Оценка стоимости предприятия

а) безрисковую  норму доходности;

б) норму доходности, покрывающую несистематические  риски, характерные для оцениваемого предприятия.

Безрисковая норма доходности. Для использования в расчетах по оценке бизнеса можно использовать не каждую государственную ценную бумагу, которая является безрисковой. Только один тип государственных ценных бумаг будет удовлетворять требованиям безрискового актива – это обязательство со сроком погашения, совпадающим со сроком максимально возможного вложения свободных денежных средств. Именно при совпадении срока обращения государственной ценной бумаги и периода распоряжения свободными денежными средствами, инвестор может с уверенностью говорить о том, что знает, какова будет доходность используемых им средств уже в начальный момент инвестирования. Исходя из вышесказанного, за безрисковую ставку мы приняли эффективную доходность к погашению ОФЗ 46003, дата погашения 14.07.2013 г. – 5,1%. Данные приняты на основании бюллетеня «Государственные ценные бумаги», выпускаемого информационным агентством «МФД-Инфо_Центр» на 30.10.2008 г.

Размер  компании - Для объективного подхода к определению размера компании, необходимо четко представлять, чем этот размер характеризуется. Фактор риска связанный с размером предприятия заключается в том, что относительно небольшие компании имеют более неустойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты. В связи с этим инвесторы, как правило, требуют дополнительную норму дохода для покрытия риска размера компании. В качестве размера критерия компании должна быть величина его капитала, а численность работающих и величина выручки рассматриваются в качестве вспомогательных критериев. Для определения надбавки за риск были рассмотрены величина чистых активов предприятия, его выручка, объемы производства по итогам 2004-2008 г. Сфера деятельности предприятия распространяется на все районы г.Волгограда и, практически не выходит за пределы города и близко расположенных районов области. Деятельность предприятия  не носит межрегиональный либо международный характер и в значительной степени зависит от политической и экономической ситуации в регионе. В результате нами была определена надбавка за риск в размере 5%.;

Финансовая  структура состоит из собственных и заемных средств в определенном соотношении, что определяется анализом следующих финансовых коэффициентов: коэффициента покрытия, коэффициента автономии, коэффициентов ликвидности.

Рассчитаем  риск финансовой структуры по коэффициенту покрытия, который определяется по формуле:

, где

А – амортизационные  отчисления, тыс. руб.;

БП – балансовая прибыль, тыс. руб.;

Д_лК – процент по долгосрочным кредитам, тыс. руб.;

К_рК - процент по краткосрочным кредитам, тыс. руб.;

К_з – кредиторская задолженность, тыс. руб.

При КП £ 1 риск максимален, поэтому принимаем премию за риск 5%.

Диверсификация  производственная и территориальная – компания может считаться диверсифицированной только в том случае, если денежные потоки, получаемые от различных сфер деятельности, сопоставимы по своей величине. Кроме того, доходы от различных сфер бизнеса должны иметь отрицательную корреляцию, т.е. не должны быть взаимосвязаны. У оцениваемого предприятия практически все доходы в прогнозном и постпрогнозном периодах будут зависеть от взаимосвязанных направлений бизнеса, поэтому уровень риска принят оценщиками 4%.

Диверсификация  клиентуры - согласно теории маркетинга цель предприятия - удовлетворение потребностей клиентов. Чем больше у предприятия потребителей, тем при прочих равных условиях более устойчив бизнес. Однако уровень диверсификации определяется не только количеством клиентов, но и долей сбыта приходящейся на каждого из них. Чем меньше неравенство долей выручки, приходящейся на конкретных клиентов, тем при прочих равных условиях в меньшей степени предприятие зависит от конкретного потребителя. Предприятие располагает широким кругом потребителей своей продукции, премия за данный риск определена в размере 4%;

Рентабельность  предприятия и прогнозируемость его доходов - степень прогнозируемости выручки обеспечивает долгосрочную устойчивость деятельности предприятия на рынке. Во многом прогнозируемость и плановые показатели прибыльности на будущие периоды обеспечиваются стабильным высоким спросом на продукцию предприятия. Риск, связанный с уровнем и прогнозируемостью прибыли ОАО «ВОЛГОГРАДСКИЙ ЗАВОД ЖБИ №1» составляет, по мнению оценщика 5%, поскольку прогноз проведен на основе результатов его финансово-хозяйственной деятельности за 5 предшествующих лет, показавших нестабильное получение прибыли предприятием.

Качество  управления находит свое отражение во всех сферах существования предприятия. В определенном смысле предприятие есть то, что сделал с ним менеджмент. То есть, текущее состояние предприятия, и перспективы его развития во многом предопределены качеством управления. Зачастую очень сложно, если не сказать невозможно, определить все те отдельные моменты (показатели) на которые управление оказало особо сильное влияние. Так, управление оказывает влияние на размер чистых активов, диверсификацию производства и в определенной степени клиентуру, финансовое состояние и рентабельность компании. Таким образом, качество управления характеризуется всеми перечисленными показателями. Поэтому мы считаем логичным, определять премию за риск качества управления как среднюю величину от всех ранее рассчитанных премий, кроме премии за размер компании и премии за прогнозируемость доходов. Величина премии за риск фактора качество управления для ОАО «ВОЛГОГРАДСКИЙ ЗАВОД ЖБИ №1» составила 4,5%.

Таким образом, ставка дисконтирования, определенная по модели кумулятивного построения, составила округленно 29,6%.

Таблица 3.7

Расчет ставки дисконтирования

Вид риска	Величина риска, %
Безрисковая ставка	5,1
Размер компании	3
Финансовая структура	5
Диверсификация производственная и территориальная	4
Диверсификация клиентуры	4
Рентабельность предприятия  и прогнозируемость его доходов	5
Качество управления	4,5
Итого:	29,6

 

 

 

 

3.2.8.Расчет текущей стоимости предприятия в прогнозный и постпрогнозный период

Процесс расчета  текущей стоимости методом дисконтирования  денежных потоков позволяет определить настоящую стоимость будущих денежных потоков. Расчет производится по следующей формуле:

; где

PV – настоящая стоимость;

С_t – денежный поток прогнозного периода t;

– коэффициент текущей стоимости  в прогнозный период;

i_t – ставка дисконтирования денежного потока периода t;

n – последний год прогнозного периода;

Помимо рассчитанных нами денежных потоков, в прогнозные пять лет необходимо также определить стоимость предприятия в постпрогнозном периоде. Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в постпрогнозном периоде в результате оптимальных управленческих решений будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечно равномерные доходы.

Расчет стоимости  предприятия в постпрогнозный период производится по модели Гордона, согласно которой годовой доход этого  периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений в этот период равны. Доходы ОАО «ВОЛГОГРАДСКИЙ ЗАВОД ЖБИ №1» стабилизируются, среднегодовые темпы прироста чистой прибыли не превысят 2%.

При использовании  модели Гордона должны быть соблюдены  следующие условия:

1. Темпы роста  денежного потока должны быть  стабильны.

2. Капитальные  вложения в постпрогнозном периоде  должны быть равны амортизационным отчислениям.

, где

 

 – денежный поток постпрогнозного  периода;

 – коэффициент текущей  стоимости в постпрогнозный период (рассчитывается на конец прогнозного периода);

 – долгосрочные темпы роста денежного потока.

Таблица 3.8

 Расчет текущей  стоимости методом дисконтированных  денежных потоков 

Показатель	Прогнозные годы					Постпрогнозный период
	2009	2010	2011	2012	2013
1	2	3	4	5	6	7
Чистая прибыль, тыс. руб./год	17 229	22 818	19 041	13 319	14 951	15 808
+ амортизация, тыс.  руб./год	3 292	3 356	3 423	3 464	3 477	3 477
– капитальные вложения, тыс. руб./год	9 394	8 289	7 215	6 037	4 781	3 477
+/– изменение собственного оборотного капитала тыс. руб./год	16 082	14 134	13 357	10 209	8 575	6 689
+/– изменение долгосрочной задолженности, тыс. руб./год	13 826	20 135	15 493	10 422	5 090	4 976
Денежный  поток, тыс. руб./год	8 871	23 886	17 385	10 959	10 162	14 095
Фактор текущей стоимости	0,866459	0,650495	0,488359	0,366636	0,275252	0,238495
Текущая стоимость денежных потоков в прогнозный период, тыс. руб./год	7 686	15 538	8 490	4 018	2 797

 

Окончание таблицы 3.8

1	2	3	4	5	6	7
Сумма текущих стоимостей прогнозного периода, тыс. руб./год	38 529
Текущая стоимость в постпрогнозный период, тыс. руб.	10 125	Остаточная стоимость = 42 455
Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок, тыс. руб.	48 654

 

3.2.9. Внесение поправок

После определения  предварительной величины стоимости  предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки, такие как:

• поправка на величину стоимости нефункционирующих активов;
• коррекция величины собственного оборотного капитала.

Внесение поправки на избыточные активы

Первая поправка основывается на том, что при расчете  стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, то есть в формировании денежного потока. У любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Их стоимость не учитывается в денежном потоке, но они имеют определенную рыночную стоимость. Для внесения корректировки на величину избыточных активов определяется их рыночная стоимость, которая суммируется с текущей стоимостью дисконтированного денежного потока компании. Когда руководство предприятия сочтет целесообразным, эти активы могут быть реализованы с положительным результатом для предприятия. Этот процесс идет на предприятии, по мнению оценщика, недостаточно активно.

Проведя анализ активов, оценщики выявили, что по состоянию  на 31 декабря 2008 г. у ОАО «ВОЛГОГРАДСКИЙ ЗАВОД ЖБИ №1» имеются на балансе активы, которые не участвуют в производстве. Величина поправки после проведенных расчетов составляет 86 007 000 рублей.

Корректировка текущей стоимости компании на избыток/дефицит собственного оборотного капитала

Корректировка на величину собственного оборотного капитала необходима, так как в модель дисконтированного денежного потока включается требуемая (средняя, определенная на основе ретроспективного анализа) величина собственного оборотного капитала, привязанная к прогнозному уровню выручки от реализации. Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие на дату оценки, может не совпадать с требуемой. Соответственно необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит – вычтен из величины стоимости дисконтированного денежного потока.