Аналіз діяльності та інноваційно-інвестиційної стратегії туристичної фірми “Азимут-2”

де FV — майбутня вартість грошових надходжень від проекту (Future Value); r- ставка дисконтирования, частки одиниці; t — розрахунковий період, число років (місяців).

Проект може бути схвалений  інвестором, якщо NPV> 0, тобто він  генерує більшу, ніж середньозважена  вартість капіталу (Weighted Average Cost of Capital, WACC), норму прибутковості.

Інвестори будуть задоволені, якщо підтвердиться ріст курсу акцій акціонерної компанії, що успішно реалізувала свій інвестиційний проект. Чисту поточну вартість (NPV) виражають різницею між приведеними до дійсної вартості (шляхом дисконтирования) сумою грошових надходжень за період експлуатації проекту і торбою інвестованих у його реалізацію коштів:

NPV=PV-1, (3.21)

де NPV— сума інвестицій (капіталовкладень), спрямованих на реалізацію проекту; PV — дійсна вартість грошових надходжень (доходів) від проекту після дисконтирования.

Застосовувану дисконтну  ставку (г) для визначення PV диференціюють з урахуванням ризику і ліквідності інвестицій.

Приклад. У комерційний  банк надійшли для розгляду бізнес-плани  двох альтернативних проектів з наступними параметрами (табл. 3.4).

Умови реалізації проектів: капітальні витрати роблять одноразово протягом року (наприклад, придбання й установка технологічної лінії на діючому підприємстві); терміни експлуатації проектів різні, тому дисконтні ставки неоднакові. Розрахунок дійсної вартості грошових надходжень по проектах представлений у табл. 3.5.

Примітка до табл. 3.5. Дисконтний множник установлюють по формулі:

Аналогічний розрахунок здійснюють по проекті № 2. Виходячи з його даних, визначимо NPV по проектах:

Таблиця 3.4. Грошові потоки інвестиційних проектів, тис.грн.

Показники	Розрахунковий період, років
	0	1	2	3	4
Інвестиційний проект № 1 I. Інвестиційна діяльність. Відтік коштів (капіталовкладень)	-34,4	0	0	0	0
II. Поточна діяльність. Грошові надходження у формі  чистого прибутку й амортизаційних  відрахувань (чистий грошовий  потік)	0	27,0	16,0	7,0	0
Інвестиційний проект № 2 I. Інвестиційна діяльність. Відтік коштів	-28,0	0	0	0	0
П. Поточна діяльність. Грошові надходження у формі чистого прибутку й амортизаційних відрахувань	0	11,0	11,0	11,0	11,0
Справочно. Дисконтні  ставки - — по ИП № 1 = 10%; по ИП № 2 = 12%. Середньорічний темп інфляції 8%

Таблиця 3.5.

Розрахунок дійсної  вартості грошових надходжень (PV) по інвестиційних проектах, тис.грн.

	Проект № 1				Проект № 2
Рік		Майбутня вартість грошових поступле- ний (FV)	Дисконти- рованный множник приставці 10%	Дійсна вартість грошових поступле- ний (гр.2х хгр.З)	Майбутня вартість грошових поступле- ний (FV)	Дисконтиро- ванний множник при ставці 12%	Дійсна вартість грошових поступле- нии (гр. 5х хгр. 6)
1		2	3	4	5	6	7
1		27	0,909	24,54	11	0,893	9,72
2		16	0,826	13,12	11	0,797	8,77
3		7	0,752	5,26	11	0,712	7,83
4		0	0	0	11	0,636	7,00
Усього		50	0	42,92	44	0	33,32

NPV₁ = 8,52 тис.грн. (42,92 - 34,4);

NPV₂ = 5,32 тис.грн. (33,32 - 28,0).

Отже, порівняння NPV по цих проектах підтверджує, що перший з них є  більш привабливим, чим другий. NрVпо йому на 3,2 тис.грн. (8,52 — 5,32), чи на 60,2% вище, ніж по другому проекті. Однак для реалізації першого проекту потрібно капітальних вкладень на 6,4 тис.грн. (34,4 — 28,0), чи на 23,3% більше, ніж по другому проекті. У випадку реалізації проекту № 1 його ініціатору необхідно вишукати додаткове фінансування (внутрішнє чи зовнішнє) в обсязі 6,4 тис.грн. Тому він повинний вибрати для себе найбільш прийнятний варіант з обліком наявних фінансових можливостей. Якщо капітальні вкладення в проект здійснюють у кілька етапів (інтервалів), то розрахунок показника NPVпроизводят по формулі:

              (3.22)

де NPV¹ — чиста поточна вартість проекту при багаторазовому (покроковому) здійсненні інвестиційних витрат; FV_t — майбутня вартість грошових надходжень від проекту по кроці t загального періоду реалізації проекту; I_t — сума інвестицій по кроці t загального періоду реалізації проекту; г— використовувана дисконтна ставка, частки одиниці; п — число кроків (етапів) у загальному розрахунковому періоді.

Слід зазначити, що показник NPV може бути використаний не тільки для  порівняльної оцінки ефективності проектів на попередньому етапі їхнього розгляду, але і як критерій їхньої наступної реалізації. Проекти, по яких NрVявляется негативною чи величиною дорівнює нулю, неприйнятні для інвестора, тому що не принесуть йому додаткового доходу на вкладений капітал. Проекти з позитивним значенням даної величини (NPV > 0) дозволяють збільшити спочатку авансований капітал інвестора. Важливим достоїнством NPV є те, що цей показник для різних проектів можна підсумовувати. Дана властивість позитивна і виділяє цей критерій із всіх інших, що дозволяє використовувати його в якості основного при аналізі оптимальності інвестиційного портфеля будь-якого туристичної фірми.

Одним із ключових аспектів в оцінці правильності розрахунку грошових потоків від проекту є прогноз обсягу продажів на базі вивчення внутрішньої і зовнішньої інформації.

При аналізі внутрішньої  інформації враховують попередні результати роботи туристичної фірми, а при  зовнішньому аналізі встановлюють сегменти ринку для кожного товару, найбільш ймовірні ціни на них, оцінюють очікуване відношення покупців до нової продукції. При аналізі необхідно виходити з очікуваного попиту на товари, а не обмежуватися таким внутрішнім фактором як виробничі потужності. У процесі розробки виробничої програми доцільно зробити оцінку потреби в матеріальних ресурсах, робочій силі, капітальних вкладеннях і джерелах їхнього фінансування. Після детального вивчення всіх названих показників можна визначити реальні грошові потоки (Cash Flow, CF) по інвестиційних проектах, на базі яких після дисконтирования розраховують дійсну вартість грошових надходжень (PV) і чисту поточну вартість (NPV). Для прогнозу грошових потоків від проекту часто використовують формулу:

СF = НП + АТ – З ±  ДЗ, (3.23)

де CF — чистий грошовий потік від проекту; НП — чистий прибуток, що залишається в розпорядженні туристичної фірми після оподатковування; А ОБ — амортизаційні відрахування; З — інвестиційні витрати (капітальні вкладення, включаючи приріст оборотного капіталу); ДЗ — зміна довгострокової заборгованості (+ приріст; — зниження).

Показник — індекс прибутковості (PI) розраховують по формулі:

де PV— дійсна вартість грошових надходженні; I — сума інвестицій (капіталовкладень) у проект.

Використовуючи дані по двох проектах, визначимо індекс прибутковості по них:

Pl₁- 1,25 (42,9:34,4),

Р1₂- 1,19 (33,32:28,0).

Отже, по даному параметрі  ефективність проекту № 1 вище. Якщо інвестиції, зв'язані з майбутньою реалізацією проекту, здійснюють у  кілька етапів (кроків), то розрахунок індексу прибутковості роблять по формулі:

де Рl¹ — індекс прибутковості при багаторазовому здійсненні капітальних витрат; 1_t — сума інвестицій по окремих кроках загального періоду інвестування; n — число кроків (інтервалів) у загальному розрахунковому періоді; r — ставка дисконтирования, частки одиниці.

Якщо значення Рl < 1,0, то проект відкидають, тому що він не принесе інвестору додаткового  доходу. До реалізації приймають проекти  з Рl> 1,0.

Дисконтированный період окупності вкладених коштів (DPP) — один з найпоширеніших показників оцінки ефективності проектів. Він установлюється по формулі:

де DPP — дисконтированный період окупності, число років; I— сума інвестицій, спрямованих на реалізацію проекту; PV_t — середня величина грошових надходжень у періоді t.

Визначимо дисконтированный період окупності капітальних витрат по двох проектах. У цих цілях установимо середньорічну суму грошових надходжень у дійсній вартості.

По проекті № 1 вона дорівнює 14,31 тис.грн. (42,92/3). По проекті  № 2 вона дорівнює 8,33 тис.грн. (33,32/4). З  урахуванням середньорічної величини грошових надходжень дисконтированный період окупності дорівнює:

DPP_l - 2,4 роки (34,4:14,31),

DPP₂ = 3,4 роки (28,0:8,33).

Ці дані підтверджують  пріоритетне значення проекту № 1 для інвестора. Характеризуючи показник «дисконтированный період окупності», необхідно відзначити, що він може бути використаний не тільки для оцінки ефективності капітальних вкладень, але і для рівня інвестиційного ризику, зв'язаного з ліквідністю. Це викликано тим, що чим длиннее період реалізації проекту до повної його окупності, тим вище рівень інвестиційного ризику. Недоліком даного показника є те, що він не враховує ті грошові потоки, що утворяться після періоду повної окупності капітальних вкладень. Так, по проектах із тривалим терміном експлуатації після настання періоду окупності може бути отримана велика сума чистої поточної вартості, чим по проектах з коротким строком окупності. Внутрішня норма прибутковості, чи маржинальная ефективність капіталу (IRR), є найбільше складним показником для оцінки ефективності реальних проектів. IRR характеризує рівень прибутковості (прибутковості) проекту, що виражається дисконтною ставкою, по якій майбутня вартість грошових надходжень від капіталовкладень приводиться до дійсної вартості авансованих засобів.

При одноразовому вкладенні капіталу внутрішню норму прибутковості (IRR) можна обчислити по формулі:

де NPV— чиста поточна  вартість грошових надходжень; /— інвестиції капіталовкладення в даний проект.

Економічний зміст IRR полягає  в тому, що всі доходи і витрати по проекті приводять до дійсної вартості не на основі дисконтної ставки, що задається ззовні, а на базі внутрішньої норми прибутковості самого проекту. У приведеному вище прикладі (табл. 3.4 і 3.5) по проекті № 1 необхідно знайти розмір дисконтної ставки (г), по якій дійсна вартість грошових надходжень (42,92 тис.грн.) за три роки буде приведена до суми вкладених засобів (34,4 тис.грн.). Розмір ВИД складає 24,8% [(8,52:34,4) х 100], а точніше 25%. При такім значенні ВНД дійсна вартість грошових надходжень (34,4 тис.грн.) зрівняється із сумою інвестицій (34,4 тис.грн.), а чиста поточна вартість (NPV) проекту № 1 буде дорівнює нулю (34,4 — 34,4). Аналогічним шляхом знаходять ВНД (IRR) проекту № 2. Вона дорівнює 19% [(5,32:28,0) х 100].

Ці дані підтверджують пріоритетне значення проекту № 1 для інвестора.

У теорії інвестиційного менеджменту внутрішня норма  прибутковості виражає ставку рентабельності, при якій дійсна вартість грошових надходжень від проекту (Cash Flow, CF) дорівнює дійсної вартості капітальних витрат, тобто величина NPV дорівнює нулю. Це означає, що всі капітальні витрати окупилися. У даному випадку маємо: IRR = м, при якому NPV**f(r) = 0. При різночасному здійсненні капітальних вкладень у даний проект IRR знаходять з рівняння:

де CF_t — сума грошових надходжень по окремих інтервалах загального періоду реалізації проекту; IRR — внутрішня норма прибутку (прибутковості) по проекті, частки одиниці; n — число інтервалів (кроків) у загальному розрахунковому періоді; t = 0 — нульовий (вихідний) період здійснення капітальних витрат.

Щоб краще вивчити  економічну природу критерію IRR, побудуємо графік даного показника за допомогою наступної функції¹ (мал. 3.1):

З графіка випливає, що відтік коштів (капіталовкладення) змінюється їх припливом у сумі, що перевищує їхній відтік. Тому приведена функція (г/ =/(г)) є убутної, тобто зі збільшенням м крива функції прагне до осі абсцис і перетинає її в деякій крапці, називаною внутрішньою нормою прибутковості (IRR).

 

 

 

 

Рис. 3.1. Графік NPVреального інвестиційного проекту Для перебування IRR (ВИД) можна використовувати й іншу формулу:

де знаменник формули  — підсумок приведення вартості майбутніх  грошових надходжень до їхньої дійсної  вартості (при дисконтній ставці r₁); r₁ — перша калькуляційна дисконтна ставка, частки одиниці; м₂ — друга калькуляційна дисконтна ставка, частки одиниці; NPV — чиста поточна вартість по прийнятій дисконтній ставці r₁ і r₂; PV_t - I_t — різниця між очікуваними грошовими надходженнями в дійсній вартості й інвестиційних витратах у періоді t.