Рыночная стоимость предприятия как показатель инвестиционной привлекательности предприятия ОАО «ПИГМЕНТ»

Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи различных действующих предприятий и их важнейшими производственно-финансовыми характеристиками.

Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в российской практике оценки бизнеса в связи с отсутствием необходимой информации, сбор и обобщение которой требуют длительного периода времени и определенной экономической стабильности[13].

1.3.Понятие инвестиционной привлекательности компании и методы ее оценки

В экономической литературе существует достаточное количество трудов различных ученых, посвященных проблемам определения и понимания «инвестиционной привлекательности» предприятия.

Изучив существующие подходы к сущности инвестиционной привлекательности предприятия, можно систематизировать и объединить существующие трактовки в четыре группы по следующим признакам:

1) инвестиционная привлекательность как условие развития предприятия;

Инвестиционная привлекательность предприятия - состояние его хозяйственного развития, при котором с высокой долей вероятности в приемлемые для инвестора сроки инвестиции могут дать удовлетворительный уровень прибыльности или может быть достигнут другой положительный эффект.

2) инвестиционная привлекательность как условие инвестирования;

Инвестиционная привлекательность - это совокупность различных объективных признаков, свойств, средств, возможностей, обуславливающих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции в основной капитал.

3) инвестиционная привлекательность как совокупность показателей;

инвестиционная привлекательность предприятия - совокупность экономических и финансовых показателей предприятия, определяющих возможность получения максимальной прибыли в результате вложения капитала при минимальном риске вложения средств.

4) инвестиционная привлекательность как показатель эффективности инвестиций.[17]

Эффективность инвестиций определяет инвестиционную привлекательность, а инвестиционная привлекательность - инвестиционную деятельность. Чем выше эффективность инвестиций, тем выше уровень инвестиционной привлекательности и масштабнее - инвестиционная деятельность, и наоборот.

Таким образом, обобщив предложенную выше классификацию, можно сформулировать наиболее общее определение инвестиционной привлекательности предприятия - это система экономических отношений между субъектами хозяйствования по поводу эффективного развития бизнеса и поддержания его конкурентоспособности.

Методы оценки инвестиционной привлекательности

  На практике оценка инвестиционной привлекательности сводится непосредственно к анализу финансового состояния предполагаемых объектов инвестиций. Для эффективной и всесторонней оценки инвестиционной привлекательности перечень анализируемых факторов необходимо существенно расширить.

Исходя из неоднородности и неоднозначности инвестиционных интересов различных групп инвесторов, необходимо сделать вывод, что к оценке инвестиционной привлекательности необходимо подходить с позиций системного подхода, предполагающего комплексное изучение и оценку деятельности и инвестиционных возможностей субъектов хозяйствования с целью научного обоснования предстоящих экономических целей развития и выбора наилучших способов их осуществления.

Анализируя существующие подходы определения инвестиционной привлекательности, представляется необходимым выделить следующие основные направления.

1. Рыночный подход, основанный на анализе внешней информации о компании. Это позволяет оценить как изменение рыночной стоимости ее акций, так и величины выплачиваемых дивидендов путем расчета следующих показателей: общего дохода на вложения в акции компании;
рыночной добавленной стоимости на акционерный капитал; отношения рыночной капитализации к капиталу; средневзвешенной стоимости капитала.
Подход не может применяться по отношению к компаниям, не разместившим свои акции на рынке ценных бумаг. Кроме того, оценка инвестиционной привлекательности исключительно по рыночным котировкам акций может применяться только портфельными инвесторами или для расчета возврата средств на вложенный капитал акционерами.

2. Бухгалтерский подход основан на анализе внутренней информации и использует обычные механизмы анализа хозяйственной деятельности. Основные показатели, используемые для такой оценки, рассчитываются на основании данных бухгалтерской отчетности компании.
Подход имеет следующие недостатки:

- финансовые показатели могут значительно отличаться от фактического финансового положения компании. В отчетности может быть зафиксирован убыток (или уменьшение прибыли), что, согласно методике, должно отрицательно сказаться на инвестиционной привлекательности компании. Но если убыток связан только с тем, что компания значительные средства направила на реализацию новых перспективных проектов, то фактически компания является привлекательной для инвестора.

- данные, указанные в бухгалтерской отчетности, отражают финансовую ситуацию в компании только на какой-то конкретный момент, при этом не учитываются события, происходящие, в компании в межотчетный период.

3. Комбинированный подход сочетает в себе методологии рыночного и бухгалтерского подходов оценки инвестиционной привлекательности.
К основным показателям данного метода относятся:
коэффициент, сопоставляющий цену акции с доходом на акцию;
отношение рыночной капитализации к выручке;
отношение капитализации компании к прибыли копании до вычета налога на прибыль, начисленных процентов кредитам и амортизации.
Подход имеет следующие недостатки:

- коэффициент отношения цены акции к прибыли на акцию не может применяться к компаниям, работающим с убытком;

- отношение рыночной капитализации к выручке не учитывает влияние рентабельности компании на рыночную капитализацию.

4. Стоимостный подход в управлении инвестиционной привлекательности предприятия заключается в определении следующих показателей:

- добавленной стоимости капитала компании по методике Рап-папорта (SVA);

- экономической добавленной стоимости Стерна-Стюарта (EVA);

- добавленной рыночной стоимости (MVA). Подход имеет следующие недостатки:

- стоимостной подход является моделированием внешней и внутренней среды компании;

- относительная практическая польза данного подхода определяются экономическим эффектом управленческих решений, принятых на основании прогнозных предпосылок.

5. Подход, основанный на использовании показателей рисков.
Данный подход к оценке инвестиционной привлекательности компании заключается в том, чтобы удостовериться, что величина чистой текущей стоимости сохраняет свое положительное значение при всех или, в крайнем случае, при большинстве возможно учитываемых изменений внешних и внутренних показателях деятельности предприятия.

В основе первых четырех подходов к оценке инвестиционной привлекательности предлагается оценивать инвестиционную привлекательность на основе анализа финансовых и фондовых показателей компании и образованных на их основе коэффициентов, источником информации для расчета которых служит финансовая отчетность компании и фондовый рынок[14].

Наиболее распространенными в нашей стране являются рыночный, бухгалтерский и комбинированный подходы, которые в свою очередь относятся к направлению ретроспективного анализа.
Использование в управлении компанией одних финансовых показателей не позволяет успешно следовать целям долгосрочной максимизации стоимости компании и, как следовательно, привлечения долгосрочных внешних инвестиций. Исходя из вышеизложенного, методологию определения инвестиционной привлекательности необходимо рассматривать как многофакторную модель, состоящую не только из анализа ключевых финансовых показателей, но и ряда других равнозначных факто­ров.

1.4. Взаимосвязь стоимости компании и ее инвестиционной привлекательности

У любого бизнеса, компании есть своя стоимость. Определение той реальной цены, на которую найдется клиент, готовый купить бизнес, – процесс полезный, даже если собственник компании и не собирается ее продавать. Если акции компании торгуются на фондовом рынке, то стоимость бизнеса определяется рынком в виде цены на ее акции. Рост и расширение бизнеса, увеличение прибыли компании и стоимости ее акций или долей на рынке – основные цели собственников и – в идеале – менеджеров.

Для того чтобы успешно расти и развиваться, компании требуется достаточный объем финансовых средств. Темпы роста рыночной стоимости компании напрямую влияют на ее инвестиционную привлекательность, как для инвесторов, так и в процессе сделок M&A – слияний и поглощений.

Капитализация компании – один из наиболее наглядных и обобщающих показателей, с которым сталкивается потенциальный инвестор при выборе объекта будущих инвестиций, в том числе и покупатель акций. У термина «капитализация» есть несколько значений. Одно из них, наиболее часто используемое в деловом языке, – это так называемая рыночная капитализация, выраженная в совокупной стоимости акций компании на рынке. Капитализация постоянно меняется в зависимости от цены акций на торговой площадке в определенный момент времени.

Понятие капитализации может распространяться на целые отрасли, на фондовый рынок.[19]

Считается, что именно рыночный механизм дает объективную оценку стоимости компании. При формировании цены акции на фондовом рынке свою роль играют как материальные активы компании, так и нематериальные – ее бренд, деловая репутация, интеллектуальная собственность, разработки и анонсированные проекты, а также ожидания инвесторов по поводу доходности акций фирмы в будущем.

Капитализация компании складывается под воздействием многих факторов: внешних – таких как макроэкономические показатели, изменение законодательства, положение фирмы в отрасли, особенности работы торговых площадок, рейтинги и оценки аналитиков и др., и внутренних – финансовые показатели, операционная деятельность, уровень корпоративного управления, маркетинг и стратегические цели.[21]

Существует три основных подхода к оценке компаний и их ценных бумаг: доходный, затратный и сравнительный.

Удобным и доступным для большинства инвесторов методом оценки стоимости компании является сравнительный анализ, при котором основной предпосылкой является то, что в рыночной среде при рациональном поведении инвесторов, которые хотят получить максимальную прибыль от сделки, аналогичные активы не должны различаться в цене. И если стоимость компании или ценной бумаги на рынке ниже ее аналогов (в том числе по ожидаемой доходности и рискованности вложений), то данный актив является недооцененным, а следовательно, в будущем может принести своему новому владельцу прибыль.

Одним из главных инструментов анализа стоимости при сравнительном подходе является расчет и сравнение различных мультипликаторов (коэффициентов). Сравнение может проводиться как между компаниями, так и, например, путем сопоставления со среднеотраслевыми или среднерыночными показателями.

Мультипликаторы рыночной стоимости показывают соотношение цены к какому-либо показателю, характеризующему деятельность комании, – прибыли, денежным потокам, бухгалтерской стоимости акций, выручке, активам, капиталу и др. Остановимся на некоторых из них.[40]

Одним из основных мультипликаторов стоимости является P/E – «цена/прибыль» (в английском варианте – price/earnings). Данный мультипликатор очень нагляден. При его расчете используется показатель чистой прибыли, информация по которому практически всегда есть в свободном доступе. В случае если данный коэффициент рассчитывается для акции, в числителе стоит цена 1 акции, а в знаменателе – значение прибыли на акцию. Если для компании – общая рыночная капитализация делится на чистую прибыль. Проще говоря, этот коэффициент показывает, сколько готовы платить на рынке за каждую единицу чистой прибыли компании.

Одной из особенностей данного мультипликатора является его чувствительность к темпам роста фирмы – он выше для фирм с перспективами роста, так как уже сегодня инвесторы готовы доплатить за свою выгоду в будущем. У менее перспективных или более рискованных компаний мультипликатор P/E относительно ниже.

За финансовую базу в расчете мультипликатора «цена/прибыль» кроме чистой прибыли используют и другие «прибыли»: валовую (Gross margin), прибыль от реализации (Sales margin), прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации (EBITDA), прибыль до уплаты процентов и налогов (Operating margin – EBIT) и др.

Если цена акции у предприятия больше связана с денежным потоком, чем с показателем прибыли, то инвесторы для своего анализа используют мультипликатор «цена/денежный поток». Здесь также могут использоваться разные показатели: чистый денежный поток компании, чистый денежный поток от операционной деятельности, чистый денежный поток акционеров.

Другим распространенным мультипликатором являются «цена/выручка». В отличие от прибыли выручка практически всегда имеет положительное значение и не подвержена резким колебаниям.[39]

ГЛАВА II СТОИМОСТЬ ОАО «ПИГМЕНТ» КАК ПОКАЗАТЕЛЬ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ

2.1. Краткая информация о предприятии

Ведущее предприятие России специализирующееся на производстве и реализации целого комплекса химической продукции: органические и неорганические пигменты, красители, промежуточные продукты органического синтеза, специальные химикаты и добавки, а также готовые лакокрасочные материалы и сырье для их производства.