Оценка стоимости предприятия

В таблице 3.2 представлены результаты расчётов процентов поступлений и выбытия производственных основных средств, рассчитанные на основании данных Приложения к бухгалтерскому балансу (Форма № 5) за период 2005-2008 годы. Расчет произведен по следующим формулам.

 

Коэффициент поступления, %	Балансовая  стоимость поступивших за период Оф/ Балансовая стоимость Оф на конец  периода [350(г.4)+371(г.4)]/[350(г.6)+371(г.6)]
Коэффициент выбытия, %	Балансовая  стоимость выбывших за период ОФ/   Балансовая стоимость ОФ на начало  периода [350(г.5)+371(г.5)]/[350(г.3)+371(г.3)]

 

Таблица 3.2

Прогноз первоначальной стоимости внеоборотных активов, тыс.руб.

Показатель	Прогнозные годы					Постпрогнозный период
	2009	2010	2011	2012	2013
Первоначальная стоимость  основных фондов на конец года, тыс. руб.	207 237	212 211	215 606	217 331	217 331	217 331
Процент поступления	4,6	4,0	3,4	2,8	2,2	2,2
Абсолютное изменение процента поступления	-0,6	-0,6	-0,6	-0,6	-0,6	-0,6
Процент выбытия	1,4	1,6	1,8	2,0	2,2	2,2
Абсолютное изменение процента выбытия	-0,2	-0,2	-0,2	-0,2	-0,2	-0,2
Процент изменения первоначальной стоимости	3,2	2,4	1,6	0,8	0,0	0,0

 

Из анализа  ретроспективных данных следует, что  за период с 2005 по 2008 год коэффициент поступления основных средств снижается. При этом коэффициент выбытия был непостоянным на протяжении 2005 – 2008 годов. По данным руководства предприятия, в дальнейшем поступление новых основных средств планируется в размере не более годовой амортизации. На 2009 год на основании анализа ретроспективных данных коэффициенту поступления было установлено значение 4,6%, а коэффициенту выбытия – 1,4%. Подобный подход обусловлен представлением оценщика, что при стабильной работе предприятия поступления и выбытия основных средств должны быть равными между собой и полностью покрываться амортизационными отчислениями.

В состав постоянных издержек входят амортизационные отчисления. Анализ темпов изменения первоначальной стоимости внеоборотных активов за 2005-2008 гг. не позволил выявить четко выраженных тенденций. В таблице 3.2 представлены результаты расчётов процентов поступлений и выбытия производственных основных средств, рассчитанные на основании данных перечня основных средств, а также прогноз. На основании вышеприведенной таблицы были построен прогноз амортизационных отчислений. (таблица 3.3).

Таблица 3.3

Прогноз амортизационных  отчислений и налога на имущество, тыс.руб.

Показатель	Прогнозные годы					Постпрогнозный период
	2009	2010	2011	2012	2013
1	2	3	4	5	6	7
Первоначальная стоимость, тыс. руб.	207 237	212 211	215 606	217 331	217 331	217 331
Среднегодовая первоначальная стоимость, тыс. руб.	205 724	209 724	213 909	216 469	217 331	217 331
Амортизационные отчисления, тыс. руб.	3 292	3 356	3 423	3 464	3 477	3 477
Средняя годовая норма  амортизации, %	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6
Среднее значение годовой нормы амортизации
Остаточная стоимость, тыс. руб.	85 570	85 689	85 630	85 660	85 645	85 653

 

Окончание таблица 3.3

1	2	3	4	5	6	7
Среднегодовая остаточная стоимость, тыс. руб.	85 689	85 630	85 660	85 645	85 653	85 649
Налог на имущество (2,2%), тыс. руб.			942	1 885	1 884	1 884

 

Налог на имущество  рассчитан исходя из ставки налога на имущество 2,2% от остаточной стоимости  имущества. Поскольку на момент оценки и до 01 июля 2011 года ОАО «ВОЛГОГРАДСКИЙ ЗАВОД ЖБИ №1»  в соответствии с Законом Волгоградской области «О зоне экономического развития» до 01 июля 2011 года имеет льготы по налогу на прибыль, налог на имущество, налог на землю. На момент оценки неизвестно будет ли продлен срок действия данного Закона. Поэтому налог на имущество в 2011 году рассчитан на вторую половину года.

Поскольку никакой  информации о наличии у предприятия  других элементов внеоборотных активов на момент оценки нет, построенные ранее прогнозы поступления внеоборотных активов по первоначальной стоимости позволяют спрогнозировать капитальные вложения. При этом для каждого года прогнозного периода величина капитальных вложений определялась по формуле:

, где

П - поступление  основных средств в % от полной первоначальной стоимости на начало года;

ПС - полная первоначальная стоимость основных средств на начало года.

 

 

 

 

Таблица 3.4

Прогноз капитальных  вложений, тыс.руб.

Показатель	Прогнозные годы					Постпрогнозный период
	2009	2010	2011	2012	2013
Первоначальная стоимость основных средств на конец года, тыс. руб.	207 237	212 211	215 606	217 331	217 331	217 331
Поступление основных средств, % от полной первоначальной стоимости на начало года	4,6	4,0	3,4	2,8	2,2	2,2
Стоимость капитальных вложений за год, тыс. руб.	9 394	8 289	7 215	6 037	4 781	3 477

 

3.2.5. Расчет изменения собственных оборотных активов

Изменение оборотных  активов ОАО «ВОЛГОГРАДСКИЙ ЗАВОД ЖБИ №1» происходит как за счет изменения текущей кредиторской задолженности, так и за счет собственных оборотных активов предприятия. При расчете прироста собственных оборотных средств было принято решение рассчитать среднюю арифметическую долю собственного оборотного капитала по периоду 2005-2008 годы, исключив 2005 г. и 2007 г. в выручке-нетто. По мнению оценщиков, величина СОК в этот период не соответствует действительным потребностям предприятия. Среднее значение доли собственного оборотного капитала в нетто-выручке составило 42,35%. Таким образом, изменение стоимости собственного оборотного капитала будет рассчитываться как разница между соседними интервалами. Расчет выполнен в таблице 3.5.

Величина денежного  потока уменьшается на сумму прироста собственного оборотного капитала (уменьшение собственного оборотного капитала добавляется в денежный поток).

 

 

Таблица 3.5

Прогноз величины собственного оборотного капитала, тыс.руб.

Показатель	Прогнозные годы					Постпрогнозный период
	2009	2010	2011	2012	2013
Выручка-нетто за год, тыс. руб.	419 470	453 028	484 740	508 977	529 336	545 216
Совокупная стоимость оборотных (текущих) активов на конец года, тыс. руб.
Суммарная стоимость текущих пассивов на конец года, тыс. руб.
Стоимость собственного оборотного капитала на конец года, тыс. руб.	176 681	190 815	204 172	214 381	222 956	229 645
Доля собственного оборотного капитала в нетто-выручке за год, %	42,12	42,12	42,12	42,12	42,12	42,12
Среднее значение доли собственного оборотного капитала в нетто-выручке, %
Изменение стоимости собственного оборотного капитала за год, тыс. руб.	16 082	14 134	13 357	10 209	8 575	6 689

 

3.2.6. Расчет изменения долгосрочной задолженности

Изменение долгосрочной задолженности ОАО «ВОЛГОГРАДСКИЙ ЗАВОД ЖБИ №1» происходит как за счет изменения суммы долгосрочных кредитов банка, так и за счет договоров о совместной деятельности. При расчете прироста долгосрочной задолженности было принято решение величину долгосрочной задолженности принять по балансу за 3 квартал 2008 г., поскольку оценщики считают что за 4 квартал 2008 г. значительного изменения по данному разделу баланса не произойдет. Значительного изменения в сумме долгосрочных кредитов банков не предвидится.

Поэтому, как  и при расчете изменения величины СОК, принято решение рассчитать среднюю арифметическую долю долгосрочной задолженности по периоду 2006-2008 годы. в выручке-нетто. Среднее значение доли собственного оборотного капитала в нетто-выручке составило 118%. Поскольку на основании выполненного финансового анализа у предприятия нарушена финансовая устойчивость, одной из причин которого является значительная доля долгосрочных обязательств. Поэтому для повышения финансовой устойчивости необходимо снизить долю долгосрочных обязательств. За 9 месяцев 2008 года снижение составило 6,46%. Поэтому в прогнозном периоде оценщики рассчитывают постепенное снижение доли долгосрочных обязательств в выручке-нетто. Изменение величины долгосрочной задолженности будет рассчитываться как разница между соседними интервалами. Расчет выполнен в таблице 3.6.

Величина денежного  потока уменьшается на сумму прироста собственного оборотного капитала (уменьшение собственного оборотного капитала добавляется в денежный поток).

Таблица 3.6

Прогноз величины долгосрочной задолженности, тыс.руб.

Показатель	Прогнозные годы					Постпрогнозный период
	2009	2010	2011	2012	2013
Выручка-нетто за год, тыс. руб.	419 470	453 028	484 740	508 977	529 336	545 216
Суммарная стоимость долгосрочной задолженности на конец года, тыс. руб.	478 196	498 331	513 824	524 246	529 336	534 312
Доля долгосрочной задолженности в нетто-выручке за год, %	114,00	110,00	106,00	103,00	100,00	98,00
Среднее значение доли долгосрочной задолженности в нетто-выручке, %
Изменение стоимости долгосрочной задолженности за год, тыс. руб.	13 826	20 135	15 493	10 422	5 090	4 976

 

3.2.7. Расчет ставки дисконта

Ставка дисконтирования - это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Вследствие  неопределенности или риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконтирования должна превышать безрисковую ставку дохода, то есть должна обеспечивать премию за риск инвестирования в оцениваемое предприятие.

Под риском понимается степень оправданности ожиданий получения будущих доходов. Для прогнозирования чистого дохода риск может рассматриваться как вероятность или степень осуществления прогнозных оценок, иными словами, как риск реализации проекта.

Ставку дисконтирования  можно рассчитать тремя способами. Первый способ – с использованием модели капитальных активов. Данный способ применяется для денежного потока для собственного капитала.

Второй способ расчета ставки дисконтирования  – модель WACC (средневзвешенной стоимости капитала). Данный способ применяется для денежного потока для всего инвестированного капитала.

Так как была выбрана модель денежного потока для собственного капитала, данный способ также неприменим.

Поэтому за основу расчета был выбран третий способ – метод кумулятивного построения, который наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия. Данный метод применим в случаях, когда фондовый рынок недостаточно развит или акции оцениваемого предприятия не обращаются на рынке, а предприятие-аналог найти сложно.

Метод основан  на экспертной оценке рисков, связанных  с вложением средств в оцениваемый  бизнес. Ставка дисконтирования рассчитывается путем сложения всех выявленных рисков и прибавления к безрисковой ставке дохода. Инвестиционные вложения в российский рынок характеризуются повышенным уровнем риска, что приводит к более высокой ставке дисконтирования. Общая посылка такова - чем больше риск, тем выше ожидаемая ставка отдачи на вложенный капитал. При этом премия за каждый вид риска определяется в интервале от 0% до 5%. В западной теории оценки определен перечень основных факторов, которые должны быть проанализированы.

Модель кумулятивного  построения подразумевает оценку определенных факторов, порождающих риск недополучения запланированных доходов. При построении ставки дисконтирования по данному методу за основу расчета берется безрисковая норма доходности, а затем к ней добавляется норма доходности за риск инвестирования в данную компанию. Таким образом, ставка дисконта по модели кумулятивного построения включает: