Венчурный бизнес в России: некоторые проблемы и перспективы

регионов мира, а также приоритетами национальных экономических политик.

Однако сама потребность формальной структуризации венчурного движения -

свидетельство его зрелости и растущего влияния.

Венчурные фонды  в России стали создаваться в 1994 г. по инициативе

Европейского  банка реконструкции и развития (ЕБРР). Региональные фонды

венчурного    капитала   (РФВК),    число    которых    составляет    11,

были образованы в 11 различных регионах России. Одновременно с ЕБРР другая

крупная финансовая структура — Международная финансовая корпорация также

решилась на участие в создаваемых венчурных  структурах совместно с некоторыми

известными в  мире корпоративными и частными инвесторами. В 1997 г. 9

действующих на территории России венчурных фондов образовали Российскую

ассоциацию   венчурного   инвестирования   (РАВИ)   со   штаб-квартирой в

Москве и отделением Санкт-Петербурге. По данным "Financial Times", на

сентябрь 1997 г. в  России действовали 26 специализированных фондов,

инвестирующих в российские корпоративные активы с суммарной капитализацией

в      1,6      млрд.      долл.      Помимо      этого,      еще      16

восточноевропейских    фондов    инвестировали    и    Россию    часть

своих  портфелей.

Венчурный капитал   специфический тип финансов, предоставляемых  определенными

фирмами, которые инвестируют и одновременно участвуют в управлении молодыми

компаниями, не котируемыми на фондовом  рынке. Инвестиции   венчурного

капитала   сопряжены   с   длительными   сроками,     элементами риска,

участием в  управлении компаний и с доходами в большей  степени в форме

прироста капитала, чем в виде дивидендов. Венчурные  капиталисты необходимы

для поддержки  сопряженных с высоким риском инвестиций в малые,

ориентированные на новые технологии фирмы, мимо которых  часто проходят

большие компании и традиционные финансовые институты.

Большинство структур венчурного капитала представляют собой  независимые фонды,

объединяющие  капиталы финансовых институтов. Однако некоторые финансовые

институты имеют  спои собственные фонды венчурного капитала ("подчиненные

фонды"), а  в некоторых странах существует неформальный рынок венчурного

капитала частных  лиц ("деловые ангелы") и больших  компаний

("корпоративное  венчурное инвестирование"). Индустрия  венчурного капитала

хорошо развита  в Соединенных Штатах, где она  ориентирована на новые технологии

и включает различные типы инвесторов, таких как пенсионные фонды, страховые

компании и  частные лица. Европейская индустрия  венчурного капитала моложе,

ориентирована на основные секторы рынка и в  ней доминируют банки. Японские

фирмы венчурного капитала в основном яв дочерними фирмами финансовых

институтов, которые  делают инвестиции в надежные фирмы  и в основном

предоставляют кредиты.

Можно указать  следующие мероприятия, которые  правительства могут осуществлять

для развития рынков венчурного капитала, хотя и общая политика и конкретные

программы в  этой области будут существенно  различаться в зависимости от

экономических и институциональных особенностей конкретных стран.

Создание среды  для инвестирования. Правительства  могут создать фискальные и

законодательные условия, стимулирующие предложение венчурного капитала,

включая меры поощрения  долгосрочных инвестиций венчурного капитала

пенсионными и  страховыми фондами и налоговые  льготы при инвестировании

венчурного капитала частными лицами или "деловыми ангелами".

Снижение уровня риска для инвесторов. Правительства могут стимулировать

создание фондов венчурного капитала, ориентированных  на инвестиции в

технологии, путем  налоговых льгот, схем финансирования новых технологий на

самом раннем этапе, покрытия доли потерь при инвестировании и финансирования

технической экспертизы технологий и аудита до инвестирования в собственно

технологии.

Повышение ликвидности. Правительства могут сделать  шаги для облегчения выхода

институциональных инвесторов, вложивших деньги на начальных стадиях

реализации проектов, например, путем упрощения процедуры  реинвестирования и

поощрения создания активных вторичных фондовых рынков, которые бы

ориентировались на быстро растущие технологические  компании.

Поощрение предпринимательства. Правительства могут выступить с инициативами

по поощрению  инвестиций в проекты высоких  технологий на самых ранних этапах,

включая снижающие  риск налоговые режимы, схемы кредитования, связанные с

лицензионными отчислениями, информационное и консалтинговое обслуживание и

инфраструктурную  поддержку "деловых ангелов".

В опирающихся  на знания экономиках экономический  рост и создание рабочих мест

все в большей  мере зависят от успешных инноваций. Имеется в виду, что

результаты исследований и разработок (НИОКР) должны быть эффективно

переведены в  коммерческие результаты. Доступ к  финансам рассматривается как

ключевой фактор в этом инновационном процессе. В  этой связи венчурный капитал

как специфический  тип финансирования, разработанный  для инвестиций в проекты,

связанные с  высоким риском, играет важную роль.

Венчурный капитал  является критическим фактором в  инновационном процессе. В

силу различных  причин большим компаниям трудно осуществлять связанные с

высоким риском инновационные проекты. Такие проекты  имеют максимальные шансы

на успех, если они выполняются в малых технологических  фирмах. Венчурные

капиталисты хотят  и в состоянии инвестировать  в такие сопряженные с высоким

риском проекты, используя свои финансовые инструменты. Это подтверждается тем

факт/ом, что  технологические революции, приведшие к трансформации целых

отраслей промышленности, возглавлялись фирмами, поддержанными  венчурным

капиталом. Например, были профинансированы венчурным капиталом  фирмы, шедшие

впереди каждого  нового поколения компьютерных технологий (персональные

компьютеры, программное  обеспечение и т.д.).

В данном обзоре венчурный капитал определяется как капитал, предоставляемый

фирмами, которые  инвестируют и одновременно участвуют  в управлении молодыми

компаниями, не котируемыми на фондовом рынке. Целью является высокий доход от

инвестиций. Рыночная стоимость создается молодой  компанией с помощью денег

венчурных капиталистов и их профессиональной экспертизы. Как правило,

инвестиции, венчурного капитала имеют следующие основные характеристики:

• являются долговременными (3—7 лет);

• осуществляется контроль над инвестициями, связанный  с сотрудничеством с

командой управляющих  инвестируемой компании с целью  оказания поддержки и

консультаций, опирающихся  на экспертизу, опыт и контакты венчурных

капиталистов, что увеличивает ценность инвестиций;

• доходы от вложений капитала в большей степени имеют  форму прироста

стоимости капитала в конце периода инвестиций, чем  форму дивидендов.

Венчурные капиталисты  — это посредники между финансовыми  институтами,

предоставляющими капитал, и не котирующейся на фондовой бирже компанией,

которая использует финансы. Некоторые финансовые институты  имеют свои

собственные фонды  венчурного инвестирования (такие фонды  в Европе именуют

"Подчиненными"). Однако как в Соединенных Штатах, так и в Европе большинство

фондов венчурного капитала являются "независимыми", которым приходится

объединять капитал  финансовых институтов прежде, чем  их можно будет

инвестировать в малые и средние по размеру  предприятия. Роль венчурного

капиталиста сводится к отбору проектов для инвестирования, структурированию

сделки, инвестированию и в конечном итоге к получению  прироста капитала путем

продажи своего пакета акций либо после того, как  они начнут котироваться па

фондовом рынке, либо подходящему покупателю, либо самой компании на основе

сделки выкупа акций. Финансовые институты не могут  сами эффективно выполнять

эту роль. Независимые  фирмы венчурного капитала получают вознаграждение в

виде доли от чистой прибыли и фиксированного процента на управленческие

расходы.

По своей экономической  значимости рынок венчурного капитала мал по сравнению

с другими финансовыми  рынками даже в Соединенных Штатах.

Однако из-за того, что венчурные капиталисты  специализируются на

инвестировании  в быстро растущие компании, их экономическая роль весьма

значительна. Например, факты указывают на то, что в  Соединенных Штатах

пользующиеся  поддержкой венчурного капитала компании растут быстрее, чем 500

крупнейших (по списку журнала "Форчун") промышленных компаний США, и имеют

более высокие расходы на НИОКР в расчете на одного работающего.

Деятельность  в области инвестиций венчурного капитала включает две различные

инвестиционные  ситуации:

1) инвестиции  в новые и молодые, быстро  растущие, часто технологические

компании;

2) финансирование  реструктуризации компании через выкуп акций командой

менеджеров самой  компании — такое финансирование даст возможность

существующей  команде менеджеров приобрести дело); либо путем выкупа акций

сторонними менеджерами  — такое финансирование дает возможность  команде

менеджеров со стороны выкупить компанию. Нужно  отметить, что в Европе

статистика венчурного капитала включает оба типа инвестиций: в начальные

стадии развития фирмы и инвестиции в "ВСМ/ВПМ". Однако в Соединенных Штатах

намного точнее различают эти два типа инвестиций, так что статистика по

деятельности  в области венчурного капитала исключает  крупные инвестиции в

ВСМ.

Венчурный капитал  утвердился в Европе только в последние  примерно 10 лет,

хотя его ростки можно проследить вплоть до раннего  послевоенного периода