Российский капитал

5) направлять материалы  в правоохранительные органы и обращаться с исками в арбитражный суд;

6) принимать решения  о создании и ликвидации региональных  отделений Федеральной комиссии;

7) применять меры к  должностным лицам и специалистам, имеющим квалификационные аттестаты  на право совершения операций с ценными бумагами.

Права регулирования  даны и в отношении эмитентов, однако только в том, что относится  к эмиссии ценных бумаг: в частности  право устанавливать нормативы, обязательные для соблюдения эмитентами ценных бумаг, и правила их применения.

На современных рынках постоянно идет создание и развитие новых видов ценных бумаг. Для  того, чтобы законодательные и  нормативные документы не отставали  от потребностей рынка, ФКЦБ дано право  квалифицировать новые инструменты  рынка.

Постановления Федеральной комиссии по вопросам, отнесенным к ее компетенции, обязательны для исполнения федеральными министерствами и иными федеральными органами исполнительной власти, органами исполнительной власти субъектов РФ и органами местного самоуправления, а также профессиональными участниками рынка ценных бумаг и саморегулируемыми организациями.

 

Саморегулируемые организации (СРО)

Поскольку методы функционального  регулирования рынка, составляющие основу всей системы его регулирования, связаны с установлением правил совершения операций, они во многом смыкаются с правилами деловой этики и обычаев делового оборота. Именно по этим вопросам интересы участников рынка и задачи государства по многим позициям совпадают, что позволяет использовать саморегулирование как метод оперативного решения текущих вопросов.

Основой деятельности СРО  является взаимная заинтересованность профессиональных участников рынка  в том, чтобы все они выполняли  некие общие правила поведения  и стандарты. При этом выработка  деталей этих правил и стандартов настолько тесно связана с повседневной практикой, что не может быть достаточно оперативно сделана государственными органами регулирования. Они в состоянии лишь установить общие правила работы, обеспечивающие устойчивость системы в целом; осуществлять контроль за формальными требованиями к участникам рынка; координировать и направлять его развитие.

Таким образом, эффективная  деятельность СРО строится на следующих  предпосылках:

• участники рынка лучше всех знают, какие механизмы контроля и правила необходимы на практике;
• они обязаны финансировать контроль своей деятельности;
• их положение позволяет им лучше всех судить о нарушениях;
• они заинтересованы в выполнении высоких этических норм их коллегами.

Согласно Закону "О  рынке ценных бумаг" саморегулируемой организацией профессиональных участников рынка ценных именуется добровольное объединение профессиональных участников рынка ценных бумаг, действующее в соответствии с настоящим Федеральным законом и функционирующее на принципах некоммерческой организации.

Саморегулируемая организация учреждается профессиональными участниками рынка ценных бумаг для обеспечения условий профессиональной деятельности участников рынка ценных бумаг, соблюдения стандартов профессиональной этики на рынке ценных бумаг, защиты интересов владельцев ценных бумаг и иных клиентов профессиональных участников рынка ценных бумаг, являющихся членами саморегулируемой организации, установления правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами, обеспечивающих эффективную деятельность на рынке ценных бумаг.

Важно учитывать при  этом, что правила и стандарты, разрабатываемые и вводимые СРО, должны соответствовать требованиям  регулирующего органа, т.е. фактически они могут только уточнять и усиливать  их.

Поскольку СРО приобретает  довольно значительные права в отношении ее членов, законом предусматривается строгий контроль за ней со стороны регулирующих государственных органов. В частности, статус СРО приобретается только на основании разрешения, выдаваемого ФКЦБ.

Все доходы саморегулируемой организации используются ею исключительно для выполнения уставных задач и не распределяются среди ее членов.

 

Рекомендации  по развитию российского рынка ценных бумаг

Предлагаются следующие  меры по развитию российского рынка  ценных бумаг⁸:

1. Рынок ценных бумаг  должен выполнять свою основную цель - финансирование экономического роста и инноваций, т.е. стать механизмом привлечения инвестиций в реальный сектор вместо спекулятивного рынка, а также механизмом создания реальной способности конкурировать с рынками других стран.

2. Чтобы увеличить  инвестиции, направляемые в реальный  сектор, доля денежных ресурсов, направляемых через рынок ценных  бумаг на обслуживание дефицитов  государства, должна быть снижена.

3. Рост доли мелких  акционеров-физических лиц в капиталах  предприятий необходимо довести хотя бы до 20-25%, а институциональных инвесторов, представляющих население, - до 8-10%, и на этой основе в будущем обеспечить возможность привлекать капиталы на розничных рынках акций (большинство предприятий имеют контролирующих акционеров).

4. Необходимо ориентироваться  на смешанную модель рынка  ценных бумаг, в которой на  рынке присутствуют как универсальные  коммерческие банки, так и инвестиционные  банки (брокерско-дилерские компании) и финансовые конгломераты. Сочетание  универсальных и специализированных институтов на рынке ценных бумаг.

5.  Создание новых  классов инвесторов, представляющих  население и рассчитанных на  увеличение доли работников в  акционерных капиталах предприятий.

6. Регулятор должен  заниматься не только новыми правилами, не только защитой прав акционеров и не только раскрытием информации, но и пытаться реструктурировать фондовый рынок таким образом, чтобы сделать менее подверженным рискам и в большей мере способствующим долгосрочным инвестициям в реальный сектор. Важно перейти к новой модели регулирования рынка ценных бумаг, основанной как на жестких и детальных нормах и предписаниях, так и на договоренностях с участниками рынка, на совместных действиях и программах, на общих принципах, являющихся идеологическими документами и закрепленных стандартами саморегулируемых организаций и организаторов торговли. Необходимо замещать правила там, где это возможно, рекомендациями и методиками ФКЦБ России и стандартами СРО. Создание мегарегулятора в России – это вопрос будущего, необходимо изучить международный опыт создания подобных структур.

 

Современное состояние фондового рынка России.

В настоящее время экономика  России находится на подъеме. Благоприятные  цены на сырье на мировых рынках (нефть, металлы) позволили создать запас прочности в виде значительного золотовалютного запаса Центрального Банка и специального стабилизационного фонда.  Благоприятная конъюнктура сырьевых рынков и небывалая активность иностранных инвесторов также благоприятно отразилась на динамике российского рынка акций. За прошедший год, основной индикатор фондового рынка России - индекс РТС - вырос почти в два раза - на 83.29%, закрывшись на уровне 1400 п.п. (см. график 1)

 

 

 

График 1 Изменение индекса РТС

 

Из нижеследующего графика (см. график 2) видно, что объемы торгов на внутреннем российском рынке превышают объемы торгов ADR. Причиной является то, что российские биржи предоставляют всё более широкий выбор акций и более низкие затраты для инвесторов. Из этого следует, что рынок имеет хороший потенциал, становится более привлекательным для долгосрочных игроков и подает надежды на более широкое развитие.

График 2  Объем торгов на внутреннем российском рынке

и объем торгов ADR

Происходит рост ВВП. Рост затрагивает  все отрасли экономики. Многократно возросли иностранные инвестиции. Строятся новые промышленные предприятия, реконструируются старые. Рост уровня доходов и потребления населения подтверждают эти тенденции. Россия не только вовремя выплачивает проценты по своим долгам, но и досрочно погашает внешние долги, что подталкивает крупные западные фонды на возвращение в Россию и пересмотр состава инвестиционных портфелей в количественную сторону.  Примером служит недавняя договоренность с Парижским Клубом кредиторов о досрочном погашении Россией 15 млрд. долларов в августе 2005 года. Незадолго до этого три основных рейтинговых агентства (Moody's, Fitch, S&P) друг за другом присвоили России рейтинги инвестиционного уровня.

Уменьшения политических рисков не произошло, но в среднесрочной перспективе  появились стабильные и понятные правила экономико-административной игры, которыми не преминули воспользоваться нерезиденты. Ярким примером последнего может послужить развязка с ЮКОСом и приговор М.Ходорковскому и П.Лебедеву. Рынок воспринял эти события как негативное «дно», от которого теперь можно начинать «отскакивать» вверх.

На росте капитализации компаний также сказалась в прошлом  году и избыточная внутренняя ликвидность, сформировавшаяся на фоне роста мировых сырьевых рынков. Хотя доля отечественных инвесторов пока недостаточно велика на рынке, они все более активно, а временами даже агрессивно, позиционируются в скупке российских активов.

В настоящее время  существенно изменилась ситуация на российском рынке акций. Рынок превратился  в реальный инструмент для привлечения капитала. Показательным является сравнение капитализации за последний год. Капитализация рынка на 31 марта 2005 составляла $270млрд, а на 31 марта 2006 года - $560млрд, т.е увеличилась более, чем в 2 раза. Немаловажным является также то, что волатильность российского рынка акций снизилась до рекордно низких уровней благодаря уменьшению политических рисков в 2006 году. (см. график 3)

График 3 Изменение волатильности российских компаний

 

В прошедшем году был заметен  значительный рост акций второго эшелона, который является очень привлекательным по соотношению доход/риск. Росло все - металлургия, «нефтянка» второго эшелона, удобрения, химия и нефтехимия, банки. Увеличивали капитализацию компании, активно инвестирующие в бизнес и повышающие уровень корпоративного управления, а рост их финансовых показателей уже связан не только с повышением цен на внешних рынках и ростом экспорта, но и с увеличением объемов продаж на внутреннем рынке. Также не стоит забывать про усиление прозрачности у отечественных компаний за счет административного давления и предстоящих IPO. Все это только подогревало интерес со стороны инвесторов. А аналитические отделы инвестиционных банков и компаний только «подбрасывали уголь в топку», покрывая все большее количество новых эмитентов. Как только инвесткомпания начинала рассматривать и публиковать отчет (записку) по «новой» компании, то на нее почти сразу возрастал спрос, а, соответственно, и цена. Рост капитализации второго эшелона по всему спектру отраслей показал, что фондовый рынок постепенно выравнивается, и у инвесторов появилась возможность для большей диверсификации портфеля.

Как и ожидалось, в рейтинге крупнейших эмитентов по капитализации первую строчку занимает «Газпром», за год  увеличивший свой показатель на 144.83%. Таким образом, на конец 2005 года капитализация газового монополиста вплотную подошла к отметке в 160 млрд долл. Вторую и третью строчку занимают компании ЛУКОЙЛ с капитализацией 50.6 млрд долл. (+95.08%) и новичок рейтинга холдинг ТНК-BP - 41 млрд долл.

Лидером продвижения в рейтинге стал Первоуральский НПЗ, подорожавший за год на 444.26%, что позволило компании подняться на 33 места вверх. На второй и третьей позиции находятся «Уфанефтехим» (+28 мест, +330.27%) и «Невинномысский Азот» (+27 мест, +303.36%).

Хуже всех выглядели Уфимское МПО, несмотря на рост капитализации (+26.28%), упавшее за год на 35 мест, и Челябинский  МК (– 33 места, -6,1%).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Проблемы интеграции российского рынка ценных бумаг

в мировой фондовый рынок

 

2.1. Мировые финансовые инструменты в практике

российских  кампаний по привлечению иностранных  инвестиций

В первой главе уже  были упомянуты основные ценные бумаги фондового рынка. А теперь хотелось бы отметить конкретные финансовые инструменты, используемые Россией для деятельности на международном фондовом рынке.

 

Американские  депозитарные расписки (АДР).

Вопрос привлечения  иностранного капитала всегда являлся  актуальным для развивающегося российского  рынка, остается он таковым и до сих  пор. Одним из эффективных и надежных инструментов для привлечения иностранного капитала является американская депозитарная расписка (АДР). 

Рынок американских депозитарных расписок (АДР) по сравнению с существованием рынка акций нельзя назвать давно  существующим на фондовом рынке. Несколько лет назад, начиная с декабря 1994 года, когда российская компания с иностранным участием «Sun Interbrew» выпустила АДР первого уровня, российский рынок ценных бумаг начал интеграцию в мировую систему торговли ценными бумагами. Первой чисто российской компанией, выпустившей АДР на свои акции, было АО «Мосэнерго» в конце 1995.  В настоящее время АДР АО «Мосэнерго» котируются на фондовых биржах Германии и внебиржевом рынке США. Вслед за АО «Мосэнерго» последовал нефтяной холдинг «Лукойл», выпустивший АДР первого уровня 27 декабря 1995 года. Вполне понятно, что предпочтения крупных компаний были отданы (помимо прочих) этому инструменту рынка ценных бумаг, исключающему риски, свойственные развивающимся странам, и находящемуся под строгим контролем SEC, являясь определенной гарантией выпускаемых АДР. Сегодня число компаний, выпустивших АДР на свои акции, достигло приблизительно шестидесяти.  

АДР - это сертификат, подтверждающий права на определенное количество АДА. А в свою очередь  АДА - «Американская депозитарная акция - это деноминированная в долларах США ценная бумага, подтверждающая право собственности ее владельца на определенное количество акций или облигаций иностранной (для США) компании, выпущенных за пределами Соединенных Штатов в стране инкорпорации такой иностранной компании. АДА не выпускаются на акции или облигации американских компаний»⁹. Таким образом АДР является простым примером производной ценной бумаги, базовый актив которой составляют ценные бумаги (акции или облигации) иностранного эмитента.