Оценка влияния финансового рычага на доходность капитала предприятия

     В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства и, соответственно, на состав прибыли по уровню ее налогообложения, можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, уменьшить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих равных условиях).

     Дифференциал  финансового рычага является условием возникновения эффекта финансового рычага. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала (Ра) превышает средневзвешенную цену заемных ресурсов (Цзк)

     Разность между доходностью совокупного капитала и стоимостью заемных средств позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемных средств в структуре капитала предприятия. Если Р_а < Ц_зк, создается отрицательный ЭФР, в результате чего происходит уменьшение рентабельности собственного капитала, что в конечном итоге может стать причиной банкротства предприятия.

     Чем выше положительное значение дифференциала  финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях его эффект.

     В связи с высокой динамичностью  этого показателя он требует постоянного  мониторинга в процессе управления прибылью. Этот динамизм обусловлен действием  ряда факторов:

     ♦ в период ухудшения конъюнктуры  финансового рынка (падения объема предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти, превысив уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами предприятия;

     ♦ снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает заимодавцев повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск. В результате дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В результате рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направляться на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;

     ♦ кроме того, в период ухудшения  ситуации на товарном рынке и сокращения объема продаж падает и величина бухгалтерской прибыли. В таких условиях отрицательное значение дифференциала может формироваться даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности активов.

     Можно сделать вывод, что отрицательное значение дифференциала финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин приводит к снижению рентабельности собственного капитала, использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Плечо финансового рычага (ЗК/СК), который характеризует

сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала. Плечо финансового левериджа  является тем рычагом (leverage в дословном  переводе – рычаг), который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост плеча финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост плеча финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост плеча финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной

величины дифференциала  финансового левериджа).

Таким образом, при неизменном дифференциале плечо  финансового

левериджа является главным генератором как возрастания  суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном плече финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма  воздействия финансового капитала на уровень

прибыльности  собственного капитала и уровень  финансового риска по-

зволяет целенаправленно  управлять как стоимостью, так  и структурой капитала предприятия. 
 

     1.1 Первый способ расчета финансового рычага 

     Сущность  финансового рычага проявляется  во влиянии задолженности на рентабельность предприятия.

     Как уже было сказано выше, группировка  расходов в отчете о прибылях и  убытках на расходы производственного и финансового характера позволяет определить две основные группы факторов, влияющих на прибыль:

     1) объем, структура и эффективность управления расходами, связанными с финансированием оборотных и необоротных активов;

     2) объем, структура и стоимость источников финансирования [средств предприятия.

     На  основе показателей прибыли рассчитываются показатели рентабельности предприятия. Таким образом, объем, структура  и стоимость источников финансирования средств оказывают влияние на рентабельность предприятия.

     Предприятия прибегают к различным источникам финансирования, в том числе посредством  размещения акций или привлечения  кредитов и займов. Привлечение акционерного капитала не ограничено каким-либо сроками, поэтому акционерное предприятие считает привлеченные средства акционеров собственным капиталом.

     Привлечение денежных средств посредством кредитов и займов ограничено определенными сроками. Однако их использование помогает сохранять контроль над управлением акционерным предприятием, который может быть потерян за счет появления новых акционеров.

     Предприятие может работать, финансируя свои расходы только из собственного капитала, но ни одно предприятие не моет работать только на заемных средствах. Как правило, предприятие использует оба источника, соотношение между которыми формирует структуру пассива. Структура пассива называется финансовой структурой, структура долгосрочных пассивов называется структурой капитала. Таким образом, структура капитала является составной частью финансовой структуры. Долгосрочные пассивы, составляющие структуру капитала и включающие собственный и долю срочный заемный капитал, называются постоянным капиталом

     Структура капитала = финансовая структура - краткосрочная задолженность = долгосрочные пассивы (постоянный капитал) 

     При формировании финансовой структуры (структуры  пассивов в целом) важно определить:

     1) соотношение между долгосрочными  и краткосрочными заемными средствами;

     2) доли каждого из долгосрочных  источников (собственного и заемного  капитала) в итоге пассивов.

     Использование заемных средств в качестве источника  финансирования активов создает  эффект финансового рычага.

     Эффект  финансового рычага: использование долгосрочных заемных средств, несмотря на их платность, приводит к повышению рентабельности собственного капитала.

     Напомним, что рентабельность предприятия  оценивается с помощью коэффициентов  рентабельности, в том числе коэффициентов  рентабельности реализации, рентабельности активом (прибыль/актив) и рентабельности собственного капитала (прибыль/собственный капитал).

     Связь между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью активов  свидетельствует о значении задолженности  предприятия. 

     Коэффициент рентабельности собственного капитала(в случае использования заемных  средств) = прибыль - процент по выплате долга • заемный капитал /собственный капитал 

     Напоминаем, что стоимость долга можно  выразить в относительном и абсолютном выражении, т.е. непосредственно в  процентах, начисляемых по кредиту  или займу, и в денежном выражении  — сумме процентных выплат, которая рассчитывается путем умножения оставшейся суммы долга на процентную ставку, приведенную к сроку пользования. 

     Коэффициент рентабельности активов  - прибыль/активы 

     Преобразуем данную формулу, чтобы получить значение прибыли: 

     Прибыль = коэффициент рентабельности активов • активы 

     Активы  можно выразить через величину источников их финансирования, т.е. через долгосрочные пассивы (сумму собственного и заемного капитала): 

     Активы = собственный капитал  + заемный капитал 

     Подставим полученное выражение активов в формулу прибыли: 

     Прибыль = коэффициент рентабельности активов • (собственный капитал + заемный капитал) 

     И наконец, подставим полученное выражение  прибыли в ранее преобразованную  формулу рентабельности собственного капитала: 

     Рентабельность  собственного капитала = коэффициент рентабельности активов (собственный капитал + заемный капитал) - процент по выплате долга • заемный капитал / собственный капитал 

     или:

     Рентабельность  собственного капитала = коэффициент рентабельности активов • собственный капитал + коэффициент рентабельности активов • заемный капитал - процент по выплате долга • заемный капитал / собственный капитал 

     Или 

     Рентабельность  собственного капитала = коэффициент рентабельности активов • собственный капитал + заемный капитал • (коэффициент рентабельности активов - процент по выплате долга) /собственный капитал 

     Таким образом, значение коэффициента рентабельности собственного капитала возрастает по мере роста задолженности до тех  пор, пока значение коэффициента рентабельности активов выше процентной ставки по долгосрочным заемным средствам. Это явление получило название эффекта финансового рычага.

     У предприятия, финансирующего свою деятельностью  только за счет собственных средств, рентабельность собственного капитала составляет приблизительно 2/3, рентабельности активов; у предприятия, использующего заемные средства, — 2/3 рентабельности активов плюс эффект финансового рычага. При этом рентабельность собственного капитала увеличивается или уменьшается в зависимости от изменения структуры капитала (соотношения собственных и долгосрочных заемных средств) и величины процентной ставки, являющейся стоимостью привлечения долгосрочных заемных средств. В этом и проявляется действие финансового рычага.

     Количественная  оценка силы воздействия финансового  рычага осуществляется с помощью следующей формулы: 

     Сила  воздействия финансового  рычага = 2/3 (рентабельность активов - процентная ставка по кредитам и займам) • (долгосрочные заемные средства /собственный капитал) 

     Из  приведенной формулы следует, что  эффект финансового рычага возникает при расхождении между рентабельностью активов и процентной ставкой, которая является ценой (стоимостью) долгосрочных заемных средств. При этом годовая процентная ставка приводится к сроку пользования кредита и называется средней ставкой процента. 

     Средняя ставка процента - сумма процентов по всем долгосрочным кредитам и займам за анализируемый период /общая сумма привлеченных кредитов и займов в анализируемом периоде • 100% 

     Формула эффекта финансового рычага включает два основных показателя:

     1) разница между рентабельностью активов и средней ставкой процента, получившая название дифференциала;

     2) соотношение долгосрочного заемного и собственного капитала, получившее название плеча рычага.