Улучшающаяся  макроэкономическая ситуация в России, а также стабилизация политической ситуации, принятие законов, способных  привести к реальному улучшению  инвестиционного климата в стране способствуют постепенному изменению  отношения долгосрочных иностранных  инвесторов к российскому фондовому  рынку, который по итогам первого  полугодия оказался одним из самых  прибыльных среди развивающихся  рынков, ситуация на большинстве из которых остается весьма напряженной. Появились предпосылки для того, чтобы российский рынок стал менее зависимым от ситуации на других рынках.

     Ситуация  в секторах промышленности, традиционно  преобладающих на российском фондовом рынке - нефтегазовом, энергетическом и телекоммуникаций складывается в  этом году таким образом, что либо сохраняется и даже возрастает инвестиционная привлекательность существующих активов, либо реформы, проводимые в ряде отраслей, создают новые инвестиционные возможности.

     В частности, реформирование электроэнергетики, которое должно привести к созданию ряда крупных инвестиционно-привлекательных энергокомпаний, уже сейчас предоставляет возможность для входа в акционерный капитал этих структур.

     Создание  семи крупных межрегиональных телекоммуникационных операторов, которое будет завершено  в будущем году, позволяет уже  сейчас с дисконтом приобрести их акции путем покупки неликвидных  акций реорганизуемых региональных компаний.

     Несмотря  на некоторое снижение мировых цен  на нефть, фундаментальные показатели нефтяных компаний остаются весьма высокими. По мнению аналитиков акции этих компаний будут в среднесрочной перспективе оставаться весьма привлекательным инвестиционным инструментом.

     Аккумулирование большого объема свободных средств  у предприятий-экспортеров уже  привело к приобретению этими  компаниями предприятий из других секторов экономики. В дальнейшем эти процессы будут усиливаться, что приведет, с одной стороны, к появлению  на рынке акций новых крупных  интегрированных компаний, а с  другой, предоставляет возможность  мелким акционерам поглощаемых компаний избавиться от, как правило, неликвидных  акций.

6. Акции телекоммуникационной компании

     В настоящий момент мировая телекоммуникационная индустрия переживает далеко не самые  лучшие времена. Американские телекоммуникационные индексы NASDAQ Telecommunications и Stoxx Telecom упали соответственно на 60% и 40%, немецкий индекс CDAX Telecom за год понизился на 60%, британский FTSE Europe Eurotop 300 Telecom - на 40%. Далеко не самые лучшие результаты продемонстрировали в этом году крупные телекоммуникационные компании. В конце января о решении прекратить выпуск сотовых телефонов объявила компания Ericssоn. На это она пошла после того, как ее убытки за четвертый квартал прошлого года составили 155 млн. долл. В планах компании на этот год даже сокращение 15 тыс. рабочих мест в Швеции и зарубежных филиалах.

     Вслед за Ericsson об уменьшении прибыли объявил и крупнейший производитель в отрасли - финская Nokia. За четвертый квартал 2000 года прибыль компании составила 1,62 млрд. долл., хотя аналитики прогнозировали 1,7 млрд. долл. Неутешительны и перспективы Nokia на этот год. Компания заявила, что из-за неизбежного сокращения объема продаж она вынуждена перенести ряд производств из США в Южную Корею и Мексику - для сокращения издержек производства. Голландская Philips объявила о потерях в 1,4% за первый квартал 2001 года, что стало результатом невиданного, по словам руководства компании, спада в области высоких технологий и производстве телекоммуникационного оборудования. В первом квартале этого года доход Philips составил всего 106 млн. евро против 1,1 млрд. евро за аналогичный период прошлого года. При этом в компании прогнозируют дальнейший спад, в результате которого планируется сократить число рабочих мест на 6-7 тыс., прежде всего в подразделениях бытовой электроники, и выделить 350 млн. евро на реструктуризацию.

     Спад  в телекоммуникационной отрасли  на Западе и неблагоприятная инвестиционная ситуация в России оказали негативное влияние и на отечественный рынок  телекоммуникаций. И если доля бумаг  российских операторов связи в портфелях  инвестиционных компаний еще не стала  нулевой, то это потому, что брокеры  не спешат фиксировать свои убытки.

В последнее  время акции российских телекоммуникационных компаний сильно потеряли в своей  привлекательности для игроков  отечественного фондового рынка. Подавляющее  большинство бумаг за год снизились  в цене в два-три раза. Хотя в начале 2000 года их котировки по своему росту опережали многие корпорации иных отраслей российской экономики.

     Тем не менее, перспективы отрасли выглядят неплохо. Рынок телекоммуникационных услуг вырос в России за 2000 год  на 12%, а объем производства систем коммутации в России увеличился в 2000 году по сравнению с 1999 годом на 70% - до 850 тыс. номеров. За пять лет доля телекоммуникаций в ВВП России удвоилась, достигнув 2%. В 2001 году, по расчетам Минсвязи, рынок телекоммуникаций вырастет на 15% - до 4,5 млрд. долл. против 3,9 млрд. долл. в 2000 году.

     Сейчас, по расчетам аналитиков, Россия занимает седьмое место в мире по числу  телефонов и телефонной плотности. Хотя в стране проживает 2,4% всего  населения Земли, число телефонов  в ней составляет 3,3% от их общего количества во всем мире. Телефонная плотность  в России примерно в 1,4 раза превышает  средний мировой показатель.

     Тем не менее, до недавних пор инвесторы  игнорировали эти данные и избавлялись  от акций российских телекоммуникационных компаний. Большинство аналитиков считают, что это происходило потому, что  главными игроками на рынке акций  операторов связи являлись западные фонды, которые, во-первых, склонны больше доверять показателям конкретных компаний, а во-вторых, ориентируются на динамику западных фондовых рынков.

     Неудивительно, что отечественные и иностранные  инвесторы на российском рынке в 2001 году не спешат вкладывать средства в акции телекоммуникационных компаний на которые в начале прошлого года возлагались большие надежды. Американский индекс NASDAQ Composite - основной индикатор новой экономики - зимой и весной рос бешеными темпами, только за первые три месяца 2000 года он увеличился на 20%. После ухода Бориса Ельцина в отставку российский рынок вырос на 30%. Ожидая позитивной динамики рынка и надеясь на послевыборное ралли, иностранные инвесторы активно продавали акции нефтяных компаний и покупали акции телекоммуникационных компаний. По этой причине в начале прошлого года котировки акции российских компаний демонстрировали чудеса роста. Всего лишь за три месяца 2000 года капитализация российских телекоммуникационных компаний увеличилась на 30-100%. Но вскоре ситуация на мировом фондовом рынке изменилась. Индекс NASDAQ начал падать, вслед за ним стала снижаться капитализация отечественных телекоммуникационных компаний.

     Акции ведущего российского оператора  связи «Ростелеком» за год подешевели на 75%. Аналитики утверждают, что инвесторы потеряли к ним интерес по нескольким причинам. Еще во втором квартале 2000 года на рынке появились слухи о реструктуризации компании. Причем и руководство «Ростелекома», и его консультант Arthur Andersen упорно не желали комментировать ход реструктуризации.

     Кроме того, по мнению аналитиков, «Ростелеком» потерял монополию на рынке международной связи. Примерно 40% этого сектора рынка отошло операторам IP-телефонии, которые предлагают связь через Интернет по более выгодным тарифам. Также компанию стали теснить национальные операторы дальней связи, например «Транстелеком».

     Неудачно  выступили в прошлом году и  две российские телекоммуникационные компании, акции которых котируются на западных фондовых площадках. Стоимость  производных бумаг «Вымпелкома» снизилась вдвое, a «Golden Telecom» - на 70%. «Вымпелком» пострадал из-за слабых финансовых результатов (компания закончила год с убытками) и падения мирового фондового рынка. Аналитики утверждают, что в прошлом году произошла переоценка активов компаний, работающих в сфере новых технологий, и в новых условиях они посчитали слишком рискованным держать в своих портфелях акции убыточного российского оператора. Что касается компании «Golden Telecom», то падение ее акций было связано с тем, что инвесторов долгое время настораживало плохое финансовое состояние владельца основного пакета ее акций - компании GTS. А сразу после покупки 62% «Golden Telecom» компанией «Capital International» и Альфа-групп всего лишь за две недели котировки акций выросли на 14%.

     Стоит, правда, отметить, что есть и положительные  новости, только касаются они российских операторов сотовой связи. Так, цена ADR компании «МТС» за год повысилась на 8%. По мнению аналитиков, обнародованные результаты деятельности компании за прошлый год подтвердили позитивные ожидания. По сравнению с 1999 годом  в 2000-м выручка увеличилась на 50%, а прибыль - на 40%. Кроме того, крайне полезным для «МТС» является ее решение  приобрести компанию «Телеком XXI», являющуюся одним из крупнейших сотовых операторов Санкт-Петербурга. Говоря о российских региональных телекоммуникационных компаниях, в настоящее время, по данным аналитиков, никто не обращает внимания на их результаты и перспективы.

     Участники рынка выбирают свою стратегию, исходя из возможного коэффициента обмена, а  также размеров предприятий. Спекулянты обращают внимание на мелкие и дешевые  компании, цена акции которых в  ходе реструктуризации может многократно  возрасти. А участники рынка, готовые  осуществлять инвестиции сроком на несколько  лет, рассматривают возможность  вложения своих средства в бумаги крупных операторов, которые принесут очень высокие прибыли после  стабилизации в отрасли.

     Активность  инвесторов на российском рынке корпоративных  бумаг телекоммуникационной отрасли  распределена очень неравномерно. Большая  часть бумаг региональных операторов связи практически неликвидна. Определенные перспективы акций региональных электросвязей связаны исключительно  с их вовлечением в реформирование отрасли связи по программе «Связьинвеста».

2.7Право требования акционером выкупа акционерным обществом принадлежащих ему акций 

     Право предъявления к обществу требований, связанных с выходом из общества и компенсацией стоимости принадлежащих  ему акций, акционер имеет лишь в  исключительных, законодательно установленных  случаях.

     В соответствии со ст. 75 Федерального закона от 26.12.95 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (далее - Закон) акционеры-владельцы  голосующих акций вправе требовать  выкупа обществом всех или части  принадлежащих им акций в следующих  случаях:

• реорганизация общества;
• совершение обществом крупной сделки, решение о совершении которой принимается общим собранием акционеров в соответствии с п. 2 ст. 89 Закона⁹;
• внесение изменений и дополнений в устав общества или утверждения устава общества в новой редакции, ограничивающих их права.

     В Постановлении Пленума Верховного Суда РФ, Пленума Высшего Арбитражного Суда РФ от 02.04.97 №. 4/8 «О некоторых вопросах применения Федерального закона «Об  акционерных обществах» специально подчеркивается, что перечень оснований, дающих акционеру право требовать  выкупа обществом принадлежащих  данному акционеру акций, установленный ст. 75 Закона, является исчерпывающим.

     Однако  в настоящее время указанный  перечень пополнился еще одним основанием. В соответствии со ст. 5 Федерального закона от 05.03.99 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», акционерное общество по требованию акционеров, голосовавших против или не принимавших участия в голосовании при принятии решения о размещении посредством закрытой подписки акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции, обязано выкупить у них акции в соответствии с Законом «Об акционерных обществах».

2.8 Процедура выкупа акций

     В соответствии с п. 3 ст. 75 Закона об АО выкуп акций обществом осуществляется по рыночной стоимости этих акций, определяемой без учета ее изменения в результате действия общества, повлекшего возникновение  права требования оценки и выкупа акций. В том случае, если цена покупки  или цена спроса и цена предложения  акций, стоимость которых требуется  определить, регулярно публикуются  в печати, для определения их рыночной стоимости должна быть принята во внимание эта цена покупки или цена спроса  и цена предложения.

     Для определения рыночной стоимости  акций обязательно должен быть привлечен  независимый оценщик (аудитор). А  в случае, если владельцем акций  общества являются государство и (или) муниципальное образование, согласно п. 3 ст. 77 Закона об АО обязательно привлечение  государственного финансового контрольного органа.

     Исходя  из смысла Закона оценка, произведенная  оценщиком, а также иные условия  определения цены акций носят  для Совета директоров не обязательный, а рекомендательный характер, поскольку  рыночная стоимость имущества (акций), в конечном итоге, определяется решением Совета директоров общества самостоятельно.

     Список  акционеров, имеющих право требовать  выкупа обществом принадлежащих  им акций, составляется согласно п. 2 ст. 75 Закона об АО на основании данных реестра акционеров общества на день составления списка акционеров общества, имеющих право на участие в  общем собрании акционеров, повестка дня которого включает вопросы, голосование по которым может повлечь возникновение права требовать выкупа акций.