Курс лекций по "Финансовому менеджменту"

Диверсификация. Одним из способов уменьшения совокупной подверженности риску путем распределения вложений и/или обязательств является диверсификация. Под диверсификацией понимается размещение инвестиций (финансовых средств) в более чем один вид активов, цены или доходности которых слабо коррелированны между собой. Обратной формой диверсификации является привлечение средств из различных, слабо зависящих друг от друга источников.

Сущность диверсификации состоит  в снижении максимально возможных  потерь за одно событие, однако при  этом одновременно возрастает количество видов риска, которые необходимо контролировать. Диверсификация –  один из наиболее популярных механизмов нейтрализации негативных финансовых последствий; снижения несистематической  части рыночных и финансовых рисков (кредитных, депозитных, инвестиционных, валютных рисков) при формировании портфеля инвестиционных (финансовых) активов.

Характеризуя механизм диверсификации в целом, отметим, однако, что он избирательно воздействует на снижение негативных последствий отдельных финансовых рисков. Следует помнить, что диверсификация эффективна только для нейтрализации (уменьшения) комплексных, портфельных  финансовых рисков несистематической (специфической) группы рисков (т.е. видов  рисков, присущих конкретному объекту  инвестирования или деятельности конкретного  инвестора и связанных с конкретным инструментом и внутренними факторами, отрицательные последствия которых в значительной степени могут быть предотвращены). В то же время диверсификация не дает эффекта в нейтрализации подавляющей части систематических рисков, возникающих для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования, включая венчурное (инновационное) инвестирование, общих для всех рассматриваемых инструментов (например, риск циклического спада экономики, инфляционный, налоговый риски и др.) и связанные с изменениями инвестиционного климата в стране, конъюнктуры инвестиционного рынка (или отдельных его сегментов). Такие риски не могут быть устранены или уменьшены путем диверсификации (изменения структуры) инвестиционного портфеля венчурных (инновационных) проектов.

Принцип действия механизма диверсификации основан на распределении (диссипации) рисков для исключения возможности  их концентрации. В качестве основных форм диверсификации рисков могут быть использованы следующие направления:

1. диверсификация финансовой деятельности в целом и ее видов, предусматривающая использование альтернативных возможностей получения дохода от различных финансовых операций, непосредственно не связанных друг с другом – краткосрочных финансовых вложений, формирования кредитного портфеля, осуществления реального инвестирования, формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений и т.п. В таком случае, если в результате непредвиденных событий, одна из финансовых операций окажется убыточной, другие операции будут приносить прибыль;

2. диверсификация валютного портфеля («валютной корзины»), предусматривающая выбор для проведения внешнеэкономических операций нескольких видов валют. В процессе этого направления диверсификации обеспечивается снижение финансовых потерь по валютному риску субъекта экономики;

3. диверсификация депозитного портфеля, предусматривающая размещение крупных сумм временно свободных денежных средств на хранение или/и с целью получения прибыли в нескольких банках. Так как условия размещения денежных активов при этом существенно не меняются, данное направление диверсификации обеспечивает снижение уровня депозитного риска депозитного портфеля без изменения уровня его доходности;

4. диверсификация кредитного портфеля, предусматривающая расширение круга покупателей новых продукции и услуг субъекта экономики и направлена на уменьшение ее кредитного риска. Обычно диверсификация кредитного портфеля в процессе управления этим видом финансового риска осуществляется совместно с ограничением кредитных операций путем установления дифференцированного по группам покупателей кредитного лимита.

5. диверсификация портфеля ценных бумаг, предусматривающая формирование портфеля активов на основе использования различных видов, краткосрочных и долгосрочных финансовых инструментов (облигации госзайма, закладные, векселя, акции предприятий и т.п.), изменения доходностей которых с течением времени не очень сильно коррелируют друг с другом. Такая форма диверсификации направлена на снижение уровня несистематического инвестиционного риска инвестиционного портфеля без уменьшения уровня его доходности;

6. диверсификация программы реального инвестирования, предусматривающая включение в программу инвестирования различных инвестиционных проектов с альтернативной отраслевой и региональной направленностью или выбор инвестиционной программы из нескольких проектов с меньшей величиной капвложений вместо программы, состоящей из единственного крупного инвестиционного проекта, что позволяет снизить общий инвестиционный риск по программе;

7. диверсификация инвестиций. В целях управления рисками при формировании портфеля инвестиций предпочтительно выбирать производство такой продукции, спрос на которую изменяется в противоположном направлении, т.е. при увеличении спроса на один вид падает спрос на другой вид, и наоборот. Диверсификация уменьшает совокупную рентабельность на предприятии, но при этом снижает риск резкого снижения доходов;

8. диверсификация финансового рынка, предусматривающая работу одновременно на нескольких сегментах финансового рынка. Тогда неудача на одном из них может быть компенсирована успехами на других.

Одним из способов снижения инновационного риска – диверсификация инновационной  предпринимательской деятельности, инвестиционных активов. Риск инновационной  деятельности тем выше, чем более  локализован венчурный проект. Если же таких проектов много, и они  в отраслевом плане рассредоточены благодаря эффекту диверсификации инвестиций, риск минимизируется, и  вероятность успеха инновационного предпринимательства возрастает. Диверсификация заключается в распределении  усилий и инвестиций между разнообразными инновационными (венчурными) проектами, непосредственно не связанными друг с другом и на которые, по возможности, не влияют одинаковые специфические  факторы риска. В таком случае, можно снизить уровень общего риска за счет исключения несистематической  его компоненты: если в результате непредвиденных событий какие-либо проекты будут убыточными, то другие проекты могут оказаться успешными и будут приносить прибыль. При этом прибыль от реализации успешных инновационных проектов настолько велика, что перекрывает затраты по всем остальным неудавшимся разработкам инновационного характера. Однако данный способ управления рисками будет успешным только в случае, если венчурный инвестор имеет возможность выбора портфеля инвестиционных вложений, и его риски при этом будут распределены по нескольким объектам инвестирования. На практике, лишь крупные субъекты экономической (предпринимательской) деятельности в реальном секторе экономики (ФПГ, ТПХ, концерны, тресты и т.п.) и финансовые структуры обладают такой возможностью. Значительная же масса венчурных компаний, как правило, не располагает достаточными средствами для вложения их в различные инновационные (венчурные) проекты.

Лимитирование концентрации риска. Механизм ограничения уровня риска используется обычно по тем видам, которые выходят за пределы их приемлемого (допустимого) уровня, т.е. по операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического риска. Такое лимитирование реализуется путем установления у субъекта экономики соответствующих внутрифирменных инвестиционно-финансовых нормативов. Установление их в процессе разработки программы определенных хозяйственных операций или предпринимательской деятельности также способствует снижению рисков. Система внутренних инвестиционно-финансовых нормативов, обеспечивающих лимитирование концентрации рисков, может включать:

1. предельный размер (удельный вес) заемных средств, используемых в предпринимательской деятельности. Это ограничение устанавливается отдельно для операционной и инвестиционной деятельности субъекта экономики, а в ряде случаев – и для отдельных инвестиционных операций (финансирования реального инновационного (венчурного) проекта; финансирования формирования оборотных активов и т.п.);

2. минимальный размер (удельный вес) активов в высоколиквидной форме. Данное ограничение обеспечивает формирование так называемой «ликвидной подушки», характеризующей размер резервирования высоколиквидных активов с целью предстоящего погашения неотложных финансовых обязательств субъекта экономики. В качестве «ликвидной подушки» в первую очередь выступают краткосрочные финансовые вложения, а также краткосрочные формы дебиторской задолженности;

3. максимальный размер товарного (коммерческого) или потребительского кредита, предоставляемого одному покупателю. Размер кредитного лимита, направленный на ограничение кредитного риска, устанавливается при формировании политики предоставления товарного кредита покупателям новых продукции и услуг;

4. максимальный размер депозитного вклада, размещаемого в одном банке:

5. максимальный размер вложения средств в ценные бумаги одного эмитента. Это ограничение направлено на снижение несистематического (специфического) финансового риска при формировании портфеля ценные бумаги. Для ряда институциональных инвесторов устанавливается в процессе государственного регулирования их деятельности в системе обязательных нормативов;

6. максимальный период отвлечения средств в дебиторскую задолженность, за счет чего обеспечивается ограничение риска неплатежеспособности, инфляционного риска, а также кредитного риска.

Основы  хеджирования. Термин используется в инвестиционном менеджменте в широком и узком (прикладном) значении. В широком толковании хеджирование характеризует процесс использования любых механизмов уменьшения риска возможных финансовых потерь – как внутренних (осуществляемых самим субъектом экономики), так и внешних (передачу рисков другим хозяйствующим субъектам – страховщикам). В узком прикладном значении термин характеризует механизм нейтрализации финансовых рисков, основанный на использовании соответствующих видов финансовых инструментов (как правило, производные ценных бумаг (ПЦБ) – деривативов). Далее термин «хеджирование» будет использоваться в прикладном его значении.

Хеджирование финансовых рисков путем  осуществления соответствующих  операций с деривативами является высокоэффективным механизмом уменьшения возможных финансовых потерь при наступлении рискового события. Разнообразные формы хеджирования финансовых рисков уже получили распространение в практике российского риск-менеджмента.

В общем виде, хеджирование можно  определить как страхование цены товара либо от риска падения (нежелательного для продавца), либо роста (невыгодного  покупателю). Путем создания встречных  валютных, коммерческих кредитных и  иных требований и обязательств для страхования прогнозируемого уровня доходов передачей риска другой стороне. Хеджирование предназначено для снижения возможных потерь вложений вследствие рыночного риска и, реже, кредитного риска.

Любая схема управления финансами, позволяющая исключить или минимизировать степень риска, называется хеджированием  и основное предназначение срочного рынка и его инструментов заключается  в хеджировании, т.е. в страховании  ценовых рисков. Иными словами, хеджирование представляет собой форму страхования прогнозируемого уровня доходов от возможных потерь (ценового риска по сделкам на бирже) путем заключения уравновешивающей сделки (проведения противоположных операций с фьючерсными контрактами) и, как следствие, переноса риска изменения цены с одного лица на другое. Например, одна сторона (хеджер) страхуется от риска повышения (понижения) цены на актив, вторая сторона (спекулянт) рассчитывает получить доход от прогнозируемого им изменения цен.

Как и в случае страхования, хеджирование требует отвлечения дополнительных ресурсов: определенных затрат на выплату  комиссионного вознаграждения брокерам, премий по опционам и т.п. Тем не менее  уровень этих затрат значительно  ниже, чем уровень затрат по внешнему страхованию финансовых рисков.

Совершенное хеджирование предполагает полное исключение возможности получения  какой-либо прибыли или убытка по данной позиции за счет открытия противоположной, или компенсирующей позиции. Подобная «двойная гарантия» как от прибылей, так и от убытков отличает совершенное  хеджирование от классического страхования.

К методам хеджирования относятся: страхование; форвардные и фьючерсные контракты, опционы, процентные и валютные свопы и т.д.

Тема 7. Хеджирование

Учебные цели:

1. Фьючерсы и форварды как инструменты хеджирования

2. Хеджирование на основе опционов

3. Хеджирование на основе своп-контрактов

Фьючерсы  и форварды как инструменты хеджирования. Они представляют собой соглашения о купле или продаже определенного количества товара (актива) на определенную дату в будущем по цене, определенной в момент заключения сделки. Контракт стандартизирован по количеству и качеству товара. Продавец обязан поставить в определенное место и срок определенное количество товара или финансовых инструментов. После доставки товара покупатель обязан заплатить заранее обусловленную (в момент заключения контракта) цену. Кроме фьючерсных контрактов на товары, существуют фьючерсные контракты на валюту, процентные ставки и биржевые индексы. Операция хеджирования с использованием фьючерсных контрактов требует совершения трех видов биржевых сделок: покупку (продажу) валюты, реального актива или ценной бумаги с поставкой в будущем периоде (форвардная биржевая сделка); продажу (или соответственно покупку) фьючерсных контрактов на аналогичное количество валюты, реального актива или ценной бумаги (открытие позиции по фьючерсным контрактам); ликвидацию конкретной позиции в момент поставки валюты, реального актива или ценной бумаги путем совершения обратной (офсетной) сделки с ними. Первые два вида биржевых сделок осуществляются в начальной стадии управления финансовым риском, а третий – в стадии завершения.