Оценка финансового потенциала предприятия

     Финансовая  устойчивость. Под финансовой устойчивостью  понимается способность фирмы в долгосрочном аспекте поддерживать сложившуюся структуру источников финансирования [16]. Смысл данного тезиса предопределяется тем обстоятельством, что во-первых, бесплатных источников финансирования практически не бывает и, во-вторых, стоимость источников варьируется. Сформулированный тезис говорить о том, что теоретически можно оптимизировать структуру источников финансирования. Суждение об уровне финансовой устойчивости, в принципе, не предполагает решения оптимизационной задачи, т.е. анализ сводится лишь к тому, чтобы убедиться о финансовой состоятельности данной фирмы в ее долгосрочных отношениях с инвесторами.

     Все источники финансирования подразделяются на две группы: собственные (это раздел III «Капитал и резервы»; за этим источником стоят собственники фирмы) и привлеченные (это раздел IV «Долгосрочные обязательства» и раздел V «Краткосрочные обязательства»; за этими источниками стоят соответственно лендеры и кредиторы фирмы). Принципиальное различие между ними в том, что выплата регулярного вознаграждения собственниками не является обязательной для предприятия, тогда как выплаты лендерам и кредиторам обязательны (не получив свое вознаграждение они могут инициировать процедуру банкротства фирмы). Отсюда следует очевидный вывод – привлеченные от сторонних лиц средства гораздо более рисковы для фирмы, нежели средства, предоставленные ее собственниками.

     Количественно финансовая устойчивость оценивается двояко: с позиции структуры источников средств и с позиции расходов, связанных с обслуживанием внешних источников. Соответственно выделяют две групп показателей, называемые условно коэффициентом капитализации и коэффициентом покрытия. Показатели первой групп рассчитываются по данным пассива баланса (доля собственного капитала в общей сумме источников, доля заемного капитала в общей сумме долгосрочных пассивов, под которым понимается собственный и заемный капитал, уровень финансового левериджа и др.). во вторую группу входят показатели, рассчитываемые соотнесением прибыли до вычета процентов и налогов с величиной постоянных финансовых расходов, т.е. расходов, нести которые предприятия обязано вне зависимости от того, имеет оно прибыль или нет.

     Коэффициент концентрации собственного капитала характеризует  долю собственности владельцев предприятия в общей сумме средств, авансированных в его деятельность.

     K_еr = собственный капитал \ всего источников средств = Е \ TL, (5)

     где, TL – общая сумма источников средств (долгосрочных и краткосрочных), т.е итого баланса.

     Чем выше значение этого коэффициента, тем более стабильно и независимо от внешних кредиторов предприятие. Дополнением к этому показателю является коэффициент концентрации привлеченных средств (k_dr) как отношение величины привлеченных средств к общей сумме источников. Очевидно, что сумма коэффициентов равна 1 (или 100%).

     К показателям, характеризующим структуру  долгосрочных источников финансирования, относятся два взаимодополняющих  показателя: коэффициент финансовой зависимости капитализированных источников (k_dс) и коэффициент финансовой независимости капитализированных источников (k_ес ), исчисляемые соответственно по формулам:

     k_dс = долгосрочные обязательства \ собственный капитал + долгосрочные обязательства =LTD \ E + LTD´ (6)

     k_ес = собственный капитал \ собственный капитал + долгосрочные обязательства = Е \ Е + LTD˙ (7)

     Рост коэффициента k_dс является негативной тенденцией: с позиции долгосрочной перспективе предприятие все сильнее зависит от внешних инвесторов. По поводу степени привлечения заемных средств в зарубежной практике существуют разные, порой противоположные точки зрения. Наиболее распространено мнение, что доля собственного капитала в общей сумме долгосрочных источников финансирования (k_ес) должна быть велика. Указывает и нижний предел этого показателя – 0,6 (или 60%); он был неоднократно подтвержден и эмпирически. Если учесть, что в данном случае речь идет о балансовых оценках элементов собственного капитала, которые, как правило, ниже рыночных, то в терминах рыночных оценок доля собственного капитала в общей сумме капитализированных источников будет еще выше.

     Одной из основных характеристик финансовой устойчивости предприятия является уровень финансового левериджа. Этот коэффициент считается. Известны разные способы его расчета; наиболее широко применяется следующий:

     k_bfl = долгосрочные заемные средства \ собственный капитал (балансовая оценка) =LTD \ E, (8)

     Экономическая интерпретация показателя очевидна: сколько рублей заемного капитала приходится на один рубль собственных средств. Чем выше значение финансового левериджа, тем выше риск, ассоциируемый с данной компанией, и ниже ее резервный заемный потенциал.

     В приведенной формуле использованы балансовые оценки. Однако возможен расчет и на основе рыночных оценок:

     k_mfl = долгосрочные заемные средства \ рыночная капитализация =

     =LTD \ MV_s . (9)

     Коэффициенты капитализации, характеризующие структуру долгосрочных пассивов, логично дополняют показатели второй группы, называемые коэффициентами покрытия и позволяющие оценить, в состоянии ли компания поддерживать сложившуюся структуру источников средств. Здесь можно упомянуть о коэффициенте обеспеченности процентов к уплате и коэффициента покрытия постоянных финансовых расходов, рассчитываемых соответственно по формулам (10) и (11).

     TIЕ = прибыль до вычета процентов и налогов \ проценты к уплате;(10)

     FCC = прибыль до вычета процентов и налогов \ проценты к уплате + расходы по финансовой аренды. (11)

     Очевидно, что значение обоих коэффициентов  должны быть существенно больше единицы, в противном случае фирма не сможет в полном объеме рассчитаться с внешними по текущим обязательствам.

     Снижение  величины значений коэффициентов TIE и FCC свидетельствует о повышении финансового риска. Эти показатели тесно связаны с уровнем финансового левериджа. Как правило, низкое значение показателей TIE и FCC соответствует высокой доле заемного капитала. Вместе с тем сочетание показателей структуры источников и коэффициентов покрытия варьируют по отраслям. Доля заемного капитала, рисковая для одной отрасли, может не быть таковой для другой.

     Внутрифирменная эффективность. Этим термином характеризуется способность руководства фирмы организовывать рациональное и эффективное прохождение ресурсов в ходе текущей финансово-хозяйственной деятельности. Ключевыми индикаторами в этом блоке являются показатели оценки оборачиваемости средств, вложенных в производственные запасы и дебиторов. Один из вариантов расчета представлен соответственно формулами (12) и (13):

• Оборачиваемость запасов (в днях)

      Inv_d = Inv \ COGS\D, (12)

      где, COGS – себестоимость продукции, реализованной в отчетном периоде (совокупные затраты сырья и материалов);

      D – количество дней в отчетном периоде;

     Inv – средние запасы сырья и материалов в отчетном периоде (в стоимостном выражении);

• Оборачиваемость средств в расчетах (в днях)

      AR_d = AR \ S\D, (13)

      где, S – выручка от реализации в отчетном периоде;

      D – количество дней в отчетном периоде;

      AR – средняя дебиторская задолженность в отчетном периоде.

      В знаменателе дроби формулы (12) –  однодневная себестоимость, т. е  объем сырья и материалов, потреблявшихся ежедневно в течение отчетного периода. Показатель изменяется в днях и характеризует, сколько в среднем дней денежные средства были омертвлены в производственных запасах. Чем меньше продолжительность этого периода, тем лучше, т.е снижение показателя в динамике рассматривается как положительная тенденция. Индикатор, представленной формулой (13) показывает, сколько в среднем дней омертвлены денежные средства в дебиторской задолженности. Снижение показателя в динамике рассматривается как положительная тенденция.

      Для обобщающей характеристике степени иммобилизации (т.е отвлечение средств из активного оборота) денежных средств в запасах и дебиторах применяется показатель продолжительности операционного цикла, рассчитываемый как сумма показателей (12) и (13).

      Прибыльность  и рентабельность. Эффективность работы фирмы может быть оценена с помощью абсолютных и относительных показателей. К первым относятся различные показатели прибыли, ко вторым – показатели (коэффициенты) рентабельности. Прибыль по бухгалтерскому учету есть разность между некоторыми доходами и соответствующими им расходами. Разновидностей доходов и расходов много; поэтому, принимая во внимание те или иные их наборы, можно получить различные показатели прибыли: валовую, операционную, чистую и др.

      Коэффициент рентабельности, а их в теории и практике разработано довольно большое число, представляет собой относительный показатель как сопоставление одного из показателей прибыли с некоторой базой, характеризующей предприятие с одной из двух сторон – либо ресурсы, либо совокупный доход в виде выручки, полученной от контрагентов в ходе текущей деятельности [51]. Поэтому известны две группы показателей рентабельности: рентабельность инвестиций (капитала) и рентабельность продаж – в первом случае прибыль относится с капиталом, во втором – с выручкой от реализации.

      Оценка  эффективности (рентабельности) всегда осуществляется с позиции некоторого лица (субъекта). К основным субъектам относятся: а) собственно фирма как самостоятельный участник бизнес-отношений; б) собственники фирмы; в) лендеры. Наибольшее распространение в практической аналитике получили следующие показатели рентабельности инвестиций (капитала): коэффициент генерирования доходов (ВЕР), рентабельность инвестированного капитала (ROI) и рентабельность (доходность) собственного капитала (ROE). Они рассчитываются по формулам:

ВЕР = EBIT \ A, (14)

ROI = P_n + I_n \ C_t - CL, (15)

ROE = P_n \ E, (16)

      где, EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов (операционная прибыль);

     А – стоимостная оценка совокупных активов фирмы (итог баланса – нетто по активу);

      P_n - чистая прибыль (прибыль, доступная к распределению среди собственников);

      I_n - проценты к уплате по долгосрочным обязательствам (регулярный доход лендеров);

      C_t – совокупный капитал (итог баланса – нетто по пассиву);

      CL – краткосрочные обязательства (пассивы);

      E – собственный капитал (в отечественном балансе это итог раздела «Капитал и резервы»).

     В формуле (14) сопоставляется операционная прибыль с величиной активов, благодаря эксплуатации которых эта прибыль была получена. Операционная прибыль представляет собой разницу между выручкой и всеми расходами производственного (нефинансового) характера, т.е. теми расходами, которые необходимы для производства и продажи продукции. Во внимание принимается операционная прибыль потому, что именно она была получена как результат целенаправленно используемого имущественного комплекса, обобщенно представляемого в виде контролируемой фирмой имущественной массы, предусматривающей определенный производственно-комерческий процесс. Иными словами, на входе – имущественная масса, на выходе – операционная прибыль. Далее эта прибыль будет делиться между всеми заинтересованными и имеющими отношение к фирме лицами. Показатель ВЕР является наиболее наиболее общей характеристикой генерирующей способности фирмы, т.е. индикатором, по которому сторонние по отношению к фирме лица (инвесторы, контрагенты) могут принимать суждение о целесообразности инвестирования в нее установления с нею контрагентских связей. Показатель ROI ориентирован на инвесторов, поэтому в числителе (15) представлен регулярный (годовой) доход инвесторов (прибыль – доход собственников, проценты – доход лендеров), а в знаменателе – вложенный ими капитал. Показатель ROE ориентирован на собственников – в формуле (16) сопоставляют доход собственников с вложенным ими капиталом. Все упомянутые индикаторы рассчитываются в динамике.

     Показатели  оценки эффективности инвестиций дополняются  коэффициентами рентабельности продаж. Возможны различные алгоритмы их исчисления, в зависимости от того, какой из показателей прибыли заложен в основу расчетов, однако чаще всего используются валовая, операционная (прибыль до вычета процентов и налогов) или чистая прибыль. Соответственно рассчитывают три показателя рентабельности продаж: норма валовой прибыли, или валовая рентабельность реализованной продукции (GPM); норма операционной прибыли, или операционная рентабельность реализованной продукции (ОРМ); норма чистой прибыли, или чистая рентабельность реализованной продукции (NPM).