Оценка стоимости предприятия

Существует  два вида отдачи на капитал: текущая и конечная.

Текущая отдача – это отношение величины текущего денежного дохода на инвестиции к  сумме инвестиций.

Конечная отдача – отношение эффективного (реального, реализованного) денежного дохода на инвестиции, учитывающего возврат капитала в конце срока функционирования актива, к сумме инвестиций. При этом под эффективным текущим доходом на инвестиции понимается часть (доля) полного денежного дохода от инвестиции, текущая стоимость n-периодной серии которого с учетом износа на амортизацию капитала равна при ставке внутренней нормы рентабельности сумме первоначальных инвестиций.

Первой составляющей коэффициента капитализации является ставка дисконтирования. Вторая составляющая коэффициента капитализации – взнос на возмещение основной суммы капитала – отвечает за возврат капитала. Процесс возврата основной суммы капитала носит название рекапитализации, а сама составляющая – коэффициента рекапитализации. Существуют три способа или метода рекапитализации.

1. Метод прямолинейной рекапитализации (или модель Ринга) подразумевает, что возврат суммы инвестированного капитала происходит ежегодно равными долями.
2. Рекапитализация по коэффициенту доходности инвестиций (или модель Инвуда) состоит в том, что коэффициент рекапитализации как составная часть коэффициента капитализации равен фактору фонда возмещения при той же ставке процента, что и по инвестициям.
3. Метод рекапитализации по безрисковой ставке процента (модель Хосколда) применяется в случае, если реинвестирование по той же ставке процента, что и первоначальные вложения, считается маловероятным.

Все перечисленные  модели капитализации ограниченного  во времени постоянного дохода, если применять их некорректно, могут существенно занижать обоснованную оценку рыночной стоимости бизнеса, так как выставляют достаточно жесткие минимальные требования к доходу с рубля, вложенного в бизнес. Согласно рассмотренной выше методологии доходного подхода к оценке бизнеса, величина получаемая по любой из указанных моделей, должна быть в принципе равна сумме отдельно рассчитанных по адекватной ставке дисконта текущих стоимостей серии постоянных доходов. Однако она может оказаться меньше.

Итак, подводя  итог вышесказанному нужно сказать, что для экспресс-оценки приблизительной  величины остаточной текущей стоимости  бизнеса, однако уже с учетом его рисков, могут быть применены методы капитализации дохода – прямая простая капитализация постоянного дохода, который можно получать неопределенно длительное время, капитализация по модели Гордона (для случая стабильного умеренного роста ожидаемых доходов), капитализация по моделям Инвуда, Хоскальда и Ринга (в расчете на фиксированный срок получения постоянного дохода). Перечисленные методы позволяю избежать предварительной трудоемкой оценки денежных потоков, ожидаемых от бизнеса в разные конкретные будущие периоды. Однако использование этих методов в интересах более точного анализа чаще всего не освобождает от последующего применения метода дисконтированного денежного потока.

 

1.2.2.Затратный (имущественный) подход

Оценка стоимости  бизнеса с применением методов затратного подхода осуществляется исходя из величины тех активов и обязательств, которые приобрела компания за период своего функционирования на основе принципа замещения. Актив не должен стоить больше затрат на замещение его основных частей.

Активы и  обязательства компании в рамках затратного подхода принимаются к расчету по рыночной стоимости. Определение иной стоимости актива или обязательства, если договором или в нормативном правовом акте не установлено иное, должно быть аргументировано оценщиком.

Затратный подход в оценке стоимости компании рассматривает  стоимость компании с точки зрения понесенных издержек.

Базовой формулой в затратном подходе является:

Собственный капитал = Активы - Обязательства¹⁶

Основными источниками  информации, используемыми в рамках затратного подхода, являются:

1. Бухгалтерская  отчетность компании;

2. Данные синтетического  и аналитического учета компании;

3. Данные о  текущей рыночной (или иной - в  соответствии с базой оценки) стоимости материальных активов компании;

4. Данные о  текущей рыночной (или иной - в  соответствии с базой оценки) стоимости финансовых вложений компании;

5. Данные о  текущей величине обязательств  компании;

6. Данные о  текущей рыночной (или иной - в  соответствии с базой оценки) стоимости (доходности) нематериальных активов компании;

7. Прочая информация  о рыночной или иной стоимости  активов, обязательств, вещных и иных прав и обязанностей компании.

Неиспользование какого-либо из указанных источников информации должно быть аргументировано оценщиком.

Оценка стоимости  бизнеса затратным подходом предполагает наличие следующих основных процедур:

• анализ бухгалтерского баланса на дату оценки.
• сбор информации о рыночной стоимости активов и обязательств компании.
• определение рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости материальных активов компании.
• определение рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости финансовых вложений компании.
• определение рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости    нематериальных    активов    компании,    включая интеллектуальную собственность.
• определение рыночной стоимости обязательств компании.
• определение стоимости компании (бизнеса) как разницы между суммарными стоимостями его активов и обязательств.

В рамках указанных процедур оценщик оценивает:

• активы и обязательства компании, отражаемые на балансе компании,
• обременение активов компании,
• деловую репутацию компании и прочие нематериальные активы, не отраженные в балансе;
• вещные, прочие права компании;
• обязанности, связанные с обеспечением исполнения обязательств;
• другие активы, права, обязательства и обязанности, не отраженные в бухгалтерском балансе.

В случае если стоимость  актива, права, обязательства или  обязанности является незначительной, оценщик имеет право не осуществлять их оценку.

Основными методами затратного подхода являются:

1. Метод чистых  активов.

2. Метод ликвидационной  стоимости.

Метод чистых активов

В отношении  метода чистых активов применяются  все общие правила оценки стоимости  бизнеса, установленные для методов затратного подхода.

Расчет стоимости  бизнеса по методу чистых активов  проводится для следующих категорий компаний:

• компании, находящиеся в состоянии прекращения деятельности;
• компании, находящиеся в состоянии перепрофилирования;
• компании, находящиеся в состоянии банкротства;

Стоимость данных компаний принимается равной стоимости  их чистых активов, рассчитанных согласно методике, утвержденной Приказом МФ РФ №71 и ФКЦБ №149 «О порядке оценки стоимости чистых активов» с допущением, что все нематериальные активы компании удовлетворяют изложенным в Приказе требованиям и участвуют в расчетах. Определение стоимости чистых активов проводится по рыночной стоимости по базовой формуле затратного подхода, указанной выше.

Основным достоинством данного метода является то, что он основывается на конкретных активах, которые находятся в собственности компании. Серьезным недостатком является то, что в расчетах не присутствуют ожидаемые и будущие результаты деятельности оцениваемого бизнеса.

Метод ликвидационной стоимости

Базой для определения  ликвидационной стоимости бизнеса  является ликвидационная стоимость активов и обязательств. При определении ликвидационной стоимости активов оценщик определяет стоимость активов с учетом ограниченного срока экспозиции при их продаже за вычетом затрат, связанных с ликвидацией компании. Обязательства принимаются к расчету по рыночной стоимости.

При определении  ликвидационной стоимости бизнеса  стоимость деловой репутации  и нематериальных активов, связанных  с получением доходов в будущем, обесценивается и принимается равной нулю.

В отношении  прочих процедур метода ликвидационной стоимости применяются общие правила оценки бизнеса, установленные для затратного подхода.

Метод ликвидационной стоимости применяется для компаний, где наиболее ценными являются финансовые либо нематериальные активы. Причем последние оцениваются по своей совокупной ценности методом «избыточных прибылей», который предполагает капитализацию тех прибылей компании, которые не могут быть объяснены присущей отрасли рентабельностью активов и, следовательно, порождаются конкурентными преимуществами, воплощенными в уникальной совокупности нематериальных активов компании.

1.2.3. Рыночный (сравнительный) подход

Оценка стоимости  бизнеса с применением методов  сравнительного подхода проводится путем сравнения (сопоставления) объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними, или с ценами ранее совершенных сделок с объектом оценки.

Источниками информации о ценах сделок с аналогичными объектами являются, прежде всего:

• данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, совершаемых на открытых фондовых рынках (на биржах и в системах открытой электронной внебиржевой торговли) в случае если объект такой сделки не предоставляет его владельцу какие-либо полномочия контроля;
• данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, долями (вкладами) в уставных (складочных) капиталах, в случае если объект такой сделки предоставляет его владельцу все или некоторые полномочия контроля;
• данные о ценах сделок в форме слияний, присоединений (поглощений) или продажи компании (бизнеса) в целом;

В зависимости  от наличия и доступности информации, характеристик объекта оценки, предмета и условий предполагаемой сделки с объектом оценки в рамках сравнительного подхода оценщиком применяются следующие методы:

• метод рынка капитала (метод компании-аналога);
• метод сделок;
• метод отраслевых коэффициентов;

Метод ранка капитала (метод компании-аналога)

Метод ранка  капитала основан на рыночных ценах акций сходных компаний. Предполагается, что инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти компании, либо оцениваемую. Этот метод основывается на финансовом анализе оцениваемой и сопоставимых компаний. При отборе компаний-аналогов учитываются следующие признаки сопоставимости:

1. тождество производимой продукции;
2. тождество объема и качество производимой продукции;
3. идентичность изучаемых периодов;
4. тождество стадий развития компаний (например, стадий роста или упадка) и размеров производственной мощности;
5. сопоставимость стратегий развития компаний;
6. равная степень учета климатических и территориальных различий и особенностей;
7. сопоставимость финансовых характеристик компании;

Важная составляющая часть оценки по данному методу – анализ финансового положения компаний и сопоставление. Финансовая информация может быть получена оценщиком как по публикациям в периодической печати, так и на основании письменного запроса либо непосредственно на компании в ходе собеседования. Система аналитических показателей и критериев сравнения, используемых при анализе финансового положения компании, также как и методология оценки стоимости компании в целом, зависит от цели и функции оценки.

Определение рыночной стоимости собственного капитала компании сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов.

Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой компании или акции и финансовой базы. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности компании, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие. ¹⁷

Для расчета  мультипликатора необходимо:

• определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога, - это даст значение числителя  в формуле;
• вычислить финансовую базу (прибыли, выручку от реализации, стоимость чистых активов и так далее) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки – это даст величину знаменателя;

Цена акции  берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц.

В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние двенадцать месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.