Экономическая сущность и значение инвестиций

Закон различает два основных вида векселей: простые и переводные.

Простой вексель (соло-вексель) представляет собой письменный документ, содержащий простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя (должника) уплатить определенную сумму  денег в определенный срок и в  определенном месте получателю средств  или его приказу.

Переводной вексель (тратта) – это письменный документ, содержащий безусловный приказ векселедателя (кредитора) плательщику об уплате указанной  в векселе денежной суммы третьему лицу или его приказу.

В свою очередь, простые и  переводные векселя делятся на процентные и дисконтные.

Процентные векселя –  это векселя, на вексельную сумму  которых начисляются проценты.

Дисконтные векселя –  это векселя, которые выписываются и продаются с дисконтом (скидкой).

Кроме вышеназванных основных первичных ценных бумаг различают  еще и такие, как банковский сертификат о депозитном или сберегательном вкладе, чек, коносамент. К вторичным ценным бумагам можно отнести варранты. Примером производных ценных бумаг служат опционы и фьючерсы.

7.3. Инвестиционные качества  ценных бумаг и их оценка

 

При оценке степени инвестиционного  риска тщательно изучаются такие  инвестиционные качества ценных бумаг, как надежность, ликвидность и  доходность. Особое внимание уделяется  деловым качествам, репутации эмитента, его специализации и перспективности  бизнеса, которым он занимается.

Важным методом оценки финансового риска является комплексный  анализ финансового состояния предприятия, диагностика его финансовой устойчивости и платежеспособности. В последнее  время большое распространение  получил экспресс-анализ финансового  состояния предприятия. Его цель – оценить в целом финансовое положение и динамику, тенденции  развития предприятия.

Финансовое состояние  оценивают на основе баланса предприятия  и отчета о финансовых результатах  и их использовании. Прежде всего обращают внимание на размещение и использование средств (активов), источники их формирования (собственный капитал и обязательства, т.е. пассивы).

Однако бухгалтерская  отчетность отражает финансовое состояние  предприятия только на фактическую  дату ее составления, но не позволяет  представить полную картину условий, факторов и причин, обусловивших это  состояние. Поэтому для уточнения  реального положения предприятия  используют факторный анализ, исследуют  финансовую устойчивость предприятия. Широко применяется моделирование.

Каждый специалист может  выполнить экспертную оценку финансового  риска предприятия и на основе общераспространенных показателей  эффективности: рентабельности, оборачиваемости  фондов, фондоотдачи, затрат на рубль  произведенной продукции (работ, услуг). Общая оценка финансового риска  акционерного общества возможна на основе анализа коэффициентов текущей  ликвидности и финансовой устойчивости. Этот анализ базируется на первичной  отчетности – балансе предприятия  и справках к нему.

В отдельных случаях целесообразно  выполнять факторный анализ риска  вложений в ценные бумаги. Необходимо осуществлять также оценку финансовых возможностей отдельных видов ценных бумаг.

Облигации обеспечивают сохранность  сбережений и фиксированный доход  и поэтому представляют интерес  для осторожных инвесторов, стремящихся  сохранить свой капитал и получать на него пусть небольшой, но гарантированный  доход. Акции при благоприятной  рыночной конъюнктуре

могут быть реализованы по курсовой цене, в несколько раз  превышающей цену их приобретения.

Однако при ухудшении  финансового положения акционерного общества падает не только курс акций, но и сокращается или сводится к нулю размер дивидендов по ним. Акции  привлекательны для инвесторов, готовых  идти на риск, сыграть на курсовой разнице  цены покупки и продажи бумаг.

Депозитные сертификаты  в условиях инфляции – наиболее надежное средство сохранения капитала из-за краткосрочности займа и  достаточно высоких процентов по нему.

Анализ ценных бумаг выделяется отдельной дисциплиной. В рамках этой дисциплины появилось немало школ, применяющих различные подходы.

Наиболее представительными  из школ являются следующие:

1. Фундаментальная школа  анализа. Сторонники этой школы  ставят во главу угла доскональное  изучение балансов, отчетов о  прибылях и убытках и другой  финансовой отчетности, публикуемой  корпорацией. Они тщательно изучают  показатели финансовой деятельности  компании, анализируют состояние  рынков, на которые данная компания  выходит со своей продукцией. Прогнозируя на этой основе  состояние дел в фирме, аналитики  делают выводы: занижена или завышена  цена акций данной компании  по сравнению с действительной  стоимостью. Цель данного анализа  – выявить «недооцененные» ценные  бумаги.

2. Школа технического анализа.  Сторонники этой школы исходят  из того, что в биржевых курсах  уже отражены все сведения, которые  лишь впоследствии публикуются  в отчетах фирм и становятся  объектом по существу утратившего  смысл фундаментального анализа.  Главным объектом их изучения  является анализ спроса и предложения  ценных бумаг. Они пытаются  установить не ценность бумаги  определенной корпорации, а общие  тенденции на рынке и, исходя  из этого, рекомендуют принятие  того или иного инвестиционного  решения.

Осуществляя финансовые инвестиции, держатель ценных бумаг преследует одну цель – получить доход, приумножить  капитал или хотя бы сохранить  его на прежнем уровне, что особенно актуально в условиях инфляции. Инвестируя сбережения, покупатель финансового актива отказывается от какой-то части материальных благ в надежде укрепить свое благополучие в будущем. В то же время всегда существует вероятность того, что эмитент не сможет выкупить облигации, когда подойдет срок погашения займа, а акционерное общество обанкротится или не сможет выплатить дивиденды по

акциям. Важнейшее правило  инвестирования заключается в том, что прибыль от вложений в ценные бумаги прямо пропорциональна риску, на который готов идти инвестор.

Известны различные виды доходности финансовых активов, связанные  между собой несложными алгоритмами, причем любой показатель доходности можно рассчитать в двух оценках: фактической, которая рассчитывается по статистическим данным на основе статистико-математических методов и используется в портфельном  анализе; и ожидаемой, которая рассчитывается по прогнозным данным на основе дисконтных методов и используется для принятия решений о покупке/продаже данного  актива.

Модели оценки акций и  облигаций позволяют определить ожидаемую стоимость, или текущую  рыночную стоимость ценных бумаг. Цена любого финансового актива всегда равна  приведенной стоимости всех будущих  денежных потоков, создаваемых данным активом.

Так, в случае облигации  с нулевым купоном создается  только один будущий денежный поток, равный ее номинальной стоимости. Приведенная  стоимость такой облигации (ее текущая  рыночная цена) рассчитывается по формуле:

 

 

Возможно, наиболее широко применяемым  показателем в отношении облигаций  является ставка общего дохода по облигации  на момент погашения yield to maturity, (YTM), ее также называют внутренней ставкой доходности при погашении. YTM – это ставка дисконта, которая соотносит значения приведенной стоимости всех будущих выплат по облигации и ее текущую цену; другими словами, YTM – это (d) в формулах текущих рыночных цен облигации. К сожалению, выразить (d) из большинства уравнений трудно. Существует формула приблизительного дохода на момент погашения, которая имеет следующий вид:

 

фондовых рынках, в силу доступности информации о котировках ценных бумаг за весь период ихторгов на рынке, с любым интервалом времени (минута, час, день, неделя, месяц и т.д.).

Оценкой финансовых инструментов также занимаются профессиональные компании, часто предоставляющие  свои оценки в виде рейтингов.

Рейтинг ценных бумаг –  система условных показателей оценки ценных бумаг по степени ихнадежности, разработанная специализированными рейтинговыми агентствами. Рейтинги используютсяинвесторами и аналитиками.

С начала 90-х годов облигациям присваиваются рейтинговые показатели, которые отражают вероятность непогашения  долга эмитентом. Двумя крупнейшими  агентствами по ранжированиюоблигаций являются «Moody’s Investors Service» и «Standard & Poor’s» (S&P). Варианты наименованийрейтингов, присваиваемых облигациям этими агентствами, приведены в табл. 7.1, здесь рейтингикатегорий «ААА», «АА», «А» и «ВВВ» – рейтинги инвестиционного класса, а рейтинги категорий «ВВ», «В», «ССС», «СС» и «С» – рейтинги, обладающие значительными спекулятивными характеристиками.Риск непогашения облигаций с тремя или двумя буквами А крайне низок – они безопасны дляинвесторов. Облигации, рейтинг которых измеряется одной буквой А и тремя В, достаточно сильныдля того, чтобы отнести их к бумагам инвестиционного уровня, и это самый низкий возможныйрейтинг для тех облигаций, которые по закону разрешено приобретать банкам и другим институциональным инвесторам. Облигации с двумя В и ниже являются спекулятивными.

Рейтинги ценных бумаг  агентств осуществляются на основании  анализа финансового положения  компании и ее платежеспособности. Дополнительно агентство «Moody’s» использует знаки «1», «2»и «3» для установления рейтинга внутри категории: категория Aaa1 является наивысшей.

 

Рейтинг облигаций важен  и эмитентам, и заемщикам. Рейтинговая  оценка выражает связанный сценной бумагой риск, а следовательно, и доходность. Большинство облигаций приобретаетсяфинансовыми институтами, которые не имеют права приобретать облигации с рейтингом нижеинвестиционного уровня. Таким образом, если оценка облигаций некоторой фирмы ниже «ВВВ», тотогда будет трудно разместить новые облигации, поскольку потенциальные инвесторы не будут иметьправо купить эти ценные бумаги.

Рейтинги агентства Standard & Poor’s, присваиваемые обыкновенным акциям:

• высший уровень: A+;

• средний уровень: A, A-, B+;

• низкий уровень: B, B-;

• самый низкий: C;

• компания реорганизуется: D.

Хотя присваиваемые рейтинговые  оценки субъективны, они основаны как  на качественныххарактеристиках (например качество управления), так и на количественных факторах (напримерсоотношение собственных и заемных средств эмитента, коэффициент покрытия процентов к уплатедоходами компании и т.д.). В теории и практике рынка ценных бумаг не существует специальнойформулы для вычисления рейтинга фирмы, для этого учитываются многие факторы. Поэтомусуществует направление статистических исследований, которое позволяет предсказывать рейтинги облигаций на основе анализа числовых данных.

7.4. Формирование инвестиционного  портфеля (Начало)

 

В соответствии с портфельной  теорией, инвестиционный портфель (иначе  говорят, «портфель активов», «портфель  ценных бумаг») – это комбинация двух и более активов или ценных бумаг, находящихся во владении инвесторов – предприятий и частных лиц.

Портфель не является любым  набором любых ценных бумаг из всего множества возможностей.

Портфель – это вполне определенный набор комбинаций активов, а именно: одних активов с высокой  доходностью, но низкой ликвидностью, других – с низкой доходностью, но высокой ликвидностью. Ценные бумаги комбинируются именно так по той причине, что при этом снижается общий риск всей комбинации активов в сравнении с тем риском, который присущ каждому из этих активов по отдельности. Портфель может обеспечить инвестору минимальный риск при заданном уровне.

ожидаемой в будущем доходности или максимальную ожидаемую доходность при заданной степени риска.

С институциональных позиций  и позиций собственности под  инвестиционным портфелем понимается некоторая комбинация ценных бумаг, принадлежащих физическому или  юридическому лицу (либо юридическим  или физическим лицам) на правах долевого участия, выступающая как целостный  объект функционирования и управления. Портфельное инвестирование обладает рядом особенностей и преимуществ  перед прочими видами вложения капитала на развитом фондовом рынке.

Портфель ценных бумаг  – это самостоятельный продукт  и именно его продажа целиком  или долями удовлетворяет объективную  потребность инвесторов при осуществлении  вложений средств на фондовом рынке. Таким образом, на финансовом рынке  в виде портфеля как товара продается  некое инвестиционное качество с  заданным соотношением «Доходность /Риск», которое в процессе управления портфелем  может быть улучшено.

Основной признак портфельного инвестирования – улучшение условий  инвестирования путем придания набору ценных бумаг таких инвестиционных характеристик, которые недостижимы  с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Только в процессе формирования портфеля финансовых активов достигается  новое инвестиционное качество с  заданными характеристиками.

Под управлением портфелем  понимается применение к комбинации различных видов ценных бумаг  определенных методов и технологических  возможностей, которые позволяют  достичь ожидаемого уровня дохода, обеспечить инвестиционную направленность портфеля. Иначе говоря, процесс  управления означает направленность на сохранение основного инвестиционного  качества портфеля и тех свойств, которые соответствовали бы экономическим  интересам его держателя.

Формирование портфеля ценных бумаг означает определение конкретных видов активов для вложения средств, а также пропорций распределения  инвестируемого капитала между этими  активами. При этом инвестор сталкивается с проблемами селективности (выбора отдельных видов активов), выбора времени операций (прогнозирования  изменения уровня цен на акции  по сравнению с ценами для инструментов с фиксированным доходом) и диверсификации (минимизирования риска портфеля при определенных ограничениях).

Портфель предлагает диверсификацию (разнообразие) вложений в активы или  ценные бумаги в целях уменьшения их риска с целью избежать серьезных  потерь ожидаемой доходности в случае спада, охватившего лишь один из секторов экономики.

Например, для того чтобы  был диверсифицированным портфель государственных краткосрочных  облигаций и казначейских обязательств необходима диверсификация между разными  сериями этих ценных бумаг, а в  случае корпоративных ценных бумаг  – между акциями различных  эмитентов.

Также возможна отраслевая и  региональная диверсификация – между  ценными бумагами эмитентов разных отраслей экономики и регионов страны.

Как правило, типичный портфель для разных категорий инвесторов представляет собой определенный набор  из корпоративных акций, облигаций  с различной степенью обеспечения  и риска, а также из бумаг с  фиксированным доходом, гарантированных  государством, т.е. с минимальным  риском потерь по текущим поступлениям. Запас ликвидных активов (легко  подверженных продаже и покупке) составляет примерно около трети  достаточно типичного портфеля, а  инвестиции с целью получения  прибыли – 2/3. Как правило, такая  структура портфеля характерна, например, для крупного банка или частного инвестора, мелкие же банки и инвесторы  имеют в своем типичном портфеле на 70% и более государственных  и муниципальных ценных бумаг  в целях снижения риска.