Характеристика и методы оптимизации портфеля ценных бума

2.3 Управление портфелем ценных бумаг.

    Портфельные инвестиции связаны с формированием  портфеля и представляют собой диверсифицированную  совокупность вложений в различные  виды финансовых активов. Портфель ценных бумаг– собранные воедино различные инвестиционные финансовые  ценности, служащие инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика.

    Формируя портфель, инвестор исходит из своих "портфельных соображений". "Портфельные соображения" – это желание владельца средств иметь их в такой форме и в таком месте, чтобы они были безопасными, ликвидными и высокодоходными.

    Принципами  формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их стабильный рост, высокая  ликвидность. Под безопасностью  понимаются неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного  капитала и стабильность получения  дохода. Ликвидность инвестиционных ценностей – это их способность  быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

    Ни  одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто  предлагает надежность, будут предлагать высокую цену. Главная цель при  формировании портфеля состоит в  достижении наиболее оптимального сочетания  между риском и доходом для  инвестора. Иными словами, соответствующий  набор инвестиционных инструментов призван снизить риск потерь вкладчика  до минимума и одновременно увеличить  его доход до максимума.

    Управление  инвестиционным портфелем включает, как и управление любым сложным объектом с переменным составом, планирование, анализ и регулирование состава портфеля. Кроме того, управление любым портфелем включает в себя осуществление деятельности по его формированию и поддержанию с целью достижения поставленных инвестором перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности и минимизации расходов, связанных с ним.

    Ликвидность- это степень легкости, с которой можно покупать и продавать активы или обменивать их на денежные средства. Чем выше общий интерес инвесторов к ценной бумаге, тем больше вероятный объем операций по этой ценной бумаге, и это должно создавать у инвесторов большую уверенность в том, что они смогут найти соответствующих контрагентов, желающих заключить сделку в противоположном направлении по разумной цене. Если же акции прочно связаны в контрольных пакетах, для публичных торгов может остаться только небольшое количество акций в свободном обращении. В таком случае ликвидность будет низкой и, следовательно, будет сложно покупать или продавать ценные бумаги в более или менее достаточных объемах. Соответственно именно по этой причине биржи допускают к торгам только те акции, количество которых в свободном обращении составляет не менее двадцати пяти процентов выпуска.

    Рассматривая  вопрос о формировании портфеля, инвестор должен определить для себя значения основных параметров, которыми он будет  руководствоваться. К основным параметрам инвестиционного портфеля относятся:

    • тип портфеля;

    • сочетание риска и доходности портфеля;

    • состав портфеля;

    • стиль управления портфелем.  

    Существует  два типа портфелей:

    а) портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет высокого уровня прибыли от инвестиционных проектов, а также процентов и дивидендов по ценным бумагам;

    б) портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него ценных бумаг.  

    В портфель обязательно должны входить  различные по риску и доходности элементы. Причем, в зависимости  от намерений инвестора, доли разнодоходных элементов могут варьироваться. Эта задача вытекает из общего принципа, который действует на инвестиционном рынке: чем более высокий потенциальный риск несет инструмент, тем более высокий потенциальный доход он должен иметь, и, наоборот, чем ниже риск, тем ниже ставка дохода.  

    Первоначальный  состав портфеля определяется в зависимости  от инвестиционных целей вкладчика  – возможно формирование портфеля, предлагающего больший или меньший  риск. Исходя из этого инвестор может быть агрессивным или консервативным. Агрессивный инвестор – инвестор, склонный к высокой степени риска. В своей инвестиционной деятельности он делает акцент на вложение в рискованные бумаги и проекты. Консервативный инвестор – инвестор, склонный к меньшей степени риска. Он вкладывает средства преимущественно в облигации и краткосрочные ценные бумаги.  

          

   
Рис. Цели портфеля инвестиционных проектов

    Существуют  несколько стилей управления портфелем  активов. Рассмотрим принципы основных из них. [5, с. 304] 

    2.4 Технический и фундаментальный анализы.

    В техническом используется графический и математический подход к анализу изменения цен в прошлом. Этот подход основывается на базовом предположении, что модели изменения цены повторяются и различимы. Здесь требуется сбор и изучение огромного объема данных. Затем цены изображаются графически с использованием графика с осями х и у для характеристик цены и времени. По сути, технические аналитики занимаются поиском тенденций (“трендов”) и поворотных моментах в этих трендах. Также важно изучить степень изменчивости (крайние значения изменения цены за определенные промежутки времени) и то, что известно под названием “среднее скользящее значение” (т.е. придание более поздним ценам большего веса по сравнению с более ранними).

    В фундаментальном анализе используются доступные финансовые показатели для расчета широкого спектра коэффициентов. Исходя из этих коэффициентов аналитик определяет ряд норм прибыли и роста и может оценить в цифрах будущую доходность компании.

    Существенные  различия в этих двух подходах заключаются  в следующем: технический анализ исходит из того, что история цен  имеет важнейшее значение для  определения вероятностных цен  в будущем, в то время как фундаментальный  анализ основывается на расчете будущей  стоимости (и её дисконтировании  до текущей стоимости), исходя из убеждения, что то, что происходило раньше, не оказывает влияния на вероятные  будущие цены. И хотя эти подходы диаметрально противоположны, в практике торговли фундаментальный анализ, как правило, используется для принятия  долгосрочных инвестиционных решений, а технический- для определения времени осуществления инвестиции (покупки или продажи).

    Использование технического анализа имеет несколько  преимуществ. Во-первых, этот метод  неэмоционален в том смысле, что  аналитик (или инвестор) отслеживает  только изменение цен на ценную бумагу. Его личные ожидания не влияют на его решения, т. е. решения принимаются только на основании графиков и цифр.

    Второе  крупное преимущество в том, что  этот метод ориентирован во времени  в том смысле, что он показывает аналитику, когда нужно покупать или продавать, а выбор времени  является важнейшим фактором в искусстве  консультирования по инвестициям.

    Один  из недостатков заключается в  том, что у этого метода нет  теоретической базы. За “моделями” технического анализа не стоит никакой  экономической или статистической теории. Другими словами, нет рационального  обоснования данного метода. Неудивительно, что критики этого метода часто сравнивают технический анализ с колдовством или алхимией.

    Источником  одного из вариантов этого спора  стала статистическая теория. На Западе в значительном числе исследовательских  работ изучалось движение цен  на ценные бумаги. В исследованиях  использовались самые передовые  статистические методы и изучались  цены на ценные бумаги практически  всех стран. Результаты просто поразительны. В половине исследований сделан вывод  о том, что цены на ценные бумаги меняются как случайные числа. Учитывая тренд изменения цены, существует 50% математической вероятности того, что на следующий день она повысится и 50% того, что она упадет, независимо от предшествующей конфигурации графика цены. Из этого можно сделать вывод, что в изменении цен на ценные бумаги нет определенных моделей.

    Другая  половина исследователей пришла к иному  выводу,    т.е. что изменения цен не случайны и что такие модели существуют.  
Исследовательские работы не дают однозначного результата. Но тот факт, что существуют значительные сомнения в существовании упорядоченных моделей в изменении цен на ценные бумаги, является серьезной проблемой для достоверности метода технического анализа.

    И последнее, возможно, самое важное замечание, состоит в том, что метод технического анализа опирается на распознавание  определенных конфигураций. Два специалиста  по техническому анализу, изучающих  один и тот же график изменен цен, могут вполне сделать разные выводы из этого материала.

    Фундаментальный анализ во многом основывается на субъективных мнениях, хотя эти мнения и опираются  на очень информированные источники  и данные по качеству.

    Эти два метода анализа, фундаментальный  и технический, очень разные, но необязательно  считать их конкурирующими. Они могут  дополнять друг друга.

    Стратегия использования обоих методов  заключается в том, чтобы пользоваться преимуществами каждого из них, а  именно:

    1. Использовать фундаментальный анализ  для отбора ценных бумаг 

    2. Использовать технический анализ  для выбора момента проведения  операции. [7, с. 35] 

    2.5 Риск инвестиционного портфеля.

    Риск  портфеля – это возможность  наступления обстоятельств, при которых инвестор понесет потери, вызванные инвестициями в портфель, а также операциями по привлечению ресурсов для его формирования. Хотя в связи с риском основной причиной беспокойства является убыток, было бы справедливо сказать, что к риску получения прибыли можно относиться также. Озабоченность возникает из-за неопределенности. Риск неполучения ожидаемого дохода от конкретной инвестиции можно разделить на две части:

    1) рыночный риск- это минимальный уровень риска, которого можно достичь путем диверсификации по широкой группе ценных бумаг. Колебания дохода зависят от экономической, психологической, политической обстановки, воздействующей одновременно на все ценные бумаги.

    2) специфический риск- вызывается событиями, относящимися только к компании или эмитенту, такими, как управленческие ошибки, новые контракты, новые продукты, слияния и приобретения, и т.п.  
30-летнее исследование ценных бумаг, обращавшихся на Нью-Йоркской  фондовой бирже (1927-1960) показало, что примерно половина вариации типичной ценной бумаги объясняется рыночным риском, а другая половина- специфическим риском.

    В результате исследования возник вопрос: какое количество ценных бумаг достаточно для значительного сокращения специфического риска?

    Естественно, что многие инвесторы полагают, что  портфель с 20 ценными бумагами  диверсифицирован в два раза лучше, чем портфель с 10 ценными бумагами. На практике большинство портфелей обычно слишком диверсифицированы в том смысле, что они состоят из слишком большого количества ценных бумаг. Хотя цель включения такого количества ценных бумаг- диверсификация портфеля, на практике результаты от этого становятся хуже. Приходится тратить управленческие ресурсы и время на то, чтобы обновлять информацию по чрезмерному количеству ценных бумаг, содержащихся в таком портфеле. Следует заметить, что попытка отслеживать и быть в курсе событий по большому количеству ценных бумаг требует больших затрат времени.        

      Исследования показали, что 7-10 ценных  бумаг в принципе достаточно  для достижения приемлемого уровня  диверсификации, при котором устраняется  70-80% специфического риска. На  деле требуемое количество ценных  бумаг может быть еще меньше, поскольку выбор ценных бумаг  для этих исследований был  случайным.