Российский капитал

АДР является весьма популярным инструментом на зарубежных фондовых рынках, а также помогает решить вопрос с нехваткой иностранного капитала (что сейчас является актуальной проблемой) российским компаниям.

АДР бывают двух видов: спонсируемые и неспонсируемые. Неспонсируемые проекты проводятся, как правило, американским депозитарием и обычно в трех случаях. Во-первых, когда он, изучив конъюнктуру фондового рынка, сам пришел к выводу о прибыльности продажи инвесторам ценных бумаг в форме депозитарных расписок. Во-вторых, когда владелец крупного пакета ценных бумаг иностранного эмитента или американский брокер, ожидающие прибыль от такого проекта, поручают ему выпустить депозитарные расписки. В третьих, по договоренности с иностранным эмитентом, желающим после проведения неспонсируемого проекта провести спонсируемый у того же депозитария. На практике последний случай является самым распространенным. Неспонсируемый выпуск АДР осуществляется исключительно на те ценные бумаги, которые находятся уже в обращении. Положительным для компаний развивающихся стран, и для российских эмитентов в частности, является то, что к выпуску таких АДР SEC предъявляет минимальные требования по предоставлению финансовой отчетности о деятельности эмитента, на чьи акции будет производиться выпуск. Выпуски спонсируемых АДР производятся по инициативе самого эмитента ценных бумаг и могут осуществляться как на ценные бумаги, находящиеся в обращении, так и на новые выпуски. Выделяют несколько уровней программ спонсируемых выпусков: первый, второй и третий и по Правилу 144А/REG S. Первая программа подразумевает выпуск АДР на уже существующие акции с целью повышения ликвидности акций  их более высокой оценки. В этом случае не требуется регистрация в Комиссии США. АДР этого уровня обращаются на внебиржевом рынке. На втором уровне АДР выпускаются на существующие акции, но при этом требуется регистрация в SEC США, правила которой не позволяют их открытое размещение. Существенным преимуществом данного уровня по сравнению с первым является право листинга АДР на таких крупнейших фондовых биржах США, как NYSE или AMEX, и НАСДАК. Третий уровень уже преследует иную цель выпуска, то есть предусматривает привлечение нового капитала, требует регистрации в SEC, позволяя осуществить открытое предложение АДР в США. Это может быть и неспонсируемый выпуск и первичная эмиссия. К эмитенту - организатору программы АДР третьего уровня применяются наиболее полные требования со стороны Комиссии США, но при этом программа позволяет получить максимальную стоимость от привлечения инвестиций. Четвертую программу также называют программой «частного размещения». Она предусматривает, что целью эмитента является привлечение нового капитала именно на американском фондовом рынке. Данная программа позволяет привлечь прямое дополнительное финансирование российскому эмитенту с максимальным упрощением официальных процедур предоставления информации и регистрации по американским законам. Однако такое упрощение процедур компенсируется сокращением базы потенциальных стратегических инвесторов. Размещение по Правилу 144А имеет смысл, если определен стратегический инвестор и с ним существует договоренность у российского предприятия о цене размещения и условиям сделки.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Схема 2 Процесс выпуска расписок

 

 

 

 

Схема 3 Механизм обращения АДР

 

Несмотря на то, что  число российских компаний, реализующих  АДР второго уровня, растет, преобладающими остаются программы АДР первого  уровня.  Преобладание этих программ в настоящий момент говорит о  том, что российские предприятия  продолжают делать только первые шаги на международный рынок. Так же это связано с дороговизной и высокими требованиями к финансовой отчетности, присущими программам высших уровней и с целями, которые преследуют компании.

При отсутствии обострений в политической и экономической сферах в России можно ожидать дальнейшего увеличения количества программ третьего уровня в целом и со стороны тех компаний, которые сейчас только начинают прокладывать путь на международный рынок с помощью АДР.

По данным «Бэнк оф Нью-Йорк» Россия относится к числу европейских стран, выпускающих АДР разных уровней, и занимает вполне значимую долю среди них. По числу компаний, выпустивших АДР (не включая дочерние и зависимые общества) Россия делит второе место с Францией (после Англии) среди стран Западной и Восточной Европы (см. диаграмму 1).

 

Диаграмма 1 Европейские страны, выпускающие АДР разных уровней

 

Сегодня только три российские компании провели успешно эмиссию  АДР третьего уровня: «Вымпелком», «МТС»  и «Вимм-Билль-Данн». «Вымпелком» является первой российской компанией, которая прошла листинг на NYSE. К настоящему моменту лишь пять российских компаний: «Вымпелком», «МТС», «Вимм-Билль-Данн», «Ростелеком» и «Татнефть» - добились того, что АДР на их акции котируются на одной из самых престижных бирж мира – NYSE. По данным отчета „The Bank of New York“, «Вымпелком», «Ростелеком» и «Татнефть» к настоящему моменту являются лидерами по росту цен на фондовом рынке США среди российских компаний, принявших решение о выпуске АДР. На основании данных инвестиционной компании «Ренессанс-Капитал» первое место по объемам торговли АДР делят две российские компании РАО «ЕЭС России» и нефтяная компания «Лукойл».(см.диаграмму 2)

 

Диаграмма 2 Доля общего объема торговли АДР на акции

российских  эмитентов

 

 

Евроакции и  еврооблигации

С развитием международного рынка ценных бумаг (МРЦБ) появляется разновидность ценных бумаг –  евробумаги, а в том числе рынок  евроакции, а также еврооблигаций, представляющий наиболее обширную его  часть.

В условиях постепенного выхода России на международные долговые рынки, использование отечественными экономическими субъектами и государственными структурами возможностей, предоставляемых мировым рынком и, в частности, мировым рынком еврооблигаций, играет и будет в дальнейшем играть важную роль в развитии российской экономики, особенно в средне- и долгосрочной перспективе.

Еврооблигации - это ценные бумаги, построенные на расчетных  единицах. Заем, осуществленный при  помощи выпуска еврооблигаций, предстает, таким образом, как перевод расчетных денежных единиц с одного денежного счета на другой. На рынке еврооблигаций доминируют всего около 20 банков. Средняя продолжительность займа 8-10 лет. Наибольшую активность в размещении еврооблигаций проявляют банки Германии «Дойче банк» и «Дрезднер банк» и американские инвестиционные фирмы «Соломон бразерс» и «Морган Стенли». Доход по еврооблигациям не подвергается налогообложению.

Евроакции получили меньшее  распространение, чем еврооблигации, они представляют собой свободно обращающиеся ценные бумаги ТНК и обладают теми же характеристиками, в отношении валюты выпуска и территории распространения, что и облигации (эмитируются вне национальных рынков). Фактором, ограничивающим международное обращение акций, служит тенденция к их возвращению на национальный рынок благодаря периодическим выкупам, осуществляемым компаниями-эмитентами (этот процесс называется «флоу-бэк»).

Еврооблигационный рынок  представлен двумя видами облигаций: иностранными и еврооблигациями. Первые появились в начале, а вторые и конце 60- годов. В настоящее время на иностранные облигации приходится примерно 25%, на еврооблигации-75% рынка еврокапитала.

Иностранные облигации (foreign bonds) представляют собой разновидность  национальных облигаций. Их специфика  связана лишь с тем, что субъект-эмитент и субъект-инвестор находятся в разных странах.

Еврооблигации -это займы  международных финансовых институтов (например, МБРР), а также займы, выпущенные другими международными компаниями. Номинал еврооблигации определяется в одной или нескольких валютах. Рынок еврооблигаций - важная часть всего международного рынка капитала.

Выпуск еврооблигационного займа требует согласования трех сторон: гарантов займа, компаний-эмитентов  и продавцов.

В последнее время  имеют место попытки компьютеризировать и автоматизировать процесс торговли еврооблигациями. Их цены часто колеблются, а потому нужна постоянная информация об их курсах. Эта цель достигается использованием специальных информационных систем («Рейтер-Монитор» и др.) В случае продажи еврооблигации физически не перемещаются к покупателям, а лишь зачисляются на их счета в соответствующих клиринговых центрах.

Существует несколько  видов облигаций: с фиксированной  и плавающей процентными ставками, «нулевым купоном», конвертируемые облигации  и т. п. Наиболее распространены краткосрочные обязательства с фиксированной процентной ставкой (они составляют примерно 2/3 всех еврооблигаций). Еврооблигации с меняющейся процентной ставкой усиливают валютное страхование кредитора: он может понести убыток лишь в том случае, если все валюты, в которых выписана еврооблигация, девальвируются по отношению к национальной валюте кредитора. Если же хоть один курс валюты возрастет, то владелец мультивалютной облигации получит прибыль, так как он имеет право получить доход в любой из валют, в которых выписана еврооблигация. Успехом пользуются и еврооблигации с «нулевым купоном»: их владельцев привлекает высокий процент, который они получают при окончании срока действия облигации.

Если сравнивать достоинства  иностранных облигаций и еврооблигаций, то следует отметить, что преимущество иностранных облигаций состоит  в том, что они меньше подвержены банкротному риску, т. к. их значительная часть выпускается государством. В свою очередь еврооблигации имеют ряд преимуществ перед иностранными облигациями: в меньшей степени регламентируются государством (лишь отчасти подчинены национальному законодательству), имеют ряд налоговых льгот, их держатели не должны официально регистрироваться и т. п. Основными рынками еврооблигаций являются Лондон, Люксембург, финансовые центры Швейцарии и др. Процент по еврооблигациям формируется на основе ставки «Sibor» (Singapure interbank offered rate). Как правило, она выше на 1-2% ставок по иностранным облигациям.

После присвоения России кредитного рейтинга в 1996 году, был  осуществлен дебютный выпуск еврооблигаций. Всего за период с ноября 1996 г. по август 1998 г. Россия осуществила 9 выпусков облигационных займов, из них 6 —  в американских долларах, 2 — в  немецких марках и 1 — в итальянских лирах, на общую сумму около 16 млрд. долл. США; ставки купонов варьировали от 9% годовых (немецкие марки, итальянские лиры) до 12,75% годовых (доллары США). Финансовый кризис августа 1998 г. лишил Россию возможности использования еврооблигаций как ресурсов международного финансового рынка. Но к концу 2001 года снова начался подъем.

Согласно опубликованной информации в журнале «Финансовый  менеджмент», в 2004 г. вышли на рынок  такие эмитенты как «Транскредитбанк», «Росбанк», а также новые выпуски «Северстали», «Вымпелкома», «Алросы», «Лукойла», «Внешторгбанка», «МДМ-банка», «Альфа-банка», УралСиба» и «Банка Москвы» на общую сумму от 4,3 до 4,85 млрд. долл. США. Таким образом, с учетом выпуска. суверенных еврооблигаций, а также евробумаг Правительства Москвы, совокупный объем эмиссии российских еврооблигаций по итогам 2004 года составил 10 млрд. долл. США.

Интерес инвесторов к  еврозаймам России был огромен, и  сейчас уже можно говорить о том, что Россия завоевала свое место  на рынке международных облигаций. В пользу развития рынка отечественных евробумаг свидетельствуют не только оптимистичные прогнозы развития российской экономики в кратко- и среднесрочной перспективе, но и внешние факторы, а также то немаловажное обстоятельство, что внешние рынки капиталов (в том числе, еврооблигационный) продолжают оставаться безальтернативным источником значительных и относительно дешевых долгосрочных кредитных ресурсов для хозяйствующих субъектов России.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2. Анализ международной инвестиционной привлекательности российского фондового рынка

С начала 2003 г. на российском фондовом рынке появилось большое  количество заказов от американских и европейских инвестиционных фондов на покупку российских акций и  еврооблигаций. Важно отметить, что иностранные фонды вкладывают деньги не только в высоколиквидные ценные бумаги («голубые фишки»), но и в акции компаний «второго эшелона». Благодаря этому заметно увеличивается число эмитентов, сделки с акциями которых заключаются на организованном фондовом рынке. Так, в широкий оборот вовлечены до последнего времени малоликвидные акции достаточно крупных нефтегазовых (СИДАНКО, ОНАКО), машиностроительных (КамАЗ, УАЗ) компаний, предприятий черной металлургии (Мечел), химической промышленности (Тольяттинский азот, Уфаоргсинтез).

За девять месяцев 2004г. портфельные инвестиции составили 227 млн.долл., что почти в три  раза больше суммы средств, привлеченных за аналогичный период 2003г. Основным видом (по данным за 2003г.) здесь являются вложения в акции, паи, из которых доля акций, проданных (приобретенных) на вторичном рынке без участия эмитента, в валовым притоке портфельных инвестиций составила почти 84%, а в накопленных портфельных инвестициях – 23%. Данная разновидность имела также высокий коэффициент накопления – 91%, что отражает интерес иностранных инвесторов к российскому фондовому рынку, где в последние годы наблюдается рост котировок. Вместе с тем, следует отметить, что несмотря на весьма скромный объем, именно портфельные инвестиции в относительном выражение принесли своим владельцам в 2004г. внушительный чистый доход – 241 млн.долл. 

Самые крупные портфельные  инвестиции и 2005 в транспорте и связи  – 56 млн.долл., далее идут портфельные  инвестиции в финансовой сфере – 53 млн.долл., затем торговля и черная и цветная металлургия – по 11-12 млн.долл.¹⁰. В 2005г. произошло смещение с рынка акций «первого эшелона» на малоликвидные бумаги небольших компаний в расчете на то, что рост российского фондового рынка будет менее спекулятивным, чем весной прошлого года, что позволяет увеличить временной горизонт инвестирования и обратить внимание на менее ликвидные, но более доходные акции «второго эшелона», среди которых недооцененные компании черной и цветной металлургии. Т.е. вероятнее всего по итогам года металлургический сектор покажет опережающее по сравнению с предыдущим годом темпы роста, привлечет большее количество средств, в т.ч. и иностранных.