиная от 50-200 тысяч долларов, то с введением интернет-трейдинга сумма открытия счета снизилась до 1000 долларов. Комиссионные также претерпели изменения. Раньше комиссия за сделку была на уровне 0.5% от объема, сейчас же максимальная граница находится на уровне 0.15%, а активные тредеры могут платить в десять раз меньше. Особенностью интернет-трейдинга в России является то, что клиенты брокеров имеют прямой доступ на биржу. Т.е. заявки, поданные через системы интернет-трейдига сразу же попадают на биржу, не задерживаясь у брокера ни на секунду! Это облегчило доступ к фондовому рынку как российских так и иностранных инвесторов. Первые несколько лет интернет-трейдинг был доступен только на бирже ММВБ, что и вывело ее по оборотам в лидеры. В настоящее время оборот с акциями составляет от 300 млн. до 500 млн. долларов в день, где на ММВБ приходится примерно 90%. Сейчас электронную торговлю освоила и РТС.

С 1992 года фондовый рынок  в России прошел несколько важных стадий. За эти годы в лучшую сторону  изменилось законодательство, инфраструктура рынка, появились новые инструменты. Серьезной проверке фондовый рынок  подвергся в кризис конца 1997 - 1998 годов. Как известно, в октябре 1997 года начался кризис на Азиатских рынках. Это тут же сказалось на России, за несколько недель полностью исчез спрос на неликвидные акции со стороны нерезидентов. По "голубым фишкам" ликвидность снизилась, но торговля продолжалась. Вслед за азиатским кризисом последовал кризис в России в августе 1998 года. Как результат, "голубые фишки" претерпели падение в 97% процентов от своих максимумов 1997 года.

Финансовый кризис 1998 г. стал водоразделом в короткой истории  развития фондового рынка постсоциалистической России. Это потрясение оказало существенное влияние на основные характеристики рынка ценных бумаг. В результате кризиса резко ограничилось присутствие нерезидентов. Многие инвестиционные, брокерские компании и банки обанкротились. Выжившие - сократили персонал до минимума, 10-30% от докризисного количества сотрудников. Люди, потерявшие свои сбережения в банках, потеряли их и в обесцененных активах фондового рынка. Резкий рост безработицы, общее уныние, попытка прихода обратно к власти коммунистов, все это, казалось, могло сделать восстановление рынка невозможным. Но торги не прекращались и уже через несколько лет основные акции достигли своих докризисных уровней и даже показали новые максимумы. (см. табл. 1)

Таблица 1

Индекс российского рынка (Индекс РТС) и некоторые "голубые фишки" за период с момента начала торговли на организованном рынке

Можно сказать, что только в 1999 г. возник и начал историю  своего развития подлинный российский фондовый рынок. Множество проблем  фондового рынка вызвано неподготовленностью  предприятий и организаций к  работе с акционерами. В западной практике до выхода на рынок ценных бумаг для привлечения инвестиционных ресурсов, компания обычно развивается за счет собственных ресурсов либо банковских кредитов. Иными словами, на фондовый рынок выходит участник, который уже привлекал заемные средства и умеет работать с инвесторами. В России же в ходе масштабной приватизации произошло все наоборот - эмитентами стали компании, которые не имели ни малейшего понятия о работе с внешними инвесторами и заемными средствами. Фондовый рынок им был нужен для передела собственности, а не для привлечения инвестиционных средств. Отсюда нарушения прав акционеров, манипуляции с реестром, сокрытие прибыли, мизерные дивиденды и, как следствие, исчезновение интереса мелких инвесторов практически к любым видам акций. Иными словами, рынок ценных бумаг в России до 1999 года играл роль только в покрытии бюджетного дефицита и перераспределении собственности в процессе приватизации, а не финансирования реального сектора экономики⁶.

 Основные особенности фондового рынка России

Я.М. Миркин⁷ отмечает, что российский фондовый рынок относится к группе формирующихся рынков, что определяется по индикатору капитализации рынка акций к ВНП в процентах. Для основной части развитых рынков характерна капитализация выше 40-60% ВВП/ВНП, для большинства формирующихся рынков — ниже 40-60% ВВП/ВНП. В России в 1995-2002 гг. капитализация рынка акций не превышала 25% ВВП.

Среди рынков ценных бумаг  постсоциалистических  стран фондовый рынок России занимает особое место. И хотя по многим «параметрам» он очень  похож на рынки других транзитивных стран (прежде всего ряда стран СНГ), ему свойственны своя специфика и проблемы.

В своем роде - это уникальный формирующийся рынок, развитие которого отличается парадоксальностью и  противоречивостью. При определении  своей стратегической линии России приходится постоянно учитывать два императива: необходимость дальнейшей интеграции в мировую финансовую систему и необходимость решения сложных проблем в финансовой сфере сотрудничества в рамках СНГ, в частности, проблему создания единого биржевого пространства как одной из главных составляющих взаимодействия национальных фондовых рынков.

Россия призвана активно  развивать свой фондовый рынок (используя, прежде всего такие факторы, как  приватизация собственности, децентрализованная банковская система) по американскому образцу и стремиться стать одним из мировых финансовых центров.