Совершенствование управления денежными потоками предприятия

    Среднеквадратическое (стандартное) отклонение денежных потоков в рассматриваемом периоде времени рассчитывается по следующей формуле:

    где   σ_дп - среднеквадратическое (стандартное) отклонение денежных потоков в рассматриваемом периоде;

    ДПt - сумма денежных потоков в конкретных интервалах t pacсматриваемого периода времени;

    ДП  - средняя сумма денежных потоков в одном интервале рассматриваемого периода времени;

    Pt - удельный вес интервала t в рассматриваемом периоде времени (частота возникновения отклонения);

    n - общее число интервалов в рассматриваемом периоде времени[28].

    Коэффициент вариации денежных потоков в рассматриваемом  периоде времени определяется по следующей формуле:

    где С\/дп — коэффициент вариации денежных потоков в рассматриваемом периоде времени;

    σ_дп — среднеквадратическое (стандартное) отклонение денежных потоков в рассматриваемом периоде времени;

    ДП  — средняя сумма денежных потоков  в одном интервале рассматриваемого периода времени[28].

    На  седьмой стадии анализа исследуется  синхронность формирования положительного и отрицательного денежных потоков в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени. Необходимость такого исследования диктуется тем, что в условиях высокой неравномерности формирования различных видов денежных потоков в разрезе отдельных временных интервалов на предприятии формируются значительные объемы временно свободных денежных активов или временный их дефицит (Рисунок 2)[10].

 

 

Рисунок 2. Неравномерность  отдельных видов  денежных потоков  предприятия во времени

 

    Показанные  на Рисунке 2 временно свободные остатки денежных средств носят характер непроизводительных активов предприятия (до момента их использования в хозяйственном процессе), которые теряют свою стоимость во времени, от инфляции и по другим причинам. Такие временно свободные остатки денежных средств, не трансформированные своевременно в их эквиваленты, рассматриваются как резерв повышения эффективности организации денежных потоков в предстоящем периоде.

    В то же время временный дефицит  денежных средств, связанный с несинхронностью  формирования денежных потоков, генерирует риск неплатежеспособности и несет угрозу банкротства даже при рентабельной работе предприятия, и также требует учета в процессе организации денежных потоков в предстоящем периоде.

    Синхронность  формирования положительного и отрицательного денежных потоков в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени характеризует одну из форм из ковариации и оценивается на основе коэффициента корреляции этих двух видов денежных потоков по следующей формуле:

    где ККдп — коэффициент корреляции положительного и отрицательного денежных потоков предприятия в рассматриваемом периоде;

    Рп,о — частота возникновения отклонений положительного и отрицательного денежных потоков в рассматриваемом периоде;

    ПДПt — сумма положительных денежных потоков в одном интервале рассматриваемого периода времени;

    ПДП — средняя сумма положительного денежного потока в одном интервале  рассматриваемого периода времени;

    σ_пдп — среднеквадратическое (стандартное) отклонение положительного денежного потока в рассматриваемом периоде;

    OДПt — сумма отрицательных денежных потоков в конкретных интервалах t рассматриваемого периода времени;

    ОДП — средняя сумма отрицательного денежного потока в одном интервале  рассматриваемого периода времени;

    σ_одп — среднеквадратическое (стандартное) отклонение отрицательного денежного потока в рассматриваемом периоде времени;

    n — общее количество интервалов в рассматриваемом периоде времени[10].

    На  восьмой стадии анализа исследуется ликвидность денежных потоков предприятия. Наиболее обобщающую характеристику их ликвидности дает динамика коэффициента ликвидности денежных потоков в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода. Расчет этого показателя осуществляется по следующей формуле:

    где КЛ_ДП — коэффициент ликвидности денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде;

    ПДП — сумма валового положительного денежного потока в рассматриваемом периоде;

    ОДП — сумма валового отрицательного денежного потока в рассматриваемом  периоде[10].

    Этот  динамический показатель ликвидности  денежного потока может быть дополнен в процессе анализа показателями абсолютной и текущей платежеспособности (ликвидности).

    На  девятой стадии анализа определяется эффективность денежных потоков  предприятия. Обобщающим показателем  такой оценки выступает коэффициент  эффективности денежного потока предприятия, который рассчитывается по следующей формуле:

    где КЭдп — коэффициент эффективности  денежного потока предприятия в  рассматриваемом периоде;

    ЧДП — сумма чистого денежного  потока предприятия в рассматриваемом  периоде;

    ОДП — сумма валового отрицательного денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде[9].

    Определенное  представление об уровне эффективности  денежного потока позволяет получить и коэффициент реинвестирования чистого денежного потока, который  рассчитывается по следующей формуле:

    где КРчдп — коэффициент реинвестирования чистого денежного потока в рассматриваемом периоде;

    ЧДП — сумма чистого денежного  потока предприятия в рассматриваемом  периоде;

    Ду  — сумма дивидендов (процентов), уплаченных собственникам предприятия (акционерам) на вложенный капитал (акции, паи и т.п.);

    ΔРИ — сумма прироста реальных инвестиций предприятия (во всех их формах) в рассматриваемом периоде;

    ДФИд — сумма прироста долгосрочных финансовых инвестиций предприятия в рассматриваемом периоде[28].

    Расчет  этого коэффициента рекомендуется осуществлять за три последних года (но не менее чем за один хозяйственный год).

    Эти обобщающие показатели могут быть дополнены  рядом частых показателей — коэффициентом  рентабельности использования среднего остатка денежных активов в краткосрочных финансовых инвестициях; коэффициентом рентабельности использования среднего остатка накапливаемых инвестиционных ресурсов в долгосрочных финансовых инвестициях и т.п.

    Результаты  анализа используются для выявления  резервов оптимизации денежных потоков  предприятия и их планирования на предстоящий период.

    2. Исследование факторов, влияющих  на формирование денежных потоков  предприятия. В процессе такого  исследования, предопределяющего условия  формирования денежных потоков  предприятия в предстоящем периоде,  все факторы рекомендуется подразделить на внешние и внутренние.

    В системе внешних факторов основную роль играют следующие:

1. Конъюнктура товарного рынка. Изменение конъюнктуры этого рынка определяет изменение главной компоненты положительного денежного потока предприятия — объема поступления денежных средств от реализации продукции. Повышение конъюнктуры товарного рынка, в сегменте которого предприятие осуществляет свою операционную деятельность, приводит к росту объема положительного денежного потока по этому виду хозяйственной деятельности. И наоборот — спад конъюнктуры вызывает так называемый „спазм ликвидности, характеризующий вызванную этим спадом временную нехватку денежных средств при скоплении на предприятии значительных запасов готовой продукции, которая не может быть реализована.
2. Конъюнктура фондового рынка. Характер этой конъюнктуры влияет прежде всего на возможности формирования денежных потоков за счет эмиссии акций и облигаций предприятия. Кроме того, конъюнктура фондового рынка определяет возможность эффективного использования временно свободного остатка денежных средств, вызванного несостыкованностью объемов положительного и отрицательного денежных потоков предприятия во времени. Наконец, конъюнктура фондового рынка влияет на формирование объемов денежных потоков, генерируемых портфелем ценных бумаг предприятия, в форме получаемых процентов и дивидендов.
3. Система налогообложения предприятий. Налоговые платежи составляют значительную часть объема отрицательного денежного потока предприятия, а установленный график их осуществления определяет характер этого потока во времени. Поэтому любые изменения в налоговой системе — появление новых видов налогов, изменение ставок налогообложения, отмена или предоставление налоговых льгот, изменение графика внесения налоговых платежей и т.п. — определяют соответствующие изменения в объеме и характере отрицательного денежного потока предприятия.
4. Сложившаяся практика кредитования поставщиков и покупателей продукции. Эта практика определяет сложившийся порядок приобретения продукции — на условиях ее предоплаты; на условиях наличного платежа („платежа против документов"); на условиях отсрочки платежа (предоставления коммерческого кредита). Влияние этого фактора проявляется в формировании как положительного (при реализации продукции), так и отрицательного (при закупке сырья, материалов, полуфабрикатов, комплектующих изделий и т.п.) денежного потока предприятия во времени.
5. Система осуществления расчетных операций хозяйствующих субъектов. Характер расчетных операций влияет на формирование денежных потоков во времени: если расчет наличными деньгами ускоряет осуществление этих потоков, то расчеты чеками, аккредитивами и другими платежными документами эти потоки соответственно замедляют.
6. Доступность финансового кредита. Эта доступность во многом определяется сложившейся конъюнктурой кредитного рынка (поэтому этот фактор рассматривается как внешний, не учитывающий уровень кредитоспособности конкретных предприятий). В зависимости от конъюнктуры этого рынка растет или снижается объем предложения „коротких" или „длинных", „дорогих" или „дешевых" денег, а соответственно и возможность формирования денежных потоков предприятия за счет этого источника (как положительных — при получении финансового кредита, так и отрицательных — при его обслуживании и амортизации суммы основного долга).
7. Возможность привлечения средств безвозмездного целевого финансирования. Такой возможностью обладают в основном государственные предприятия различного уровня подчинения. Влияние этого фактора проявляется в том, что формируя определенный дополнительный объем положительного денежного потока, он не вызывает соответствующего объема формирования отрицательного денежного потока. Это создает положительные предпосылки к росту суммы чистого денежного потока предприятия[40].

    В системе внутренних факторов основную роль играют следующие:

1. Жизненный цикл предприятия. На разных стадиях этого жизненного цикла формируются не только разные объемы денежных потоков, но и их виды (по структуре источников формирования положительного денежного потока и направлений использования отрицательного денежного потока). Характер поступательного развития предприятия по стадиям жизненного цикла играет большую роль в прогнозировании объемов и видов его денежных потоков.
2. Продолжительность операционного цикла. Чем короче продолжительность этого цикла, тем больше оборотов совершают денежные средства, инвестированные в оборотные активы, и соответственно тем больше объем и выше интенсивность как положительного, так и отрицательного денежных потоков предприятия. Увеличение объемов денежных потоков при ускорении операционного цикла не только не приводит к росту потребности в денежных средствах, инвестированных в оборотные активы, но даже снижает размер этой потребности.
3. Сезонность производства и реализации продукции. По источникам своего возникновения (сезонные условия производства, сезонные особенности спроса) этот фактор можно было бы отнести к числу внешних, однако технологический прогресс позволяет предприятию оказывать непосредственное воздействие на интенсивность его проявления. Этот фактор оказывает существенное влияние на формирование денежных потоков предприятия во времени, определяя ликвидность этих потоков в разрезе отдельных временных интервалов. Кроме того, этот фактор необходимо учитывать в процессе управления эффективностью использования временно свободных остатков денежных средств, вызванных отрицательной корреляцией положительного и отрицательного денежных потоков во времени.
4. Неотложность инвестиционных программ. Степень этой неотложности формирует потребность в объеме соответствующего отрицательного денежного потока, увеличивая одновременно необходимость формирования положительного денежного потока. Этот фактор оказывает существенное влияние не только на объемы денежных потоков предприятия, но и на характер их протекания во времени.
5. Амортизационная политика предприятия. Избранные предприятием методы амортизации основных средств, а также сроки амортизации нематериальных активов создают различную интенсивность амортизационных потоков, которые денежными средствами непосредственно не обслуживаются. Это порождает иллюзивную точку зрения, что амортизационные потоки к денежным потокам отношения не имеют. Вместе с тем, амортизационные потоки — их объем и интенсивность, — являясь самостоятельным элементом формирования цены продукции, оказывают существенное влияние на объем положительного денежного потока предприятия в составе основной его компоненты — поступлении денежных средств от реализации продукции. Влияние амортизационной политики предприятия проявляется в особенностях формирования его чистого денежного потока. При осуществлении ускоренной амортизации активов в составе чистого денежного потока возрастает доля амортизационных отчислений и соответственно снижается (но не в прямой пропорции из-за действия „налогового щита") доля чистой прибыли предприятия.
6. Коэффициент операционного левериджа. Этот показатель оказывает существенное воздействие на пропорции темпов изменения объема чистого денежного потока и объема реализации продукции. Механизм этого воздействия на формирование чистой прибыли предприятия (основной составляющей общей суммы чистого денежного потока) был рассмотрен ранее.
7. Финансовый менталитет владельцев и менеджеров предприятия. Выбор консервативных, умеренных или агрессивных принципов финансирования активов и осуществления других финансовых операций определяет структуру видов денежных потоков предприятия (объемы привлечения денежных средств из различных источников, а соответственно и структуру направлений возвратных денежных потоков),объемы страховых запасов отдельных видов активов (а соответственно и денежные потоки, связанные с их формированием), уровень доходности финансовых инвестиций (а соответственно и объем денежного потока по полученным процентам и дивидендам)[40].