Курс лекций по "Финансовому менеджменту"

Принцип механизма хеджирования с  использованием фьючерсных контрактов основан на том, что если субъект экономики несет финансовые потери из-за изменения цен к моменту поставки как продавец валюты, реального актива или ценной бумаги, то она выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество валюты, реального актива или ценных бумаг, и наоборот. В связи с этим в механизме управления финансовыми рисками данной группы различают два вида операций с использованием фьючерсных контрактов – хеджирование покупкой и хеджирование продажей.

Хеджирование фьючерсами имеет  особое значение для субъектов экономики, осуществляющих крупные обороты  денежных и товарных ресурсов. Для  них, зачастую, важна не столько максимально  возможная прибыль, сколько стабильность и уверенность, т.е. возможность зафиксировать  приемлемую цену на будущее, застраховаться от возможных и нежелательных  перепадов цен. Хеджированием продажей фьючерсных контрактов пользуются потенциальные  продавцы будущего реального товара (продавец, желающий застраховать цену на продажу своего товара, заранее  должен продать на фьючерсном рынке  необходимое количество контрактов); хеджированием покупкой фьючерсных контрактов – потенциальные продавцы.

Хеджирование  на основе опционов. Опционы – наиболее распространенные финансовые инструменты рыночной экономики. Они в известном смысле развивают идеи форвардов и фьючерсов. Использование опционов характеризует механизм управления финансовыми рисками по операциям с активами (ценными бумагами, валютой, реальными активами или другими видами деривативов). Но в отличие от форвардов и фьючерсов, опционы дают возможность ограничить величину потерь. В основе данной формы хеджирования лежит сделка с премией (опционом), уплачиваемой за право (но не обязательство) продать или купить в течение предусмотренного опционным контрактом срока определенный актив (ценную бумагу, валюту, реальный актив или дериватив) в обусловленном количестве и по заранее оговоренной цене. Различают хеджирование на основе: опциона на покупку (предоставляющего право покупки по оговоренной цене); опциона на продажу (предоставляющего право продажи по оговоренной цене); двойного опциона или «стеллажа» (предоставляющего одновременно право покупки или продажи соответствующего финансового или реального актива по согласованной цене).

В наиболее общем виде опцион (право  выбора) – контракт, заключенный  между двумя сторонами. Одна из них выписывает и продает опцион, а вторая приобретает его, получая тем самым право в течение оговоренного срока: исполнить контракт (т.е. либо купить по фиксированной цене определенное количество активов у лица, выписавшего опцион, в случае опциона на покупку, либо продать их ему в случае опциона на продажу); отказаться от исполнения контракта; продать контракт другому лицу до истечения срока его действия.

Особенность опциона в том, что  в результате операции покупатель приобретает  не собственно финансовые инструменты (акции, облигации) или активы (товары), а лишь право на их покупку. В зависимости  от вида базисного актива существуют следующие виды опционов: на корпоративные  ценные бумаги, на фондовые индексы, на государственные долговые обязательства, на иностранную валюту, на товары, на фьючерсные контракты. Хеджирование с  использованием опционов позволяет  управлять рисками по операциям  с ценными бумагами, с валютой, реальными активами. Цена, которую  предприятие выплачивает за приобретение опциона, по существу является уплачиваемой страховой премией.

Хеджирование  на основе своп-контрактов. Своп – торгово-финансовая обменная операция, осуществляемая по договору между двумя субъектами. Обмениваются обязательствами или активами с целью улучшения их структуры, снижения рисков и издержек. Заключение сделки о купле (продаже) актива (ценной бумаги, валюты) сопровождается заключением сделки по открытию противоположной, или компенсирующей, позиции (сделки об обратной продаже (купле) того или иного финансового инструмента через определенный срок и на тех же условиях. То есть, в основе операции «своп» лежит обмен (покупка-продажа) соответствующими финансовыми активами или финансовыми обязательствами с целью улучшения их структуры и снижения возможных потерь. При хеджировании с использованием операции своп применяются следующие его виды: процентный, валютный, кредитный, фондовый, сырьевой, индексный и прочие.

Процентный своп. Обмен долговых финансовых обязательств предприятия с фиксированной процентной ставкой на обязательства с плавающей процентной ставкой или наоборот, когда одна сторона (кредитор) обязуется выплатить другой проценты, получаемые от заемщика по плавающей процентной ставке в обмен на обратную выплату по фиксированной в договоре ставке. До начала 80-х годов использовались параллельные кредиты, когда две стороны договаривались об обмене основными суммами и процентными платежами по ним. С целью упрощения механизма расчета и была изобретена операция «процентный своп». Кредитование субъекта экономики может выполняться по различным схемам (по фиксированной либо по плавающей процентной ставке, например ЛИБОР, или ставке, «привязанной» к ЛИБОР).

Валютный своп. Договор об обмене будущих обязательств (номинала и  фиксированного процента) в одной  валюте на соответствующие обязательства (номинал и фиксированный процент) в другом виде валюты с условием последующего обратного выкупа. При  этом реального обмена номиналами может  и не происходить. Подобные операции имеют особую значимость, когда субъект  экономики осваивает новые зарубежные рынки и ограничен в возможности  получения кредитов за рубежом по тем или иным причинам. Поэтому  он пытается найти зарубежного партнера, возможно, со сходными проблемами, с  которым и заключает договор  о валютном свопе.

Кредитный своп-договор о хеджировании кредитных рисков, а фондовый своп это обязательства превратить один вид ценной бумаги в другой (к  примеру, обращающиеся облигации корпорации в эмитируемые им акции), осуществить  продажу ценной бумаги с одновременной  покупкой такого же вида ценной бумаги, но с более длительным сроком действия.

Полагаем, что механизм управления финансовыми рисками на основе различных  форм хеджирования как метода нейтрализации  финансовых рисков будет получать все  большее развитие в российской практике риск-менеджмента в силу высокой его результативности. Операции хеджирования рыночных рисков осуществляются путем проведения забалансовых операций с производными финансовыми инструментами-форвардами, фьючерсами, опционами и свопами.

Тема 8. Внешние механизмы управления финансовыми рисками

Учебные цели:

1. Страхование

2. Актуарные расчеты

3. Гарантирование

Страхование. Управление рисками инвестиционно-инновационной деятельности субъекта экономики, не поддающимися управлению за счет внутренних методов, осуществляется страхованием и использованием гарантий. Наиболее опасные по своим последствиям финансовые риски подлежат нейтрализации путем страхования. По своей природе страхование есть форма предварительного резервирования ресурсов, предназначенных для компенсации ущерба от ожидаемого проявления различных рисков. В принципе это также передача риска. Стороной, принимающей финансовые риски в данном случае, выступает страховая компания. Цель страхования субъекта экономики – защита от финансовых последствий (имущественного ущерба) вследствие наступления неблагоприятных событий. Экономическая сущность страхования заключается в создании резервного (страхового) фонда, отчисления в который для отдельного страхователя устанавливаются на уровне, значительно меньшем сумм ожидаемого убытка и, как следствие, страхового возмещения. Страхование – вид деятельности, основанный на привлечении средств юридических и физических лиц, используемых для денежного возмещения полученных ими убытков при наступлении страхового случая в соответствии с принятыми обязательствами.

Страхование инвестиционно-финансовых и инновационных рисков представляет собой страхование (защиту) имущественных  интересов субъекта экономики при  наступлении страхового события  специальными страховыми компаниями (страховщиками) за счет страховых (денежных) фондов, формируемых  ими путем получения от страхователей  страховых премий (страховых взносов), а также некоторых других дополнительных источников (в случае страхования политических рисков нередко за счет средств государственного бюджета), предусматривающее обязанности страховщика по страховым выплатам в размере полной или частичной компенсации потерь доходов (дополнительных расходов) лица, в пользу которого заключен договор страхования.

Страховщик (страховая компания) является действительно «коммерческим» гарантом, так как предоставляет свои услуги за определенное вознаграждение (страховую  премию, страховой взнос), причем в  отличие от банка-гаранта не требует  контргарантии или иного надежного обеспечения.

В процессе страхования субъекту экономики  может обеспечиваться страховая  защита по основным видам его инвестиционно-финансовых и инновационных рисков (систематических  и несистематических). Объем возмещения негативных последствий инвестиционно-финансовых и инновационных рисков страховщиками  определяется (без ограничения) реальной стоимостью объекта страхования (размером его страховой оценки), страховой  суммы и размером уплачиваемой страховой  премии.

Особую роль в активизации инновационной  деятельности должно сыграть страхование  инвестиций от некоммерческих рисков, суть которого состоит в передаче определенных рисков Страхователя за определенную плату (страховой взнос) Страховщику специализированной организации (страховой компании), занимающейся управлением страховыми резервами, сформированными из взносов страхователей. Распределение рисков по группам и по времени позволяет Страховщику при правильном ведении дел обеспечивать эффективную защиту интересов Страхователя по многим рискам.

Для страхования подходят массовые виды риска, которым подвержены многие субъекты экономической (предпринимательской) деятельности или индивиды, и проявления которых не сильно коррелированны между  собой, а вероятности проявления известны с высокой степенью точности. Страхование рисков предусматривает  обязанности страховщика по страховым  выплатам в размере полной или  частичной компенсации потерь (дополнительных расходов) субъекта экономики, в пользу которого заключен договор страхования.

Учитывая, что проектная деятельность представляет собой совокупность многих рисковых операций, относящихся к  разным сферам (производственной, коммерческой, строительной, финансовой, научно-технической  и т.д.), страховая защита инвестиционно-инновационной деятельности может осуществляться по следующим основным группам рисков:

1) коммерческие риски, в том числе риски невыполнения договоров поставок и неоплаты проектной продукции;

2) политические риски;

3) риски, связанные с изменением рыночной конъюнктуры, надежностью партнеров по проекту и т.п., включая всевозможные кредитные риски, в т.ч. риски неплатежа при кредитовании внешней торговли, формой страхования которых должен стать инвестиционный форфейтинг;

4) риски, вероятность наступления которых поддается определению, – все виды природно-экологических рисков, связанных со стихийными бедствиями (пожары, кражи, страхование жизни и здоровья физических лиц и т.д. (классические типы рисков));

5) специфические риски, связанные с осуществлением определенных видов деятельности, например, технологические риски (поломка оборудования) или риски, связанные с защитой авторских прав на изобретение и т.п., т.е. страхование гражданской и профессиональной ответственности; 

6) риски финансовых потерь от преступной небрежности и халатности служащих при исполнении своих обязанностей;

7) риски понижения доходов в связи с прерыванием деятельности из-за аварий или других проблем;

8) риск остановки производства или сокращение объема производства в результате оговоренных в договоре событий;

9) риск, связанный с нематериальными активами субъекта экономики;

10) риск банкротства;

11) риск непредвиденных расходов;

12) риск неисполнения (ненадлежащего исполнения) договорных обязательств контрагентом застрахованного лица, являющегося кредитором при сделке;

13) риск инновационных продуктов (услуг) и технологий;

14) риск понесенных застрахованным лицом судебных издержек;

15) кредитный риск (страхование заемщиком своих обязательств в пользу кредитора становится все более распространенной формой обеспечения возвратности ссуд и является обязательным условием, например, при предоставлении ипотечных кредитов) и др.

Хотя ряд инвестиционно-финансовых рисков в соответствии с условиями  государственного регулирования хозяйственной  деятельности субъекта экономики подлежит обязательному страхованию и  по таким рискам у субъекта экономики  нет альтернативных управленческих решений в части их состава  и несмотря на то, что законодательство не препятствует страхованию значительной части видов инвестиционно-финансовых и инновационных рисков субъекта экономики, рынок страховых услуг по этим рискам в определенной мере ограничен. По мнению страховых компаний, осуществляющих свою деятельность на российском рынке, защита от первой группы рисков хотя и может быть предметом страхования, но на данном этапе развития российской экономики и сферы страховых услуг чрезвычайно рискованна и неразумна. Определенные ограничения в страхуемости отдельных инвестиционно-финансовых и инновационных рисков вносит и осуществление крайне агрессивной инвестиционно-финансовой политики рядом субъектов экономики по отдельным аспектам инвестиционно-финансовой и инновационной деятельности. Наглядное тому подтверждение – негативный опыт страхования рисков невозврата кредита.