Коммерческий кредит и его характеристика (западная и российская модели)

2.2. Международные расчеты  на мировых валютных рынках.

ВАЛЮТНЫЕ  КУРСЫ СПОТ

Так как  с течением времени обменные курсы  меняются, в контрактах на обмен  валют всегда оговариваются даты, когда эти обмены должны состояться. До недавнего времени обмены валют  невозможно было произвести мгновенно: требовалось, по крайней мере, два  рабочих дня для совершения валютной операции. Сегодня большинство многонациональных  банков предлагают своим крупным  клиентам по их желанию провести конвертирование  валют при помощи электронных  средств банковского обеспечения  в день обмена. Понятие «валютный  курс спот» относится к цене валюты, по которой она обменивается немедленно или настолько быстро, насколько  это возможно. Такие сделки составляют рынок наличной валюты.

Курсы предложения  и спроса валюты

Разница между ценами, по которой товары могут быть куплены и за которую  их можно продать, образует операционную надбавку, или маржу; именно эта характеристика и является побуждающим фактором работы оптовой и розничной торговли. Та же самая ситуация складывается при обмене иностранных валют. Если мы хотим купить валюту у банка  или у дилера, нам придется заплатить  за нее более высокую цену по сравнению  с той, за которую мы бы продали  то же количество валюты тем же банку  и дилеру.

Дилерские курсы покупателя при обмене валюты — это те цены, которые дилер  готов заплатить за иностранную  валюту. Курсы продавца, или курсы  предложения — это цены, по которым  дилер готов продать иностранную  валюту. 

Спрэд, т.е. разница между котировками продавца и покупателя. Спрэды имеют большой разброс значений, причем не только для различных иностранных валют, но и для одной и той же валюты, которая обменивается различными дилерами. Размер спрэда зависит, как от конкуренции среди дилеров, так и от издержек и рисков дилеров, работающих с конкретной валютой. Широкий спрэд обычно одинаково невыгоден и покупателям, и продавцам иностранной валюты, так как в этом случае цена предложения выше, а цена покупки ниже, чем при обычных спрэдах. Дилеры обычно не могут себе позволить устанавливать благоприятный для себя курс продавца и неблагоприятный курс покупателя, или наоборот. Тогда бы этот дилер привлекал больше клиентов, стремящихся совершить обмены по благоприятным курсам, чем тех, кто обменивал бы валюту по невыгодному для них курсу. И в конце концов такая практика вскоре привела бы к дисбалансу между заказами на покупку и заказами на продажу, вынуждая дилера восстанавливать запас своей валюты, покупая ее у другого дилера или продавая ему излишки.

На межбанковском  же рынке спрэд самый узкий. Здесь банки обмениваются большими количествами валют при помощи электронных средств обслуживания, и поэтому физически запасы этой валюты им не нужны. Банк может продать валюту, владельцем которой он не является, и возместить занятые им средства при последующей покупке. Такая практика называется покупкой для покрытия обязательств по срочным сделкам при игре на понижение. Сделки совершаются мгновенно и не требуют физического перемещения валюты. Банки могут часто менять котировки, делая это без предварительного уведомления. Кроме того, количество валюты, меняемой в каждой сделке, очень большое, и даже небольшие спрэды могут приносить ощутимые доходы. Например, спрэд в одну сотую процента при сделке в сто миллионов долларов дает 10000 долларов. 

КОНТРАКТЫ ПО ФОРВАРДНЫМ КУРСАМ

В то время  когда спотовые сделки относятся  к немедленному обмену валютами между  двумя сторонами, форвардные операции — это контракты, при которых  две стороны берут на себя обязательства  совершить обмен определенного  количества валют в оговоренное  время в будущем. Если обменный курс спот — это курс обмена при немедленном  исполнении сделки, то форвардный обменный курс — это курс обмена при срочной  сделке.

Рынок форвардных обменов снижает неопределенность, которая вызывается непредсказуемыми колебаниями обменных курсов. Рассмотрим затруднения американского экспортера древесины. Предположим, что он только что заключил контракт на поставку бревен в Японию на общую сумму  в 130 миллиардов йен. Если в контракте  обусловлена немедленная оплата, экспортер может конвертировать йены в доллары по курсу обмена спот. Но если контракт предусматривает  оплату через 90 дней, экспортер не может  быть уверен в величине полученных от этой продажи денежных средств, так  как в последние годы цена йены в долларах увеличивалась и уменьшалась  за 3 месяца на 30%. Такие риски могли  бы заставить многих экспортеров  отказаться от сделок. К счастью, экспортеры могут избежать этого вида риска, если одновременно с основной сделкой  они заключат с банком контракт на форвардный обмен на продажу 130 миллионов  йен через 3 месяца.

Обычно  банки готовы предоставить текущие  котировки и на обменный курс спот, и на несколько форвардных курсов обмена между долларами и другими основными валютами. Как правило, банк устанавливает форвардные курсы обменов для сделок, которые произойдут через один месяц, два месяца, три месяца, шесть месяцев и один год. Большинство крупных банков готовы заключать соглашения на форвардные сделки и с менее распространенными валютами или на другие, нетипичные, сроки. Некоторые банки заключают форвардные контракты даже на сроки совершения сделок через 7 лет.

Форвардные  контракты не всегда доступны отдельным  видам бизнеса или физическим лицам. Для случая с уже упоминавшимся  экспортером древесины нам следует  рассмотреть возможности того, что  продажа может не состояться или  что японский импортер может не выполнить  своих обязательств. Но ведь и при  этих исходах американский экспортер  будет обязан выполнить свои обязательства  по валютному обмену, для совершения которого у него не будет поступивших  от сделки йен. Чтобы выполнить свои обязательства по контракту с  банком, экспортеру пришлось бы в этом случае купить через три месяца йены по курсу спот и подвергнуться  риску, что ему надо будет заплатить  больше долларов за эти йены, чем  он получит от своего форвардного  контракта.

Банк  тоже находится в рискованной  позиции. Банки обычно компенсируют свои обязательства по форвардным обменам  противоположными форвардными контрактами  или, как мы увидим в последующих  главах, хеджированием их на международных  рынках краткосрочного капитала. В  том случае, когда один из их контрактов по форвардному обмену не исполняется, банк подвергается тому же риску изменения обменного курса, как и экспортер, чья сделка сорвалась. В результате этого банки требуют у другой стороны, если это только не крупные корпорации или банки с устойчивым кредитным рейтингом, обеспечения заключаемых контрактов на форвардные обмены. И почти всегда банки откажут физическим лицам в заключении необеспеченных контрактов на форвардные обмены. Именно поэтому многим видам бизнеса и большинству физических лиц приходится искать альтернативы контрактам на форвардные обмены. 

РЫНКИ ВАЛЮТНЫХ ФЬЮЧЕРСОВ

Одной из альтернатив контракту на форвардный обмен является валютный фьючерсный контракт. Подобно форвардным контрактам во фьючерсных также предусматривается  проведение обмена установленного количества двух валют в оговоренное время  в будущем. Однако валютные фьючерсы могут купить и их могут продать  большинство видов бизнеса и  частных лиц. Более того, и физические лица, и компании могут легко перепродать  свои фьючерсные валютные контракты  на фьючерсном рынке, и поэтому нет  никакой необходимости сохранять  такие контракты до срока их исполнения.

В некоторой  степени разница между контрактом на форвардные курсы обменов и  валютным фьючерсным контрактом аналогична разнице между банковским займом и краткосрочным коммерческим векселем или облигацией. Банковские займы  — это контракты между банком и заемщиком, с условиями, определяемыми путем переговоров между сторонами. Если заемщик хочет выплатить заем ранее установленного срока, банк определяет условия платежа. То же самое верно и для контракта на форвардные курсы обмена. Условия здесь оговариваются, но банк должен согласиться с аннулированием контракта до истечения срока его исполнения, если клиент этого пожелает. С другой стороны, если заемщик продает такие ценные бумаги, как краткосрочные коммерческие векселя или облигации, условия займа не являются предметом переговоров. Кредиторы либо покупают эти ценные бумаги, либо нет. Каждая сторона может избежать исполнения своих обязательств, выкупая или продавая ценные бумаги на вторичном рынке. И в том смысле фьючерсы являются «секъютиризированными форвардными контрактами», т.е. кредитами, которые приобрели свойства ценных бумаг, т.е. они стали подобны облигациям или краткосрочным коммерческим векселям. Их условия не требуют ведения переговоров, и каждая сторона может избежать выполнения своих обязательств по этим контрактам, выкупив или продав их на вторичном рынке.  

Фьючерсный  контракт против форвардного

В 1972 году Чикагская товарная биржа (ЧТБ), которая ведет операции с товарными фьючерсами с 1919 года, организовала международный валютный рынок (МВР) для торговли валютными фьючерсными контрактами. Это было сделано для того, чтобы предоставить инвесторам и компаниям возможность быстро перепродавать свои фьючерсные контракты до срока их исполнения. Успешная деятельность рынка валютными фьючерсами обеспечивается стандартизацией контрактов и гарантией их исполнения.

В то время  как форвардные контракты хороши настолько, насколько обе стороны  готовы выполнять свои обязательства, для фьючерсных контрактов гарантом их исполнения обеими сторонами выступает  ЧТБ. Фактически ни покупателю, ни продавцу фьючерсного контракта нет необходимости  беспокоиться о надежности друг друга. С их точки зрения, они имеют  дело только с ЧТБ. Для того чтобы  управлять риском, которому ЧТБ подвергается в этом случае, она требует, чтобы  и покупатели фьючерсных контрактов, и их продавцы соблюдали при работе со своими брокерами минимальный гарантийный взнос. Это депозит наличными, который должен вноситься клиентами. Ежедневно ЧТБ вычисляет прибыли и убытки рыночной стоимости фьючерсных контрактов и, исходя из результата, уменьшает или увеличивает величину этого депозита. Если величина требуемого взноса падает ниже установленного уровня, инвестор должен довнести некоторую сумму, чтобы сохранить контракт.

С точки  зрения инвестора или вида бизнеса  фьючерсные контракты надежнее форвардных, так как они исключают риск невыполнения обязательства другой стороной. Кроме того, требования по внесению гарантийного взноса составляют лишь небольшую часть от требуемого обеспечения при заключении форвардных контрактов. Недостатками же фьючерсных контрактов является то, что убытки должны покрываться наличными денежными  средствами ежедневно, а в случае с форвардными контрактами погашение  убытков откладывается до срока  исполнения контракта. Например, если у вас есть форвардный контракт на покупку йен по оговоренной цене и рыночная цена йен падает, вы можете не беспокоиться о потерях до того момента, пока не наступит срок исполнения контракта и вам придется купить йены по более высокой форвардной иене. Если же, с другой стороны, вы владелец фьючерсного контракта на покупку  йен по той же цене, то стоимость  такого контракта будет снижаться  с понижением стоимости йены, и  вам, чтобы поддержать минимальный  гарантированный взнос, придется нести  убытки ежедневно, довнося дополнительные суммы наличных денег.

Торговля  валютными фьючерсами

Так как  фьючерсные контракты предписывают только покупку иностранной валюты, инвесторы и предприятия, которые  хотят торговать ими, должны разбираться  со срочными позициями по сделкам  при игре как на повышение, так  и на понижение. Когда вы приобретаете фьючерсный контракт, вы занимаете  срочную позицию, образовавшуюся при  игре на повышение. Если вы продаете фьючерсный контракт, вы занимаете срочную позицию, образовавшуюся при игре на понижение. Фьючерсная биржа в течение ночи совершает клиринг всех позиций  инвесторов, при котором обе позиции  частично погашают друг друга. Например, если в конце торгового дня  вы приобрели 10 фьючерсных контрактов и продали 6, вы начнете новый день на позиции игры на повышение по 4 контрактам. Если вы продали больше контрактов, чем приобрели, вы начнете  новый день на позиции игры на понижение.

Биржевые  игроки, которые считают, что валюта в цене повысится, хотят купить валютные фьючерсные контракты и находиться на позиции игры на повышение, так  как стоимость контрактов растет с ростом стоимости валюты. Если же они ожидают снижения стоимости  валюты, они стремятся продать  свои фьючерсы и занять позицию игры на понижение.

3. Россия на мировом валютном рынке.

Все большее число российских компаний выходит на мировой валютный рынок. Управление финансовыми потоками становится значительно более сложным, диверсифицированным  и рискованным. Сфера финансовых интересов и возможностей стремительно расширяется. Поэтому возникает  необходимость не только оценки возможностей российских компаний работать в многовалютной  среде, но и общей оценки перспектив интеграции России в мировой валютный рынок.

Последние десятилетия ознаменовались важными изменениями в развитии мировой экономики. Резкое углубление международного разделения труда, связанное  с интенсивным развитием новых высокотехнологичных, капитало и наукоемких отраслей, привело к качественному увеличению роли международных финансов для национальных экономик. Мобилизация капитала, необходимого для осуществления масштабных инвестиций в современное производство, обслуживание расчетов между участниками сложных экономических цепочек, страхование кредитных, валютных и расчетных рисков в современной экономике невозможны без интеграции национальной финансовой системы в мировую и, в особенности, национального валютного рынка в мировой.

Понятие интеграции национального  валютного рынка в мировой  валютный рынок в современной  российской экономической литературе не имеет единой общепризнанной трактовки. В данной работе используется наиболее общее понимание этого термина, заключающее в себе все формы  укрепления связей между национальным валютным рынком, с одной стороны, и валютными рынками других стран, а также международным валютным рынком, с другой.