Пути повышения прибыли в организации

1. Срок окупаемости. Этот критерий является самым простым. Он предполагает расчет времени, за которое возвращается первоначальный капитал, вложенный в проект. Среди проектов предпочтительнее оказывается тот, который имеет наименьший срок окупаемости.

Основные  недостатки: при расчете  не учитываются изменение стоимости  денег во времени,  а так же потоки, которые будут получены по завершении срока окупаемости.

В связи с этим данный критерий используют на этапе предварительной  оценки для того, что бы исключить  заведомо неудачные проекты.

2. Чистая приведенная стоимость (Net present value, NPV).

Чистая приведенная стоимость  проекта – это результат сопоставления  начальных инвестиций и суммы  текущей стоимости всех денежных потоков по проекту. В качестве приближенной ставки дисконтирования используется стоимость капитала, который требуется  для финансирования проекта. Она  выражается уравнением:

                             NPV = ,                                                         (52)

где NPV – чистая приведенная стоимость проекта, ден. ед.,

CFi – чистый денежный поток, ден. ед.,

rd – ставка дисконтирования (возможно WACC), проц.,

Io – объем инвестиций, ден. ед.

3. Внутренняя норма рентабельности проекта (Internal rate of return, IRR).

Внутренняя норма рентабельности (синонимы: внутренняя норма доходности, внутренняя норма окупаемости, внутренняя норма прибыли на инвестиции) –  это такое значение ставки дисконтирования, при котором чистая приведенная  стоимость проекта (NPV) равна нулю. Для расчета используется следующее уравнение:

                                      0 = ,                                                              (53)

Смысл расчета внутренней нормы  рентабельности при анализе эффективности  планируемых инвестиций, как правило  заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов. Например, если проект полностью финансируется за счет банковского кредита, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным. Таким образом, инвестиционный проект будет эффективным, если его внутренняя норма рентабельности (IRR) будет больше, чем стоимость инвестируемого капитала (WACC).

Решим задачу, используя данные приложения 4 (табл. П.4.1 и П.4.2 приложения).

Таблица 19. Инвестиционные проекты, предложенные для реализации

Вари-ант	Проект А		Проект B		Проект С		Проект D		Проект E
	IRR, %	J, тыс. ден. ед.	IRR, %	J, тыс. ден. ед.	IRR, %	J, тыс. ден. ед.	IRR, %	J, тыс. ден. ед.	IRR, %	J, тыс. ден. ед.
5	23,4	550	22,4	550	21,4	704	20,4	240	19,4	640

 

Таблица 20. Источники финансирования инвестиций

Вари-ант	Кредит		Дополни-тельный кредит		Нераспред. приб. тыс. ед.	Эмиссия привилегирован-ных акций		Эмиссия обыкновенных акций
	тыс. ден. ед.	%	тыс. ден. ед.	%		Dpp, ден. ед.	Ppp, ден. ед.	Dcs, ден. ед.	g, %	Pcs, ед.
5	604	15,4	204	18,4	604	204	1400	248	3	1440

 

Условие задачи. Организация проводит процесс формирования оптимальной инвестиционной программы, рассматривая ряд инвестиционных проектов. При этом известны следующие параметры проектов (табл. 19):

- проект А: внутренняя норма  доходности (IRR) составляет 23,4 %;

инвестиционные  затраты (J) – 550 тыс. ден. ед.;

- проект  В:  внутренняя норма доходности (IRR) составляет 22,4 %; инвестиционные затраты (J) – 550 тыс. ден. ед.;

- проект  С:  внутренняя норма доходности (IRR) составляет 21,4 %; инвестиционные затраты (J) – 704 тыс. ден. ед.;

- проект  D: внутренняя норма доходности (IRR) составляет 20,4 %; инвестиционные затраты (J) – 240 тыс. ден. ед.;

- проект  Е:  внутренняя норма доходности (IRR) составляет 19,4 %; инвестиционные затраты (J) – 640 тыс. ден. ед.;

Возможные источники финансирования инвестиций (табл. 20):

- кредит  на 604 тыс. ден. ед. под 15,4 % годовых;

- дополнительный  кредит на 204 тыс. ден. ед. под  18,4 % годовых;

- нераспределенная  прибыль – 604 тыс. ден. ед.;

- эмиссия  привилегированных акций со следующими  параметрами: годовой дивиденд (Dpp) 204 ден. ед., цена привилегированной акции (Ppp) равна 1400 ден. ед.;

- эмиссия  обыкновенных акций со следующими  параметрами: годовой дивиденд (Dcs) 240 ден. ед., годовой прирост дивиденда (g) 3 %, цена обыкновенной акции (Pcs) составляет 1440 ден. ед.

Эмиссия привилегированных  акций составляет 10 % от необходимой суммы финансирования проектов, эмиссия обыкновенных акций  осуществляется в необходимом объеме.

Решение:

Решение задачи формирования оптимальной инвестиционной программы организации осуществляется в несколько этапов.

1. Определим стоимость различных источников финансирования:

- источника «Банковский кредит»  по формуле (4):

                      Kd = = 13 %;

- источника «Дополнительный кредит»  по этой же формуле (4):

                       Kd = = 15 % годовых;

- источника «Привилегированных  акций»

             Kpp = Dpp / Ppp = 204 / 1400  = 0,14 или 14 % годовых;

- источника «Обыкновенные акции  по формуле (5):

      Kcs = Dcs / Pcs + g = 248 / 1440 + 0,03 = 0,2 или 20 % годовых;

- источника «Нераспределенная  прибыль» по формуле (6):

           Kp = Kcs ∙ (1- n) = 0,2 ∙ (1- 0,09) = 0,182 или 18,2 % годовых.

2. На втором этапе рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала – это общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование  определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому  объему. Формула расчета (3).

В задаче средневзвешенную стоимость  капитала будем рассчитывать по каждому  инвестиционному проекту и совокупности проектов в целом.

Для того, чтобы рассчитать средневзвешенную стоимость капитала по инвестиционному  проекту, необходимо сначала сформировать этот проект.

Мы будет формировать инвестиционную программу (портфель инвестиционных проектов), состоящую из отдельных инвестиционных проектов, учитывая при этом следующее:

-  инвестиционный проект экономически абсолютно эффективен и подлежит реализации в том, случае, если норма внутренней доходности проекта (или та процентная ставка, при которой чистый приведенный доход проекта нулевой) выше, чем средневзвешенная цена источника финансирования проекта.  Если IRR  инвестиционного проекта ниже, чем стоимость капитала (WACC), используемого для финансирования, то проект экономически неэффективен и не подлежит реализации;

- инвестиционный проект экономически  сравнительно более эффективен, чем выше его IRR.

Следовательно, при формировании инвестиционной программы (портфеля инвестиционных проектов) организации необходимо ранжировать  проекты по степени убывания нормы  внутренней доходности проекта (IRR), причем, имеющие большее IRR, следует финансировать за счет наиболее дорогих источников капитала (при соблюдении условия: норма внутренней доходности проекта больше стоимости источника капитала).

Например, если проект Е имеет наиболее низкую IRR = 19,4 %, то его целесообразно финансировать за счет наиболее «дешевого» источника финансирования – кредита (Kd = 13,0 %)  в полной доступной сумме по данному источнику (604 тыс. ден. ед.), а следующий проект, имеющий IRR = 20,4 % (наиболее «дешевый» инвестиционный проект из оставшихся), следует финансировать за счет опять самого дешевого их оставшихся источников – дополнительного кредита (Kd = 15,0 %) в полной доступной сумме по данному источнику (240  тыс. ден. ед.). И так далее.

Результаты ранжирования инвестиционных проектов по IRR и определению источников их финансирования представлены в таблице 21.

Таблица 21. Инвестиционная программа организации

Про-екты	IRR, %	J, тыс. ден. ед.	Кредит		Дополни-тельный кредит		Обыкновен-ные акции		Привилеги-рованные акции		Нераспре-деленная прибыль		WACC %
			Kd, %	тыс. ден. ед.	Kd, %	тыс. ден. ед.	Kcs	тыс. ден. ед.	Kpp	тыс. ден. ед.	Kp	тыс. ден. ед.
А	23,4	550					20,0	550					20,0
В	22,4	550					20,0	382			18,2	168	19,5
С	21,4	704							14,0	268	18,2	436	16,6
Д	20,4	240			15,0	240							15,0
Е	19,4	640	13,0	604									13,0
Итог	21,0	2684	__	604	__	240	__	932	__	268		604	16,8

 

После того, как все проекты сформированы, можно рассчитать средневзвешенную стоимость каждого проекта. Расчет средневзвешенной стоимости проектов осуществляется по формуле (3):

- по проекту Е:

WACC = ∑ Kj ∙ dj = 13,0 ∙ 1 = 13,0 %;

- по проекту Д:

WACC = ∑ Kj ∙ dj  = 15,0 ∙ 1 = 15,0 %;

- по проекту С:

WACC = ∑ Kj ∙ dj = (14,0 ∙ 268 + 18,2 ∙ 436) / 704 = 16,60 %;

- по проекту В:

WACC = ∑ Kj ∙ dj = (20,0 ∙ 382 + 18,2 ∙ 168) / 550 = 19,45 %;

- по проекту А:

WACC = ∑ Kj ∙ dj = 20,0 ∙ 1 = 20,0 %;

Расчет показал, что по всем проектам IRR > WACC, следовательно, проекты сформированы по источникам инвестиций правильно.

3. Далее необходимо осуществить расчет средневзвешенной стоимости капитала и внутренней нормы доходности по портфелю инвестиционных проектов в целом (по формуле средневзвешенной арифметической):

WACC = (20 ∙ 550 + 19,5 ∙ 550 + 16,6 ∙ 704 + 15 ∙ 240 + 13 ∙ 640) / 2684 = 16,88 %

IRR = (23,4 ∙ 550 +22,4 ∙ 550 + 21,4 ∙ 704 + 20,4 ∙ 240 + 19,4 ∙ 640) / 2684 = 21,44  %

Итак, для реализации инвестиционного  портфеля организации требуется  в целом 2684 тыс. ден. ед. капитальных  вложений, при этом  структура  источников финансирования такова, что  для каждого из предлагаемых инвестиционных проектов можно подобрать такие  источники финансирования, чтобы  соблюдалось условие: IRR > WACC.

 При этом средняя внутренняя  норма доходности инвестиционного  портфеля организации составляет 21,44 %, что выше, чем средневзвешенная  стоимость капитала (16,88 %). Следовательно, инвестиционная программа является приемлемой и подлежит реализации.

6. Управление структурой источников капитала организации

Необходимо  оценить влияние структуры капитала на его эффективность и стоимость  организации.

В практике управления пассивами организации  применяется одна из важнейших концепций  управления пассивами организации  – концепция влияния структуры  капитала на результаты финансово –  хозяйственной деятельности коммерческой организации. В этой предметной области  имеется два подхода:

- структура  капитала влияет на его эффективность  и стоимость организации (традиционный  подход);

- теория  Модильяни – Миллера: при некоторых  условиях структура капитала  не влияет на его стоимость  и, следовательно, не может  быть оптимизирована.

Решим задачу, используя данные Приложения 5 (табл. П.5.1 и П.5.2 Приложения).