Оценка стоимости предприятия

Требуемый оборотный  капитал рассчитывается как процент  от выручки от реализации продукции.

Действительный  оборотный капитал на дату оценки был рассчитан в таблице 3.5 путем вычитания из суммы текущих активов суммы текущих обязательств. Для использования в качестве поправки было принято решение рассчитать действительный оборотный капитал исходя из среднего арифметического значения за предыдущие три года и приведя данные за 2008 год.

Таблица 3.9

Расчет требуемой величины собственного оборотного капитала ОАО «ВОЛГОГРАДСКИЙ ЗАВОД ЖБИ №1»

Показатель	2005	2006	2007	2008
1	2	3	4	5
Выручка-нетто за год, тыс. руб.	117 278	217 821	231 965	381 336
Совокупная стоимость  оборотных (текущих) активов на конец года, тыс. руб.	185 219	267 060	342 543	640 726

Окончание таблицы 3.9

1	2	3	4	5
Суммарная стоимость  текущих пассивов на конец года, тыс. руб.	148 964	150 853	168 961	480 127
Стоимость собственного оборотного капитала на конец года, тыс. руб.	36 255	116 207	173 582	160 559
Доля собственного оборотного капитала в нетто-выручке за год, %	30,91	53,35	74,83	42,11
Среднее значение доли собственного оборотного капитала в нетто-выручке, %	42,12
Фактическая выручка, тыс.руб.	286 002
Нормативная величина собственного оборотного капитала, тыс.руб.	120 464
Фактическая величина собственного оборотного капитала, тыс.руб.	160 599
Дефицит/избыток собственного оборотного капитала, тыс.руб.	40 135

 

Расчет стоимости  объекта оценки  методом  
дисконтированных денежных потоков

Тогда стоимость собственного капитала при 100% доле владения составляет, руб.:

Рыночная стоимость  собственного капитала до внесения поправок, тыс.руб.	48 654
Избыточные  активы, тыс.руб.	86 007
Поправка на дефицит/избыток собственного оборотного капитала, тыс.руб.	40 135
Рыночная стоимость собственного капитала, тыс.руб.	174 796
Рыночная стоимость собственного капитала, руб.	174 796 000

 

Вывод: Общее количество обыкновенных акций 34 171 (Тридцать четыре тысячи сто семьдесят одна) штука, тогда стоимость одной обыкновенной именной акции ОАО «ВОЛГОГРАДСКИЙ ЗАВОД ЖБИ №1», рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков, по состоянию на 31 декабря 2008 г., составляет 5 115,33 (Пять тысяч сто пятнадцать) рублей 33 копейки.

3.3. Согласование результатов

 

3.3.1. Согласование стоимости 100% доли владения предприятием

В результате использования  нами различных подходов к оценке рыночной стоимости одной обыкновенной именной акции (через 100% долю владения предприятием) ОАО «ВОЛГОГРАДСКИЙ ЗАВОД ЖБИ №1», были получены различные показатели рыночной стоимости.

Целью согласования результатов, полученных различными подходами, является выведение итоговой величины рыночной стоимости. В процессе согласования результатов определяются преимущества и недостатки каждого из использованных подходов, результаты взвешиваются и сравниваются с учетом качества использованных в расчете данных и соответствием каждого подхода исследуемому объекту оценки.

Для определения  рыночной стоимости одной обыкновенной именной акции ОАО «ВОЛГОГРАДСКИЙ ЗАВОД ЖБИ №1», мы использовали два подхода:

• Затратный – метод чистых активов;
• Доходный – метод дисконтированных денежных потоков. 

В результате применения этих подходов и методов получены следующие результаты оценки стоимости одной обыкновенной именной акции ОАО «ВОЛГОГРАДСКИЙ ЗАВОД ЖБИ №1» при 100% доле владения капиталом предприятия:

Затратный подход (Метод чистых активов)	16 444,60 рублей
Доходный подход (Метод дисконтированных денежных потоков)	5 115,33 рублей

Для согласования результатов и определения итоговой величины рыночной стоимости одной акции были проанализированы преимущества и недостатки использованных подходов.

Взвешивание результатов  проведем по методике фирмы Delloite & Touche.

Таблица 3.10

Факторы оценки затратным  подходом

№ п/п	Факторы	Баллы
1.	Оценивается контрольный  пакет акций	1
2.	Предприятие обладает значительными  материальными активами	1
3.	Есть возможность выявления  и оценки нематериальных активов	-1
4.	Ожидается, что предприятие  будет по-прежнему действующим	1
5.	Компания является холдинговой или инвестиционной	-1
6.	Отсутствие ретроспективных  данных о прибылях или невозможность их надежной оценки	-1
7.	Оценка нового предприятия	-1
8.	Сильная зависимость  предприятия от контрактов, отсутствие постоянной клиентуры	1
9.	Значительная доля финансовых активов в активах предприятия	-1
	Итого	-1 (9)

 

 

Таблица 3.11

Факторы оценки доходным подходом

№ п/п	Факторы	Баллы
1.	Ожидается существенное изменение уровня денежных потоков	1
2.	Возможность обоснованной оценки денежных потоков	1
3.	Положительные денежные потоки для большинства прогнозных периодов	1
4.	Положительная величина денежного потока в последний год прогнозного периода	1
5.	Оцениваемое предприятие  является новым	-1
	Итого	3 (5)

Таблица 3.12

Определение весов значений стоимости по разным методам и ранг наиболее вероятной величины рыночной стоимости предприятия.

№ п/п	Показатели	Затратный подход (Метод чистых активов)	Доходный подход (Метод дисконтированных денежных потоков)
1	Экспертная оценка факторов	-1	3
2	Число факторов	9	5
3	Смещение среднего	4	3
4	Весовая доля	2/18	4/10
5	Весовая доля	0,22	0,6
6	Весовой коэффициент	0,27	0,73
7	Величина рыночной стоимости, руб.	16 444,60	5 115,33
8	Вклад, руб.	4 440,02	3 734,19
9	Итоговая величина рыночной стоимости, руб.	8 174,21

 

В строке 3 указывается  «смещение средней». Под ним понимается числовое значение середины количества факторов по каждому методу, округленное в большую сторону. В строке 4 определяем весовую долю каждого метода. В строке 6 для каждого метода получаем весовой коэффициент. Для затратного подхода он составляет 0,27. Основное преимущество использования метода чистых в рамках затратного подхода в том, что он базируется на реально существующих активах и затратах. В то же время это методика «статична» и не учитывают перспективы развития предприятия, его будущую доходность и перспективы развития.

Для доходного  подхода он составляет 0,73. С точки  зрения оценки бизнеса как инвестиций, доходный подход является наиболее показательным. Процедура оценки предусматривает прогнозирование доходов, расходов предприятия, анализ капиталовложений, изменение задолженности, потребности предприятия в оборотных средствах и т. п. Оценка опирается на результаты финансового анализа предприятия. Однако при использовании данного метода делается значительное количество допущений и предположений (расчет ставки дисконтирования, допущение о сохранении стабильной ситуации в экономике). Кроме того, предприятие находится в стабильно действующей отрасли, поэтому все факторы, которые влияют на формирование прогноза, по мнению оценщиков реально отражают ситуацию в стране и отрасли на дату оценки.

Согласованная рыночная стоимость одной обыкновенной акции при 100% доле владения, позволяющей  полностью управлять предприятием, составляет (округленно) 8 174,21(Восемь тысяч сто семьдесят четыре) рублей 21копейка.

3.3.2 Определение скидок и надбавок

При расчете  стоимости акций необходимо учитывать  три основных фактора:

1. Степень контроля над менеджментом, которая приобретается с покупкой конкретного пакета акций;
2. Степень ликвидности акций;
3. Факт размещения или неразмещения неликвидных акций на фондовом рынке.

Скидки или  премии в зависимости от степени  контроля, который обеспечивается предполагаемым (приобретаемым) пакетом акций, следует вводить в расчет по той причине, что инвестор, покупающий контроль над предприятием, в состоянии использовать любой из существующих каналов доступа к капиталу, который вложен в предприятие, и к доходам, заработанным предприятием с этого капитала. К ним относятся:

1. Назначение руководителей и определение уровня их вознаграждения.
2. Определение политики компании и будущих направлений ее деятельности.
3. Приобретение и продажа активов компании.
4. Учреждение совместных предприятий, присоединение или слияние компаний.
5. Продажа или ликвидация компании.
6. Регистрация акций компании на фондовой бирже.
7. Установление уровня или отмена выплат дивидендов.

Имея в виду преимущества контролирующего предприятие  инвестора, можно сказать, что цена одной акции всего пакета (одной  процентной единицы) должна содержать как бы премию за контроль и дающий приобретающему пакет акций инвестору фактический контроль над предприятием и решением различных вопросов.

Поскольку целью  оценки является определение рыночной стоимости одной обыкновенной акции через 100% долю владения, скидку или премию на степень контроля не учитывалась.

Ликвидность –  это способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого, скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина или доля в процентах, на которую уменьшается стоимость оцениваемой акции для отражения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, а низкая ликвидность снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легко реализуемых бумаг. Фактор учета ликвидности акции существенен лишь для инвестора, который не приобретает контроля над предприятием. Таким образом, поскольку оценивается одна обыкновенная акция в составе контрольного пакета фактор ликвидности можно не учитывать, поскольку контролирующий компанию инвестор приобретает возможность по иному, в случае необходимости, извлечь свои средства (непосредственно из предприятия, с его счета и за счет его имущества). Поэтому скидка на недостаточную ликвидность не применялась.