Рыночная стоимость акций ОАО «Электросвязь» Калужской области

     Подход  на основе стоимости активов включает в себя два метода:

1. метод чистых активов;
2. метод ликвидационной стоимости.

     Метод чистых активов заключается в  том, что определяется рыночная стоимость  активов и обязательств оцениваемого юридического лица. Разность рыночных стоимостей активов и обязательств дает рыночную стоимость собственного капитала оцениваемого юридического лица. Метод чистых активов используется в следующих случаях, когда:

1. оценивается контрольный пакет акций;
2. компания обладает значительными материальными активами;
3. есть возможность выявить и оценить нематериальные активы;
4. ожидается, что компания будет по-прежнему действующим предприятием; компания является холдинговой или инвестиционной;
5. у компании отсутствуют ретроспективные данные о прибылях или нет возможности надежно оценить ее прибыли или денежные потоки;
6. компания сильно зависит от контрактов или отсутствует постоянная предсказуемая клиентура;
7. значительную часть активов компании составляют финансовые активы.

     Метод чистых активов позволяет оценить  предприятие с точки зрения издержек на его создание при условии, что  предприятие остается действующим. Процесс оценки методом чистых активов  включает в себя следующие этапы:

1. анализ бухгалтерского баланса на последнюю дату (на дату оценки); нормализация бухгалтерской отчетности;
2. определение рыночной стоимости находящихся в собственности и числящихся на балансе земли, зданий, сооружений;
3. определение рыночной стоимости находящихся в собственности и числящихся на балансе, машин и оборудования;
4. определение рыночной стоимости, находящихся в собственности, числящихся на балансе и используемых в хозяйственной деятельности нематериальных активов;
5. перевод величины финансовых активов в чистую реализуемую стоимость;
6. определение рыночной стоимости текущих обязательств;
7. определение рыночной стоимости собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости совокупных активов рыночной стоимости всех обязательств.

     Метод ликвидационной стоимости заключается  в определении ликвидационной стоимости  юридического лица. Ликвидационная стоимость  представляет собой чистую денежную сумму, которую собственник предприятия  может получить при ликвидации предприятия  и раздельной распродаже его активов. Суть метода ликвидационной стоимости  заключается в том, что разрабатывается  календарный график ликвидации активов  предприятия, рассчитывается текущая  стоимость активов с учетом затрат на их ликвидацию, определяется величина обязательств юридического лица, а  на конечном этапе вычитается из текущей (откорректированной) стоимости активов  величина обязательств предприятия. Метод ликвидационной стоимости используется в случаях, когда:

1. компания находится в состоянии банкротства или есть серьезные сомнения относительно ее способности продолжать оставаться действующим предприятием;
2. текущие и прогнозируемые денежные потоки компании от производственной деятельности невелики по сравнению со стоимостью ее чистых активов.

     Расчет  ликвидационной стоимости предприятия  включает несколько основных этапов:

1. анализируется последний балансовый отчет;
2. разрабатывается календарный график ликвидации активов;
3. определяется валовая выручка от ликвидации активов;
4. оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат.

     К прямым затратам, связанным с ликвидацией  предприятия, относятся комиссионные оценочным и юридическим фирмам, налоги и сборы, которые платятся при продаже. С учетом календарного графика ликвидации активов скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.

     Ликвидационная  стоимость активов уменьшается  на расходы, связанные с владением  активами до их продажи, включая затраты  на сохранение запасов готовой продукции  и незавершенного производства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия  вплоть до завершения его ликвидации. Срок дисконтирования соответствующих  затрат определяется по календарному графику.

     Прибавляется  или вычитается операционная прибыль  или убытки ликвидационного периода.

     Вычитаются  преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом  имущества ликвидируемого предприятия, задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами.

     1.4 Методы оценки  акций в особых условиях 

     Данные  методы оценки применяются, если внутренняя информация о компании, акции которой  оцениваются, является неполной.

     Для расчета действительной цены акций  применяется разносторонний фундаментальный  анализ стоимости акций, который  предполагает проведение макроэкономических, отраслевых и микроэкономических исследований рынка ценных бумаг. Так, для оценки стоимости привилегированных акций используется метод, основанный на анализе дивидендных доходов.

     Привилегированными  акциями называются акции, по которым, как правило, предусмотрена регулярная выплата фиксированных дивидендов (по усмотрению совета директоров компании). Привилегированные акции обладают преимуществами по сравнению с обыкновенными акциями относительно выплаты дивидендов и предъявлении требований на активы.

     Для привилегированных акций не предусматривается  какой-то заранее объявляемый срок погашения. Учитывая фиксированную природу выплат по таким акциям, можно отметить, что эти ценные бумаги похожи на облигации, не имеющие конечного срока погашения. Действительная стоимость привилегированной акции находится из уравнения: 

                        
(2) 

где:   D_пр - заранее объявленная величина ежегодных дивидендов на одну привилегированную акцию.

     В упрощенном виде это уравнение имеет  вид: 

     (3) 

     Практически все выпуски привилегированных  акций предусматривают право  эмитента на досрочный их выкуп (погашение), и многие привилегированные акции постепенно выкупаются.  
 

     Обыкновенными акциями называются ценные бумаги, которые предоставляют инвестору права на определенную долю собственности (и риска) в компании.

     Действительная  стоимость обыкновенной акции определяется как цена, по которой она может  быть продана в результате добровольного  соглашения между покупателем и  продавцом при условиях, что сделка не должна осуществляться в срочном  порядке, а обе стороны (покупатель и продавец) компетентны в вопросах оценки стоимости, не подвергаются давлению и имеют достаточно полную и достоверную информацию об объекте купли-продажи.

     Методы  определения действительной стоимости  акции и прогнозирования ее рыночной стоимости базируются на двух принципиально различных подходах: фундаментальном и техническом. При этом следует иметь в виду: если фундаментальный анализ пригоден для всех акций, то технический - только для ликвидных (которые активно обращаются на фондовом рынке).

     Фундаментальный анализ основан на интерпретации  показателей деятельности компании во внешней среде (экономическая  и политическая ситуация, законодательство, конъюнктура рынка и др.). Он обычно состоит из двух стадий:

1. анализ общей ситуации в стране, отрасли или регионе;
2. анализ отдельной компании, ее финансового положения и результатов деятельности на рынке.

     Заключительный  раздел фундаментального анализа устанавливает  состоятельность эмитента в выпуске  обыкновенных акций.

     Технический анализ связан с изучением динамики рыночных цен на соответствующие акции, объемов их продаж, спрэдов, степени риска и других рыночных индикаторов. Далее на основе графиков и диаграмм делается прогноз цен на акции, обращающиеся на фондовых биржах.

     Теория, в соответствии с которой выполняется  оценка обыкновенных акций, за последние два десятилетия претерпела существенные изменения. Эта теория характеризуется наличием в ней глубоких противоречий, и ни один метод оценки обыкновенных акций до сих пор не получил всеобщего признания. Различные подходы и методы оценки действительной стоимости акции базируются на анализе активов компании, денежных потоков и прогнозируемых доходов. Каждая концепция оценки стоимости используется для решения конкретных задач. 

     1.4.1. Балансовые методы оценки акций

     Балансовые  методы в современной отечественной  практике являются наиболее распространенным видом оценки акций. Значение балансовой стоимости появляется в результате применения обязательных учетных принципов и нормативных документов для распределения первоначальной стоимости приобретения отдельных видов активов на протяжении установленного периода их полезного использования. Высоколиквидные акции (активно обращающиеся на фондовом рынке) обычно оцениваются по рыночной стоимости. Однако число акций, к которым может быть применен такой подход, невелико (порядка 10-20), что составляет ничтожно малую часть от общего количества зарегистрированных в России акций.

       Ликвидационная стоимость акции рассчитывается также балансовым методом. В качестве ее оценки обычно рассматривается ликвидационная стоимость компании, взятая в расчете на одну акцию. Ликвидационная стоимость представляет собой величину средств, приходящихся на одну акцию, которая может быть получена после реализации всех активов компании и покрытия ее обязательств. Эта величина представляет собой ту сумму денежных средств, которая может быть выручена в случае ликвидации компании, распродажи ее активов и погашения обязательств, а затем распределена между акционерами. Как правило, ликвидационная стоимость является нижней границей рыночной стоимости акции. Логика при этом такова: в случае падения рыночной цены акции ниже ликвидационной стоимости компания становится привлекательным объектом приобретения. Какая-нибудь другая компания может счесть выгодным приобрести достаточное количество ее акций, ликвидировать захваченную компанию и выручить в результате сумму, превышающую первоначально вложенную.

     Другой  подход к оценке акции на основе баланса компании - использование  восстановительной стоимости или цены замещения активов компании, уменьшенной на величину ее обязательств. Восстановительная стоимость или цена замещения определяется затратами, которые необходимо понести в настоящий момент, чтобы приобрести активы, аналогичные имеющимся в компании. Считается, что рыночная стоимость компании не может слишком резко превышать ее восстановительную стоимость, поскольку в противном случае конкуренты постараются создать аналогичную фирму. Конкуренция со стороны новых компаний, вступающих в отрасль, должна привести к падению рыночной стоимости всех действующих в ней аналогичных компаний до уровня их восстановительной стоимости.

     Коэффициент отношения рыночной стоимости компании к ее цене замещения известен под названием коэффициента Тобина, по имени Джеймса Тобина (James Tobin), Нобелевского лауреата в области экономики. В долгосрочной перспективе, в соответствии с этой концепцией, коэффициент Тобина стремится к единице, но очевидно, что в отдельные периоды времени его значение может значительно отличаться от единицы.

     Анализ  балансовых данных может дать весьма ценную информацию о ликвидационной стоимости компании или цене ее замещения, но для получения представления о стоимости компании как функционирующего бизнеса оценщик должен также привлекать данные о будущих денежных потоках из отчета о движении денежных средств⁵.