Венчурный бизнес в России: некоторые проблемы и перспективы

Неразвитость  деловой инфраструктуры в России в сочетании с информационной непроницаемостью и пережитками  многолетней изоляции страны от остального мира в сознании многих предпринимателей мешают увидеть, что в России сегодня  уже работает новая финансовая индустрия - венчурный капитал.  

"Венчурный"  или "рисковый" капитал - малопонятный  для подавляющего большинства  россиян феномен. Его путают  с банковским кредитованием или  благотворительностью. Информации  о характере и деятельности  венчурных фондов и компаний практически нет, не считая нескольких путаных заметок в московских и петербургских изданиях. Российские поисковые системы в Internet дают всего пару - тройку ссылок на сайты, где так или иначе упоминается слово "венчур", которое при этом не перестает оставаться смутным и неясным.  

Между тем, российский (по месту деятельности, а не происхождению) венчурный бизнес существует уже  более 3 - х лет. Немалый срок, если принять во внимание быстротечность перемен в бывшем Советском Союзе.  

Название "венчурный" происходит от английского "venture" - "рискованное предприятие или начинание". (Помните, в эпоху перестройки совместные предприятия также именовались "joint ventures", что, возможно, более правильно было бы переводить как "совместное рисковое начинание"). Сам термин "рисковый" подразумевает, что во взаимоотношениях капиталиста - инвестора и предпринимателя, претендующего на получение от него денег, присутствует элемент авантюризма. И это на самом деле так. Рисковое (венчурное) инвестирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого - либо залога или заклада, в отличие, например, от банковского кредитования. Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами - физическими или юридическими лицами (unquoted или unlisted companies)

Инвестиции направляются либо в акционерный капитал (equity investment или financing) закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита (debt financing), как правило, среднесрочный по западным меркам, на срок от 3 до 7 лет. Процентная ставка по таким кредитам либо не устанавливается, либо составляет LIBOR + 2 - 4% (LIBOR - London Interbank Offered Rate, буквально - лондонская межбанковская ставка предложения - средняя ставка процента, по которой банки в Лондоне предоставляют ссуды против размещения у них депозитов. Информация о ее колебаниях публикуется "Financial Times", исходя из средневзвешенной ставки по 3 - х и 6 - и месячным долларовым депозитам размером в $10 млн. на 11 часов утра каждого делового дня, учитываемой пятью банками: National Westminster Bank, Bank of Tokyo, Deutsche Bank, Bank Nacional de Paris и Morgan Guarantee Trust of New York).  

На практике, однако, наиболее часто встречается  комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть  средств вносится в акционерный  капитал, а другая - предоставляется в форме инвестиционного кредита.  

Венчурный инвестор, как правило, не стремится приобрести контрольный пакет акций компании (во всяком случае, при первичном  инвестировании). И в этом - его  коренное отличие от "стратегического  инвестора" или "партнера". Последний зачастую изначально желает установить контроль над компанией, интересующей его по тем или иным соображениям.  

Цель венчурного капиталиста иная. Приобретая пакет  акций или долю, меньшую, чем контрольный  пакет (minority position или stake), инвестор рассчитывает, что менеджмент компании будет использовать его деньги в качестве финансового рычага (financial leverage) для того, чтобы обеспечить более быстрый рост и развитие своего бизнеса. Ни инвестор, ни его представители не берут на себя никакого иного риска (технического, рыночного, управленческого, ценового и пр.), за исключением финансового. Все перечисленные риски несет на себе компания и ее менеджеры (помните: joint venture). При этом, еще одним предпочтением венчурного инвестора является принадлежность контрольного пакета менеджерам компании. Имея у себя контрольный пакет, они сохраняют все стимулы для активного участия в развитии бизнеса. Если компания, в период нахождения в ней в качестве совладельца и партнера венчурного инвестора добивается успеха, т.е. если ее стоимость в течение 5 - 7 лет увеличивается в несколько раз по сравнению с первоначальной, до инвестиций (pre - money evaluation), риски обеих сторон оказываются оправданными и все получают соответствующее вознаграждение.  

Если же компания не оправдывает ожидание венчурного капиталиста, то он может полностью  потерять свои деньги (в том случае, когда компания объявляет себя банкротом), либо, в лучшем случае, вернуть вложенные  средства, не получив никакой прибыли. И второй и третий варианты считаются неудачами. Прибыль (capital gains) венчурного капиталиста возникает лишь тогда, когда по прошествии 5 - 7 лет после инвестирования он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение.  

Поэтому венчурные  инвесторы не заинтересованы в распределении  прибыли в виде дивидендов, а предпочитают всю полученную прибыль реинвестировать  в бизнес.  

Сам процесс  продажи в венчурном бизнесе  также имеет свое название - "exit" - "выход". Период пребывания венчурного инвестора в компании носит наименование "совместного проживания" - "living with company".  

Разделение совместных рисков между венчурным инвестором и предпринимателем, длительный период "совместного проживания" и  открытое декларирование обеими сторонами своих целей на самом начальном этапе общей работы - слагаемы вполне вероятного, но не автоматического успеха. Однако, именно такой подход представляет собой основное отличие венчурного инвестирования от банковского кредитования или стратегического партнерства.

П. Г. ГУЛЬКИН  автор 
 
 
 
 

Венчурный бизнес в России: некоторые проблемы и  перспективы. Cмысл венчурного (рискового) бизнеса в том, чтобы представить средства компаниям, не имеющим иных источников финансирования в обмен на часть пакета акций, который венчурный инвестор продает через несколько лет после вступления в бизнес за цену, многократно превосходящую первоначальные вложения. Продажа акций называется "выходом". 

Венчурный бизнес может принести колоссальную прибыль - или закончиться провалом. Американская и европейская экономики в немалой степени обязаны своим ростом в конце ХХ века именно расцвету венчурного бизнеса. Информацию о Венчурном инвестировании можно найти, в частности, на сайте РАВИ www.rvca.ru. 

В нашей стране постепенно формируется политический и предпринимательский климат, благоприятный для венчурного и прямого инвестирования. Ряд шагов, предпринятых сообществом венчурной индустрии и государственными структурами различных уровней, способствует развитию малого и среднего бизнеса (в частности, в сфере high - tech), что, в свою очередь, может придать импульс развитию российской экономики в целом. 

При поддержке  государства, частного сектора и  международных организаций были созданы структуры научно - исследовательского сектора рыночного типа, такие как технопарки, инновационно - технологические центры, юридические и консалтинговые компании. 

Были также  созданы новые инструменты и  механизмы, связанные с функционированием  бюджетных и внебюджетных фондов поддержки фундаментальных и прикладных исследований и разработок, их конкурсным финансированием, защитой прав на объекты интеллектуальной собственности. 

ВЕНЧУРНЫЕ ИНСТИТУТЫ 

Основные венчурные "игроки" в нашей стране - иностранные  инвесторы. Становление национальной венчурной индустрии идет не столь быстро, как хотелось бы.

Формирование  российских венчурных фондов с участием национального капитала находится  в зачаточном состоянии, хотя в этой работе готовы участвовать и отечественные  пенсионные фонды, и страховые компании и банки. Отсутствие соответствующей законодательной базы не позволяет им эффективно использовать свои средства в данном секторе экономики. 

Однако и последнее  время предпринимаются некоторые  шаги по исправлению ситуации. По распоряжению Правительства РФ от 10 марта 2000 г. создан первый "фонд фондов" - Венчурный инновационный фонд (ВИФ), задача которого - помочь создать региональные/отраслевые фонды с российским и/или западным капиталом. 

ФОНДОВЫЙ РЫНОК 

Размещение акций  компании на бирже - неотъемлемый элемент венчурного процесса. Но пока отечественный фондовый рынок является спекулятивным и не готов к выполнению своей основной функции - привлечению средств инвесторов в компании через размещение их акций. 

Конечно, международные  биржи в принципе для российских компаний не закрыты, но размещение акций на внешних рынках требует большой подготовки. 

Один из немногих успешных российских проектов, способных  решить проблему вторичной котировки  акций венчурных предприятий, - проект Санкт - Петербургской Валютной биржи "Рынок роста Санкт - Петербург". 

О ПРОБЛЕМАХ, КОТОРЫЕ  НУЖНО УЧИТЫВАТЬ ПОТЕНЦИАЛЬНЫМ  УЧАСТНИКАМ ВЕНЧУРНЫХ ПРОЦЕССОВ 

Несмотря на имеющееся продвижение сегодня  в венчурном бизнесе в России, помимо указанных выше, существует еще множество проблем. К основным можно отнести: влияние общей ситуации в мировом венчурном бизнесе, проблемы российских компаний - соискателей венчурных инвестиции и проблемы венчурных инвесторов на российском рынке. 

Ситуация, сложившаяся  в мировой экономике, недавний крах т. н. "новой экономики" передовых стран, вынудили инвесторов, в том числе и венчурных, ужесточить требования, предъявляемые к соискателям средств. 

На данном этапе  инвесторы предпочитают проекты  с невысоким потенциалом, но умеренным  риском, из которых легче осуществить "выход". Инвестиции в такие проекты относятся к категории "коротких" денег, возврат которых ожидается через 2 - 3 года. Но и доходность таких инвестиций невысока, по сравнению с инвестициями в high - techкомпании, где возврат может быть ожидаем лишь через 5 - 7 лет на фоне низкой предсказуемости рынка и результата. 

Такова сейчас тенденция во всем мире, в силу чего в наиболее сложном положении  оказываются компании - соискатели из области higt - tech. 

Однако такие  жесткие требования, предъявляемые инвесторами к компаниям, в свою очередь, могут стать "бумерангом" и в ответ лишить инвесторов перспективного бизнеса, а значит, и прибыли. 

ПРОБЛЕМЫ СОИСКАТЕЛЕЙ  ИНВЕСТИЦИЙ И ВЕНЧУРНЫХ ИНВЕСТОРОВ В РОССИИ 

Опыт работы ведущих венчурных фондов и проведения Российских Венчурных Ярмарок (Первая и Вторая Российские Ярмарки прошли в 2000 и 2001 годах. Третья Российская Венчурная Ярмарка состоится 17 - 18 октября 2002 года в Санкт - Петербурге) показал, что компаний, готовых к встрече с инвестором, на самом деле не так много, и им еще нужно учиться достойно представлять свой бизнес. 

Недостаточна  подготовка менеджмента компаний - соискателей. Для венчурного инвестора  личные и профессиональные качества менеджеров компаний - один из главных  критериев отбора объекта инвестирования, ибо квалифицированный менеджмент - эффективный показатель уменьшения риска инвестора. 

Обучение управленцев  компании - соискателей должно быть ориентировано не только на коммерческие аспекты продвижения проекта, но и на конкретную методику работы с венчурными инвесторами. 

Соискателям необходимо учиться доказывать, что их компания имеет реальную нишу на рынке, работоспособный  коллектив, защищенные права на интеллектуальную собственность, профессиональный менеджмент, четкое представление о перспективах развития бизнеса и того, как будут "работать" деньги инвестора. 

Сегодняшние российские "соискатели" зачастую не готовы к открытым отношениям с инвестором, что снижает их перспективы. 

В свою очередь, венчурному капиталисту необходимо тщательно исследовать историю создания компании, а также проанализировать создание и возникновение прав собственности, чтобы, уже став совладельцем бизнеса, не делать неприятных открытий. 

Совокупность  рисков сегодня заставляет венчурных  инвесторов предпочитать инвестиции в компании, находящиеся на стадии "взрывного расширения", хотя венчурный инвестор может входить в бизнес и на более ранних этапах его развития.  

Такое положение  осложняет компаниям - соискателям  путь на рынок, ставя вопрос об источниках средств для развития на ранних этапах. 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 

Венчурная индустрия - относительно новый сектор экономики  для нашей страны, и его механизмы  недостаточно отработаны, но зарубежные и отечественные инвестиционные институты проявляют высокий  интерес к ее становлению. 

Российские предприниматели  также готовы разобраться в условиях "новой игры" и принять ее правила. Система венчурных ярмарок, Венчурный инновационный фонд (Фонд Фондов), формируемая региональная система поиска и подготовки менеджеров компаний, ориентирующих стратегию развития своего бизнеса на привлечение венчурных инвестиций, - вот не сколько элементов соответствующей инфраструктуры, зародившихся в последнее время в Санкт - Петербурге. Возможно, именно нашему городу предстоит стать центром развития российской венчурной индустрии.