Направления повышения доходности инвестиционного портфеля

На основании проведенного Кудиновой  М. М. анализа можно делать выводы о всей совокупности факторов, оказывающих воздействия посредством рассмотренных механизмов. Для развивающихся рынков, таким образом, наиболее весомы факторы, действующие через второй и третий каналы, а роль первого малозначительна. Для развитых стран роль первого канала, по-видимому, значительно больше, однако, второй и третий каналы функционируют тоже с весьма большой воздействующей силой.

Большое число факторов, выделенных при исследовании каналов, однако, весьма затруднительно в плане применения их для статистического анализа влияния внешних факторов. Однако, выявление механизмов (каналов) взаимодействия фондовых рынков является практически значимым этапом в нахождении среди них наиболее значимых элементов и факторов.

Таблица 2.8. Значимость каналов взаимодействия страновых фондовых рынков⁵¹

В некоторых работах, посвященных  анализу факторов российского фондового рынка, четко определены внешние факторы. В частности, в работе Я. М. Миркина⁵² указываются и анализируются фундаментальные внешние факторы⁵³ российского фондового рынка. Их доля среди всех факторов определена на уровне около 80-90%, что указывают на их большую роль. Выделены следующие наиболее важные факторы⁵⁴:

- Воздействие длительных циклов  в экономике. Наблюдается совпадение (по крайней мере на длинных  циклах США и Великобритании  в XIX-XX веках) в динамике реальной  экономике и фондовых индексов. Короткая история российского фондового рынка не дает возможности проанализировать на нем длинные финансовые циклы, однако с определенной долей уверенности можно судить о том, что длинная волна (или ее повышательная часть), наблюдавшаяся в 90-х года прошлого века будет плавно перетекать в понижательную ее часть.

- Воздействие цен на нефть.  Цены на нефть подвержены высокой  волатильности – годовые колебания могут составлять несколько десятков процентов, изменения цен могут происходить в разы. Между тем, в спокойные от экономических потрясений временные периоды корреляция между ценами на нефть и фондовыми индексами развитых стран прослеживается плохо. Однако, в периоды экономических кризисов или бумов, как правило, динамика нефтяных фьючерсов и фондовых индексов проявляет одинаковые однонаправленные свойства. Кроме того, для нефтедобывающих стран, с высокой долей экспорта нефти в ВВП, например, для Венесуэлы, характерна довольна значительная корреляция (с лагом в один год) в размере 0,859 между ее фондовым индексом и ценами на нефть.

- Принадлежность к развитым  или формирующимся рынкам. Определяется насыщенностью финансового рынка ценными бумагами, ролью фондового рынка в экономике страны, степенью рисков и уровнем волатильности. В частности, в исследованиях показывается, что для развивающихся (формирующихся) рынков, к коим относится и российская экономика, характерна малая насыщенность финансового рынка ценными бумагами, применяемый для этого показатель отношения капитализации к ВВП составлял в 2001 году около 22,4%⁵⁵, достиг в 2007 году уровня 190,1%, а после мирового финансового кризиса в 2008 году снизился ниже 100%⁵⁶. Для развивающихся стран высокие значения показателя капитализация/ВВП могут свидетельствовать о двух причинах: либо о существовании на фондовом рынке неадекватно завышенных стоимостей акций («мыльных пузерей»), либо о качественных изменения в структуре экономики и финансового рынка страны, свидетельствующих о переходе на новый уровень – уровень развитых стран, где значение показателя капитализация/ВВП достигает нескольких сотен процентов.

- Влияние рынков – лидеров  и взаимозависимость формирующихся  рынков. Уже давно выявлена существенная корреляция между фондовыми индексами России и фондовыми индексами развитых стран, а также между фондовыми индексами развивающихся стран. Отмечена высокая корреляции российских фондовых индексов с фондовыми индексами стран Латинской Америки. Однако, конкуренция рынков за объемы капитала может вызвать и разнонаправленную динамику рынков, либо приводить к снижению корреляции между фондовыми индексами, например, при сопоставлении российского фондового рынка и фондовых рынков стран Центральной и Восточной Европы.

- Конкурентоспособность российского  фондового рынка. При доминировании иностранных инвесторов на российском рынке акций внутренние факторы оказывают существенное влияние только в том смысле, если они участвуют в формировании инвестиционных ожиданий нерезидентов. При существенных конкурентных преимуществах место фондового рынка страны как в плане риска, так и вообще в рейтинге инвестиционной привлекательности улучшается. Таким образом, сравнительно более высокая инвестиционная привлекательность национального (российского) фондового рынка приводит к росту институциональных инвесторов, снижению волатильности, уменьшению доли спекулятивно настроенных участников рынка.

- Уход торговой активности на  западные фондовые рынки. Поскольку  потребности в привлечении капитала внутри России для крупных российских компаний не могут быть покрыты из-за сравнительно небольшой емкости рынка, компании-эмитенты вынуждены проводить  IPO зарубежом, посредством выпуска Американских (АДР) или Глобальных (ГДР) депозитарных расписок, которые обращаются вне пределов российского фондового рынка. Для России в 90-е годы оборот по АДР и ГДР в разы превосходил оборот по акциям, обращающихся на российских биржах.

Следует отметить, что внешние факторов, выделенные Я. М. Миркиным, имеют достаточно четкую постановку, которая позволяет  подобрать им ограниченное множество статистических параметров, на основании чего будет возможно построение математических моделей (Таблица 2.9).

Учитывая, что российских фондовый рынок является динамично развивающимся, а его индексная история относительно невелика (индекс РТС появился в 1995 году, индексы ММВБ и MSCI-Russia в 1997 году), с точки зрения статистического анализа наибольшую ценность будут представлять показатели, рассчитываемые хотя раз в квартал, желательно раз в месяц, а еще большую глубину можно будет охватить при исследовании дневных данных.

Среди приводимых в Таблице 1.9 параметров, характеризующих внешние факторы, приводимые в этой же таблицы группы 2, 4, 5 и 7 можно применять для дневного анализа, группы параметров 1 и 3 можно использовать для поквартального анализа, а группу 6 только в рамках годового анализа.

Таблица 2.9. Параметры, характеризующие внешние факторы российского фондового рынка, выделенные Я. М. Миркиным

При анализе фундаментальных факторов некоторые авторы, например, Э. Л. Найман⁵⁷, говорят о том, что ведущая роль их оценке принадлежит экспертам, а косвенная оценка фундаментальных факторов выражается в ожиданиях и реакции рынка, притом фундаментальные факторы сводятся к «фундаментальным    событиям», которые могут либо совпадать с ожиданиями рынка, либо не совпадать, и в зависимости от этого рынок будет вести себя тем или иным образом (Рис. 2.8)

Рисунок 2.8.Реакция рынка на фундаментальное событие

По степени важности фундаментальные  факторы разбиваются на три группы (Таблица 2.10).

Данная классификация не разбивает  факторы на внешние и внутренние, однако те макроэкономические показатели, которые свидетельствуют о развитии экономики России с точки зрения анализа российского фондового рынка будем считать внутренними, а показатели экономик зарубежных стран – внешними факторами.

Могут ли фундаментальные факторы  полностью быть отражены в фундаментальных новостях? Для ответа на вопрос сопоставим фундаментальные факторы, выявленные Я. М. Миркиным, с фундаментальными факторами Э. Наймана, а также рассмотрим возможность их получения из новостей (Таблица 1.11).

Таблица 1.10. Фундаментальные факторы  по степени важности⁵⁸

Таблица 2.11. Возможность отслеживания фундаментальных факторов в новостях

Таким образом, большинство внешних  фундаментальных факторов, рассматриваемых выше, может быть рассмотрено и учтено в новостях. Однако, выявление наиболее значительных факторов даже за ограниченный промежуток времени представляется большой проблемой.  Для этого можно использовать экспертный метод анализа и выявления наиболее существенных факторов.