Лекции по "Финансовому менеджменту"

LCF = (FL1 + CL1 – CASH1) – (FL0 + CL0 – CASH0), 
 
 

где FL1, FL0 — долгосрочные кредиты и займы на конец и начало анализируемого периода; 

CL1, CL0 — краткосрочные  кредиты и займы на конец и начало анализируемого периода; 

CASH1, CASH0 — денежные  средства, находящиеся в кассе,  на расчетных и валютных счетах  в банках на конец и начало анализируемого периода. 

Ликвидный денежный поток является показателем избыточного  или дефицитного сальдо денежных средств организации. Его отличие  от других показателей ликвидности  состоит в том, что коэффициенты ликвидности отражают способность  организации погашать свои обязательства  перед внешними кредиторами, а ликвидный  денежный поток характеризует абсолютную величину денежных средств, получаемых от собственной деятельности. Он является внутренним показателем результативности работы организации и важен как  для кредиторов, так и для инвесторов. 
 

7) Перечислить издержки  упущенных возможностей, возникающие у  предприятия при  наличии значительной  суммы свободных  денежных средств  на расчетных счетах.

Результатом разработки плана денежных потоков может  быть как дефицит, так и избыток  денежных средств. Поэтому на заключительном этапе управления денежными потоками их оптимизируют путем балансировки по объему и во времени, синхронизации  их формирования во времени и оптимизации  остатка денежных средств на расчетном  счете.

Как дефицит, так  и избыток денежного потока оказывают  отрицательное влияние на деятельность предприятия. Отрицательные последствия  дефицитного денежного потока проявляются  в снижении ликвидности и уровня платежеспособности предприятия, росте  просроченной кредиторской задолженности  поставщикам сырья и материалов, повышении доли просроченной задолженности по полученным финансовым кредитам, задержках выплаты заработной платы, росте продолжительности финансового цикла, а в конечном счете — в снижении рентабельности использования собственного капитала и активов предприятия.

Отрицательные последствия избыточного денежного  потока проявляются в потере реальной стоимости временно неиспользуемых денежных средств от инфляции, потере потенциального дохода от неиспользуемой части денежных активов в сфере  краткосрочного их инвестирования, что  в конечном итоге также отрицательно сказывается на уровне рентабельности активов и собственного капитала предприятия.

В процессе оптимизации  денежных потоков во времени используются два основных метода — выравнивание и синхронизация. Выравнивание денежных потоков направлено на сглаживание  их объемов в разрезе отдельных  интервалов рассматриваемого периода  времени. Этот метод оптимизации  позволяет устранить в определенной мере сезонные и циклические различия в формировании денежных потоков (как  положительных, так и отрицательных), оптимизируя параллельно средние  остатки денежных средств и повышая  уровень ликвидности. Результаты этого  метода оптимизации денежных потоков  во времени оцениваются с помощью  среднеквадратического отклонения или коэффициента вариации, которые  в процессе оптимизации должны снижаться.

Синхронизация денежных потоков основана на конвариации положительного и отрицательного их видов. В процессе синхронизации должно быть обеспечено повышение уровня корреляции между этими двумя видами денежных потоков. Результаты этого метода оптимизации денежных потоков во времени оцениваются с помощью коэффициента корреляции, который в процессе оптимизации должен стремиться к значению «+1».

Теснота корреляционной связи повышается за счет ускорения  или замедления платежного оборота. Денежные средства как вид оборотных  активов характеризуются некоторыми признаками:

·         рутинностью — денежные средства используются для погашения текущих  финансовых обязательств, поэтому между  входящими и исходящими денежными  потоками всегда существует разрыв во времени. В результате предприятие  вынуждено постоянно накапливать  свободные денежные средства на расчетном  счете в банке;

·         предосторожностью — деятельность предприятия не носит жестко регламентированного  характера, поэтому денежная наличность необходима для покрытия непредвиденных платежей. В этих целях целесообразно  создавать страховой запас денежной наличности;

·         спекулятивностью — денежные средства необходимы по спекулятивным соображениям, так как постоянно существует малая вероятность того, что неожиданно появится возможность для выгодного  инвестирования.

Однако сами по себе денежные средства являются бесприбыльным  активом, поэтому главная цель политики управления ими — поддержание  их на минимально необходимом уровне, достаточном для осуществления  эффективной финансово-хозяйственной  деятельности организации, в том  числе:

·         своевременной оплаты счетов поставщиков, позволяющей воспользоваться предоставляемыми ими скидками с цены товара;

·         поддержания постоянной кредитоспособности;

·         оплаты непредвиденных расходов, возникающих  в процессе коммерческой деятельности.

Как было отмечено выше, при наличии на расчетном  счете большой денежной массы  у организации возникают издержки упущенных возможностей (отказ от участия в каком-либо инвестиционном проекте). При минимальном запасе денежных средств возникают издержки по пополнению этого запаса, так  называемые издержки содержания (коммерческие расходы, обусловленные куплей-продажей ценных бумаг, или проценты и другие расходы, связанные с привлечением займа для пополнения остатка  денежных средств). Поэтому, решая проблему оптимизации остатка денег на расчетном счете, целесообразно  учитывать два взаимоисключающих  обстоятельства: поддержание текущей  платежеспособности и получение  дополнительной прибыли от вложения свободных денежных средств.

Существует несколько  основных методов расчета оптимального остатка денежных средств: математические модели Баумоля-Тобина, Миллера-Орра, Стоуна и др. 
 
 

5. ценные бумаги.

1) Акция- определение, виды, цели эмиссии акций.

Акция — ценная бумага, из суммы номиналов которой  складывается уставный капитал коммерческой организации, которую в силу данного  ее свойства принято называть акционерным  обществом. 

По закону акция  относится к группе эмиссионных  ценных бумаг, т. е. серийно выпускаемых  бумаг, ничем не отличающихся в данной серии, а не штучно, но при этом каждая ее эмиссия должна быть зарегистрирована по определенным правилам соответствующим  органом государственной регистрации. 

Акция может  выпускаться в РФ только в бездокументарной (в виде записей на счетах) форме. В России все акции выпускаются  в именной форме, предъявительские акции в практике отсутствуют.

Акции могут  быть именными и на предъявителя. Именные  акции, как и другие именные ценные бумаги, обращаются только с условием полного индоссамента. Оформление передачи акций по указанию владельца выполняется  эмитентом или специальным регистратором. Для внесения изменений в реестр необходимо наличие передаточного  поручения лица, уступившего право  собственности на акции другому  лицу. На основании поданных документов делается специальная запись в реестре  общества о переходе прав собственности. Все права, вытекающие из владения ценной бумагой, переходят к новому владельцу  с момента внесения изменений  в реестре. При выпуске именных  акций общество имеет полную информацию обо всех акционерах, имеет информацию, сколько у каждого голосов, кому и сколько дивидендов предстоит  выплатить и так далее. Следует  учитывать, что обращение именных  акций требует развитой инфраструктуры фондового рынка и больших  расходов при проведении трансакций. 

Акции на предъявителя обращаются свободно без перерегистрации  и указания владельца. Право собственности  на акции на предъявителя, выпущенных в документарной форме, переходит к новому собственнику с момента их передачи, сделки с ними нотариальному удостоверению не подлежат. Подтверждением права собственности на ценные бумаги, выпущенными в документарной форме, является сертификат. Акции на предъявителя освобождают акционерное общество от затрат на ведение реестра. Кроме того устраняются затраты владельцев на переоформление прав собственности при операциях с этими акциями. Владельцы акций на предъявителя должны их предъявлять только при получении дивидендов. 

Акции могут  быть простыми и привилегированными, кото¬рые отличаются между собой прежде всего правами их владельцев. 

Владельцы простых  акций получают права: 

• участия на управлении или право голоса, право  выбирать органы управления и право  быть избранным; 

• на получение  дохода в виде дивидендов; 

• преимущественное право на покупку акций последующих  выпусков пропорционально имеющемуся пакету акций; 

• на получение  информации о деятельности компании; на получение части стоимости  имущества при ликвидации компании; на получение других льгот, предусмотренных  уставом АО; 

Владельцы привилегированных  акций чаще всего не имеют права  на участие в управлении компанией, но имеют следующие привилегии: 

1. Дивиденды  по ним могут объявляться в  фиксированных размерах или в  зависимости от дивидендов по  простым акциям. 

2. Дивиденды  начисляются и выплачиваются  в первую очередь. 

3. В случае  ликвидации компании владельцы  привилегированных акций получают  право на часть имущества до  выплат владельцам простых акций. 

4. В случае  неуплаты дивидендов во многих  странах владельцы привилегированных  акций получают право голоса  до выплаты дивидендов. 

Конвертируемые  привилегированные акции могут  в заранее оговоренные сроки  и по заранее оговоренному курсу  конвертироватьв простые. Также они могут быть отзывными или возвратными, по которым предусматривается возможность или обязанность компании выкупить эти акции. 

Выпуск привилегированных  акций чаще всего осуществляется при необходимости быстро увеличить  собственный капитал для реализации крупных проектов с условием предотвращения потери контроля над управлением  компанией. 

При выпуске  отзывных привилегированных акций  с фиксированным уровнем доходности эмитенту выгодно при падении  среднерыночного уровня процента отозвать данный выпуск и произвести эмиссию  новых акций с пониженным уровнем  доходности. 

Выпуск ретректиеных акций происходит аналогично выпуску отзывных акций, но держатели этих акций самостоятельно используют право устанавливать срок выкупа и по истечению этого срока могут предъявить акции для обмена или погашения. Выкуп может быть с премией. 

В мировой практике предусмотрена возможность выпуска  ограниченных акций, которые не являются привилегированными, но их владельцы  не имеют права голоса. Также возможен выпуск акций без указания номинала, так как все акции все равно  продаются по рыночной цене, номинал  в простых акциях не несет важной информации. 

Премиальные акции  выпускаются в том случае, если компания принимает решение о  капитализации накопленной с годами части своей нераспределенной прибыли и выпуске на эту сумму соответствующего количества новых акций с номинальной стоимостью, равной стоимости ранее выпущенных акций. 

Невыпущенные  простые акции — это предусмотренные  законодательством ряда стран разрешенные  к выпуску акции, выпуск которых  по ряду причин отложен самим эмитентом. Чаще всего это бывает при необходимости  выпускать очередную эмиссию  на рынок оптимальными частями и  регулировать таким образом спрос

     Прежде, чем принимать решение о выпуске  ценных бумаг целесообразно: 

     определить  цель проводимого выпуска ценных бумаг; 

     проанализировать  риски; 

     рассчитать  финансовую эффективность проводимой операции; 

     отработать  технологию операции. 

     Выпуск  акций необходим при создании акционерного общества или преобразовании структуры иной формы собственности  в акционерную путем осуществления первой эмиссии акций. Повторные выпуски могут осуществляться: 

     во-первых, путем организации открытого  или частного размещения второй, третьей  и последующих эмиссий акций  и продажи акций их первым держателям 

     во-вторых, путем капитализации собственных  средств. 

     Однако, приняв решение о капитализации  собственных средств, нужно помнить, что РОСТ УСТАВНОГО КАПИТАЛА ЗА СЧЕТ КАПИТАЛИЗАЦИИ СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ  ПРИВОДИТ К ВНЕШНИМ ИЗМЕНЕНИЯМ В  ЭКОНОМИЧЕСКИХ ХАРАКТЕРИСТИКАХ  ЭМИТЕНТА, ОДНАКО ПРИ ЭТОМ РАЗМЕР ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ, НАХОДЯЩИХСЯ В РАСПОРЯЖЕНИИ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА, НЕ ИЗМЕНЯЕТСЯ. Таким образом, увеличивается размер платного капитала. Чтобы обеспечить себе достаточно высокий рейтинг  на рынке ценных бумаг, эмитент вынужден платить дивиденды, причем они должны быть одинаковыми как по акциям, реализованным за плату при проведении подписки и продажи, так и по распределенным акционерам в порядке капитализации  собственных средств — «бесплатным» акциям. Банк подобную операцию может  осуществлять с определенной целью: например, для расширения возможности  банка в осуществлении кредитных  и гарантийных операций. В соответствии с нормативом, характеризующим отношение  капитала банка к его обязательствам, банк имеет возможность привлекать и размещать гораздо большую сумму средств, чем прирост собственного капитала. Иногда целью операции может быть укрепление позиций банка на финансовом рынке. Для акционерных обществ целесообразность и экономическая эффективность данной операции вызывает сомнение, поэтому, приступая к эмиссии акций, необходимо взвесить все «за» и «против».