Курс лекций по "Финансовому менеджменту"

4. передача рисков путем заключения биржевых сделок. Этот метод передачи риска осуществляется путем хеджирования и будет рассмотрен далее как самостоятельный метод нейтрализации финансовых рисков;

5. передача рисков путем страхования.

В целом передача риска происходит, если в заключенном сторонами  контракте существует специфическое  положение относительно передачи конкретных (или всех) рисков контрагенту. Сторона, принявшая на себя риск, обычно вторично передает его, заключив договор страхования  ответственности. Перечисленные формы  избежания риска в большинстве случаев позволяют полностью избежать потенциальных потерь, но, как правило, лишают субъекта экономики дополнительных источников формирования прибыли, что отрицательно влияет на темпы его экономического развития и эффективность использования собственного капитала. Кроме того, не от всех видов инновационных рисков субъект экономики может уклониться. Большую часть риска приходится брать на себя, так как часть из них несет в себе потенциально значительный ожидаемый доход (прибыль), а часть принимается в силу их неизбежности. Поэтому избежание рисков должно осуществляться очень взвешенно и, как правило, в случаях, если:

1) отказ от одного финансового риска не влечет возникновения другого риска более высокого или однозначного уровня;

2) уровень риска несопоставим с уровнем доходности финансовой операции по шкале «доходность-риск»;

3) финансовые потери по данному виду риска превышают возможности их возмещения за счет собственных финансовых средств субъекта экономики;

4) размер дохода от операции, генерирующей определенные виды риска, несущественен, т.е. занимает неощутимый удельный вес в формируемом положительном денежном потоке субъекта экономики;

5) финансовые операции не характерны для финансовой деятельности субъекта экономики, носят инновационный характер и по ним отсутствует информационная база, необходимая для определения уровня финансовых рисков и принятия соответствующих управленческих решений.

Решение об уклонении от риска может  быть принято как на предварительной  стадии принятия решения, так и позднее, путем отказа от дальнейшего осуществления  инновационного (венчурного) проекта, совершения иных операций, связанных  с высоким риском. Однако большинство  решений об избежании риска принимается на предварительной стадии, так как продолжение хозяйственной операции может повлечь не только значительные финансовые, но и иные потери, или является затруднительным в связи с контрактными обязательствами субъекта экономики.

Следующие три метода управления рисками: компенсация риска и его последствий, локализация и распределение (диссипация) риска, применяются в случае, если субъект экономики вынужден сам  нести риски. Как правило, самострахование  является не результатом выбора субъекта экономики, а «оставшимся риском», который не затронут классическим страхованием, уклонением от риска и прочими мероприятиями. Вместе с тем, чтобы не нести избыточных расходов на страхование, руководство субъекта экономики должно четко представлять свои собственные возможности по преодолению негативных событий собственными силами и свою готовность нести риск.

Самострахование (компенсация, резервирование, внутреннее страхование, принятие риска на себя) риска и его последствий – наиболее сложный и тонкий инструмент обеспечения экономической безопасности инвестиционно-инновационной деятельности. Естественно, что не от всех видов рисков субъект экономики может уклониться. Часть рисков приходится брать на себя, поскольку некоторые из них несут в себе потенциал возможной прибыли, а другие принимаются в силу их неизбежности. Механизм управления рисками основан на резервировании субъектом экономики части финансовых ресурсов, позволяющем преодолевать негативные финансовые последствия по тем инвестиционно-инновационным операциям, по которым риски не связаны с действиями контрагентов. Создание резерва на покрытие непредвиденных расходов представляет собой один из способов управления рисками, предусматривающим установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость активов, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении инновационного (венчурного) проекта. Основные формы управления рисками в компенсационном методе:

– формирование резервного (страхового) фонда субъекта экономики, создаваемого в соответствии с требованиями законодательства и устава субъекта экономики. На его формирование направляется не мене 5% суммы прибыли, полученной субъектом экономики в отчетном периоде;

– формирование целевых резервных фондов. Примером такого формирования могут служить – фонд страхования ценового риска (на период временного ухудшения конъюнктуры рынка); фонд уценки товаров на предприятиях торговли; фонд погашения безнадежной дебиторской задолженности по кредитным операциям субъекта экономики и т.п. Перечень таких фондов, источники их формирования и размеры отчислений в них определяются уставом субъекта экономики и другими внутренними документами и нормативами;

– формирование резервных сумм финансовых ресурсов в системе бюджетов, доводимых различным центрам ответственности. Такие резервы предусматриваются обычно во всех видах капитальных бюджетов и в ряде гибких текущих бюджетов;

– формирование системы страховых запасов материальных и финансовых ресурсов по отдельным элементам оборотных активов. Страховые запасы создаются по денежным активам, сырью, материалам, комплектующим, готовой продукции. Размер потребности в страховых запасах по отдельным элементам оборотных активов устанавливается в процессе их нормирования;

– нераспределенный остаток прибыли, полученной в отчетном периоде. До распределения он может рассматриваться как резерв финансовых ресурсов, направляемых в необходимом случае на ликвидацию негативных последствий отдельных рисков;

– формирование системы материальных и/или информационных резервов, их резервирование и планирование действий участников хозяйственной деятельности на случай тех или иных изменений условий его реализации;

– проведение активного риск-менеджмента, включающего мониторинг среды, целенаправленный маркетинг, прогнозирование внешней среды и стратегическое планирование.

Инновационный (венчурный) проект считается  эффективным и устойчивым, если во всех предполагаемых ситуациях неблагоприятные  последствия, вызванные изменениями  тех или иных условий реализации проекта, могут быть устранены за счет созданных запасов и резервов или их последствия могут быть возмещены страховыми компаниями. В  соответствии с рекомендациями ЮНИДО резерв на покрытие непредвиденных расходов в рамках компенсационного метода управления рисками, связанными с реализацией инвестиционных и инновационных проектов, должен составлять 10% в каждом месяце реализации проекта от общей суммы инвестиционных затрат. При использовании этого механизма управления рисками следует иметь в виду, что страховые резервы во всех их формах, хотя и позволяют быстро возместить понесенные субъектом экономики финансовые потери, однако «замораживают» использование достаточно ощутимой суммы финансовых средств. В результате снижается эффективность использования собственного капитала, усиливается ее зависимость от внешних источников финансирования. Это определяет необходимость оптимизации сумм резервируемых финансовых средств с позиций предстоящего их использования для управления лишь отдельными видами рисков. К их числу могут быть отнесены: нестрахуемые виды финансовых рисков; финансовые риски допустимого и критического уровня с невысокой вероятностью возникновения; большинство финансовых рисков допустимого уровня, расчетная стоимость предполагаемого ущерба по которым невысока.

Локализация риска. Локализация риска это ограничение не уровня, а зоны распространения негативных последствий риска. В частности, венчурное инвестирование, будучи по природе крайне рискованным, в целях управления финансовыми рисками использует локализацию путем переноса хозяйственной деятельности, связанной с повышенным инновационным риском, в пределы небольшого дочернего субъекта экономики (венчурной фирмы) или создания специальных структур для инновационных (венчурных) проектов. В рамках денежно-кредитной политики центральные банки разных стран используют локализацию риска, к примеру, для противодействия межбанковским кризисам ликвидности. Действительно, Центральный Банк России в целях недопущения цепной реакции неплатежей в банковской системе осуществляет рефинансирование коммерческих банков. События 11 октября 1994 года («черный вторник») актуализировали совершенствования механизма рефинансирования. Рефинансирование банков в России первоначально осуществлялось в виде ломбардного кредитования, а затем – операций РЕПО (операций на открытом рынке). Ломбардный кредит Центрального Банка есть кредит крупным банкам под залог, прежде всего, государственных ценных бумаг, а также ценных бумаг, включенных Постановлением Правительства в Ломбардный список. Такого рода кредит преследует цель оперативно ограничить негативные последствия фактически свершившегося невыполнения крупных долговых обязательств одним банком перед другим и предотвратить паралич банковской системы. Альтернативой ломбардному кредиту является операция РЕПО, в рамках которой крупный банк продает государственные и иные высоколиквидные ценные бумаги Центральному Банку с правом обратного выкупа.

Распределение (диссипацию) и перераспределение риска можно применять как во времени, так и в «пространстве». В частности, эффект распределения риска во времени широко используется при портфельных инвестициях в ценные бумаги. Например, портфель банковских активов часто формируется на основе использования краткосрочных и долгосрочных финансовых инструментов (облигации госзайма, закладные, векселя, акции предприятий и т.п.), изменения доходностей которых с течением времени не очень сильно коррелируют друг с другом. Распределение риска во времени можно использовать, если инновационный (венчурный) проект позволяет выделять последовательные и достаточно четко разграничиваемые этапы. В свою очередь, поиски инновационных (венчурных) проектов, способных дать значительный эффект снижения общего риска инвестиций за счет эффекта распределения (диссипации), являются одним из важных мотивов, побуждающих инвесторов к инвестициям за пределами своей страны. Расчет при этом делается на то, что международные инвестиции (в отличие от вложений в национальную экономику) будут иметь другую временную динамику и находиться под воздействием финансовых, политических, технических и иных факторов, заметно отличающихся от аналогичных факторов государства-инвестора.

Распределение рисков в «пространстве» достигается:

1) распределением (передачей) и перераспределением риска между участниками инвестиционного процесса;

2) диверсификацией деятельности;

3) дроблением рынка сбыта;

4) дроблением рынка поставщиков.

Под распределением (передачей) и перераспределением риска между участниками инвестиционного  процесса понимается метод предотвращения или снижения рисков, реализуемый  через распределение рисков между  несколькими субъектами экономики  или/и другими участниками (партнерами), заинтересованными в успехе общего дела, путем их объединения (с разной степенью интеграции). Механизм управления рисками, при этом основан на частичном  их трансферте (передаче) другим привлеченным к решению общих проблем предприятиям или/и физическим лицам по отдельным  хозяйственным операциям, в результате чего субъект экономики имеет  возможность уменьшить уровень  собственного риска.

Снижение степени риска путем  его распределения между участниками (партнерами) или передачи части  риска (по отдельным финансовым и  иным операциям) участникам (партнерам) инвестиционного проекта может быть достигнуто посредством заключения многостороннего договора или множества двухсторонних контрактов, регламентирующих ответственность в случае неудачи проекта: индексирование стоимости продукции и услуг; различные формы страхования; залог имущества; система взаимных штрафных санкций; предоставление собственных и получение от контрагентов определенных гарантий, связанных с нейтрализацией негативных финансовых последствий при наступлении рискового события.

Например, путем распределения  риска между участниками инвестиционного  проекта субъект экономики может  осуществить трансферт подрядчикам  части финансовых рисков, связанных  с невыполнением календарного плана  строительно-монтажных работ, низким качеством работ, хищением переданных им строительных материалов и некоторых  других. Для субъекта экономики, осуществляющего  трансферт таких рисков, их управление заключается в переделке работ  за счет подрядчика, выплаты им сумм неустоек и штрафов и в других формах возмещения понесенных потерь.

В современной практике риск-менеджмента получили широкое распространение следующие основные направления распределения рисков (трансферта части рисков партнерам):

– распределение между предприятием и поставщиками сырья, материалов и комплектующих риска (прежде всего финансового), связанного с потерей (порчей) имущества (активов) в процессе их транспортирования и осуществления погрузо-разгрузочных работ. Формы такого распределения рисков регулируются соответствующими международными правилами – «ИНКОТЕРМС-2000»;

– распределение риска между участниками лизинговой операции. Так, при оперативном лизинге субъект экономики передаст арендодателю риск морального устаревания используемого (лизингуемого) актива, риск потери им технической производительности (при соблюдении установленных правил эксплуатации) и ряд других видов рисков, предусматриваемых соответствующими специальными оговорками в заключаемом контракте;

– распределение риска (прежде всего кредитного) между участниками факторинговой (форфейтинговой) операции, который передается соответствующему финансовому институту – коммерческому банку или факторинговой (форфейтинговой) компании. Эта форма распределения риска носит для субъекта экономики платный характер, однако позволяет в существенной степени нейтрализовать негативные финансовые последствия ее кредитного риска;

– качественное распределение (передача части) риска подразумевает принятие решения участниками инвестиционного проекта с учетом организационно-технического потенциала субъекта экономической (предпринимательской) деятельности и форм его присутствия на рынке по расширению (сужению) числа потенциальных инвесторов (участников инновационного проекта). Объединяя усилия в решении проблемы снижения рисков, несколько субъектов экономики могут разделить между собой как возможную прибыль, так и убытки. Как правило, поиски партнеров проводятся среди тех субъектов экономики, которые располагают дополнительными финансовыми ресурсами, а также информацией о состоянии и особенностях финансового рынка. Для этого могут создаваться акционерные общества, ФПГ. Субъекты экономики могут приобретать или обмениваться акциями друг друга, вступать в различные консорциумы, ассоциации, концерны. Степень распределения рисков, а, следовательно, и уровень снижения их негативных финансовых последствий для субъекта экономики является предметом контрактных переговоров с партнерами, отражаемых согласованными с ними условиями соответствующих контрактов.