Оценка влияния финансового рычага на доходность капитала предприятия

     Исходя  из этого, формулу эффекта финансового  рычага можно записать следующим образом. 

     Сила  воздействия финансового  рычага = 2/3 дифференциала  • плечо рычага 

     После выплаты налогов остаются 2/3 дифференциала. Формулу силы воздействия финансового рычага с учетом уплаченных налогов можно представить следующим образом: 

     Сила  воздействия финансового  рычага = (1 - ставка налогообложения прибыли) • 2/3 дифференциала * плечо рычага 

     Повышать  рентабельность собственных средств  за счет новых заимствований можно  только контролируя состояние дифференциала, значение которого может быть:

     1) положительным, если рентабельность активов выше средней ставки процента (эффект финансового рычага положительный);

     2) равным нулю, если рентабельность активов равна средней ставке процента (эффект финансового рычага нулевой);

     3) отрицательным, если рентабельность активов ниже средней ставки процента (эффект финансового рычага отрицательный).

     Таким образом, значение коэффициента рентабельности собственных средств будет возрастать по мере наращивания заемных средств  до тех пор, пока средняя ставка процента не станет равной значению коэффициента рентабельности активов. В момент равенства средней ставки процента и коэффициента рентабельности активов эффект рычага «перевернется», и при дальнейшем наращивании заемных средств вместо наращивания прибыли и повышения рентабельности будут иметь место реальные убытки и нерентабельность предприятия.

     Как и любой другой показатель, уровень  эффекта финансового рычага должен иметь оптимальное значение. Считается, что оптимальный уровень равен 1/3-1/3 значения рентабельности активов. 

     1.2 Второй способ расчета финансового рычага 

     По  аналогии с производственным (операционным) рычагом силу воздействия финансового  рычага можно определить как соотношение  темпов изменения чистой и валовой  прибыли.

     Сила  воздействия финансового рычага = темпы изменения чистой прибыли/ темпы изменения валовой прибыли 

     В этом случае сила воздействия финансового  рычага подразумевает степень чувствительности чистой прибыли к изменению валовой  прибыли. 

     1.3 Третий способ расчета финансового рычага 

     Финансовый  рычаг можно также определить как процентное изменение чистой прибыли на каждую простую акцию  в обращении вследствие изменения  нетто-результата эксплуатации инвестиций (прибыли до уплаты процентов и  налогов). 

     Сила  воздействия финансового рычага = процентное изменение чистой прибыли на одну простую акцию в обращении /процентное изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций  

     Рассмотрим  показатели, входящие в формулу финансового  рычага.

     Понятие прибыли на одну простую  акцию в обращении. 

     Коэффициент чистой прибыли на одну акцию в обращении  = чистая прибыль - сумма дивидендов по привилегированным акциям/ количество простых акций в обращении

     Количество  простых акций  в обращении = общее  количество выпущенных в обращение простых акций - собственные простые акции в портфеле предприятия 

     Напомним, что коэффициент прибыли на одну акцию является одним из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость акций предприятия. Однако при этом необходимо помнить о  том, что:

     1) прибыль является объектом манипулирования и в зависимости от применяемых методов бухгалтерского учета может быть искусственно завышена (метод ФИФО) или занижена (метод ЛИФО);

     2) непосредственным источником выплаты  дивидендов является не прибыль,  а денежные средства;

     3) скупая собственные акции, предприятие уменьшает их количество в обращении, а следовательно, увеличивает величину прибыли на одну акцию.

     Понятие нетто-результата эксплуатации инвестиции. В западном финансовом менеджменте используются четыре основных показателя, характеризующих финансовые результаты деятельности предприятия:

     1) добавленная стоимость;

     2) брутто-результат эксплуатации инвестиций;

     3) нетто-результат эксплуатации инвестиций;

     4) рентабельность активов.

     1. Добавленная стоимость (НД) представляет собой разницу между стоимостью произведенной продукции и стоимостью потребленных сырья, материалов и услуг. 

     Добавленная стоимость - стоимость  произведенной продукции - стоимость потребленных сырья, материалов и  услуг 

     По  своей экономической сущности добавленная стоимость. представляет ту часть стоимости общественного продукта, которая вновь создается в процессе производства. Другая часть стоимости общественного продукта — стоимость использованного сырья, материала, электроэнергии, рабочей силы и т.д.

     2. Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ) представляет собой разницу между добавленной стоимостью и расходами (прямыми и косвенными) по оплате труда. Из брутто-результата может также вычитаться налог на перерасход заработной платы.

     Брутто-результат эксплуатации инвестиций = добавленная стоимость - расходы (прямые и косвенные) по оплате труда - налог на перерасход заработной платы 

     Брутто-результат  эксплуатации инвестиций (БРЭИ) является промежуточным показателем финансовых результатов деятельности предприятия, а именно, показателем достаточности средств на покрытие учтенных при его расчете расходов.

     3. Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) представляет собой разницу между брутто-результатом эксплуатации инвестиций и затратами на восстановление основных средств. По своей экономической сущности брутто-результат эксплуатации инвестиций не что иное, как прибыль до уплаты процентов и налогов. На практике за нетто-результат эксплуатации инвестиций часто принимают балансовую прибыль, что неправильно, так как балансовая прибыль (прибыль, перенесенная в баланс) представляет собой прибыль после уплаты не только процентов и налогов, но и дивидендов. 

     Нетто-результат  эксплуатации инвестиций = брутто-результат эксплуатации инвестиций - затраты на восстановление основных средств (амортизация) 

     4. Рентабельность активов (РА). Рентабельность представляет собой отношение результата к затраченным средствам. Под рентабельностью активов понимается отношение прибыли до

     уплаты  процентов и налогов к активам  — средствам, затраченным на производство продукции. 

     Рентабельность  активов = (нетто-результат эксплуатации инвестиций / активы) • 100%

     Преобразование  формулы рентабельности активов  позволит получить формулы рентабельности реализации и оборачиваемости активов. Для этого воспользуемся простым математическим правилом: умножение числителя и знаменателя дроби на одно и то же число не изменит величины дроби. Умножим числитель и знаменатель дроби (коэффициента рентабельности активов) на объем реализации и разделим полученный показатель на две дроби: 

     Рентабельность  активов = (нетто-результат эксплуатации инвестиций • объем реализации / активы • объем реализации) • 100%= (нетто-результат эксплуатации инвестиций/объем реализации) • (объем реализации/ активы) • 100% 

     Полученная  формула рентабельности активов  в целом называется формулой Дюпона. Показатели, входящие в состав этой формулы, имеют свои названия и свое значение.

     Отношение нетто-результата эксплуатации инвестиций к объему реализации называется коммерческой маржей. По существу, данный коэффициент не что иное, как коэффициент рентабельности реализации.

     Показатель  «объем реализации / активы» называется коэффициентом трансформации, по существу, данный коэффициент не что иное, как коэффициент оборачиваемости активов.

     Таким образом, регулирование рентабельности активов сводится к регулированию  коммерческой маржи (рентабельности реализации) и коэффициента трансформации (оборачиваемости  активов).

     Но  вернемся к финансовому рычагу. Подставим формулы чистой прибыли на одну простую акцию в обращении и нетто-результата эксплуатации инвестиций в формулу силы воздействия финансового рычага

     Сила  воздействия финансового  рычага = процентное изменение чистой прибыли на одну простую акцию в обращении / процентное изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций =(чистая прибыль — сумма дивидендов по привилегированным акциям/количество простых акций в обращении) / (нетто-результат эксплуатации инвестиций / активы) • 100%  

     Данная  формула позволяет оценить, на сколько процентов изменится чистая прибыль на одну простую акцию в обращении при изменении на один процент нетто-результата эксплуатации инвестиций.

     2. Сопряженный эффект операционного и финансового рычагов 

     Эффект  производственного (операционного) рычага можно объединить с эффектом финансового рычага и получить сопряженный эффект производственного (операционного) и финансового рычага, т.е. производственно-финансового, или общего, рычага.

     При этом проявляется эффект синергизма, который заключается в том, что значение совокупного показателя больше арифметической суммы значений отдельных показателей.

     Таким образом, значение производственно-финансового (общего) рычага больше, чем арифметическая сумма значений показателей производственного (операционного) и финансово го рычага.

     Рычаг как измеритель риска

     Рычаг представляет собой не только метод  управления активами, направленный на возрастание прибыли, но и измеритель риска, связанного с вложениями в  деятельность предприятии .При этом различают:

     1) предпринимательский риск, измеряемый производственным (операционным) рычагом;

     2) финансовый риск, измеряемый финансовым  рычагом;

     3) совокупный риск, измеряемый общим (производственно-финансовым) рычагом.

     Финансовый  рычаг представляет собой не только метод управления прибылью и рентабельностью предприятия, но и измеритель риска.

     Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше, и, наоборот, чем меньше сила воздействия финансового рычага, тем меньше:

     1) для акционеров — риск падения  уровня дивидендов и курса акций;

     2) для кредиторов — риск невозврата кредита и невыплаты процентов.

     Объединение действий производственного (операционного) I и финансового рычагов означает усиление совокупного риска, риска, связанного с предприятием. При этом проявляется эффект синергизма, т.е. величина совокупного риска больше арифметической суммы показателей производственного (операционного) и финансового рисков.

       Сила финансового рычага в России 

     В ходе масштабного исследования возможностей отечественного бизнеса по управлению структурой капитала на первом этапе исследовался вопрос, управляют ли российские компании структурой своего капитала и осознают ли, выстраивая соответствующие финансовые стратегии, финансовый риск, растущий с увеличением привлеченного заемного капитала? На втором изучалось, является ли реальным субъектом управления структурой капитала сам отечественный бизнес и в какой степени эффект финансового рычага зависит от внешних факторов?

     Кто же определяет структуру капитала в  России - сам отечественный бизнес или, быть может, она стихийно складывается под воздействием внешних обстоятельств? Очевидно, что бизнес пытается играть на финансовом рынке, используя разные стратегии финансирования. Различия реализуемых стратегий определяются, прежде всего, масштабами бизнеса. В целом можно констатировать, что российские компании и корпорации в достаточной мере освоили финансовые стратегии, включающие управление структурой капитала, но после 2003 г. интересы крупного бизнеса сосредоточились на внешних заимствованиях, в то время как малый и средний бизнес сохранял и усиливал свои позиции на отечественном финансовом рынке.