Курс лекций по "Финансовому менеджменту"

Тема 1. Сущность и генезис риска

Учебные цели:

1. Этимология риска

2. Риск как историческая категория

3. Риск как экономическая категория

Этимология  риска. Происхождение понятия «риск» является предметом научной дискуссии. Имеют место следующие версии. Этимология риска восходит к вульгарной латыни, где «rescum» означало непредсказуемость, опасность, риск на море или нечто разрушающее. Сторонники другой точки зрения склонны к тому, что исследуемый термин происходит от греческих слов «ridsikon» и «ridsa» – утес, скала. Третья точка зрения рассматривает слово «риск» как производную от староитальянского глагола «risicare» – «отваживаться». Считается, что слово «риск» пришло в Россию из испанского или португальского языков, где его современное лексическое значение соответствует русскому «отвесная скала» (risco), однако такие авторитетные источники, как толковые словари Даля и Ушакова, указывают в качестве его прототипа французское слово «risque», обозначающее опасность, угрозу. В действительности толкование слова «риск» впервые в России появилось в 1806 году в словаре Яновского, в то время как первое упоминание о риске встречается в комедии Фонвизина «Бригадир», датированной 1769 годом. Как следствие, можно сделать следующий вывод. Слово «риск» возникло в районе Средиземноморья, где основным занятием было рыболовство, мореплавание и другие виды деятельности, связанные с прибрежной зоной. А главной опасностью для мореплавателей и рыболовов были утесы, скалы и иные объекты природного происхождения, представляющие реальную угрозу для жизни людей и сохранности груза, находившегося на кораблях. Психологически всякая опасность стала восприниматься в сознании моряков также, как опасность столкновения со скалами, поэтому понятие «rescum» приобрело второе дополнительное лексическое значение – всякая опасность, непредсказуемость, нечто разрушающее и собственно потери. В определенный исторический момент закат древнегреческой цивилизации и военно-политическое господство Древнего Рима в результате его военных походов, в том числе по Западной Европе, способствовало более широкому распространению понятия «rescum» и его лексических значений. Подтверждением данного факта служит наличие в языках романской и германской групп слов, имеющих схожий корень и практически идентичное лексическое значение.

Риск  как историческая категория. Исторический, общественно-формационный подход раскрывает природу риска через призму той или иной общественно-экономической формации. Различают, как известно, пять основных общественно-экономической формаций: первобытнообщинный строй, рабовладение, феодализм, капитализм и социализм. В рамках первобытнообщинного строя насущной задачей была выживание. Приоритетной  в части обеспечения продовольственной безопасности была урожайность, которая, в свою очередь, определялась природно-климатическими условиями, поэтому актуальными в ту историческую эпоху были разнообразные природные риски. В рамках же капитализма, то есть общественно-экономической формации, ориентированной на максимизацию прибыли с минимальными затратами и в кратчайшие сроки, более актуальными стали риски снижения финансовых результатов, или финансовые риски. Остальные риски в рамках капитализма по-прежнему сохранялись, но имели второстепенное значение. По мере кризиса капитализма и становление социализма, то есть общественно-экономической формации, ориентированной на улучшение качества жизни общества, более важное значение будут иметь риски причинения ущерба окружающей среде (экологический риск), здоровью и жизни населения (социальные риски). Следует отметить, что весь спектр рисков так или иначе присутствует в вышеуказанных общественно-экономических формациях, однако по-иному расставляются акценты. Именно поэтому риск есть категория историческая.

Риск  как экономическая категория. Риск характеризуется тремя основными свойствами: неопределенность, альтернативность, противоречивость. Ф. Найт в своей работе «Прибыль, неопределенность и риск» впервые провел методологическое разграничение между риском и неопределенностью. В современной литературе имеет место следующая точка зрения: риск, в том числе инвестиционный, есть разновидность неопределенности, как впрочем, и случайность. Однако риск отличается от случайности, по мнению А.А. Акопяна и других ученых, следующим образом: риск это осознанная деятельность в условиях неопределенности, тогда как случайность не осознается и в этом ее природа. Неопределенность это, прежде всего, отсутствие полной и/или достоверной информации об объекте. В этой связи неопределенность, по нашему мнению, следует различать по уровню управляемости: управляемая и неуправляемая. Последняя разновидность неопределенности мы предлагаем именовать случайностью, а первую – риском. Очевидно, что всякая деятельность является первоначально неуправляемой (стихийной), но по мере осознания возможности оказания целенаправленного воздействия на объект, а затем и использования инструментов управления случайность трансформируется в риск. В то же время всякая рисковая деятельность (риск) находится под влиянием внутренних и внешних факторов, которые не статичны, а динамичны в своем развитии. Поэтому по мере усложнения условий хозяйствования риск вновь может трансформироваться в случайность. На протяжении нескольких столетий явления природы ассоциировались в общественном сознании как случайность (стихия), но по мере аккумулирования наблюдений за состоянием окружающей среды сформировались предпосылки развития метеорологии, сейсмологии, вулканологии и иных отраслей наук, которые сделали явления природы в достаточной степени предсказуемыми и потому управляемыми. Первоначально создание фондовых и иных бирж сопровождалось непрофессиональным отношением к купле-продаже ценных бумаг, поэтому участников биржевой торговли нередко называли игроками, а финансовый результат биржевой деятельности воспринимался как случайность. По мере профессионализации биржевого дела и развития теории инвестиций сформировались основы фундаментального и технического анализа рынка ценных бумаг. Как следствие, появилась возможность с определенной точностью прогнозировать финансовые результаты купли-продажи и иного отчуждения фондовых ценностей, поэтому биржевые операции стали называться рисковыми. Но по мере увеличения численности продавцов и покупателей, расширения ассортимента фондовых ценностей и возможности незамедлительного и круглосуточного исполнения сделок и в любой точке мира точность прогноза существенно снизилась. Как следствие, некоторые высокорискованные биржевые операции стали именоваться «алеаторными», то есть основанными на случайности.

Наряду с неопределенностью  различают такие свойства риска, как альтернативность и противоречивость. Альтернативность предполагает наличие  вариантов принятия разнообразные  решений. Отсутствие выбора означает отсутствие рискового события и риска  как такового. Противоречивость риска  означает, что результатом рискового  события может быть выигрыш, проигрыш или нулевой результат.

Тема 2. Финансовый риск

Учебные цели:

1. Сущность финансового риска

2. Классификация финансового риска

Сущность  финансового риска. В ряде учебных пособий финансовый риск определяется как вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери капитала или дохода в результате осуществления финансово-хозяйственной деятельности в условиях неопределенности. Однако в учебной литературе в ходе классификации финансового риска различают следующие виды риска: финансовый, кредитный, инвестиционный, валютный и т.п. В этой связи закономерно возникает вопрос, во-первых, о взаимосвязи вышеуказанных рисков, во-вторых, об объекте учебной дисциплины «Управление финансовыми рисками». Финансовые, кредитные, инвестиционные, валютные и иные смежные, преимущественно денежные отношения есть отношения перераспределения национального дохода. Однако перераспределение национального дохода осуществляется на разнообразных условиях – возвратной и безвозвратной, – и для широкого спектра целей. В частности, совокупность экономических отношений по поводу передачи денежных средств и иных форм кредитных ресурсов на условиях срочности, возвратности, платности (возмездности) и добровольности есть, по нашему мнению, кредитные отношения (кредит), а выраженная в относительных и абсолютных величинах вероятность отклонений от плана (ожиданий) реализации кредитных отношений есть кредитный риск. Действительно, к кредитному риску относят, прежде всего, непогашение капитальной части кредита и иные неблагоприятные, как впрочем, и благоприятные сценарии выполнения кредитного договора. Совокупность экономических отношений по поводу передачи денежных средств и иных форм финансовых ресурсов на неэквивалентной основе, по нашему мнению, есть финансовые отношения (финансы), а выраженная в относительных и абсолютных величинах вероятность отклонений от плана (ожиданий) реализации финансовых отношений есть собственно финансовый риск. Действительно, финансы представлены отношениями налогообложения, страхования, иными публичными финансами, а также финансами предприятий. Последние представляют собой участие в уставном капитале с целью, прежде всего, получения части чистой нераспределенной прибыли пропорционально, как правило, вкладу. Поскольку размер прибыли заранее неизвестен, участие в прибылях есть передача денежных средств на неэквивалентной основе. В зависимости от организационно-правовой формы предприятия участие в уставном фонде возможно путем покупки либо акций акционерного общества, либо пая. Общее собрание акционеров вправе принять решение о реинвестировании прибыли, то есть о размещении прибыли полностью или частично вновь в производство. Принятие такого решения обусловлено, в частности, необходимостью расширения производства и противодействия конкурентам, что, в свою очередь, может увеличить размер дивидендных выплат в совокупности. Что касается публичных финансов, то их неэквивалентность проявляется следующим образом: совокупность налогов вновь возвращается налогоплательщикам в виде социальных услуг и финансовой помощи государства (бюджетных субсидий, дотаций, субвенций, кредитов и ссуд, государственных гарантий и иных аналогичных механизмов), но «возврат» налогов осуществляется неравномерным образом. Страхование предполагает раскладку страхового ущерба среди лиц, заинтересованных в страховой защите и проявивших свой интерес путем оплаты страховых взносов. Как следствие, страхователь, оплатив страховой взнос, вправе получит компенсацию ущерба в случае возникновения страхового события, причем размер страхового возмещения может многократно превысит размер страхового взноса. Если же страховое событие на протяжении срока действия договора страхования не возникает, то страховой взнос не возвращается и это обстоятельство никоим образом не огорчает добросовестного страхователя. Наряду с кредитным и собственно финансовым рисками различают риск инвестиционный. Инвестиции есть, по нашему мнению, совокупность экономических отношений по поводу финансово-кредитного обеспечения воспроизводства основного капитала. Как следствие, инвестиционный риск есть выраженная в относительных и абсолютных величинах вероятность отклонений от плана (ожиданий) реализации инвестиционных отношений. Таким образом, для целей изучения настоящего учебного курса понятие финансового риска расширяется и включает в себя: собственно финансовый, кредитный, инвестиционный и иной риск внеплановой реализации отношений перераспределения национального дохода.

Классификация финансового риска. Финансовые риски весьма разнообразны. В целях совершенствования нормативно-правового регулирования отношений перераспределения национального дохода на макро- и микроуровнях и научно обоснованного финансового инжиниринга необходимо классифицировать финансовые риски. В целях классификации финансовых рисков используется широкий спектр признаков. По видам различают: риск финансовой устойчивости; риск неплатежеспособности; инвестиционный риск; инфляционный риск; валютный риск; процентный риск; депозитный и кредитный риски; налоговый риск; криминогенный и прочие финансовые риски. Инфляционный риск это вероятность обесценения национальной валюты по отношению к стоимости, прежде всего, фиксированного набора товаров, в том числе потребительских (потребительской корзины). Валютный риск это вероятность обесценения национальной валюты по отношению к стоимости иностранной валюты или международной денежной единице, то есть риск изменения валютного курса. Процентный риск это вероятность непредвиденного изменения процентных ставок на финансовом рынке, в том числе изменение ставки рефинансирования Центрального Банка, процентных ставок по кредитам, в том числе межбанковским, банковским вкладам, долговым ценным бумагам. Депозитный риск связан с невыполнением банком или иной кредитной (сберегательной) организацией своих обязательств перед вкладчиками в части возврата суммы вклада. Кредитный риск это вероятность непогашения заемщиком капитальной части долга банку или иной кредитной организации. Налоговый риск это, с одной стороны, вероятность изменения условий налогообложения (налоговой политики государства), а с другой стороны – вероятность невыполнения налогоплательщиком своих обязательств перед государством, в том числе налоговые ошибки и пропуски.

По источникам возникновения различают  систематический (внешний, рыночный) и  несистематический (внутренний) риски. По временной протяженности различают  кратко-, средне-, долгосрочный и непрерывный (постоянный, перманентный) риски. По уровню финансовых потерь различают нулевой, допустимый (приемлемый), критический и катастрофический риски. По спектру финансовых последствий различают чистый, спекулятивный и селективный риски. По прогнозируемости различают прогнозируемый и непрогнозируемый риски. По возможности страхования различают страхуемые и нестрахуемые (форс-мажорные) риски. В целях конструирования процесса финансового риск-менеджмента различают финансовые риски по уровню управляемости.

Тема 3. Политика управления финансовыми  рисками

Учебные цели:

1. Основы теории управления

2. Цель и принципы управления финансовыми рисками

3. Процесс управления финансовыми рисками

Основы  теории управления. В классической теории управления субъект и объект определялись следующим образом: субъект – это лицо, целенаправленно оказывающее воздействие (начальник, управляющий); объект – это лицо, на которое оказывается целенаправленное воздействие (подчиненный, управляемый). Однако в современной науке теории управления претерпела существенные изменения в силу возникающих на практике противоречий. Действительно, подчиненный на практике может проигнорировать указания начальника, выполнить эффективно или неэффективно и, как следствие, также оказывает воздействие на начальника. В экономических отношениях трудно однозначно определить, кто является субъектом или объектом с позиций классической теории управления. Например, в кредитных отношениях заемщик до момента предоставления кредита заинтересован в том, что кредитор по результатам оценки кредитоспособности заемщика примет положительное решение и выдаст кредит, однако после предоставления кредита более заинтересованным лицом является кредитор, который ожидает погашения кредита своевременно и в полном объеме. С учетом вышеуказанных обстоятельств в современной теории управления субъекты определены как физические и юридические лица, в том числе государство и международные организации, оказывающее целенаправленное воздействие на реализацию отношений, а совокупность реализуемых отношений и есть объект управления.

Система управления наряду с субъектами и объектом включает в себя механизм. В первом приближении механизм есть целенаправленный способ реализации объекта силами субъектов механизм по составу неоднороден, и состоит из следующих элементов: цели, принципы, методы, организационно-правовые формы, технико-технологическая основа, документооборот.

Наряду с системой различают  такое смежное понятие, как «процесс». Процесс это хронологически регламентированная последовательность действий, этапов, фаз или стадий. Таким образом, процесс в отличие от системы  имеет временную протяженность.

Цель  и принципы управления финансовыми  рисками. В ряде учебных пособий риск-менежмент определяется как составная часть финансового менеджмента. Однако современный риск-менеджмент и финансовый менеджмент преследуют разные задачи и поэтому самостоятельны. Риск-менеджмент как отрасль науки действительно сформировалась в рамках финансового менеджмента, но по мере развития приобрел специфические черты. Генеральная цель риск-менеджмента – привести текущий уровень финансового риска в соответствии с заданным диапазоном. В ходе достижения поставленной цели необходимо соблюдать ряд основополагающих условий и ограничений, то есть принципов. Различают следующие принципы управления финансовыми рисками: осознанность принятия рисков; управляемость принимаемыми рисками; независимость управления отдельными рисками; сопоставимость уровня принимаемых рисков с уровнем доходности финансовых операций и финансовыми возможностями предприятия; экономичность управления финансовыми рисками; учет временного фактора в ходе управления финансовыми рисками; учет финансовой стратегии; учет возможности передачи риска на сторону.