Лекции по "Финансовый менеджмент"

Еще две позиции формата  БДДС – вступительное и конечное сальдо. При этом конечное сальдо предыдущего периода всегда является вступительным сальдо для следующего периода. Конечное сальдо данного периода является алгебраической суммой вступительного сальдо и кассового роста или уменьшения за тот же период. Значение вступительного сальдо в первую декаду (или в первый день) месяца должно быть равным значению этого показателя для месяца (и соответствующего квартала или полугодия) в целом.

Конечное сальдо, а не кассовые изменения (положительный  или отрицательный финансовый поток) является главным целевым показателем  БДДС, вокруг которого обычно и может  строиться весь процесс оптимизации  отдельных статей данного бюджета.

В любом случае конечное (вступительное) сальдо не может быть отрицательным, а вся итеративная  процедура составления БДДС (да и  оптимизации всех бюджетов), по сути, представляет собой поиск вариантов  обеспечения запланированного (установленного свыше) или неснижаемого конечного  сальдо. Размер конечного сальдо — один из важнейших целевых показателей, который может быть запланирован в БДДС. Он не нормируется, а именно устанавливается руководством компании.

Для отдельного бизнеса или  структурного подразделения, не являющихся самостоятельными юридическими лицами или обособленными структурными подразделениями, самостоятельно формирующими бухгалтерскую отчетность, решением руководства предприятия или  фирмы может допускаться отрицательное  конечное сальдо на какие-то периоды. Но, во-первых, лишь на отдельные периоды  внутри данного бюджетного срока, а  не постоянно. Во-вторых, этот вариант  при составлении БДДС для отдельного бизнеса допустим только в том  случае, когда в сводном БДДС компании в соответствующий период образуется положительное конечное сальдо. Это  возможно тогда, когда поступления  от других видов бизнеса компании в данный период образуют конечное сальдо такого размера, который перекрывает  кассовый разрыв (разрыв ликвидности) по данному виду бизнеса. Такой вариант  приходится иметь в виду при планировании размеров внешнего финансирования (определения  величины и условий кредитов, инвестиций и т.п.).

Конечное сальдо не может  быть отрицательным (это недопустимо), плохо, когда оно очень маленькое (это признак отсутствия у бизнеса  запаса финансовой прочности), но оно  не должно быть и очень большим (даже если так получается в результате эффективного ведения бизнеса). Большое  конечное сальдо – это омертвление  денежных средств, ухудшающее финансовую эффективность бизнеса (хотя и в  неявном, невидимом до поры до времени  виде), особенно его инвестиционную привлекательность. Поэтому в БДДС, как и вообще в управлении финансами, нужно постоянно искать компромисс, чтобы, увеличивая один из параметров финансового плана, не ухудшать все  остальные. Одним из проявлений такого подхода является определение руководством компании размера конечного сальдо исходя из специфики данного бизнеса.

В бюджетировании можно применять  два подхода в определении  целевого значения конечного сальдо БДДС.

Во-первых, установить диапазон конечного сальдо, т.е. его определенное (минимальное и максимальное) для  конкретного временного периода  и отличное от других периодов значение в соответствии с целями руководства  компании в области управления финансами.

Во-вторых, выбрать неснижаемый  остаток конечного сальдо (например, минимальный остаток денежных средств  на расчетном счете предприятия  или фирмы, определенный договором  с обслуживающим банком), в соответствии с которым должны быть затем определены размеры поступлений и использования  денежных средств, и установить пределы  величины конечного сальдо, при превышении которых денежные средства должны быть размещены или инвестированы.

Помимо указанных категорий  использования денежных средств, каждое предприятие или фирма вправе вводить в формат БДДС любые статьи или детализировать включенные ранее  в соответствии со спецификой бизнеса  или потребностями руководства  в той или иной информации. Главное, чтобы эти изменения в формате  БДДС позволяли руководству компании, бизнеса или структурного подразделения  контролировать наиболее важные для  него статьи поступлений и использования  денежных средств. Однако детализация  формата БДДС должна проводиться  с учетом формата БДиР, поскольку  именно в последнем случае определяются критические виды расходов компании, а в БДДС уже отражаются способ и сроки оплаты лимитов затрат, заданных в БДиР. Неизбежные же отклонения и расхождения между соответствующими статьями БДиР и БДДС затем отражаются в расчетном балансе.

Тема 5. Оценка инвестиционных проектов. Анализ стоимости капитала

5.1. Методы оценки  инвестиционных проектов 

Инвестиционная привлекательность  – сложное и многогранное понятие, которое заключается в целесообразности вложения средств в данную организацию. Выделяют ряд аспектов инвестиционной привлекательности организации: технический; коммерческий; экологический; институциональный; социальный; финансовый. Все рассмотренные  аспекты инвестиционной привлекательности  организации взаимосвязаны, поэтому  в процессе стратегического управления инвестициями предприятия отдельные  аспекты должны быть оптимизированы между собой для эффективной  реализации его главной цели –  обеспечения финансового равновесия предприятия, находящегося в кризисе  в процессе осуществления инвестиционной деятельности. Такое равновесие характеризуется  высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия  на всех этапах его развития. Оно  является одним из важнейших условий  осуществления предприятием эффективной  инвестиционной деятельности. Это связано  с дефицитом финансовых средств  в условиях финансового оздоровления организации. Поэтому осуществляя  инвестиционную деятельность во всех ее аспектах, предприятие должно заранее  прогнозировать, какое влияние она  окажет на уровень финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия, а также оптимизировать в этих целях структуру инвестируемого капитала и инвестиционные денежные потоки. С этой целью сформулируем стратегию инвестиционной привлекательности  в условиях финансового оздоровления. Стратегическое управление инвестициями предприятия охватывает следующие  основные этапы (рис. 5.1).

Рис. 5.1. Основные этапы стратегии обеспечения инвестиционной привлекательности организации

 

1. Определение инвестиционной  возможности предприятия и целесообразности  вложения средств. С этой целью  необходимо предварительно изучить  общий объем инвестиционной деятельности  предприятия за предыдущие годы. На основе полученной информации  необходимо определить так называемое  возможное будущее на сегодняшний  момент. На следующем этапе имеет  смысл определить исследование  целесообразности вложения средств.  Как правило, для предприятий  в предкризисном и кризисном  состоянии наиболее типичны инвестиции, связанные с возможным снижением  текущих затрат, совершенствованием  технологического процесса и  самой продукции, как наиболее  вероятно обеспечивающие быстрый  эффект и не требующие в  основном крупномасштабных затрат. В некоторых случаях этим условиям  удовлетворяют и инвестиции в  новые товары и рынки. Инвестиционные  проекты этой группы требуют  наиболее тщательной проработки, включающей не только техническую  и финансовую экспертизу, но и социально-экономическую, институциональную, юридическую оценку, глубокий маркетинговый анализ.

2. Исследование условий  внешней инвестиционной среды. В процессе такого исследования изучаются правовые условия инвестиционной деятельности в целом и в разрезе отдельных форм инвестирования («инвестиционный климат»); анализируются текущая конъюнктура инвестиционного рынка и факторы, ее определяющие; прогнозируется ближайшая конъюнктура инвестиционного рынка в разрезе отдельных его сегментов, связанных с деятельностью предприятия.

3. Анализ стратегических  целей развития предприятия, обеспечиваемых  его предстоящей инвестиционной  деятельностью.

В условиях кризиса предприятия, ограниченности ресурсов особенно важно  определить направление главного «удара»  – те недорогие, высокоэффективные  и быстро окупаемые инвестиционные проекты, которые могут «вытащить» организацию из кризиса. Для этого  следует:

– четко сформировать стратегию фирмы и структурировать задачи, стоящие перед ней в краткосрочной и долгосрочной перспективе;

– провести классификацию проектов по их функциональной направленности и в соответствии с задачами, стоящими перед предприятием;

– четко определить иерархию критериев отбора проектов, исключить преобладание внешнеэкономических критериев над социально-экономическими и финансовыми;

– разработать алгоритм определения приоритетности проектов для реализации поставленных задач;

– в качестве дополнительного, специфического критерия использовать оценку возможности привлечения финансовых средств под данный конкретный проект.

4. Формирование инвестиционной  политики предприятия в отраслевом  и региональном разрезе служит  основой распределения инвестиционных  ресурсов в разрезе его стратегических  центров хозяйствования. В основе  этого формирования лежит оценка  инвестиционной привлекательности  отдельных отраслей и регионов  страны, которая требует последовательного  подхода к прогнозированию инвестиционной  деятельности в увязке с общей  корпоративной стратегией развития  предприятия.

5. Реализация решения  и контроль за инвестиционной  стратегией предприятия. Проекты,  отобранные среди альтернативных, образуют множество независимых  проектов для каждой задачи. Они  рассматриваются параллельно, однако  следует помнить, что в кризисной  ситуации проектов может быть  немного: средства крайне ограничены  и их распыление по разным  направлениям, как правило, неэффективно.

6. Непрерывная переоценка  предпринятых инвестиционных проектов  является жизненно важной частью  процесса планирования капиталовложений  для предприятий, находящихся  в кризисной ситуации. Проекты  переоцениваются относительно дефицита  средств, связанных с их реализацией.

Анализ внутренней среды  представляет собой управленческое обследование функциональных зон организации  с целью определения сильных  и слабых сторон организации.

Сильная сторона – это  то, что компания делает хорошо, или  такая характеристика, которая обеспечивает ее главную способность. Сильной  стороной могут быть квалификация, важный опыт, разнообразные организационные  ресурсы или конкурентные возможности, достижения, создающие компании рыночные преимущества (например, обладание  наилучшей продукцией, всеобщее признание  торговой марки, совершенные технологии или наилучшее обслуживание потребителей). Сильной стороной может быть также  альянс или сотрудничество с партнером, обладающим таким опытом или возможностями, которые повышают конкурентоспособность  компании.

Слабая сторона – это  либо то, чем компания не обладает или  делает недостаточно хорошо (по сравнению  с остальными), либо условие, которое  ставит компанию в невыгодное положение. Слабость может делать (а может  и не делать) компанию уязвимой с  точки зрения конкурентоспособности, в зависимости от того, какое значение придает ей рынок.

Оценка эффективности  каждого инвестиционного проекта  осуществляется с учетом критериев, отвечающих определенным принципам, а  именно:

– влияние стоимости денег во времени;

– учет альтернативных издержек;

– учет возможных изменений в параметрах проекта;

– проведение расчетов на основе реального потока денежных средств, а не бухгалтерских показателей;

– отражение и учет инфляции;

– учет риска, связанного с осуществлением проекта.

Рассмотрим основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов более подробно и выясним  их основные достоинства и недостатки.

Статические методы оценки. Наиболее распространенным статическим показателем оценки инвестиционных проектов является срок окупаемости (Payback Period – РР). Под сроком окупаемости понимается период времени от момента на чала реализации проекта до того момента эксплуатации объекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными первоначальным инвестициям (капитальные затраты и эксплуатационные расходы).

Экономический смысл показателя заключается в определении срока, за который инвестор может вернуть  вложенный капитал.

Для расчета срока окупаемости  элементы платежного ряда суммируются  нарастающим итогом, формируя сальдо накопленного потока, до тех пор  пока сумма не примет положительное  значение. Порядковый номер интервала  планирования, в котором сальдо накопленного потока принимает положительное  значение, указывает срок окупаемости, выраженный в интервалах планирования. Общая формула расчета показателя РР имеет следующий вид:

РР = min n, при котором ? Pk ? I0,

где Pk — величина сальдо накопленного потока; I0 – величина первоначальных инвестиций.

Оценка периода окупаемости  приведена в табл. 5.1.

 

Таблица 5.1 Пример расчета показателя РР

 

Таким образом, точный расчет периода окупаемости дает значение 4,6 года.

Для проектов, имеющих постоянный доход через равные промежутки времени (например, годовой доход постоянной величины – аннуитет), можно использовать следующую формулу периода окупаемости:

РР = I0 / A,

где РР – срок окупаемости в интервалах планирования; I0 – суммы первоначальных инвестиций; А — размер аннуитета.

Элементы платежного ряда в этом случае должны быть упорядочены  по знаку, т.е. сначала подразумевается  отток средств (инвестиции), а потом  приток. В противном случае срок окупаемости может быть рассчитан  неверно, так как при смене  знака платежного ряда на противоположный  может меняться и знак суммы его  элементов.

Другим показателем статической  финансовой оценки проекта является коэффициент эффективности инвестиций (Account Rate of Return – ARR). Данный коэффициент называют также учетной нормой прибыли или коэффициентом рентабельности проекта. Существует несколько алгоритмов исчисления ARR. Первый вариант расчета основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций