Мировой рынок производных финансовых инструментов: состояние и тенденции развития

• качество зерна;
• количество зерна;
• время и место поставки зерна.

Цена фьючерсного контракта  открыто устанавливалась в процессе торгов в биржевом зале. Именно эти первые фьючерсные контракты на зерно и сформировали основу товарных и финансовых фьючерсов, используемых сегодня.

Гражданская война в Америке дала возможность высоколобым ученым тех времен создать деривативы, отвечающие потребностям момента. Конфедеративные штаты Америки выпустили облигации с правом выбора одной из двух валют, которые позволяли южным штатам заимствовать средства в фунтах стерлингов, а выплачивать долг французскими франками. При этом держатель облигации имел право конвертировать выплату в хлопок.

 

 

_________________

На американских биржах торговля опционами на товары и акции вошла  в практику к 60-м годам XIX века, а  в самом начале XX века была основана Ассоциация брокеров и дилеров по опционам [19, c.64].

70-е годы  XX века: Финансовые фьючерсы

Несмотря на то, что долгое время различные государства ограничивали и запрещали торговлю фьючерсами и опционами. В 1972 году на СМЕ⁷ было создано новое подразделение — IMM⁸, которое стало первой специализированной биржевой площадкой для торговли финансовыми фьючерсными контрактами — валютными фьючерсами. До этого момента в качестве базового актива фьючерсов использовались только товары. В том же году CBOT получила отказ в разрешении начать торговлю фьючерсами на акции. В ответ на запрет она учредила в 1973 году СВОЕ⁹. Это был год, когда Фишер Блэк и Майрон Шоулз опубликовали свою формулу определения цены опционов [11, c.29].

К концу 70-х годов финансовые фьючерсы получили всеобщее признание, и ими торговали на биржах но всему миру.

80-е годы XX века: Свопы и внебиржевые деривативы

Торговля на бирже осуществляется путем открытого торга, в процессе которого трейдеры выкрикивают свои условия, делая их известными для  всех присутствующих в биржевом зале. Однако деривативные контракты могут  заключаться и конфиденциально, например, с глазу на глаз, по телефону, с помощью телетайпа. В этом случае они называются внебиржевыми¹⁰.

 Хотя внебиржевые форвардные и опционные контракты существовали и до этого, лишь в 80-е годы торговля ими приобрела значительные масштабы. Именно в это время впервые стала заметной роль свопов. Среди первых свопов были и такие, которые предусматривали обмен процентными платежами по займам, когда одна сторона обменивала свою фиксированную процентную ставку на плавающую процентную ставку, имеющуюся у другой стороны.

В приложении 1 обозначены даты основания наиболее известных бирж мира, торгующих деривативами.

 

3. Виды производных финансовых инструментов

 

Форвардные  контракты

На рынках можно встретить  форварды на различные товарно-сырьевые продукты и базовые активы, в том  числе:

• на металлы;
• на энергоносители.

 

_________________

• на процентные ставки — FRA¹¹;
• на курсы обмена валюты — форвардные валютные сделки.

В общем случае форвардному  контракту можно дать следующее  определение.

Форвардный контракт —  это сделка, в которой продавец и покупатель договариваются о поставке актива определенного качества и  в определенном количестве на конкретную будущую дату. Цена может устанавливаться  заранее или в момент поставки.

Стоит отметить, что форвардные контракты — это инструменты внебиржевого рынка.

Форвардными контрактами  не торгуют на биржах, они характеризуются  отсутствием стандартных, прозрачных условий. Для контрагентов форвардные контракты связаны с кредитным  риском, как и сделки на наличных рынках, поэтому они могут потребовать предоставить обеспечение исполнения обязательств по контракту.

Форвардный контракт обычно не является обращающимся инструментом, в момент его заключения у него нет стоимости. Какие-либо 
платежи не производятся, поскольку контракт — это просто договоренность о купле или продаже чего-либо в будущем. Контракт, следовательно, не является ни активом, ни обязательством.

Возникает вопрос: как определяются форвардные цены? В принципе, форвардная цена контракта определяется исходя из наличной цены на момент заключения сделки, к которой прибавляются накладные  расходы [15, c.69].

В зависимости от актива или товара накладные расходы  включают в себя плату за хранение, страхование, транспортные издержки, проценты но кредитам, дивиденды и т.п.

Форвардная цена =  наличная цена + накладные расходы

Фьючерсные  контракты

Недостатки и проблемы, связанные с первыми форвардными  контрактами на будущую поставку, были устранены в середине 60-х  годов XIX века с появлением фьючерсных контрактов. В 1865 году CBOT заложила основу всех современных фьючерсных контрактов, вводя зерновые соглашения, стандартизированные по следующим условиям:

• качество зерна;
• количество зерна на один контракт;
• дата и место поставки зерна.

В результате единственным изменяющимся условием контракта осталась цена. Она определялась в ходе торгов в зале биржи путем открытого  выкрикивания. Это означало, что  цены сделок были известны всем присутствующим трейдерам, т.е. стали прозрачными.

 

 

_________________

На протяжении следующего столетия число бирж, торгующих фьючерсными контрактами на самые разнообразные товары, постоянно росло. К началу 70-х годов XX века коренные изменения в политике, экономике и принципах регулирования привели к появлению на мировых товарных и финансовых рынках плавающих валютных курсов и развитию систем связи и компьютерных технологий. Сочетание этих факторов повысило волатильность рынков, производители/потребители товаров и эмитенты/покупатели финансовых инструментов оказались перед острой необходимостью защитить свои активы от риска ценовых колебаний.

Потребность в защите от рисков и поиск возможностей спекуляции расширили и укрепили рынки производных  инструментов, в частности фьючерсов.

Существует два основных вида активов и, следовательно, фьючерсных контрактов:

• товарные фьючерсные контракты;
• финансовые фьючерсные контракты.

Хотя эти контракты  в принципе идентичны, методы их котировки  и поставки, а также условия  расчетов по ним различны [14, c. 89].

Существуют следующие  разновидности контрактов на товарно-сырьевую  продукцию:

• Металлы:
• драгоценные;
• стратегические;
• неблагородные.
• Сельскохозяйственные товары:
• домашний скот;
• зерно;
• растительные волокна;
• семена масличных культур.
• «Мягкие» товары:
• кофе;
• какао;
• сахар.
• Энергоносители:
• нефтепродукты;
• газ.

В основе финансовых фьючерсов  лежат:

• процентные ставки, например короткие продажи;
• цены облигаций, например длинные «золотообрезные» фьючерсы;
• валютные курсы;
• фондовые индексы.

Фьючерсные  контракты и биржи

Товарными и финансовыми  фьючерсами торгуют на биржах по всему  миру. Фьючерсные контракты имеют  следующие общие признаки:

• имеют стандартные характеристики.
• торгуются на биржах;
• общедоступны, цены открыто публикуются.
• организуются клиринговыми палатами

Роль клиринговой палаты может меняться в зависимости  от конкретной биржи, однако по существу она действует как посредник  между продавцом и покупателем  контракта. Клиринговая палата выступает  в качестве контрагента 
для обеих сторон, обеспечивая им защиту и создавая условия для более свободной торговли.

Важно помнить, что фьючерсный контракт не предсказывает будущие  цены. Следует также иметь в  виду, что по истечении срока контракта  производится поставка в соответствии с оговоренными условиями.

Взаимосвязь между наличной и фьючерсной ценой

Для большинства товаров  фьючерсная цена обычно выше наличной. Это обусловлено расходами на хранение, транспортировку, страхование и т.п., которые неизбежны при поставке в будущем. Ценовую структуру, при которой фьючерсная цена превышает наличную, называют контанго [2, c.52].

Если наличную и фьючерсную цены изобразить графически, мы увидим, что при приближении даты погашения  фьючерсного контракта графики  сходятся. Это объясняется снижением  издержек с течением времени до нуля на дату поставки. Разница между фьючерсной и наличной ценами называется базисом. Типичный график контанго для трёхмесячного фьючерсного контракта представлен на рисунке 1.1.

Рисунок 1.1 Контанго для трехмесячного  фьючерсного контракта

Примечание – Источник: [2, с.52]

 

Ценовая структура, при которой  фьючерсная цена ниже наличной, известна как депорт или бэквардейшн. Такая  структура цен возникает в  связи с дефицитом товара, обусловленным  забастовками, недостаточным производством  и т.п., когда фьючерсные цены остаются устойчивыми, поскольку в будущем  ожидается рост предложения.

Опционы

Опционный контракт дает право, но не обязывает купить (опцион 
«колл») или продать (опцион «пут») определенный базовый инструмент по определенной цене — цене исполнения (страйк) — в определенную будущую дату — дату истечения срока — или до ее наступления.

Опционы «колл» и «пут»  суть два основных вида опционов; и  тот, и другой могут продаваться  и покупаться. Это означает, что  вы можете:

• купить право купить базовый инструмент — купить «колл»;
• продать право купить базовый инструмент — продать «колл».

Аналогичным образом вы можете купить или продать «пут». На одной стороне  сделки находится покупатель опциона  или держатель, а на другой — продавец.

Рисунок 1.2 Основные положения заключения опционного контракта

Примечание – Источник: [2, 78]

 

На рисунке 1.2 представлены основные положения заключения опционного контракта.

Если держатель опциона  решает купить или продать в соответствии со своим правом, говорят, что он исполняет опцион, продавец в этом случае должен произвести поставку, т.е. продать или купить в соответствии с контрактом.

Как и в случае с форвардами и фьючерсами, когда участник рынка  покупает контракт, о его позиции  говорят как о длинной; когда  продает — как о короткой.

Очевидно, что для получения  такого права покупатель опциона  должен заплатить продавцу. Эта плата  называется премией.

Таким образом, выплачивая премию продавцу, держатель приобретает  право исполнить опцион в день его истечения или ранее. Если держатель исполняет опцион, то продавец обязан выполнить контракт. Если держатель  не исполняет опцион, то он просто «выходит» из контракта, теряя уплаченную премию.

Покупатели и продавцы биржевых опционов могут закрыть свои позиции путем зачета до наступления даты истечения контракта аналогично тому, как это делается в случае биржевых фьючерсных контрактов. Продавцами опционов обычно являются маркет-мейкеры, которые рассчитывают на то, что знание рынка деривативов позволит им свести на нет опционные риски. В принципе продавцы опционов несут неограниченные риски, поскольку обязаны поставить базовые инструменты или принять их поставку при любых обстоятельствах.

Когда продавцы опционов не владеют базовыми инструментами, которыми они торгуют, говорят, что они  выпускают голые, или непокрытые опционы. Выпуск таких опционов может  привести к очень крупным убыткам  в случае разворота или коллапса рынка.

Стили опционов

Расчеты по опционам осуществляются на условиях, установленных на дату истечения срока. Известны три основных стиля исполнения опционов, которые влияют на расчеты по контрактам. Хотя названия стилей «географические», они не имеют связи с тем местом, где был заключен контракт:

• Американский опцион. Такие опционы дают держателю право, но не обязывают его купить или продать базовый инструмент в день истечения контракта или в любой момент до его наступления. Это означает, что опцион может быть исполнен преждевременно. Расчеты производятся по цене исполнения на момент истечения контракта.
• Европейский опцион. Эти опционы дают держателю право, но не обязывают его, купить или продать базовый инструмент 
  только в день истечения контракта. Это означает, что опцион не может быть исполнен преждевременно. Расчеты производятся по цене исполнения на момент истечения контракта.
• Экзотические опционы. Это опционы с более сложной структурой, чем стандартные опционы и «колл» и «пут», они включают в себя специальные элементы или ограничения. Одной из разновидностей экзотических опционов является азиатский опцион.