-  требуется оптимально распределить  инвестиционные проекты по двум годам (планируемый и последующий годы).

    Порядок осуществления временной оптимизации  бюджета капитальных вложений. Прежде всего, по каждому проекту  рассчитывается индекс, характеризующий относительную потерю чистого приведенного эффекта при переносе исполнения проекта на один год позже.  Определяется индекс возможных потерь по формуле:

    Δ ,                                                      (6.1) 

    где Δ PI – индекс возможных потерь,

    NPV - чистый приведенный эффект , получаемый при реализации проекта в планируемый период,

     - дисконтирующий множитель,

    r - коэффициент дисконтирования,

    IC - величина инвестиций. 

    В первую очередь  откладывается исполнение проектов, которые имеют наименьшее значение индекса возможных потерь, так как в этом случае у коммерческой  организации будут наименьшие потери. При данном способе оптимизации бюджета инвестиций ключевую роль вновь приобретает показатель рентабельности проекта. 

    Вместе  с тем, значение критерия чистого  приведенного эффекта  дает основание  сделать вывод о приемлемости  проекта, а критерий рентабельности позволяет ранжировать проекты по степени их предпочтительности.

6.2. Портфель  ценных  бумаг  предприятия и   его оптимизация

    Инвесторы, формируя инвестиционный портфель,  стремятся при минимальном риске  получить максимальную прибыль. Достижение этой цели возможно только при принятии компромиссного решения, уравнивающего эти факторы.  Управление структурой инвестиционного портфеля осуществляется  в соответствии со сложившейся ситуацией на фондовом рынке  и  прогнозом  его  развития.   Установление тенденций развития  процессов, происходящих на фондовом рынке и определение  количественных взаимосвязей между ними, осуществляется  на базе  ретроспективного анализа рынка ценных бумаг.  Анализ  основан  на вероятностно-статистических методах.  В связи с тем, что  на фондовом рынке    ценные бумаги,  представленные одновременно большим числом эмитентов, имеют разную степень доходности, то анализируется   их  прибыльность  на определенный период  (формула 5.8).

    Средняя  доходность  акций  определяется по формуле:

                                          

,                                                  (6.2) 

    где R_m    -  средняя доходность акций,

           R_i      -  доходность i – х акций,

           X_i     -   удельный вес   i – х акций в общем объеме акций,

           k      -  количество всех акций на рынке.

    Если  предположить, что  доходность всех акций, обращающихся на рынке  за n  периодов R_m1,,  R_m2,.., R_mn,  а одного i –го вида соответственно - R_i1, R_i2, .. R_in,  то  с помощью этих данных можно рассчитать среднеарифметические показатели эффективности акций и  среднеквадратические отклонения этих показателей:

                         

                                     (6.3)

             и          

                                  (6.4)

    В случае, когда вариация показателя доходности равна нулю, показатели эффективности не отклоняются от своего среднего значения ( ;  ),  то есть отсутствует неопределенность, и, следовательно,    риск.  Чем больше отклонение доходности  от ее среднего  значения за период, тем больше величина среднеквадратического отклонения, т. е. выше неопределенность и риск.  Поэтому можно считать величину среднеквадратического отклонения   (σ)   мерой  риска.

    Если  инвестору будут предложены  два  вида ценных бумаг с параметрами  , а . т. е. доходность i-x  бумаг больше, чем   j-x, а риск меньше. Естественно инвестор выберет бумаги  i-го  вида.  Если параметры будут соотноситься следующим образом:  ,  а , то, вероятно,  инвестор выберет бумаги j-го вида.

    В каждом конкретном  случае решение  дилеммы: вкладывать деньги в акции с большим доходом и большим риском или довольствоваться меньшим доходом, но и меньшим риском, зависит от характера инвестора, суммы инвестиций и ее доли в  капитале инвестора. 

    Для фондового рынка характерен принцип  рыночного равновесия. Суть его в том, что рынок ценных бумаг является хорошо сбалансированной системой: разрыв между ценами спроса и предложения очень незначителен.  На основании рыночного равновесия  следует:

    -  доходности  R_m соответствует минимально возможная степень риска   σ_m; 

    -  максимально возможная прибыль,  отвечающая  риску    σ_m , достигается при структуре портфеля, идентичного структуре рыночного оборота.    Главная задача инвестора максимально воспроизвести в своем портфеле структуру  рынка ценных бумаг с периодической ее корректировкой.

    Главным регулятором прибылей и рисков на фондовом рынке являются  гарантированные ценные бумаги с фиксированным доходом, например, государственные облигации.  Отсутствие риска по ним сопровождается минимальным уровнем доходности.  Любой инвестиционный портфель, имеющий бумаги с какой-либо степенью риска обеспечивает более высокую прибыль, чем аналогичные по объему инвестиции в гарантированные бумаги. Следовательно, замена любых  ценных бумаг на более прибыльные бумаги повышает  риск  портфеля.

    Соотношение, связывающее показатели эффективности  и степени риска портфеля (линия  капитала) имеет следующий вид:

     ,                                                (6.5)

    где R_p    -   доходность портфеля  акций,

           _p     -   среднеквадратическое отклонение акций портфеля,

           R_гар. -  гарантированный процент дохода, выплачиваемый по государственным бумагам,

              -   средняя рыночная доходность акций за период  n,

           σ_m        -  среднеквадратическое отклонение рыночных ценных бумаг. 

          

    При  R_p = R_m   и σ_p =  σ_m  выражение доходности портфеля примет   

    вид: .                                                     (6.6) 

    Для анализа структуры портфеля используется один из основных  показателей  рынка  ценных  бумаг  -  бета-коэффициент  (β):

                        β =

σ_m                                 (6.7)

    Бета-коэффициент  оценивает изменение в доходности отдельных акций в сопоставлении  с динамикой рыночного дохода. Ценные бумаги, имеющие β > 1, являются более рискованными, чем  рынок  в  целом  и  наоборот  -  ценные бумаги  с β < 1 считаются более защищенными и остаются менее рискованными, чем рынок в целом. 

    Кроме того, β используется для определения  ожидаемой ставки дохода: β_i.

    Линейная  связь. описанная формулой, называется линией рынка ценных бумаг  и представлена на рис. 3. 

    Таким образом, ожидаемая  ставка дохода на конкретную ценную бумагу определяется как  сумма без рискового дохода (R_гар.)  и бета коэффициента  (показатель риска), умноженного на базовую премию за риск  (R_m - R_гар.).

    На  равновесном рынке цены на все  обыкновенные акции устанавливаются на таком уровне, при котором ставка доходов на каждую акцию уравновешивает инвестору риск, связанный с владением данной бумагой.  Используя публикуемую статистику по R_i и R_m  за прошедший период n, инвестор может определить βi  и β_p  по формулам:

    β_i =    и   β_p = ,                       (6.8)

    где  - доходность акции в периоде,    

            - рыночная доходность в периоде,

              - доходность портфеля в периоде,

            R_гар.-  доходность без рисковых бумаг. 

      

    

      

    

    

    

    

    

      

      
 

    Рис. 3 Линия рынка ценных бумаг 

    При рассмотрении оптимизации структуры портфеля рассчитывается показатель α (альфа).  На рынке всегда есть ценные бумаги, цены которых устойчиво завышены или занижены. Мерой такого отклонения от реальной цены служит показатель α, который рассчитывается по следующей формуле:

    α_i = R_i - [R_гар. +(R_m – R_гар.) * β_i ].                                               (6.9)

    При  α _i < 0 действовавшая цена считается завышенной, а при α _i  > 0  -  заниженной.  На основе α - анализа инвесторы уточняют состав портфеля, выбирая при прочих равных условиях те акции, которые имеют положительные α.

    Основные  термины и понятия

    Бюджет  капитальных вложений, портфель инвестиций, инвестиционные возможности, предельная цена капитала, пространственная оптимизация бюджета капитальных вложений, временная оптимизация бюджета капиталовложений, индекс возможных потерь, средняя доходность ценных бумаг, рыночная доходность акций, среднеквадратическое отклонение доходности ценных бумаг, вариация доходности ценных бумаг, степень риска ценных бумаг, бета-коэффициент, показатель альфа рынка ценных бумаг. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

 

    1.  Конституция Российской Федерации.  Ростов н/Д, 2001.

    2.  Гражданский  кодекс Российской  Федерации. Части  I и II. М., 1998.

    3. Налоговый кодекс Российской  Федерации: Части первая и вторая. Новосибирск, 2004.

    4. Закон РФ «Об инвестиционной  деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1998 г. № 33-ФЗ.

    5. Бирман Г., Шмидт С. Экономический  анализ инвестиционных проектов. М. 1997.

    6. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. Киев, 2001.

    7. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. СПб. ,2000.

    8. Бромвич М. Анализ экономической  эффективности капиталовложений. М., 1996.

    9.  Бригхем Ю., Гапенски  Л.  Финансовый  менеджмент.  /Пер. с англ./ Под. ред. В.В. Ковалева. СПб., 2000. .

    10.  Буренин Н.А. Рынок  ценных  бумаг  и  производных   финансовых  инструментов. Учебное  пособие. М., 1998.

    11.   Валдайцев С.В.  Оценка бизнеса  и управление стоимостью  предприятия.  Учебное пособие. М., 2001.

    12.Воронцовский  А.В. Инвестиции и финансирование. СПб, 1998.

    13.   Вахрин П.И. Инвестиции. Учебник,  М., 2002.

    14.  Грибов В.Д. Инвестиционная деятельность  предприятия. М., 2003.

    15. Инвестиции: Учебник  под ред.  В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. М., 2003.