Рыночная стоимость акций ОАО «Электросвязь» Калужской области

     Таким образом, действительная стоимость  акции, исходя из предположения о  длительном сроке владения ею, может определяться с помощью уравнения: 

                                                                                 (14)

где: T - количество лет, определяемое путем расчетов на основе допустимой ошибки в оценке.

     Действительная  стоимость акции прямо пропорциональна  среднегодовому размеру выплачиваемых по данной акции дивидендов и обратно пропорциональна рыночной учетной ставке.

     Как можно заметить, уравнение (14) полностью совпадает с уравнением (6) определения действительной стоимости акции методом дисконтирования дивидендов. Таким образом, метод дисконтирования денежных потоков в предельном случае совпадает с методом дисконтирования дивидендов (когда компонентой денежного потока от продажи акции можно пренебречь).

     При продолжительном сроке владения акцией одним инвестором метод определения  действительной стоимости акции  путем дисконтирования денежных потоков совпадает с методом  дисконтирования дивидендов.

     В то время как уровень дивидендов более или менее предсказуем  на основе анализа предшествующей дивидендной  политики компании, оценки определения  будущей рыночной стоимости акции P_T, менее детерминированы. Однако на практике при оценке акции методом дисконтирования денежных потоков это не слишком существенно. На российском рынке, характеризующемся высокой волатильностью, дивидендным потокам, как и курсовым ценам, присуща высокая дисперсия. Поэтому определение величины D_t с высокой точностью не представляется невозможным, и ошибка по мере увеличения параметра t быстро растет. В этих условиях соответствующая погрешность уже на 10-15 год становится выше, чем значение последнего члена в формуле (13).

     Модель  дисконтирования дивидендов (МДД) для  определения действительной стоимости акции показывает, что действительная цена акции равна приведенной стоимости всех будущих дивидендных выплат за неограниченный период времени.

     МДД учитывает только на дивидендные  выплаты и игнорирует рост курса  акции как мотива для инвестирования.

     Уравнение (14) показывает, что действительная цена акции равна приведенной стоимости всех будущих дивидендных выплат за неограниченный период времени. Эта формула называется моделью дисконтирования дивидендов (МДД) для определения действительной стоимости акций.

     Фактически  МДД ориентируется лишь на дивидендные  выплаты и игнорирует рост курса  акции как мотива для инвестирования. Действительно, уравнение (12) позволяет совершенно однозначно предположить, что прирост рыночной стоимости акций (отраженный в ожидаемой цене продажи акций P_T составляет часть стоимости акции. В то же время, цена, по которой акция будет проданы в будущем, зависит, главным образом, от прогноза дивидендных выплат.

     В уравнении (14) фигурируют только дивидендные выплаты отнюдь не потому, что инвесторы игнорируют возможный прирост рыночной стоимости акции. Вместо этого предполагается, что прирост рыночной стоимости акции будет определяться прогнозом дивидендных выплат на момент продажи акции. Именно поэтому в уравнении (13) рыночную стоимость продажи акции можно представить как приведенную стоимость будущих дивидендных выплат плюс стоимость их продажи на любой момент в будущем. Таким образом, P_T - это приведенная стоимость во временной точке T всех дивидендов, ожидаемых в дальнейшем к получению. Затем эта величина дисконтируется на данный момент времени, т. е. во временную точку 0. МДД показывает, что цена акции в конечном итоге определяются денежным потоком, поступающим акционерам от эмитента, а это и есть дивиденды.

     Допустим, что дивиденды в будущем будут  иметь устойчивую тенденцию к  росту с темпом, равным g_t в конце временного интервала с номером t (т. е. в конце года t). Тогда уравнение (14) примет вид: 

                                                               (15) 
 

     Если  предположить, что годовая процентная ставка и темпы роста дивидендов будут постоянны в течение ближайших лет, то это уравнение существенно упрощается, приобретая вид уравнения (8): 

                                                                (16) 

     В качестве базы определения действительной внутренней стоимости акции здесь  используется размер дивидендов, ожидаемых  в текущем году. Как правило, он с удовлетворительной точностью прогнозируется путем анализа прошлой дивидендной политики компании.

     Модель  дисконтирования дивидендов с постоянным темпом роста (МДДП) представляет собой  Гордоновскую модель оценки действительной стоимости акции.

     Таким образом, здесь мы пришли к уже  упоминавшейся выше Гордоновской модели оценки действительной стоимости акции или модели дисконтирования дивидендов с постоянным темпом роста (МДДП). Она напоминает формулу приведенной стоимости пожизненной ренты. Если рост дивидендов не ожидается, то дивидендный поток будет представлять собой простую пожизненную ренту, и уравнение для расчета действительной стоимости акции будет выглядеть следующим образом:

       

                                                                        (17) 
 

     МДДП  можно использовать только тогда, когда  значение g меньше, чем r. Если ожидается, что дивиденды будут неограниченно долго возрастать с темпом роста, превышающим r, то действительную стоимость акции с помощью данной модели определять нельзя. Таким образом, если значение g > r, то применение такого темпа роста неоправданно в долгосрочной перспективе. Тогда можно применить поэтапную модель МДД -частный случай уравнения (15) для одинаковых значений r и g: 

                                         (18) 

где:D₁ - размер дивидендов на одну акцию, ожидаемых в текущем году.

     МДДП  настолько широко применяется на практике, что имеет смысл проанализировать некоторые ее следствия и ограничения. МДДП предполагает, что стоимость акции тем выше, чем:

1. выше ожидаемые дивиденды D₁ на одну акцию;
2. ниже рыночная ставка капитализации r;
3. выше ожидаемый темп роста дивидендов g.

     МДДП  применима на практике только в тех случаях, когда темпы роста дивидендов для конкретной акции все время ниже рыночной ставки капитализации.

     Один  из выводов МДДП состоит в том, что курс акции будет возрастать теми же темпами, что и дивиденды (т. е. курс акции пропорционален выплачиваемым  по ней дивидендам). Таким образом, применение МДДП позволяет сделать вывод, что в случае ожидаемого устойчивого роста дивидендов ожидаемый темп роста рыночной стоимости акции в любой год будет равен темпу постоянного роста дивидендов g.

     При выполнении всех условий применимости МДДП ожидаемый курс акции будет  пропорционален выплачиваемым по ней  дивидендам. 

4. Методы  на основе капитализации чистой прибыли

 

     Преобразовав  уравнение (16), можно перейти от модели непрерывного роста дивидендов к оценке акции на основании коэффициентов прибыли. Суть этого метода заключается в том, что в своих расчетах инвесторы часто исходят из той суммы, которую они готовы заплатить за каждый рубль своих будущих доходов. Предположим, что компания каждый год удерживает для развития бизнеса постоянную долю своей прибыли и обозначим эту величину параметром b. В этом случае коэффициент выплаты дивидендов (получаемый путем деления дивидендов, приходящихся на одну акцию, на величину чистой прибыли на одну акцию) также будет постоянным. Следовательно: 

                                                                                             (19) 

где:D₁ - ожидаемый размер дивидендов в текущем году,

       E₁ - ожидаемый размер прибыли на одну акцию в текущем году.

     Подставив выражение D1 = — b) в уравнение (16), его можно представить в следующем виде. 

                                                                                                   (20) 

где стоимость  акции теперь основывается на ожидаемой  прибыли за период. Коэффициентом  прибыли называется частное вида: 

                                                  (21) 

     По  этому параметру в мировой  практике, как правило, и сравниваются цены акций разных эмитентов. Основным достоинством сравнения по коэффициенту прибыли является то, что сравниваемый параметр не зависит от номинала акции, то есть является универсальным для всех эмитентов.

     Коэффициентом прибыли называется отношение действительной стоимости акции, найденной из предположения  о длительном сроке владения ею, к ожидаемому размеру прибыли  на одну акцию в текущем году.

     В последнее время при оценке стоимости  акций все чаще используются оценочные  показатели, обусловленные переходом  на международные стандарты финансовой отчетности (МСФО). Одним из таких показателей является величина прибыли на одну акцию (Earning Per Share - EPS или просто Е). На его основе выполняется прогнозирование курсовой стоимости акций. Этот показатель получил значительное распространение в странах с развитым рынком ценных бумаг, так как он ориентирован на проведение инвестиционного анализа эффективности вложений в корпоративные акции, обращающиеся на фондовой бирже. Данные о прибыли на одну акцию различных компаний систематически публикуются в деловых изданиях. В частности, ежегодный рейтинг крупнейших компаний, составляемый влиятельной газетой «Financial Times», содержит сведения об изменении прибыли в расчете на одну акцию корпораций, включенных в рейтинговый лист. Прибыль на акцию является элементом индикатора Р/Е - «Цена-прибыль» (Price / Earning Ratio), также часто публикуемого в деловой прессе и успешно применяемого в качестве инструмента оценки стоимости обыкновенной акции⁷. 

     1.4.5. Рыночные ставки доходности 
 

Как правило, оценку любого долгосрочного финансового  инструмента можно построить с помощью модели капитализации потока доходов от соответствующей ценной бумаги. При этом используется ставка дисконтирования (или требуемая инвестором ставка доходности), соответствующая риску, связанному с инвестициями в данную ценную бумагу. Выше рассматривался алгоритм нахождения ставки доходности для облигаций, основанный на учете процентного риска и риска дефолта. Акции не являются долговыми инструментами, поэтому дефолт в отношении акций невозможен, а изменение кредитного процента влияет на них в очень малой степени. Основой финансового риска при инвестировании в акции является сам фондовый рынок, изменение его конъюнктуры и ожидания инвесторов относительно коммерческих перспектив компаний-эмитентов.

Риск  инвестирования в обыкновенные акции  эмитента определяется, главным образом, ожидаемыми изменениями его финансового  состояния, а также деловых перспектив данной компании-эмитента.

     Исходя  из предположения, что требуемую  ставку дисконтирования для акции  определяет сам рынок, построим простейший алгоритм определения этой ставки.

     Доходностью ценной бумаги называется ставка доходности, которая приравнивает дисконтированную стоимость ожидаемых денежных поступлений инвестору от владения данной ценной бумагой к текущей рыночной стоимости соответствующей ценной бумаги.

     Показатель  рыночной доходности позволяет сравнивать на единой основе ценные бумаги, которые отличаются друг от друга по обеспечиваемым ими денежным потокам, срокам погашения и текущим ценам

     В зависимости от того, какая именно ценная бумага оценивается, ожидаемые  денежные поступления могут представлять собой выплату процентов, выплату основной суммы долга или выплату дивидендов. Важно понимать, что лишь в том случае, когда действительная стоимость ценной бумаги для инвестора равняется рыночной стоимости (цене) этой ценной бумаги, требуемая этим инвестором ставка доходности равняется рыночной доходности этой ценной бумаги.

     Составим  уравнения для определения рыночной ставки доходности в каждом конкретном случае.

     Подставляя  в уравнение оценки действительной стоимости привилегированной акции (3) вместо действительной стоимости (S_пр) текущую рыночную цену (р_пр), получаем: