Направления повышения доходности инвестиционного портфеля

Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не решаются до конца.

Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться:

• необходимо выбрать оптимальный тип портфеля;

• оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода;

• определить первоначальный состав портфеля;

• выбрать схему дальнейшего управления портфелем.

1.2. Виды и методы формирования инвестиционного портфеля в условиях неопределенности и риска

1.2.1. Пассивная портфельная стратегия

Для того чтобы портфель ценных бумаг отвечал целям и требованиям своего владельца, кроме его формирования требуется периодическая замена активов, составляющих этот портфель. Действия предпринимаемые для изменения состава портфеля будут называться «управление портфелем».

Таким образом, под управлением портфелем ценных бумаг понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологий, которые позволяют:

• сохранить первоначально инвестированные  средства;

• достигнуть максимального уровня инвестиционного дохода;

• обеспечить инвестиционную направленность портфеля⁹.

Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основных инвестиционных качеств портфеля, заданных при формировании и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его владельца. Поэтому необходима текущая корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение в составных частях портфеля.

Совокупность применяемых к портфелю ценных бумаг методов и технологий представляет собой стратегию управления портфелем. Стратегии могут быть охарактеризованы как активная, пассивная или сбалансированная.

Пассивная стратегия представляет собой создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества.

Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а следовательно, существования в основном рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка, пассивное управление представляется малоэффективным.

Во-первых, пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном рынке немного.

Во-вторых, ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления - низкий уровень накладных расходов. Динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости.

Более применим к российскому фондовому рынку метод пассивного управления портфелем ценных бумаг под названием индексный фонд. Индексный фонд¹⁰ - это портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса. Данный подход к управлению портфелем позволяет управляющему сократить затраты на анализ, так как в данном случае требуется только анализ общей тенденции рынка, а не каждого эмитента по отдельности.

1.2.2. Активная портфельная стратегия

Активная стратегия управления портфелем ценных бумаг подразумевает постоянное изменение структуры портфеля с целью достижения дополнительной прибыли за счет игры на волатильности рынка.

Для игры на волатильности рынка  используются как «собственные»  активы портфеля, так и сделки без покрытия (маржинальные сделки). Маржинальные сделки – это сделки с активами, собственником которых является брокер, т.е. с активами, взятыми взаймы. Маржевые сделки делятся на два класса: покупка ценных бумаг в кредит, когда в заем берутся деньги, и «продажа без покрытия», когда в заем берутся ценные бумаги. При осуществлении таких операций, активы, являющиеся основой портфеля, выступают в виде залога под полученный кредит.

Использование активной стратегии  управления портфелем сопряжено  с повышенным риском инвестирования, поэтому структуру данного метода можно представить следующим образом:

• управление структурой портфеля;

• управление риском портфеля;

• управление ликвидностью портфеля.

Рассмотрим три этих составляющие по отдельности.

Управление структурой портфеля подразумевает  под собой контроль бумаг, входящих в портфель, и контроль их пропорций в портфеле. Основным методом для этого является мониторинг.

Мониторинг - непрерывный детальный  анализ:

• фондового рынка и тенденций его развития;

• секторов фондового рынка;

• экономико-статистических показателей отраслей;

• финансово-экономических показателей предприятий-эмитентов;

• инвестиционных качеств ценных бумаг.

Таким образом, конечной целью мониторинга  является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля.

Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель.

Мониторинг представляет собой  базу для прогнозирования размера  возможных доходов от инвестированных средств и интенсификации операций с ценными бумагами.

Управляющий, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее перспективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных качеств.

Следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики обновленного портфеля, с учетом вновь приобретенных ценных бумаг и продажи низкодоходных, с аналогичными характеристиками имевшегося портфеля.

Необходимо отметить, что следует  учитывать затраты по изменению  состава портфеля, так как увлекшись изменениями, управляющий может превратить свои попытки дополнительного заработка в убытки, когда затраты превысят результат от внесения изменений.

Управляющий должен уметь опережать  конъюнктуру фондового рынка  и превратить в реальность то, что подсказывает анализ. От управляющего требуются смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом, а следовательно, затраты по активному управлению портфелем довольно высоки, но возможные прибыли значительно выше.

Управление риском. Риск - это неопределенность, связанная с каким-либо событием или его последствием (например, портфельным доходом). При активном методе управления портфелем основным риском является риск неполучения дохода от проводимых операций, который может быть дополнительно увеличен, если управляющий прибегает к использованию маржинальных сделок. Для снижения данного риска используются следующие методы:

- установка лимитов на размер операции;

- ограничение максимального уровня убытка от операции;

- установление предельных уровней маржинальных операций.

Под установкой лимитов на размер операции подразумевается предельная доля портфеля, которая может быть задействована на осуществление операции. Таким образом ограничивается риск влияния результатов данной операции на результаты портфеля в целом.

Максимальный уровень убытка от операции – та доля средств, задействованных в операции, которая может быть потеряна управляющим, если он допустил ошибку в выборе актива или выборе вида операции (покупка или продажа).

Установление предельных уровней маржинальных операций – это ограничение доли средств портфеля, которые могут быть взяты управляющим в кредит у брокера, а также ограничение времени поддержания открытой позиции управляющим. Помимо этого, ограничивается набор ценных бумаг с которыми могут проводиться маржинальные сделки.

Размер всех этих ограничений зависит  от толерантности к риску организатора управления (владельца портфеля) и сложившейся в определенный момент времени конъюнктуры рынка ценных бумаг.

Управление ликвидностью. Под ликвидностью понимают свойство актива к превращению  в денежные ресурсы за максимально короткий срок при минимальной потере стоимости. Это свойство актива становится особенно ценно при проведении маржевых сделок, когда даже от небольшого изменения цены бумаг в неправильную сторону убыток может достигнуть предельного значения.

Ликвидность каждого актива определяется рынком, и управляющий не может влиять на нее, но он может и должен влиять на ликвидность вверенного ему портфеля путем включения в него активов с требуемым уровнем ликвидности. Таким образом, под управлением ликвидностью портфеля будем понимать процесс включения в портфель активов с различным уровнем ликвидности с целью получения требуемого значения.

1.2.3. Смешанная портфельная стратегия

Сбалансированный метод управления портфелем ценных бумаг представляет собой синтетическое объединение представленных выше методов. Управляющий, выбравший этот метод, в начале создает «базу» портфеля. База портфеля это набор низкорисковых ценных бумаг, основная задача которых сохранение капитала. Как правило, в «базу» включаются государственные и корпоративные облигации, а также привилегированные и обыкновенные акции ведущих эмитентов. Иногда в «базу» включаются акции эмитентов второго и даже третьего эшелона, если они приобретаются как долгосрочные инвестиции. Управление «базой» базируется на пассивном методе, т.е. ее структура пересматривается довольно редко, как правило, не чаще 1 раза в квартал, а зачастую 1 раз в год.

После создания «базы» управляющий приступает к составлению «игровой» части портфеля. «Игровая» часть – это достаточно агрессивные и рискованные вложения в ценные бумаги, направленные на получение прироста капитала за счет игры на волатильности рынка. К этой части портфеля, которая состоит, как правило, из обыкновенных акций, а также фьючерсных контрактов, управляющий применяет активный метод управления, нередко используя маржинальные сделки, обеспечением которых выступает весь портфель целиком.

Применение данного метода позволяет снизить риск потери капитала относительно активного метода управления, и при этом позволяет существенно повысить доходность портфеля относительно пассивного метода управления портфелем.

Выбор метода управления портфелем часто зависит от сложившейся конъюнктуры рынка ценных бумаг. Если рынок имеет явно выраженный тренд, то большинство управляющих выберут активный метод управления портфелем, а если рынок хаотически движется вокруг одного уровня, то зачастую пассивный метод будет более предпочтителен, так как не требует высоких затрат со стороны организатора управления и управляющего. Но нельзя утверждать, что только конъюнктура рынка ценных бумаг определяет способ управления портфеля. Выбор тактики управления зависит и от типа портфеля. Скажем трудно ожидать значительного выигрыша, если к агрессивному портфелю применить тактику «пассивного» управления. Вряд ли будут оправданы затраты на активное управление, ориентированное, например, на портфель регулярного дохода.

Выбор тактики управления зависит  также от способности управляющего выбирать ценные бумаги и прогнозировать состояние рынка. Если управляющий плохо умеет выбирать ценные бумаги или учитывать время, то ему следует создать диверсифицированный портфель и держать риск на желаемом уровне. Если управляющий уверен, что он может хорошо предсказывать состояние рынка, ему необходимо менять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен и выбранного им вида управления. Например, пассивный метод управления возможен по портфелю государственных облигаций.

Расчет доходности и колебания рыночных цен с позиции отдельного инвестора в этом случае представляются малопривлекательными.

 

 

Глава 2. Анализ возможностей повышения доходности портфельных инвестиций на российском фондовом рынке

2.1. Возможность повышения доходности на эффективном и неэффективном фондовом рынке

Формирование рыночной стоимости  ценных бумаг в современных условиях – сложнейший многофакторный процесс. Эта сложность обусловлена рядом причин, из которых следует отметить следующие: