Оценка инвестиционного проекта

- в отличие от других  критериев инвестору не приходится  принимать решение о пороговом значении критерия – оно как раз и рассчитывается. Предварительно указывается реальная ставка банковского кредита (либо другая ставка дисконтирования).

Недостатков у данного  критерия нет, но иногда в случае неординарных денежных потоков (меняющих знак с «+» на «–» не один, а несколько раз в течение горизонта планирования) показателей IRR может быть столько, сколько раз потоки поменяли знак. Неверный выбор IRR в этом случае может привести к убыткам от реализации проекта.

4. Дисконтированный период окупаемости (DPP) – это срок, за который окупятся первоначальные затраты на реализацию проекта за счет доходов, дисконтированных по заданной процентной ставке (норме прибыли) на текущий момент времени [17; 96].

Формула для расчета:

 

(5)

где CF_i – денежные потоки за i-й период;

IC – первоначальные  инвестиции;

r − ставка  дисконтирования;

m – число  периодов.

Оценка эффективности  проектов осуществляется следующим  образом:

а) при оценке независимых ИП сравнивают рассчитанный дисконтированный период окупаемости с определенным заранее пороговым значением. Если рассчитанный период меньше или равен пороговому, проект рассматривается дальше, если рассчитанный период больше порогового – проект отвергается.

б) при оценке конкурирующих проектов: если несколько проектов имеют дисконтированный период окупаемости, меньший или равный пороговому, то выбирается проект с меньшим периодом.

Достоинства этого  критерия:

1) критерий позволяет  судить о ликвидности и рискованности  проекта, т.к. длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта.

2) критерий позволяет  сразу же отсекать наиболее  сомнительные и рискованные проекты,  в которых основные денежные  притоки приходятся на конец горизонта планирования;

3) учитывает  стоимость денег во времени.

Однако у  данного критерия есть серьезные  недостатки:

1) выбор нормативного  периода окупаемости может быть  субъективен;

2) критерий не  учитывает доходность проекта  за пределами периода окупаемости и, значит, не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни.

Критерии, основанные на учетных оценках:

1. Бухгалтерская  рентабельность инвестиций (ROI): критерий  ориентирован на оценку эффективности инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя – прибыли фирмы.

Бухгалтерская рентабельность инвестиций – это  отношение средней прогнозируемой прибыли проекта после вычета амортизации и налогов к средней бухгалтерской стоимости инвестиций.

Наиболее распространенная формула расчета:

; (6)

где PN – средняя  за интервал планирования чистая прибыль;

IС – первоначальные  инвестиции;

RV – остаточная  или ликвидационная стоимость  проекта.

Достоинства критерия:

а) простота и  очевидность при расчете;

б) в акционерных  компаниях этот показатель ориентирует  менеджеров именно на те варианты инвестирования, которые непосредственно связаны  с уровнем бухгалтерской прибыли, интересующей акционеров в первую очередь.

Недостатки  критерия:

1) не учитывается  изменение стоимости денег во  времени: не делается различие  между проектами с одинаковой  суммой среднегодовой прибыли,  но неодинаковой по годам, а  также между проектами, имеющими  одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет, и т.п.

2) зависимость  от системы бухгалтерского учета,  применяемой конкретным инвестором.

Такой критерий может использоваться на первых этапах проработки проекта, когда определяется в общих чертах потенциальная доходность проекта и целесообразность его дальнейшей, более детальной проработки.

2. Срок окупаемости  инвестиций (Т_ок) – это период времени, в течение которого окупаются инвестиционные затраты. Этот период затем сравнивается с тем временем, которое руководство фирмы считает экономически оправданным для реализации проекта.

Момент окупаемости  – наиболее ранний момент времени  в расчетном периоде, после которого кумулятивные (накопленные) текущие  чистые денежные поступления становятся и остаются неотрицательными.

(7)

ЧД_сг = П_ч + АО; (8)

где К₀ – первоначальные инвестиции / инвестиционные затраты;

ЧД_сг – среднегодовой чистый доход от реализации ИП;

П_ч – чистые поступления / чистая прибыль;

АО – амортизационные  отчисления на полное восстановление основных средств.

Формула (7) применяется  при равномерном поступлении  доходов в течение всего срока  окупаемости инвестиций. Если же доходы неравномерно распределяются по годам  реализации ИП в течение всего  срока его окупаемости, то применяется  следующая формула:

(9)

где - номер года, в котором сумма денежных потоков поменяла знак (стала положительной);

– сумма денежных потоков  на момент t;

- денежный поток, который  изменил знак с отрицательного  на положительный.

Для менеджера  и собственников капитала срок окупаемости – это мера ликвидности и риска вложений; для банка – минимальный срок кредитования.

Преимущества  метода окупаемости инвестиций заключаются  в простоте и ясности для понимания. Недостатки заключаются в следующем:

• не учитывает доходы (поступления), которые получит фирма после завершения экономически оправданного срока окупаемости;
• не учитывается фактор времени, т.е. игнорируется различие ценности денег во времени;
• все ИП предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций [30; 168].

Критерий целесообразности реализации ИП определяется тем, что длительность Т_ок ИП оказывается меньшей в сравнении с экономически оправданным сроком его окупаемости.

Наряду с  перечисленными критериями, в ряде случаев возможно использование  и ряда других: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормой прибыли, капиталоотдачи и т.д. Для применения каждого из них необходимо ясное представление о том, какой вопрос экономической оценки проекта решается с его использованием и как осуществляется выбор решения.

Таким образом, было выявлено, что эффективность  инвестиционного проекта – категория, отражающая его соответствие целям  и интересам участников проекта. При оценке эффективности ИП рассматривают:

1. Эффективность проекта в целом.
2. Эффективность участия в проекте.

Решение о целесообразности и эффективности осуществления  проекта принимается на основе критерия. Критерий – средство для суждения, признак, на основании которого формируются  требования инвесторов и показатели оценки экономической эффективности.

Кроме того, мы рассмотрели основные критерии оценки инвестиционных проектов и определили, что их можно подразделить на две  группы:

1. Критерии, основанные  на применении концепции дисконтирования:

• чистая приведенная стоимость (NPV / ЧДД);
• индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД);
• внутренняя норма доходности (IRR / ВНД);
• дисконтированный период окупаемости (DPP).

2. Критерии, не  предполагающие использования концепции  дисконтирования, основанные на  учетных оценках: 

• период окупаемости инвестиций (Т_ок);
• бухгалтерская рентабельность инвестиций (RОI).

1.2. Оценка эффективности инвестиционного проекта в условиях инфляции

Одним из важнейших  показателей, влияющих на анализ проектов, является инфляция. В настоящий момент история экономики насчитывает довольно большое количество различных экономических учений, школ и течений: классики и неоклассики, марксистская экономия, институциональная, либерализм и многие другие. Представители почти каждого из этих направлений разрабатывали или разрабатывают свои теории относительно инфляции как одной из наиболее серьезных проблем, препятствующих полноценному экономическому развитию.

Так, в традиционной марксистской экономике инфляция проявлялась  в переполнении сферы обращения  денежными знаками сверх реальных потребностей хозяйства и их обесценении. Проблема инфляции занимает одно из центральных мест и в монетаристской литературе, которые единственной причиной инфляционного процесса считаю более быстрый рост националь6ой денежной массы по сравнению с ростом продукта.

Подводя итог, следует  сказать, что на сегодняшний момент мы не имеем абсолютно правильной теории инфляционных процессов, таким  образом, все теории и концепции  становятся взаимосвязанными.

Рассмотрим  конкретные способы анализа эффективности  ИП в условиях инфляции. При проведении такого анализа необходимо учитывать, что инфляция выражается в уменьшении покупательной способности денег. Она характеризуется ростом среднего уровня цен в стране на заданный набор товаров, работ и услуг, а для дефляции характерно падение среднего уровня цен. Поскольку инвесторы намерены получить компенсацию за уменьшение покупательной способности денег, то инфляция приводит к росту процентных ставок за кредитные ресурсы [28; 147].

Инфляционные  процессы сказываются на фактической эффективности инвестиций, поэтому фактор инфляции обязательно следует учитывать при анализе и выборе проектов капиталовложений.

Влияние инфляции на показатели финансовой эффективности  можно рассматривать в двух аспектах:

- влияние на  показатели проекта в натуральном выражении: следует учитывать тот факт, что инфляция ведет не только к переоценке финансовых результатов проекта, но и к изменению плана реализации проекта.

- влияние на показатели  проекта в денежном выражении.

Для описания влияния инфляции на эффективность ИП в Методических рекомендациях предлагается использовать следующие показатели и понятия.

1. Индекс цены на конкретный  товар (продукт) - I_k. Он определяется как отношение цены на этот товар (продукт) в момент времени t_j к его цене в момент времени t_i. Данный индекс отражает изменение цены за некоторый промежуток времени.

2. Общий (базисный) индекс  инфляции (I_об) – индекс изменения средневзвешенной цены по определенной совокупности товаров за определенный период или весь период использования ИП. Общий индекс инфляции можно рассчитать по формуле:

 

; (13)

 

где - средневзвешенная цена всех товаров, входящих в корзину в момент времени tj;

- средневзвешенная цена  всех товаров, входящих в корзину  в начальный момент времени.

3. Степень неоднородности инфляции в период / момент времени t₀ до момента t_i или t_j может определяться отношением индексов цен конкретного товара (I_k) к общему индексу инфляции (I_об) по формуле:

 

(14)

 

где - степень неоднородности инфляции от момента t₀ до момента t_j.

4. Общий индекс инфляции за шаг m (I_m) отражает отношение среднего уровня цен по группе товаров, входящих в «корзину» в конце шага расчета m, к среднему уровню цен в начальный момент времени этого шага или в конце предыдущего шага (m-1) [19; 233-237]:

 

(15)

Норма прибыли, или процентная ставка за кредит, включающая инфляцию называется номинальной нормой прибыли, или номинальной банковской ставкой за кредит. Норма же прибыли  без учета инфляции называется реальной нормой прибыли [19; 226].

Реальная норма  используется в расчетах эффективности в постоянных (неизменных) ценах, номинальная – в прогнозных ценах.

Базисная (постоянная) цена – цена, сложившаяся в народном хозяйстве или регионе на определенный момент времени. Базисные цены на любой  вид продукции или ресурсы принимаются в качестве неизменных на весь период использования ИП.

Прогнозная  цена – базисная цена с учетом индекса  изменения цен на конкретный вид  продукции или ресурса в конце  расчетного периода по отношению  к его началу [19; 230].

Реальная и  номинальная ставки связаны следующей зависимостью:

N=R+I; (10)

где N – номинальная процентная ставка;

R – реальная процентная ставка;

I – инфляция.

Формула (10) используется при уровне инфляции до 10% (I<10%), при уровне инфляции больше 10% применяют формулу Фишера: