Оценка инвестиционного проекта

; (11)

; (12)

Формулы (11), (12) учитывают влияние инфляции с  помощью сложных процентов.

Можно выделить следующие методы учета инфляции при оценке эффективности инвестиционного  проекта:

1. Моделирование в постоянных ценах и использование реальных значений процентных показателей (ставка по кредиту / ставка дисконтирования);
2. Расчеты с учетом инфляции, т.е. прямое отражение значения инфляции во всех отчетных формах.

Постоянные  цены обеспечивают сопоставимость разновременных показателей. При проведении предварительного анализа ИП, как правило, чаще всего используются именно цены, зафиксированные на уровне, существующем в момент принятия решения. Достоинства расчета в постоянных ценах:

- простота в  понимании финансовой отчетности;

- лучше видны  реальные тенденции в доходах и затратах;

- влияние инфляции  вынесено в отдельный блок, что  позволяет эффективнее принимать  решение о том, как ее учесть;

- используется  в проектах, которые финансируются  собственными средствами.

Недостатки:

- невозможность  учета макротехнических характеристик;

- реальная ставка  по кредиту делает вид отчетности  неудобным;

- при анализе  возврата кредитов – погрешность  в расчетах (неоправданное ухудшение  проекта);

- при анализе  амортизации – погрешность в  расчетах (неоправданное улучшение  проекта).

Исчисление  показателей эффективности проекта  также может быть произведено  в прогнозных ценах, но только при  условии достоверной информации о ситуации в будущем в области  ценообразования. Для анализа воздействия  инфляции на прогноз денежных потоков недостаточно просто увеличивать статьи по текущему году. Это связано с тем, что темп инфляции по различным видам ресурсов неодинаков (неоднородность инфляции по видам продукции и ресурсов). Учет фактора инфляции может оказать как положительное, так и отрицательное воздействие на фактическую эффективность инвестиционного проекта. Так, например, инфляция ведет к изменению влияния запасов и задолжностей: выгодным становится увеличение запасов и кредиторской задолженности, а невыгодным - рост запасов готовой продукции и дебиторской задолженности.

Решение о целесообразности внедрения ИП можно принять исходя как из реальной, так и из номинальной  эффективности. Однако, если будущие  доходы и расходы фирмы носят  долгосрочный характер, то их расчет следует  проводить в прогнозных ценах. При этом более точный результат будет получен, когда учитывается не среднее изменение цен, т.е. не общий уровень инфляции, а данные о конкретном изменении цен на продукцию и виды ресурсов, используемые при ее изготовлении [19; 231].

Таким образом, инфляция выражается в уменьшении покупательной способности денег. Она характеризуется ростом среднего уровня цен в стране на заданный набор товаров, работ и услуг.

Для описания влияния  инфляции на эффективность ИП используются следующие показатели:

1. Индекс цены  на конкретный товар (продукт) - I_k;

2. Общий (базисный) индекс инфляции (I_об);

3. Степень неоднородности  инфляции;

4. Общий индекс  инфляции за шаг m (I_m).

Различают номинальную  норму прибыли, включающую инфляцию и реальную без учета инфляции. Реальная норма используется в расчетах эффективности в постоянных (неизменных) ценах, номинальная – в прогнозных ценах.

1.3. Анализ влияния факторов риска на эффективность инвестиционных проектов

Большинство управленческих решений, связанных с финансовой деятельностью предприятия, принимается в условиях риска, что обусловлено рядом факторов — отсутствием полной информации, наличием противоборствующих тенденций, элементами случайности и многим другим. В связи с этим проблема оценки и учета экономического риска приобретает важное значение как составная часть теории и практики управления [29; 5].

Неопределенность  – это ситуация, предполагающая наличие факторов, при которых  результаты действий не являются детерминированными, а степень возможного влияния этих факторов на результаты неизвестна; например, это неполнота или неточность информации. Причины неопределенности:

• неизвестность (незнание);
• физическая неопределенность;
• недостоверность (неполнота, недостаточность, неадекватность, расплывчатость информации);
• неоднозначность;
• лингвистическая неопределенность обсуждаемых понятий [21; 285].

Соответственно  неопределенность порождает риск, т.е. возможность возникновения таких  условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных  участников проекта [23; 74]. Существование риска связано с невозможностью с точностью до 100% прогнозировать будущее. Исходя из этого, следует выделить основное свойство риска: риск имеет место только по отношению к будущему и неразрывно связан с прогнозированием и планированием, а значит, и с принятием решений вообще (слово «риск» в буквальном переводе означает принятие решения, результат которого неизвестен).

При разработке более или менее крупных ИП учет риска обязателен. Затраты, связанные  с проведением данной работы, не идут ни в какое сравнение с потенциальными потерями.

Наиболее популярным способом учета риска является увеличение на соответствующую величину нормы  дисконтирования, что является прямым переносом подхода с оценки риска  ценных бумаг на оценку риска, связанного с реальными инвестициями [21; 288-290].

Для обоснования  поправки на риск к норме дисконтирования  следует использовать Методические рекомендации по оценке эффективности  ИП [23; 94].

Таблица 1.1

Ориентировочная величина поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов

Величина риска	Пример цели проекта	Величина поправки на риск, %
Низкий	Вложения в  развитие производства на базе освоенной  техники	3-5
Средний	Увеличение  объемов продаж существующей продукции	8-10
Высокий	Производство и продвижение на рынок нового продукта	13-15
Очень высокий	Вложения в  исследования и инновации	18-20

 

Для оценки рисковости ИП в мировой практике чаще всего  применяются следующие простейшие методы:

• анализ чувствительности;
• анализ условий достижения безубыточности;
• методы, основанные на аппарате теории вероятностей, в т.ч. имитационные модели и дерево решений.

Первые два  методы наиболее просты, но зато дают менее  точные оценки риска, так как игнорируют закономерности формирования вероятностей тех или иных событий. Их достоинством является дешевизна и понятность для большинства менеджеров, тогда как методы, основанные на теории вероятностей, существенно сложнее, их применение требует больших затрат. А результаты не вполне понятны менеджерам, не имеющим соответствующей подготовки. Кроме того, в условиях России применение таких подходов к оценке рисков пока крайне затруднено отсутствием достаточно надежной статистической базы [21; 309].

1. Анализ чувствительности

При подготовке и обсуждении любого ИП обычно возникают вопросы о том, что может пойти не так, как задумано или о том, что может быть для проекта наиболее опасным. Этот метод позволяет проводить анализ «что будет, если» и получить ответы на вопрос типа: как изменятся показатели эффективности проекта при изменении входных параметров.

Цель анализа  чувствительности состоит в сравнительном  анализе влияния различных факторов ИП на ключевой показатель эффективности  проекта, например, ЧДД или ВНД.

Приведем наиболее рациональную последовательность проведения анализа чувствительности:

а) Выбор ключевого  показателя эффективности инвестиций (ВНД или ЧДД);

б) Выбор факторов, относительно которых разработчик  ИП не имеет однозначного суждения. Типичными являются следующие факторы:

- капитальные  затраты и вложения в оборотные средства;

- рыночные факторы  – цена товара и объем продажи;

- компоненты  себестоимости продукции.

в) Установление нижних и верхних значений неопределенных факторов, выбранных на втором шаге процедуры. Предельных факторов может  быть несколько, например ±10%, ±20% от номинального значения.

г) Расчет ключевого  показателя для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов.

д) Построение графика  чувствительности для всех неопределенных факторов. Данный график позволяет  сделать вывод о наиболее критических факторах ИП, с тем, чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание и сократить риск реализации ИП.

Таким образом, данный метод может выявить те параметры проекта, которые способны наиболее существенно повлиять на его  конечные результаты.

2. Анализ безубыточности

Анализ безубыточности является неотъемлемой частью инвестиционного  проектирования.

Сущность анализа  безубыточности заключается в том, чтобы выявить точку безубыточности. Под ней понимается такая ситуация, при которой доходы от реализации продукции равны затратам на ее изготовление, т.е. прибыль равна нулю. Определение  точки безубыточности является одним из ориентиров в оценке риска инвестиционных расходов. Чем больше значение выпуска продукции в точке безубыточности, тем выше риск реализации ИП, т.к. необходимо больше изготовить и реализовать продукции для обеспечения необходимого уровня рентабельности.

Выручка от реализации продукции  выражается следующей формулой:

 

ВР = Ц_i * Х; (16)

 

где ВР – выручка от реализации определенного количества товаров  в точке безубыточности;

Ц_i – договорная цена единицы продукции;

Х – количество единиц реализованной продукции в точке безубыточности.

Производственные затраты (себестоимость продукции) рассчитывают по формуле:

С = Ип_i * Х + Сп; (17)

где Ип_i – переменные затраты на единицу конкретного вида продукции;

Сп – постоянные затраты, отнесенные на проданную продукцию.

Учитывая, что  в точке безубыточности затраты  на изготовление продукции равны  выручке от ее продажи, взаимосвязь  между вышеприведенными формулами можно записать следующим образом [19; 283, 284]:

Цi * Х = Ип_i * Х + Сп

; (18)

Таким образом, точка безубыточности служит порогом  между убыточностью и прибыльностью  ИП, и, естественно, надо стремиться к  ее быстрейшему достижению. Ключ к этому – рациональное сочетание стратегий ценообразования и производства продукции.

3. Вероятностный анализ

Вероятностный метод анализа требует, чтобы  специалист, принимающий инвестиционные решения, мог предвидеть множество  возможных результатов реализации ИП и оценить вероятность наступления предполагаемого или изучаемого события. Основой для вероятностного анализа служат экспертные оценки специалистов, обладающих знаниями и опытом работы по исследуемой проблеме. Данный анализ позволяет избежать как слишком оптимистических, так и пессимистических оценок.

Управление  рисками является составной частью управления коммерческой организацией в целом, поэтому в ней должно быть функциональное подразделение  или отдельное должностное лицо, отвечающее за этот участок работы. Обычно этим занимается финансовый директор.

При управлении инвестиционными рисками используется ряд приемов: в основном они состоят  из средств разрешения рисков и приемов  снижения степени риска. Средствами разрешения рисков являются избежание  их, удержание, передача, снижение степени риска.

Избежание риска  означает простое уклонение от мероприятия, связанного с риском. Однако избежание  риска для инвестора чаще является отказом от прибыли.

Удержание риска  – оставление риска за инвестором, т.е. на его ответственности.

Передача риска  означает, что инвестор передает ответственность  за риск кому-то другому, например страховой  компании. В данном случае передача риска произошла путем его  страхования.

Снижение степени  риска – сокращение вероятности  и объема потерь. Для снижения степени риска применяются различные приемы, из которых наиболее распространенными являются: диверсификация, приобретение дополнительной информации о выборе и результатах, лимитирование, самострахование, страхование.

Наиболее известным и распространенным из этих приемов является диверсификация. Диверсификация реальных инвестиций в основном направлена на создание диверсифицированного производства, т.е. на расширение номенклатуры и ассортимента выпускаемой продукции не только основного производства, но и продукции и услуг, не свойственных для данного предприятия.