Рыночная стоимость предприятия как показатель инвестиционной привлекательности предприятия ОАО «ПИГМЕНТ»

Метод капитализации чистого дохода (валовой прибыли) заключается в расчете текущей стоимости будущих доходов, полученных от нашего предприятия с помощью коэффициента капитализации[29]:

В качестве капитализируемой величины выбирается валовая прибыль. Валовая прибыль ОАО «Пигмент», в 2010 году составила 104 270 тыс. руб. Коэффициент капитализации необходимый для дальнейших расчетов находим методом кумулятивного построения:

К=Сб+Рл+Рр

где: Сб – безрисковая ставка (в качестве "безрисковой" взята ставка по депозитам для юридических лиц в банках высокой надежности, по данным агентства "Росбизнесконсалтинг" на 01.01.10 г. составляла 5 %);

Рл – риск ликвидности (возможность потери, при реализации объекта).

Таким образом, из анализа финансового состояния предприятия ОАО «Пигмент» видно, что дебиторская задолженность предприятия находится в трудном положении. Запасы готовой продукции очень велики, что характеризует плохую реализацию на рынке, следовательно, риск ликвидности оцениваемого предприятия можно отнести к группе высокого риска. Исходя из этих данных, риск ликвидности принимаем в размере 15% (среднее значение).

Рр – региональный риск, присущ для конкретного региона (Тамбовская область).

Региональный риск - риск, связанный с предоставлением кредита или инвестициями в данном регионе.

В целом, для определения регионального риска, анализируется среднее значение риска регионов в стране. Исходя из данных, представленных в английской газете Fitch Ratings, было установлено, что в центрально-федеральном округе (ЦФО) доля регионального риска составляет 8% с учетом небольших погрешностей. В силу этого, примем данное значение для определения рыночной стоимости оцениваемого предприятия.

Таким образом, на основании выводов сделанных выше, рассчитаем коэффициент капитализации:

Коэффициент капитализации (К) = 5%+15%+8% = 28%.

Имея все исходные данные рассчитаем рыночную стоимость ОАО «ПИГМЕНТ» в рамках доходного подхода:

Стоимость предприятия = 104 270 000 / 0,18 = 372 393 тыс. руб.

Сравнительный подход

Применение данного подхода предполагает сравнение параметров объекта оценки со сравниваемыми объектами, сходными по отраслевой принадлежности, финансовому состоянию и т.д.

Объект оценки является предприятием химической промышленности специализирующимся на производстве пигментов и красителей. Таких предприятий в России менее десяти и все они являются бывшими предприятиями обороны, следовательно рынок данных предприятий довольно узок и практически отсутствует. Акции данных предприятий не обращаются на открытых фондовых рынках, поскольку предприятия не имеют достаточного и динамического развития и в большинстве своем являются банкротными. В последние годы с выходом на мировую арену химической промышленности китайских предприятий конкуренция стала подавлять российскую химическую промышленность. Отраслевые коэффициенты для данных предприятий выпускаются специальными аналитическими агентствами и отсутствуют в открытой печати.

На основании этого принято решение отказаться от расчетов рыночной стоимости ОАО «ПИГМЕНТ» в рамках сравнительного подхода поскольку данный метод довольно трудоемкий, отсутствует информация о продаже акций объектов аналогов, отсутствуют предложения о продаже предприятий аналогов, а так же отсутствуют отраслевые коэффициенты.

Согласование результатов

Целью сведения результатов всех используемых подходов является определение преимуществ и недостатков каждого из них применительно к объекту оценки и тем самым, выработка единой стоимостной оценки. В настоящем отчете проводится согласование результатов, полученных при оценке недвижимого имущества.

Результаты отличаются в зависимости от достоверности, объема и качества информации, примененной для каждого метода. Для выбора конечной величины стоимости использован подход средневзвешенного значения, в соответствии с которым, результату, полученному по каждому из примененных методов, присваивается весовой коэффициент. При выборе весовых коэффициентов принимались во внимание следующие соображения с учетом возможной мотивации потенциальных инвестора и продавца.

Анализируя применимость каждого метода для оценки объекта оценки, мы пришли к следующим весовым коэффициентам, отражающим долю каждого метода в определении итоговой стоимости:

Таблица 10. Определения веса для согласования результатов по оценке 

Применяя различные подходы к оценке стоимости объектов, мы каждому из методов придали коэффициент весомости в зависимости от вышеперечисленных критериев сравнения:

- весовой коэффициент 0,4 присвоен затратному подходу, исходя из того, что все данные, которые использовались, хотя и были получены из открытых источников информации предприятия, однако они не отражают рыночной действительности и представляют собой стоимость собственного капитала предприятия;

- наибольший весовой коэффициент 0,6 присвоен доходному подходу, исходя из того, что все данные, которые использовались при определении рыночной стоимости реальны, так же были получены из открытой информации предприятия, и в большей степени основываются на рыночных данных: прибыли и рисках связанных с осуществлением хозяйственной деятельности предприятия;

Далее определим наиболее вероятную рыночную стоимость оцениваемых объектов, согласно произведенным выше расчетам.

Таблица 11. Определение итоговой, наиболее вероятной рыночной стоимости.

Таким образом, итоговая рыночная стоимость ОАО «ПИГМЕНТ» на конец 2010 года составляет:

398 060 тыс.руб.

(Триста девяносто восемь миллионов шестьдесят тысяч) руб.

2.4.Оценка инвестиционной привлекательности ОАО «ПИГМЕНТ»

При определении инвестиционной привлекательности ОАО «ПИГМЕНТ» было решено использовать комбинированный подход, который

сочетает в себе методологии рыночного и бухгалтерского подходов оценки инвестиционной привлекательности.

К основным показателям данного метода относятся:
коэффициент, сопоставляющий цену акции с доходом на акцию;
отношение рыночной капитализации к выручке;
отношение капитализации компании к прибыли копании до вычета налога на прибыль, начисленных процентов кредитам и амортизации.
Подход имеет следующие недостатки:

- коэффициент отношения цены акции к прибыли на акцию не может применяться к компаниям, работающим с убытком;

- отношение рыночной капитализации к выручке не учитывает влияние рентабельности компании на рыночную капитализацию.

Для оценки инвестиционной привлекательности ОАО «ПИГМЕНТ» рассчитаем коэффициент «цена/прибыль»[39].

Коэффициент, сопоставляющий цену акции с доходом на акцию (PER)

Коэффициент цена/прибыль или коэффициент "кратное прибыли" (англ. PE ratio, P/E, earnings multiple) — финансовый показатель, равный отношению рыночной капитализации компании к ее годовой прибыли.

Коэффициент цена/прибыль является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооценённости рассматриваемой компании, большие — о переоценённости. Существенным недостатком P/E является то, что он не может применяться для компании, показавшей в бухгалтерском балансе убытки, так как стоимость компании при таком подходе будет отрицательной[39].

Расчёт коэффициента цена/прибыль

Коэффициент цена/прибыль рассчитывается по следующей формуле:

,

где: P — цена акции, EPS — прибыль на акцию.

Коэффициент цена/прибыль выражает рыночную стоимость единицы прибыли компании, что позволяет проводить сравнительную оценку инвестиционной привлекательности компаний. Меньшее значение коэффициента сигнализирует о том, что прибыль данной компании оценивается на рынке дешевле, чем прибыль той компании, для которой коэффициент больше.

Пользуясь коэффициентом, цена/прибыль при принятии инвестиционных решений следует помнить, что его точность зависит от точности вычисления прибыли на акцию, которая является бухгалтерской величиной и подвержена манипуляциям. Например, Гафуров пытается отказать в праве на когнитивную значимость показателю P/E из-за того, что, по его мнению, Е - прибыль в этой формуле является показателем, "зависящим от сиюминутной конъюнктуры предприятия, от воли бухгалтера", в шутливой форме повторяя присказку "если у предприятия есть прибыль, то значит, у него плохой бухгалтер, а в некоторых других ситуациях (например, при первичном размещении акций) предприятию, наоборот, выгодно прибыль показать".

В оценке и корпоративных финансах существует обратное применение P/E, когда для непубличной, неторгуемой на рынке компании её стоимость (P) оценивается через умножение ее прибыли (Е) на среднее для отрасли, сектора, региона, индекса значение P/Е. Этот метод подвергается серьёзной критике. Существует доминирующее мнение, что для этого разумнее применять P/S[40].

Исходя из этого можно рассчитать данный коэффициент для ОАО «ПИГМЕНТ». Для этого необходимо определить цену акции и прибыль на акцию.

Поскольку акции рассматриваемого предприятия не допущены к торгам на РТС, то в качестве расчетной величины было принято значение представленное информационной системой РТС Board. Цена одной обыкновенной акции номиналом сто рублей по состоянию на конец 2010г составляла 40 руб[38].

Далее определим прибыль на 1 акцию. Для этого необходило чистый доход разделить на количество выпущенных акций. Чистая прибыль по данным бухгалтерской отчетности на конец 2010 года составила 6 875 тыс. руб., а количество акций, выпущенных эмитентом составляет 474 021 штук.

Таким образом прибыль на 1 акцию составит:

6 875 000/474021= 14 руб.

Имея все необходимые данные рассчитаем коэффициент «цена/прибыль» для ОАО «ПИГМЕНТ»:

40/14 = 2 ,86

Как видно из расчетов, значение данного коэффициента равно двум, то есть стоимость покупки 1 акции окупится через 2,86 года.

Для сравнения возьмем одно из лидирующих компаний химической промышленности России – Кемеровское ОАО «Азот». Для данного предприятия коэффициент «цена/прибыль» на 2010 год составил 2,8.

При этом видно, что значение данного коэффициента для  ОАО «ПИГМЕНТ» выше чем для ведущего предприятия отрасли. Это свидетельствует о переоценке стоимости рассматриваемого предприятия рынком и как следствие о его не достаточной инвестиционной привлекательности.

Переворот коэффициента P/E

Р/Е — это количество лет (оно же количество годовых прибылей). Тогда что такое Е/Р?