Отчет по квалификационной практике в ООО КФ "Консан"

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1.6Оценка в целях антикризисного управления 

Если предприятие  находится на стадии конкурсного производства (заключительная стадия процедуры банкротства), целесообразно сразу рассчитывать ликвидационную стоимость объекта. 

Ликвидационная  стоимость, по мнению подавляющего большинства  зарубежных и российских экономистов  и специалистов в области оценочной деятельности представляет собой денежную сумму, которая может быть получена собственником от продажи имущества в сжатые сроки (как правило, срок конкурсного производства составляет 1 — 1,5 года). В этом случае предприятие может быть продано либо как единый имущественный комплекс, либо активы распродаются отдельно.  

Таким образом, процедура арбитражного управления (в силу своей специфики) накладывает  определенные ограничения на использование  некоторых видов стоимости. В  частности, рыночная стоимость, как база оценки, лишь частично находит свое применение на стадиях наблюдения, финансового оздоровления и внешнего управления и не может использоваться на стадии конкурсного производства.  

Ликвидационная  и утилизационная стоимости, которые в процессе управления действующим предприятием (антикризисного управления) используется достаточно редко, в полной мере находят свое применение на кризисном предприятии в процессе арбитражного управления, особенно на стадии конкурсного производства. 

Характеризуя  особенности оценки стоимости компании в целях антикризисного управления, нельзя не проанализировать принципы оценки, которые являются теоретической  базой оценочного процесса на кризисном  предприятии.  

Принцип полезности может быть использован при оценке кризисного предприятия, например, в процессе составления плана внешнего управления для обоснования внешним управляющим решения о перепрофилировании производства с целью привлечения инвестиций на развитие нового, перспективного производства. 

Принцип ожидания должен использоваться при расчете  стоимости кризисного предприятия  доходным подходом. 

Принцип вклада при оценке кризисного предприятия  должен более часто использоваться арбитражными управляющими с целью  обоснования принятия решения, например, о переоборудовании цехов, производящих конкурентоспособную продукцию, и демонтаже станков, задействованных в производстве дорогостоящей, но не пользующейся спросом, продукции. Принцип вклада также лежит в основе оценки предприятия в целях антикризисного управления, т. к. вложив деньги в новое оборудование, управляющий рассчитывает получать через некоторое время доход от реализации нового вида продукции, который не только покроет все понесенные расходы, но и принесет дополнительный доход предприятию, т. е. другими словами, максимизирует его стоимость. 

 В то же  время, демонтаж и продажа оборудования, производящего неконкурентоспособную  продукцию, позволит предприятию  избавиться от затрат, связанных  с владением этого оборудования (налоги, электроэнергия, вода, зарплата обслуживающего персонала и т. д.), что также увеличит стоимость предприятия. 

Повышенное внимание следует уделить той группе принципов  оценки стоимости для целей антикризисного управления, к которой относятся  принцип изменения стоимости и принцип экономического разделения.  

Как известно, ситуация на рынке характеризуется подвижностью и изменчивостью. Соответственно, стоимость  оцениваемого предприятия меняется в зависимости от политических, экономических  факторов. Кроме того, стоимость  предприятия зависит от стадии жизненного цикла, на котором находится предприятие на момент оценки, а также от перспектив развития и времени оценки.  

В этой связи  принцип изменения стоимости  говорит о том, что стоимость  предприятия должна рассчитываться оценщиком на конкретную дату. Процесс определения даты, по состоянию на которую будет проводиться оценка несостоятельного предприятия достаточно важен и определяется различными факторами.  

Учитывая, что  состав и размер денежных обязательств и обязательных платежей рассчитывается на момент подачи в арбитражный суд заявления о признании должника банкротом, эта дата может быть определена как дата оценки.  

Датой оценки может  быть и дата проведения инвентаризации, т. к. именно ее итоговый акт по составу  и состоянию имущества становится основной информационной базой для оценки фактически на всех этапах арбитражного процесса.  

Иногда оценщики принимают за дату оценки дату осмотра  объекта оценки, наличие которого обязан засвидетельствовать эксперт-оценщик.  

Если же оценщик не может по каким-либо причинам осмотреть объект, то в отчете указывается, что осмотр объекта не производился и оценка осуществляется по данным заказчика. 

Особый интерес  для антикризисного управляющего представляет принцип экономического разделения, в соответствии с которым имущественные права следует перегруппировывать только в случае увеличения общей стоимости объекта.  

Разделение прав может происходить следующим  образом:

 физическое  разделение: разделение прав на  пользование воздушным пространством, поверхностным участком земли и недрами;

 разделение  по времени владения: различные  виды аренды, пожизненное владение;

 разделение  по правам пользования предприятием: ограниченное право пользования  имуществом предприятия, лицензии, ограничение на использование имущества;

 разделение  по видам имущественных прав: совместная аренда, партнерство,  корпорация, опцион;

 разделение  по правам кредитора вступить  во владение предприятием: закладные,  залоги, участие в капитале. 

Наличие большого количества принципов отнюдь не означает необходимость их единовременного использования при оценке. В зависимости от целей и, соответственно, от выбранных подходов и методов оценки антикризисный управляющий должен определить основные и вспомогательные принципы.  

Оценку стоимости кризисного предприятия оценщик может осуществлять с помощью все тех же трех подходов: доходного, затратного и сравнительного. 

Сравнительный и затратный подходы иногда объединяют в группу так называемых статических  методов, т. к. при их использовании не происходит приведение разновременных денежных потоков к конкретному периоду времени. 

 Чаще всего,  для оценки стоимости вышеуказанная  группа методов использует сложившиеся  цены рынка на аналогичные  предприятия (рыночный подход) или  затраты по созданию составляющих их активов (затратный подход). 

Доходный подход и методы теории опционов относят  к группе динамических методов, поскольку  они позволяют привести разделенные  во времени денежные потоки к определенному  периоду времени.  

Как показывает практика оценки, в Российской Федерации наибольшее применение находит доходный подход. 
 

При оценке несостоятельных  предприятий оценщики предпочитают использовать затратный подход, практически  не используют рыночный подход и в  ряде случаев (преимущественно на стадии внешнего управления) в основу расчетов ложится доходный подход. Почему это так?

 
 

В доходном подходе  важнейшим понятием является капитализация  доходов, под которой обычно понимают как совокупность приемов и методов, позволяющих оценивать стоимость объекта на основе его потенциальной способности приносить доход. При использовании данного подхода оценщик определяет текущую стоимость будущих доходов, которые потенциально могут возникнуть в ходе эксплуатации предприятия.  

Доходный подход включает в себя метод прямой капитализации, метод дисконтирования денежных потоков, метод реальных опционов. 

Использование метода капитализации предполагает, что предприятие будет получать одинаковые величины прибыли в течение  значительных промежутков времени. На практике такое случается крайне редко, особенно на предприятиях, переживающих не лучшие времена (коих в России великое множество), поэтому метод капитализации дохода при оценке кризисных предприятий практически не используется. 

Самым распространенным и в то же время самым сложным из всех существующих методов оценки стоимости предприятия является второй метод доходного подхода  — метод дисконтирования денежных потоков.  

Использование данного метода основывается на принципе ожидания, т. е. подразумевается, что  инвестор не вложит в предприятие сумму, большую, чем текущая стоимость суммы будущих доходов от эксплуатации данного предприятия. 

 В свою  очередь владелец предприятия  не продаст свой бизнес по  цене, которая ниже совокупной  текущей стоимости будущих потоков доходов. В результате столкновения двух вышеуказанных мнений формируется рыночная стоимость предприятия, которая равна текущей стоимости будущих доходов. 

Метод дисконтирования  денежных потоков может быть использован  для оценки любого действующего предприятия. Особенно целесообразным данный метод является при проведении оценки стоимости тех предприятий, которые успешно функционируют на рынке в течение достаточно продолжительного промежутка времени, получают прибыль и планируют стабильно развиваться.  

Поскольку главным условием применения метода дисконтирования денежных потоков является наличие у предприятия дохода, то для оценки несостоятельных предприятий этот метод можно применять с определенной долей условности. Для предприятий, находящихся на стадии кризиса, стоимость, определенная в соответствии с этим методом, будет, скорее всего, отрицательная.  

В системе арбитражного управления вышеописанный метод  имеет первостепенное значение для  определения вариантов сценария развития предприятия (если имеется  потенциальный инвестор) при составлении плана внешнего управления.  

В этой связи  оценка стоимости выступает как  критерий эффективности принятия управленческих решений, т. к. применение различных  наборов антикризисных мер могут  привести как к снижению, так и к увеличению стоимости предприятия. 

 Собрание  кредиторов, которому необходимо  утвердить (или не утвердить)  данный план, при выборе вариантов  развития предприятия должно  выбрать тот, который:

 более реалистичный;  наименее рискованный;   может  быть реализован в период внешнего управления (1,5 года). 

В поиске ответа на эти вопросы призван помочь приведенный в плане внешнего управления расчет стоимости предприятия  по методу дисконтирования денежных потоков. 

В тоже время, несмотря на широкое распространение вышеописанного метода в оценке стоимости кризисных предприятий, методу дисконтированных денежных потоков присущи некоторые недостатки. 

 В частности,  он основан на допущении, что  в течение всего срока прогнозирования  руководство будет механически  действовать в соответствии с разработанным на дату оценки прогнозом движения денежных средств, чтобы там не происходило с компанией или вокруг нее. Другими словами, метод не учитывает гибкость управления, нивелирует его способность вносить изменения в уже существующие планы при изменении внешних и внутренних факторов развития бизнеса.  

Эти недостатки устранены в новом для нашей  страны методе оценки, который называется опционным (или метод оценки реальных опционов). Данный метод представляет собой разновидность метода дисконтированных денежных потоков, который используется для компаний с заемным капиталом. 

 Вышеуказанный  метод в силу своей специфики  обязательно должен применяться  в арбитражном управлении, т. к.  именно использование данного  метода даст возможность определить положительную стоимость убыточного предприятия.  

Затратный (имущественный) подход применяется для оценки стоимости  кризисного предприятия с точки  зрения понесенных издержек и включает в себя два основных метода: метод  стоимости чистых активов и метод ликвидационной стоимости.  

Методы затратного подхода берут информацию в основном из бухгалтерской отчетности (Форма  № 1, № 2) предприятия. Однако балансовая стоимость активов и обязательств вследствие действия различных факторов (инфляция, изменение рыночной ситуации и т. д.), как правило, не соответствует их реальной рыночной стоимости. Поэтому оценщик должен провести корректировку каждого актива и пассива предприятия в отдельности и затем найти стоимость собственного капитала предприятия.