Предпринемательство в эру динозавров

     Остановимся на описании органов биржи и её участников. С этой целью выделим  основные части, главные функциональные элементы биржи и охарактеризуем вкратце участников биржевых операций. Брокерские конторы и фирмы подают в торговую систему биржи заявки и способствуют их продвижению к  источникам спроса (если это заявки на продажу) и предложения (если это  заявки на покупку), то есть заключению сделок. Брокеры выступают в роли посредников между продавцом и покупателем товара, соединяющих их интересы, и одновременно в качестве полномочных представителей, действующих на бирже как доверенные лица владельцев реализуемого товара и его покупателей (слово «брокер» означает «посредник», «комиссионер», «оценщик»). Брокеры имеют свои стационарные места на бирже и являются неотъемлемой частью её структуры.

     Лиц, занимающихся биржевым посредничеством  от своего имени и за свой счёт, называют в отличие от брокеров дилерами (джобберами). Это физическое лицо или фирма, проводящие биржевые операции в роли участников сделок.

     Биржевые  комитеты (комиссии) выполняют определённый, заранее заданный круг функций подготовки и проведения биржевого процесса. Обычно в их число входят комитеты по правилам биржевой торговли, по стандартам и качеству, котировальный комитет, информационные биржевые службы. Это  специальные подразделения бирж.

     Комитет по правилам занят составлением новых  правил и внесением изменений  в действующие правила биржевой торговли, подготовкой типовых контрактов, контролем за соблюдением норм и правил, ознакомлением с правилами заинтересованных лиц.

     Комитет по стандартам и качеству вырабатывает биржевые стандарты, осуществляет экспертизу качества товаров, представляемых на торги, готовит акты экспертизы.

     Котировальный комитет, исходя из конъюнктуры рынка, ранее осуществлённых сделок, определяет средний уровень и соотношение  цен на биржевые товары, то есть проводит котировку товаров. Одновременно он готовит биржевой бюллетень справочных цен. В нем публикуются данные о минимальных и максимальных значениях цен, по которым совершались  сделки на бирже. Такой бюллетень  служит весомым подспорьем для брокеров.

     Информационные  службы обеспечивают движение информации по каналам связи и информационный сервис в соответствии с принятым порядком и технологией проведения биржевого процесса. Сердцевину биржи  представляет операционный зал, разделённый  на специализированные торговые секции, каждая из которых занята совершением  либо определённых видов торговых сделок, либо сделок по группам и видам  товаров. На крупных биржах обычно имеется  до пяти и более таких секций.

     Окончательное соединение предложения о продаже  и заявки на покупку происходит в  так называемом биржевом кольце («биржевой  яме»), играющем роль главной сцены. Сделки считаются биржевыми, если они  заключены публично в пределах этой территории.

     В биржевом кольце правит бал закон  спроса и предложения, хотя он действует  не совсем свободно. Цена складывается еще и в зависимости от индивидуальных позиций и оценок участников торга, в первую очередь брокеров-продавцов  и брокеров-покупателей. Для фиксации и регистрации результатов сделок в структуре биржи выделяется регистрационное бюро (комитет). Основная функция его заключается в  документальном закреплении текущей  биржевой цены, на которую согласились  обе стороны, участвующие в сделке. Для обеспечения денежных операций, сопутствующих сделке, требуемые  расчеты проводит расчетная палата.

     Наряду  с этими основными элементами биржевых структур, характеризующих  устройство биржи, в ее состав должна входить биржевая арбитражная комиссия. Она призвана разрешать конфликтные  ситуации и тем самым обеспечивать правовой, юридический порядок.

     Комиссия  может направлять на биржи государственных  комиссаров, имеющих право доступа  к любой биржевой информации.

     Как ведутся торги на бирже

     Рассмотрим  теперь принципиальную схему функционирования биржи, порядок ведения торгов. При  этом следует учитывать, что каждой бирже присущи собственные особенности  организации биржевого процесса, которые к тому же постоянно совершенствуются по мере развития биржевого дела.

     Биржевые  операции вправе осуществлять только члены биржи самостоятельно или  через своих уполномоченных, а  также биржевые брокеры по поручению  членов биржи. Поэтому клиент, который  желает купить или продать свой товар  через биржу, должен прежде всего обратиться в брокерскую контору, являющуюся членом этой биржи, и связаться с брокером — приёмщиком заказов. Клиент заполняет бланк-приказ и передает его полномочному брокеру. Все эти предварительные, стартовые операции могут осуществляться вне биржи, в периферийных органах. Лишь после того, как полномочный брокер передает заявку и отдает указание брокеру — исполнителю счетов, она поступает в центральные органы биржи. Все биржевые услуги и операции платные. Клиент биржи обязан сам нести расходы. На многих биржах до начала исполнения заказа клиент должен внести на счёт биржи гарантийный взнос («маржу»), составляющий до 10 % оценочной стоимости предмета сделки. Маржа не используется биржей, а служит залогом исполнения сделки клиентом. Если клиент оплатил положенные по сделке суммы, то он вправе получить маржу обратно.

     Принятая  биржей заявка поступает в торговую секцию операционного зала, проходя  через приёмный пульт и регистратуру, и затем пересылается в биржевое кольцо. Биржей может проводиться  предварительная фильтрация заказов  на предмет отсева несоответствующих  нормативным требованиям или  заведомо нереальных.

     Собственно  торги происходят в биржевом кольце, находящемся в операционном зале. Биржевые брокеры, члены биржи, обладающие правом заключать сделки и имеющие  на то заявки от своих клиентов, передают заявки находящемуся в биржевом кольце представителю брокерской фирмы, который  непосредственно участвует в  торгах. Наряду с брокерами в торге  принимают участие в качестве ведущих и фиксирующих сделки биржевые маклеры, входящие в персонал биржи. Участникам торгов принято выдавать карточки разного цвета. Так, брокеры  обычно получают синие или красные карточки, а маклеры — зелёные. Помощники брокера чаще всего имеют карточки жёлтого цвета. Из-за того, что в биржевом зале обычно очень шумно, в ходе торгов брокеры и маклеры общаются путём поднятия карточек или жестами (на биржах существует устоявшийся язык жестов). Обычно торг начинает ведущий маклер с сообщения о товарах, выставленных на продажу. Если сообщение маклера вызвало интерес у присутствующих брокеров, желающих приобрести товар, они подтверждают это, поднимая вверх руку с карточкой. После оглашения всего списка и небольшого перерыва начинается обсуждение предложений брокеров-продавцов. В идеальном случае на предложение откликается заинтересованный брокер-покупатель, то есть контрагент, желающий приобрести всю партию товара. И сделка сразу фиксируется. Если такой вариант не проходит, то обсуждаются встречные предложения брокеров-покупателей об условиях, на которых они согласны приобрести товар или его часть. В случае повторной неудачной попытки заключить сделку она откладывается и рассматриваются следующие предложения.

     При достижении договорённости между брокером-продавцом  и брокером-покупателем (в виде их устного согласия о взаимоприемлемости условий) маклер фиксирует сделку записью в регистрационной карте. Такая регистрация свидетельствует о том, что сделка заключена.

     Приведённое описание торгов чрезвычайно упрощено в целях облегчения восприятия процесса в целом. Реальная процедура торга  намного сложнее и разнообразнее. Порядок ведения во многом зависит  от вида сделок, а также от установившихся на каждой бирже традиций, уровня оснащённости бирж площадями, помещениями, средствами передачи и отображения информации, вычислительной техникой. Возможны разнообразные  ответвления от основной схемы и  её вариации. В особенности сказанное  относится к вновь возникающим, формирующимся биржам, функционирующим  в условиях становления рыночных отношений.

     Регулирование деятельности бирж

     В Европе системы регулирования продвигаются к установлению единых правил работы бирж, с 1 ноября 2007 вводится в действие директива Евросоюза «О рынках финансовых инструментов» (MiFID).

      От  торгов биржевым товаром  к регулируемым рынкам финансовых инструментов. В апреле 2004 г. была принята, а в ноябре 2007 г. вступила в силу Директива ЕС N 2004/39/ЕС "О рынках финансовых инструментов"*(9) (далее - MIFID), отменившая Директиву 1993 г. об инвестиционных услугах на рынке ценных бумаг*(10). Принятие MIFID ознаменовало переход к новому этапу в развитии отношений на финансовых рынках.

      Прежде  всего в рамках MIFID была проведена граница между финансовой компанией, осуществляющей сбор и обработку клиентских заявок многосторонней торговой системой (multilateral trading facility - MTF), и организацией, выполняющей функции биржи - регулируемого рынка.

      Под MTF в MIFID понимается многосторонняя система под управлением инвестиционной фирмы или организатора торгов, которая обеспечивает сведение заявок на покупку и продажу финансовых инструментов в соответствии с установленными правилами таким образом, что ведет к заключению договоров. Регулирование деятельности MTF, согласно MIFID, осуществляется путем регулирования деятельности инвестиционной фирмы, в управлении (в собственности) которой находится MTF.

      Под регулируемым рынком понимается MTF, которая обеспечивает сведение заявок на покупку и продажу финансовых инструментов в соответствии с установленными правилами таким образом, что ведет к заключению договоров (сделок) между участниками торгов. При этом, как следует из ст. 36 MIFID, регулируемый рынок сам по себе может быть субъектом права (юридическим лицом) или же может управляться оператором, не являющимся регулируемым рынком. Названная статья устанавливает требование относительно "авторизации регулируемого рынка", т.е. чтобы считаться регулируемым рынком, лицо, претендующее на выполнение таких функций или управляющее таким рынком, должно получить лицензию (пройти авторизацию). Для сравнения: применительно к MTF MIFID устанавливает требование авторизации инвестиционных фирм вообще как профессиональных участников финансового рынка.

      С точки зрения содержания регулирования  можно говорить о весьма отдаленном соответствии категорий "MTF" и "регулируемый рынок" категориям "организатор  внебиржевой торговли" и "организатор  биржевой торговли".

      Во-первых, как следует из MIFID, регулируемый рынок является разновидностью MTF, которая признана в качестве регулируемого рынка.

      Во-вторых, MIFID выдвигает более жесткие требования в отношении прозрачности структуры  капитала регулируемого рынка (ст. 38 MIFID), что позволяет обеспечивать высокий уровень взаимодействия государства с регулируемым рынком.

      Иными словами, регулируемый рынок (или оператор регулируемого рынка), учитывая возложенные  на него социальные функции, является структурой, которая может определять объективную (справедливую) цену на тот  или иной вид биржевого товара. В качестве регулируемого рынка  были признаны (авторизованы) все организации, являвшиеся биржами (фондовыми, срочными) к моменту вступления в силу MIFID.

      Категория "финансовый инструмент" как необходимый  этап и условие  универсализации  регулирования операций в различных сегментах  финансового рынка. К моменту вступления в силу MIFID как в странах ЕС, так и за пределами европейских государств категория "биржевой товар" перестала пониматься в буквальном смысле как осязаемый реальный товар. Когда речь идет об обращении товара на современной бирже, имеется в виду обращение товаров в виде стандартных контрактов на поставку биржевого товара, иначе такие контракты называются финансовыми инструментами.

      Напомним, что категория "финансовый инструмент" появилась в законодательстве европейских  стран - членов ЕС благодаря упоминавшейся  выше Директиве об инвестиционных услугах. Российский законодатель ограничился  лишь упоминанием категории "финансовый инструмент" в Законе о рынке ценных бумаг, несмотря на то, что данная категория активно используется в отечественной договорной практике участников рынка.

      MIFID существенным образом расширила границы финансового рынка по сравнению с аналогичной категорией, используемой в рамках Директивы об инвестиционных услугах, включив в число финансовых инструментов также и те, базовым активом которых являются товары. Таким образом, к операциям на товарных рынках получат доступ инвестиционные фирмы, т.е. профессиональные участники рынка ценных бумаг и кредитные организации.